转债迎来配置时点

（以下内容从华福证券《转债迎来配置时点》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 摘要 转债迎来配置时点 伴随着权益市场自2023年9月末以来的持续下挫，转债正股看涨预期逐步瓦解，转债市场也出现较大幅度下跌；2023年6月30日至2024年2月8日期间，万得全A和中证转债指数分别下跌了17.5%和6.6%。从价格指标来看，2月8日转债价格中位数来到109.16元，为2018年以来32.8%分位数水平，2021年以来10.6%分位数水平；转债平价中位数为65.67元，为2018年以来0.5%分位数水平，2021年以来0.3%分位数水平。转债平价水平来到历史绝对低位，已低于2018年熊市最低水平；转债价格虽较2018年最低水平仍有一定差距，但考虑到当前更高的债底水平，当前转债价格实际已逼近历史底部。 从个券层面来看，截至2024年2月8日上市交易的546支转债中有53支转债价格低于面值，74支转债的纯债到期收益率大于4%，转债正迎来左侧配置机会。具体到方向的选择上，（1）关注中低价转债以及高YTM转债投资机会；（2）双低转债兼顾防守与进攻，建议关注张行转债、希望转2、海亮转债、中信转债；（3）行业板块方面，三大工程持续推进，有望提振建材产品需求，建议关注相关产业链转债投资机会，如冀东转债、瑞丰转债。 权益市场回顾 权益市场来看，观察期内市场大幅波动，呈先跌后涨之势；交易热度逐日回暖，日均成交额达8421.01亿元，其中2月7日、8日连续两日成交额破万亿；观察期内国内主要指数涨跌分化，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.52%，上涨0.67%和2.64%。观察期内北向资金呈净流入趋势，累计净流入260.20亿元。观察期内高股息属性的煤炭、银行板块和业绩确定性较高的家电、食饮板块涨幅居前，综合、综合金融、轻工制造、地产板块跌幅居前。 转债市场回顾 转债方面，中证转债指数观察期内下跌0.88%至379.27点，转债交易热度逐日回升，日均交易额381.71亿元，其中2月6-8日连续3日成交额均在470亿元以上。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格由1月26日的118.04元，下降至2月8日的113.59元，处于2021年以来0.9%分位数水平；中位数价格跌至109.16元，处于2021年以来10.6%分位数水平。上市交易的547支转债中，上涨141支，下跌404支，走平2支。观察期内卡倍转02（汽车）、赛轮转债（基础化工）、中旗转债（建材）涨幅居前；中装转2（建筑）、新致转债（计算机）、惠城转债（电力及公用事业）跌幅居前。 条款及公告跟踪 未来2周1支转债上市。（1）上市进程：观察期内1/2支上市/发行，未来2周1/0支上市/发行；（2）预案进程：3支证监会核准，4支发审委通过；（3）特殊条款：4支可能强赎；3支确认下修，9支提议下修，67支可能下修，43支不下修；16支开始转股。（名单见正文） 风险提示 股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，公开数据自身的时滞等问题。 正文 01 转债迎来配置时点 伴随着权益市场自2023年9月末以来的持续下挫，转债正股看涨预期逐步瓦解，转债市场也出现较大幅度下跌；2023年6月30日至2024年2月8日期间，万得全A和中证转债指数分别下跌了17.5%和6.6%。从价格指标来看，2月8日转债价格中位数来到109.16元，为2018年以来32.8%分位数水平，2021年以来10.6%分位数水平；转债平价中位数为65.67元，为2018年以来0.5%分位数水平，2021年以来0.3%分位数水平。转债平价水平来到历史绝对低位，已低于2018年熊市最低水平；转债价格虽较2018年最低水平仍有一定差距，但考虑到当前更高的债底水平，当前转债价格实际已逼近历史底部 从个券层面来看，截至2024年2月8日上市交易的546支转债中有53支转债价格低于面值，74支转债的纯债到期收益率大于4%，转债正迎来左侧配置机会。具体到方向的选择上，（1）关注中低价转债以及高YTM转债投资机会；（2）双低转债兼顾防守与进攻，建议关注张行转债、希望转2、海亮转债、中信转债；（3）行业板块方面，三大工程持续推进，有望提振建材产品需求，建议关注相关产业链转债投资机会，如冀东转债、瑞丰转债。 02 双周市场回顾（01.29-02.08） 权益市场来看，观察期内市场大幅波动，呈先跌后涨之势；交易热度逐日回暖，日均成交额达8421.01亿元，其中2月7日、8日连续两日成交额破万亿；观察期内国内主要指数涨跌分化，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.52%，上涨0.67%和2.64%。观察期内北向资金呈净流入趋势，累计净流入260.20亿元。报告期内高股息属性的煤炭、银行板块和业绩确定性较高的家电、食饮板块涨幅居前，综合、综合金融、轻工制造、地产板块跌幅居前。 转债方面，中证转债指数观察期内下跌0.88%至379.27点，转债交易热度逐日回升，日均交易额381.71亿元，其中2月6-8日连续3日成交额均在470亿元以上。从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格由1月26日的118.04元，下降至2月8日的113.59元，处于2021年以来0.9%分位数水平；中位数价格跌至109.16元，处于2021年以来10.6%分位数水平。上市交易的547支转债中，上涨141支，下跌404支，走平2支。观察期内卡倍转02（汽车）、赛轮转债（基础化工）、中旗转债（建材）涨幅居前；中装转2（建筑）、新致转债（计算机）、惠城转债（电力及公用事业）跌幅居前。 