当LM曲线不再移动:关于LPR的调降

（以下内容从开源证券《当LM曲线不再移动:关于LPR的调降》研报附件原文摘录）
　　国元·总量：孟子君 1、这次LPR利率的调降是有的放矢的，专门调降了更长的5年期LPR，而偏短期限的1年期LPR没有动。 2、这次LPR的调降明显压低了政策利率的期限曲线，我们猜目的有两个，一是刺激居民按揭，二是把更多信用注入需要更长期限资金的新兴产业之中。 3、当然，这次调降LPR也经过了一些政策铺垫，比如存款利率在此前已经出现了下调，去年8月也单单调降了1年期LPR。 4、我们认为，当前核心问题不一定是利率问题： 1）这一轮自2021年始，政策利率和市场利率就只降不升，但地产销售情况一直不甚理想，靠这个幅度的利率下降去扭转地产预期，似乎很难； 2）当前银行不缺资本，过剩流动性问题也体现得很充分，这说明，之前边际上对货币的价格弹性为零的实体参与者已越来越多，且多到了影响宏观状态的程度。 5、况且，这种长期利率的定向调降若有效果，其先决条件是实体部门有货币收紧的预期，感性看，这个货币收紧的预期几乎不存在。 6、因此，非对称降息对金融周期轨迹的效果不大，映射在大类资产上也同理，且目前股债的反应都相对平淡。 7、后续看，可能解决流动性堵点的政策有二：一是执行充分的QE或零利率政策；二是窗口指导银行的信用下沉，这个首先要限制银行二级市场投资这条路，比如抑制债券市场不断扩张的杠杆。 8、至于我们会走哪条路，目前还不得而知，但在政策有实质性动作之前，资产风格应该还是risk-off的，建议在流动性充分的前提下，维持利率债的高杠杆长久期。 风险提示：宏观政策落地不及预期。 法律声明: 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国元证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非国元证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 本公众号不是国元证券股份有限公司（下称“国元证券”）研究报告的发布平台，国元证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。完整的投资观点应以国元证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被国元证券认为可靠，但国元证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下国元证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。 读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。本微信号推送内容仅反映国元证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本微信号及其推送内容的版权归国元证券所有，国元证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国元证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 *证券研究报告：《当LM曲线不再移动：关于LPR的调降》 *对外发布时间：2024年2月20日 *本报告分析师：孟子君，执业资格证书编号: S0020521120001

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