如何均衡布局A股核心资产?

（以下内容从国信证券《如何均衡布局A股核心资产?》研报附件原文摘录）
　　报 告 摘 要 一、精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产 三大维度精选细分行业龙头：中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本。它在编制方案上具备三大特点，分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深股通证券以及下沉至中证三级细分行业中优选龙头股。 公募基金和北向资金重仓的核心资产：中证A50指数是以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表的外资机构投资者重仓的“核心资产”。自2010年以来，主动股基重仓股持有中证A50市值占比均值超过22%。自2016年以来，北向资金持有中证A50指数成分股的市值占比均值达到46.21%。 估值处于低位、海外流动性预期宽松，配置性价比凸显：当前经济仍存在有效需求不足的问题，后期稳增长政策有望加码发力。叠加权益市场估值处于低位以及海外流动性预期宽松的背景下，以中证A50为代表的大盘成长风格在经过近三年的调整之后，配置性价比凸显。 二、中证A50（930050.CSI）投资价值分析 中证A50指数（930050.CSI）市值上偏向大盘，成分股的平均市值为2735.46亿元。中证A50行业分布较为分散，食品饮料权重占比为12.48%，电力设备及新能源权重为12.12%，医药权重为11.41%。此外成分股的盈利能力整体较强，且经过调整之后，当前成分股的估值处于低位，配置性价比较高。从基日以来，中证A50年化回报为3.55%，优于同期上证50、沪深300等宽基指数，也优于MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50等同类指数，同时中证A50的最大回撤最小、夏普比最高，体现出更优的风险收益比。 三、摩根中证A50ETF产品投资价值分析 摩根中证A50ETF（基金代码：560353）是摩根基金管理(中国)有限公司发行的、以跟踪中证A50为目标的ETF，拟任基金经理为韩秀一先生。该产品认购起始日2024年2月19日，认购终止日2024年3月1日。该ETF在基金合同中增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。 2023年摩根资产管理完成了对上投摩根基金的全资控股。截至2022年底，摩根资产管理在中国拥有近百名经验丰富的专业投研人员，服务零售及机构客户超6400万，业务条线规模近1600亿元。摩根基金管理(中国)有限公司在ETF产品的布局上具备特色，涵盖多个赛道，目前在管产品6只，在管规模15.77亿元。 一 精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产 1 三大维度精选细分行业龙头 中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。它在编制方案上具备三大特点，分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深股通证券以及下沉至中证三级细分行业中优选龙头股。 特点一：利用ESG负面剔除 中证A50指数编制的第一个特点是加入了中证ESG评分作为筛选条件。研究发现，正向筛选ESG得分高的股票未必能获得较高收益，但ESG得分极低的公司往往面临爆雷风险，剔除这些的股票可以实现定向“排雷”，往往能提高组合收益。中证A50是目前宽基指数中少数利用ESG进行负面剔除的。 ESG是全球可持续发展议题的重要方面，也是当前资管领域关注的重点，主要从环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)等维度对企业进行综合评价。 中证ESG评价旨在反映财务信息之外的收益和风险因素，揭示ESG因素对公司可持续运营的影响，帮助投资者了解ESG的风险和机遇，并将ESG因素纳入投资决策过程。中证ESG评价体系包括环境（E）、社会（S）和公司治理（G）三个维度，由13个主题、22个单元和近200个指标构成。 随着ESG投资理念接受度的提高，ESG评级在规避尾部风险、提升指数长期收益等方面将发挥愈加重要的作用。根据中证指数公司的研究报告，基于 2021-2022 年中证 ESG评价数据，将沪深300样本股分成三组，评分最高组为 ESG+，评分最低组为ESG-。相比低评分组，ESG高评分组不仅在当期，而且在未来一年的总资产报酬率（ROA）更高，这说明ESG评分较高的公司具有更高且更持续的盈利能力。此外，ESG高评分组的β值更低，说明ESG评分较高的公司相对于市场风险水平更低。 特点二：选取属于沪深股通证券作为待选样本 中证A50指数编制的第二个特点是在选取样本时增加了沪深股通证券的限制条件，可以帮助外资更方便参与指数成分股的配置，提高了中证A50指数的流动性。成分股为沪深港通标的能够极大的方便外资对中证A50指数成分股的配置，为市场提供了可观的流动性。 特点三：从中证三级细分行业优选龙头股，行业更均衡且大金融板块占比较低 中证A50指数编制的第三个特点是从中证三级行业中优选龙头，相较上证50、沪深300以及中证100等指数，中证A50下沉至中证三级行业优选细分行业龙头股，不仅兼顾了一些市值相对较小的细分行业龙头股票，而且避免了对大市值个股扎堆行业的过大权重。 当前代表A股大市值核心资产的指数主要有上证50指数、沪深300指数以及中证100指数。上证50和沪深300指数的成分股入选标准主要与规模和流动性有关，加权方式为自由流通市值加权分级靠档。