【长江宏观于博团队】久违的25BP LPR下调

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】久违的25BP LPR下调》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2月20日1年期LPR持平至3.45%，5年期以上LPR从4.2%调降25BP至3.95%。 核心观点 2月20日1年期LPR报价持平至3.45%，5年期以上LPR报价调降25BP至3.95%。市场对本次5年期LPR的下调期待已久。从调降幅度来看，25BP的调降幅度为预期之外，或是为了呵护银行息差和地产销售；从下调方式来看，不下调MLF利率，直接下调LPR利率的方式已有先例，关键或在于稳汇率；从下调时点来看，此次调整LPR是中长期高质量信贷与短期稳增长稳信心权衡下的选择。展望未来，宽货币或势在必行，实际利率仍有下调空间。 目录 1、此次LPR下调是否符合预期？ 2、为何是25BP的非对称下调？ 3、为何不下调MLF利率，直接下调LPR利率？ 4、为何在当前时点下调LPR？ 5、宽货币或势在必行，实际利率仍有下调空间 以下是正文 一、此次LPR下调是否符合预期？ 期待已久，意料之中。本次LPR下调，尤其是5年期LPR的下调，市场可以说是期待已久。（1）最早可以追溯到2023年8月。2023年7月政治局会议释放积极信号，8月央行超预期下调MLF利率15BP，1年期LPR调降10BP，但5年期LPR则维持不变。当时原因主要有二：一是银行净息差压力，央行当月在货政报告专栏中提出《合理看待我国商业银行利润水平》；二是后续央行推动存量房贷利率下调，平均降幅0.73个百分点，基本消耗了前期降准、存款利率下调、MLF利率下调等挤出的负债成本空间。（2）近期则可以追溯到1月24日央行新闻发布会，潘功胜行长在答记者问时表示，银行存款利率、再贷款、再贴现利率下调，有助于推动LPR下行。2月18日MLF利率未调降，但央行主管媒体《金融时报》发表文章《贷款利率仍有下行空间》。 二、为何是25BP的非对称下调？ 预期之外，呵护银行息差和地产销售。1Y-LPR按兵不动是为了呵护银行息差，5Y-LPR下调25BP是久违的幅度。同样是非对称下调，2022年1月，1年期、5年期LPR分别下调10BP、5BP；2022年8月，1年期、5年期LPR分别下调5BP、15BP；2023年8月，1年期、5年期LPR分别下调10BP、持平；本次则是分别持平、下调25BP，历史较为罕见。且25BP的下调幅度，则要追溯到2015-2016年，实属罕见。背后原因有三：（1）同降准步伐回归50BP类似，随着外部掣肘减轻，国内货币政策空间打开；（2）前期存款利率下调，其中长久期的存款利率降幅较高；（3）去年8月至今的地产调控政策作用有限，亟需加码。 三、为何不下调MLF利率，直接下调LPR利率？ 已有先例，多方考量。 （1）从历史来看， 5Y-LPR与1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致已有先例，例如：2021年12月，未下调MLF，单独调降1Y-LPR利率5BP；2022年5月，未下调MLF，单独下调5Y-LPR利率15BP。但值得注意的是，由于LPR利率调整对银行息差影响相对较大，因此单独调降LPR之前，往往都有诸如降准、存款利率下调等降低银行负债成本的操作。 （2）不下调MLF，关键或仍在于稳汇率。央行在四季度货政报告中强调“把握好利率、汇率内外均衡”。2021年12月、2022年5月、当下，分别处于美联储Taper、加息、尚未决定降息的阶段，美联储货币偏紧，中美利差和汇率压力较大。近期，10年国债利率一路下探至2.4%附近，而由于美国经济仍有韧性、通胀回落不及预期，10年美债利率又回升至4.3%附近。 四、为何在当前时点下调LPR？ 中长期高质量信贷与短期稳增长稳信心的权衡。21世纪以来，中国经济实现了20多年的高速发展，名义、实际GDP复合增速分别高达12%、15%，其中离不开地产、基建等传统动能的支撑。行至当下，传统动能的量、价均遇到调整，高质量发展是中国经济中长期发展的“良药”，但经济转型并非一蹴而就。以美国为例，二战后至20世纪末，先后经历了全球制造业领先，制造业出海、转型金融地产服务业，再转型信息科技为主的现代服务业。短期来看，我国传统动能回落幅度或不宜过快，尤其是地产在居民、企业，乃至政府的资产负债表中的权重都相对较高，适当维稳量、价，或是短期稳增长、稳信心的必然选择。 五、宽货币或势在必行，实际利率仍有下调空间 首先，回顾过去两年的货币政策操作，在美联储加息周期内，国内货币政策仍坚持“以我为主”，每年尚有大概两次降准、两次降息。2月实施的降准步频回归50BP，也彰显了美联储货币政策转宽之后，国内货币政策空间将进一步打开。其次，由于物价水平低位运行，以“10年国债利率-CPI同比”简单测算的实际利率，自2022年9月0%左右，震荡上行至2024年1月3.3%。为“促进社会综合融资成本稳中有降”，无论是外部时机，还是内部需求，年内宽货币或有更多期待。 风险提示 1、国内经济修复不及预期：国内有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，经济修复不及预期，需要更大力度的降准降息； 2、美国降息节奏不及预期：美国经济韧性仍强，通胀降幅不及预期，美联储降息节奏不及预期，汇率承压，制约国内降息力度； 3、LPR调降幅度不及预期：政策保持较强定力，LPR调降幅度不及预期。 研究报告信息 证券研究报告：久违的25BP LPR下调——央行动态跟踪系列5 对外发布时间：2024-02-20 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-24 | 为何降准步频回归50BP？——央行动态跟踪系列4（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-09-16 | 降准释放双重信号——央行动态跟踪系列3（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-08-21 | 为何5年期LPR未下调？——央行动态跟踪系列2 （长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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