2.1 转债核心指标 2.1.1 核心估值指标 从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从1月26日的118.04元，下跌至2月8日的113.59元；中位数价格跌至109.16元。等权转债平均转股价值跌至70.06元，转股价值中位数也跌至65.67元。衡量转债估值的指数方面，市场百元平价溢价率由1月26日的26.86%跌至2月8日的24.91%，处于2021年以来16.8%分位数水平。 2.1.2 转股溢价率 观测期内各平价区间转债估值大多收敛，其中仅平价区间[70,90）转债转股溢价率有所上升，其余平价区间转债转股溢价率均大幅收敛；股债性角度分类，报告期内偏股型转债转股溢价率持续收敛，平衡、偏债型转债转股溢价率走阔。 2.1.3 结构性指标：普跌 从不同评级分类来看，观察期内各评级转债价格普跌，且呈现出评级越低下跌幅度越大的特征；从剩余规模分类来看，报告期内各余额区间转债普跌，且结构上也表现出大盘转债更抗跌的特征，剩余规模在10-50亿、50亿元以上转债报告期内下跌幅度仅为0.19元、0.24元；而剩余归规模在3亿元以下、3-10亿元转债同期跌幅则为12.45元和4.61元。 2.2 转债基本面分析 2.2.1 本周热门行业 分不同行业来看，本周各行业跌多涨少。其中，家电、食品饮料、煤炭、银行等行业涨幅居前，轻工制造、传媒、商贸零售等行业跌幅居前。 观察期内家电行业涨幅居前。近期家电板块多家公司业绩预增超预期，板块盈利韧性凸显；其中空调龙头格力电器2023年预计实现营业收入2050-2100亿元，同比增加7.8%-10.4%；预计实现归母净利润270-293亿元，同比增加10.2%-19.6%；海信家电2023年预计实现归母净利润27.5-28.5亿元，同比增加92%-99%；长虹美菱2023年预计实现归母净利润7-7.7亿元，同比增加186.3%-214.9%。 观察期内煤炭行业涨幅居前。消息面上，2024年2月2日国务院发布《煤矿安全生产条例》，自2024年5月1日起实施。安全生产常态化下，煤炭供给收缩或将持续，未来煤炭价格中枢有望维持高位。叠加煤炭板块央企市值管理和高股息双重逻辑，观察期内煤炭板块涨幅居前。 2.2.2 本周热门转债分析 【赛轮转债】对应正股“赛轮轮胎”，主要从事轮胎产品的研发、生产和销售，主要产品包括半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域；公司在国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，产品远销欧、美、亚、非等180多个国家和地区。根据公司1月29日公布的业绩预告，预计公司2023年实现营业收入260亿元左右，同比增加18.71%左右；实现归母净利润31亿元左右，同比增加132.77%；实现扣非净利润31.60亿元左右，同比增加136.71%左右。 【科伦转债】对应正股“科伦药业”，公司坚持“三发驱动，创新增长”的发展战略，主要从事大容量注射剂（输液）、小容量注射剂（水针）、注射用无菌粉针（含分装粉针及冻干粉针）、片剂、胶囊剂、颗粒剂、口服液、腹膜透析液、原料药等24种剂型药品及抗生素中间体、医疗器械等产品的研发、生产和销售。主要产品涵盖抗肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、精神、抗病原微生物、营养输液、呼吸、抗骨质疏松、男性专科、糖尿病、水电解质平衡、诊断造影、乙肝等疾病领域。根据公司1月15日公布的业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润23.5-25.5亿元，同比增加37.82%-49.55%；实现扣非净利润22.9-24.8亿元，同比增加39.48%-51.05%。 03 条款及公告跟踪 3.1 上市进程：观察期内1/2支上市/发行，未来2周1/0支上市/发行 观察期内(2024.01.29-2024.02.08) 1支转债上市，2支转债发行。 未来2周(2024.02.19-2024.03.01) 1支转债上市，无转债发行。 3.2 预案进程：3支证监会核准，4支发审委通过 3.3 特殊条款追踪 3.3.1 赎回：0支确定强赎，4支可能强赎 本周0支转债确定强赎，4支转债可能强赎回。具体情况如下： 3.3.2 下修：3支确定下修，9支提议下修，67支可能下修，43支不下修 观察期内3支确定下修，9支提议下修，67支可能下修，43支不下修。具体情况如下： 3.3.3 转股：16支开始转股 观察期内【华设转债】、【兴瑞转债】、【孩王转债】、【冠中转债】、【神通转债】、【宏微转债】、【聚隆转债】、【燃23转债】、【信服转债】、【阳谷转债】、【立中转债】、【星球转债】、【金铜转债】、【东宝转债】、【天源转债】开始转股。。 04 风险提示 股市大幅波动。正股和转债价格高度关联，股票市场出现大幅波动，可能削弱转股溢价进而影响转债市场估值。 转债市场信用冲击。双低指数所依赖的债底保护，易受违约风险冲击。转债市场历史上没有违约事件，不代表未来也不会违约。 外部宏观因素大幅变化。如果外部宏观经济等因素出现大幅度的震荡变动，导致权益市场波动幅度加大，带来转债市场估值影响。 公开数据自身的时滞等问题。数据是量化回测的基础，文中数据及图表，根据Wind等供应商提供的公开交易数据整理，可能存在信息滞后或数据更新不及时、不全面，公开数据准确性对回测结果有直接影响。 具体分析详见华福证券研究所2024年2月18日对外发布的《转债迎来配置时点——可转债双周观察20240208》 本报告分析师：李清荷 执业证书编号：S0210522080001 研究助理：景高琦 执业证书编号：S0210123050017 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 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