由于A股独特的市值结构，以市值类指标方式加权的指数在银行和非银金融上的权重较大，中证100指数则是在中证二级行业中进行筛选，因而在部分行业比如电力设备及新能源、电子上的占比整体偏高，而中证A50指数相较其他宽基指数，通过下沉至中证三级行业优选细分行业的龙头股，行业分布更加均衡，即避免了对传统行业较高的配置权重，也避免在部分子行业较多的热门行业较高的配置权重。当前中证A50前三大重仓行业分别为食品饮料、电力设备及新能源、医药，权重占比分别为12.48%、12.12%、11.41%。 2 公募基金和北向资金重仓的核心资产 中证A50指数由于成分股主要为满足互联互通的细分行业龙头，成为了以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表的外资机构投资者重仓的“核心资产”。 自2010年一季度以来，主动股基持有中证A50指数成分股的总市值整体呈现上升趋势，2021年一季度持股市值一度接近1万亿元，从占比来看，主动股基重仓股持有中证A50市值占比均值超过22%。 北向资金自开通以来持续加仓中证A50指数成分股，自2016年以来，持有中证A50指数成分股的市值占比均值达到46.21%，可见中证A50指数成分股也是北向资金的核心持仓。 3 估值处于低位、海外流动性预期宽松，配置性价比凸显 2023年7月24日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”后，包括央行降息降准、专项债发行提速、房地产行业系列支持政策及其他促消费稳投资措施陆续出台。2023年12月，中央经济工作会议表示2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强调追求高质量发展，同时定调2024年积极的财政政策“适度加力、提质增效”。近期披露的12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，12月PMI以回落为主，存在一定的季节性因素，同时反应出有效需求不足仍是当前的主要问题，后期稳增长政策有望加码发力。 此外当前经济基本面或已见底，在盈利周期下滑9个季度、ROE下行持续8个季度之后，2023年3季度，全A盈利已经见底回升，随着稳增长政策的进一步落地和发力，未来基本面有望继续企稳回升。 另一方面，当前权益市场估值较低、性价比处于高位，万得300除金融的风险溢价（用十年期国债收益率减去指数股息率来衡量）处于近三年均值-2倍标准差位置附近，当前权益市场的性价比较高。 近年来压制市场表现的海外流动性因素也有望得到缓解，2023年11月以来美国 PMI、非农和通胀等数据连续不及预期，带动市场对于美联储加息预期显著降温。当前市场普遍预期美联储后续不再加息，并最早可能于2024年3月开始降息。在降息预期下，近期美债利率和美元指数持续下行，大盘成长风格有望占优，当下以中证A50为代表的核心资产整体配置性价比较高。 二 中证A50投资价值分析 1 指数编制规则介绍 中证A50指数（930050.CSI）发布于2024年1月2日，从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。 2 市值偏大盘 截至2023年12月29日，中证A50指数成分股的平均市值为2735.46亿元，高于沪深300、中证100等指数，但小于上证50的平均市值。中证A50指数通过优选各细分行业的龙头，成分股整体偏向大盘，市值大于2000亿的成分股数量为19只，但同时会兼顾部分市值稍小的行业龙头。 3 行业分布较为均衡 中证A50行业分布较为分散，涵盖的大类行业和细分行业较为广泛，从指数中信一级行业分布来看，食品饮料权重占比为12.48%，电力设备及新能源权重为12.12%，医药权重为11.41%。从中信二级行业来看，酒类、保险Ⅱ、新能源电力系统权重分别为9.88%、6.62%、6.09%。 4 成分股盈利能力强 截至2023年9月30日，中证A50指数成分股的净资产收益率中位数为14.83%，高于主要宽基指数。且大部分成分股的ROE大于10%，成分股整体盈利能力较强。 5 成分股估值已调整至低位 从中证A50指数成分股PE中位数来看，作为公募基金和北向资金重仓的核心资产，中证A50指数成分股的估值在2019年到2021年年初的核心资产行情中得到了较大幅度的提升，随后经过两年多的调整，截至2023年12月29日，中证A50指数成分股的PE中位数已回落至历史低位，最新估值中位数仅为18.46倍，配置性价比凸显。 6 持仓较为集中，囊括各细分行业龙头 截至2023年12月29日，中证A50指数前十大权重股占比合计为47.89%，前十大权重股平均市值为6771.57亿元。包含贵州茅台、中国平安、宁德时代、招商银行、美的集团、长江电力、紫金矿业、恒瑞医药等各行业的龙头标的。 7 表现优于主要宽基指数和同类指数 下表展示了主要指数的风险收益特征比较情况，从基日（2014年12月31日）以来，中证A50的累计涨幅为35.69%，年化回报为3.55%，优于同期上证50、沪深300等宽基指数，也优于MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50等同类指数，同时中证A50的最大回撤最小、夏普比最高，体现出更优的风险收益比。 此外自基期以来，中证A50全收益指数的年化回报为5.82%，成分股的分红基本每年都能给指数带来2%左右的收益。从中证A50历年表现来看，中证A50指数多数年份能跑赢沪深300、上证50等指数。 从主要指数净值走势对比来看，自中证A50指数基期以来，中证A50不仅优于上证50、沪深300等传统宽基指数，也优于MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50等同类指数，长期表现攻守兼备。 三 摩根中证A50ETF产品介绍 1 产品介绍 摩根中证A50ETF（基金代码：560353）是摩根基金管理(中国)有限公司发行的、以跟踪中证A50为目标的ETF，拟任基金经理为韩秀一先生。该产品认购起始日2024年2月19日，认购终止日2024年3月1日，其基本情况如下表所示。 2 创新增设季度分红机制 基金的分红对于投资者和基金管理人而言均有一定意义，对于投资者而言，分红一方面可以让投资者及时的落袋为安，另一方面分红再投资的模式可以让投资者以零申购费申购更多份额，享受复利增长的效应；对于管理人而言，可以降低基金规模，保证基金平稳运作，此外还可以起到一定的宣传推广作用。 从我国ETF的实践来看，参与分红的ETF数量和分红金额总体呈现上升趋势，2023年参与分红的ETF数量达到32只，分红总金额超过100亿元，但总体而言参与分红的ETF数量仍相对较少。 值得一提的是，本次新发的摩根中证A50ETF在基金合同中增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。对投资者而言，分红给了投资者更多的选择，既可以选择将盈利落袋为安，也可以选择分红再投资，享受复利增长效应。 3 基金经理简介 韩秀一先生曾任中国国际金融股份有限公司资产管理部分析员。自2020年7月加入摩根基金管理(中国)有限公司(原上投摩根基金管理有限公司)，历任研究员、研究员兼投资经理助理，现任指数及量化投资部基金经理。 4 基金管理人简介 摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）隶属摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co.），拥有150余年资产管理经验。截至2022年底，摩根资产管理全球资产管理规模超过2.4万亿美元，服务于世界各主要市场的机构和个人投资者。摩根资产管理旗下的投资策略涵盖全球资产类别，从股票、固定收益、货币市场到多元资产和另类投资等，投资工具丰富多样，在帮助投资者分散风险的同时，也能够较好地提升回报潜力，力争满足投资人的各种投资需求。 2004年5月，摩根资产管理和上海信托共同组建「上投摩根基金」，成为行业领先的中外合资公募基金公司。2023年，经中国证券监督管理委员会批准，摩根资产管理完成了对上投摩根基金的全资控股。这是中国资产管理行业对外开放的又一里程碑，也充分体现了摩根资产管理对于中国市场的信心和对中国长期发展的战略承诺。 截至2022年底，摩根资产管理在中国拥有近百名经验丰富的专业投研人员，服务零售及机构客户超6400万，业务条线规模近1600亿元，并斩获由《中国证券报》颁发的"权益投资金牛基金公司"、"金牛卓越回报"等权威奖项，成为备受投资人信赖的基金公司。 摩根基金管理(中国)有限公司在ETF产品的布局上具备特色，涵盖多个赛道，目前在管产品6只，在管规模15.77亿元。 四 总结 三大维度精选细分行业龙头：中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本。它在编制方案上具备三大特点：分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深港股证券以及下沉至中证三级细分行业中优选龙头股。 公募基金和北向资金重仓的核心资产中证A50指数也是以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表的外资机构投资者重仓的“核心资产”。从占比来看，主动股基重仓股持有中证A50市值占比均值超过22%。自2016年以来，持有中证A50指数成分股的市值占比均值达到46.21%。 估值处于低位、海外流动性预期宽松，后市行情可期：当前经济仍存在有效需求不足的问题，后期稳增长政策有望加码发力。叠加权益市场估值处于低位以及海外流动性预期宽松的背景下，以中证A50为代表的大盘成长风格在经过近三年的调整之后，配置性价比凸显。 中证A50指数（930050.CSI）市值上偏向大盘，成分股的平均市值为2735.46亿元。中证A50行业分布较为分散，食品饮料权重占比为12.48%，电力设备及新能源权重为12.12%，医药权重为11.41%。此外成分股的盈利整体较强，且经过调整之后，当前成分股的估值处于低位，配置性价比较高。从基日以来，中证A50年化回报为3.55%，优于同期上证50、沪深300等宽基指数，也优于MSCI 中国 A50 互联互通指数、富时中国A50等同类指数，同时中证A50的最大回撤最小、夏普比最高，体现出更优的风险收益比。 摩根中证A50ETF（基金代码：560353）是摩根基金管理(中国)有限公司发行的、以跟踪中证A50为目标的ETF，拟任基金经理为韩秀一先生。该产品认购起始日2024年2月19日，认购终止日2024年3月1日。该ETF在基金合同中增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。 2023年摩根资产管理完成了对上投摩根基金的全资控股。截至2022年底，摩根资产管理在中国拥有近百名经验丰富的专业投研人员，服务零售及机构客户超6400万，业务条线规模近1600亿元。摩根基金管理(中国)有限公司在ETF产品的布局上具备特色，涵盖多个赛道，目前在管产品6只，在管规模15.77亿元。 注：本文选自国信证券于2024年2月18日发布的研究报告《摩根中证A50ETF投资价值分析——精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产》。 分析师：张欣慰 S0980520060001 联系人：胡志超 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。

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