【国金晨讯】国金春节特辑:春节全球要闻、科技热点、节日消费数据跟踪

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】国金春节特辑:春节全球要闻、科技热点、节日消费数据跟踪》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 春节特辑——假期热点关注 总量 1. 3分钟看清春节全球要闻 2. 见微知著系列之六十九：人口流动下的经济图景 科技 3. 电子深度研究：Gemini 1.5/Sora预示AI模型迭代加速，高速通信驱动PCB成长 4. 计算机深度研究：Sora开启创意领域iPhone时刻，关注文生图/视频投资机会 消费 5. 食品饮料行业专题研究报告：春节调研反馈：动销回暖，分化延续 6. 社服24年春节专题：多数据维度超预期，看好酒旅持续性 7. 零售周报：春节消费活力释放，黄金珠宝略超预期、美妆关注3.8节预热催化 8. 房地产周报：六大行金融支持就位，居民中长贷同比高增 9. 轻工周报：IQOS进军美国迈出关键一步，持续关注出海标的 10. 交运周报：春运出行数据超预期，原油运价大幅上涨 今日关注 1. “救市”那一年深度复盘：“躁动”已万事俱备，只欠东风 2. 电力设备出海系列深度之二：全球电网投资提速，龙头企业强势出征 3. 电子行业专题：PCB全年定调修复性增长，建议关注高速通信高景气和载板国产化 4. 海外消费复盘系列：日本咖啡行业启示录之供给篇 ——连锁咖啡的竞争与终局 5. 嘉泽新能：低估值民营运营商多业务协同发展，项目储备充足、股息率高且稳定 6. “央行笔记-6”：揭开美联储缩表的“面纱” 7. 2024年1月物价点评：春节“错位”下的价格低位 8. 固收动态报告：债市是反转还是机会？ 9. Coinbase公司点评：零售客户交易回暖，24Q1有望延续交易增势 10. 迈瑞医疗公司点评：国产器械龙头海内外快速发展，质量回报双提升行动方案夯实市场信心 + 今日精选 【宏观赵伟】春节期间，全球股指多数上涨、美债收益率上行；美元指数上行0.7%，欧元、英镑贬值；油价大涨，金价明显承压。特朗普继续领跑美国大选，最高法院倾向保留特朗普参选资格，特朗普参选法律障碍基本清除；美国CPI超预期，日本GDP负增长。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，电影票房同比提升、好于疫情前水平；城市房地产融资协调机制加快落地。 【宏观赵伟】2024年春运跨区人流量高于往年，但人口迁徙距离有所缩短，中西部地区人口聚集力提升。短途迁徙更多，原因是老龄化削弱外出务工意愿，中部发展加快、人口虹吸强化，东部发达地区外来人口净迁入强度有所减弱。中西部人口回流有助于提升当地产业集聚度，配合政策加码，或进一步强化人才吸引力；人口集聚有利于促进当地消费，进而带动居民收入增长，形成正循环。 【电子樊志远】高速通信快速增长驱动PCB成长势头，建议关注沪电股份/深南电路/生益电子/生益科技/联瑞新材等。云计算、AI应用下数据中心中服务器和交换机这两类设备所用PCB升级变化：1）服务器市场，AI引入GPU层增加单服务器PCB价值量，同时服务器CPU芯片平台持续迭代，带来服务器PCB市场迎来增长；2）交换机市场，AI组网采用胖树架构会导致单网总带宽提高，同时交换机芯片供应商纷纷推出51.2T的高速高容量芯片推动交换机PCB单机价值量提升。 【计算机孟灿】文生图和文生视频等创意软件推荐关注万兴科技、美图、虹软科技、科大讯飞、Adobe。OpenAI发布视频生成大模型Sora，从本轮AI应用端发展实践来看，创意创作领域因其高容错率、高投入度，被市场广泛认为将会成为最先被AI深刻赋能的产业之一。文生图和文生视频是当下AI应用端落地焦点，海外相关技术产品迭代迅速。AI内容创作的信息升维越来越考验模型的创作效率与生成结果的稳定性。 【食品饮料刘宸倩】春节白酒动销平稳正增长，略好于节前相对谨慎的市场情绪，其中高端酒&具备区域/香型禀赋的品牌动销占优，中低端普遍反馈较优；啤酒各家中高档大单品对比往年采取更积极、多样的开瓶促销政策。调味品经历去库存和内部调整后，具备低基数和补库存红利，春节期间价盘更稳定。预计Q1整体乳制品销售情况会表现较好，而原奶价格的下行或贡献一定的业绩弹性。 【社服叶思嘉】餐饮酒旅板块建议关注九华旅游/宋城演艺/同庆楼/海底捞/九毛九等。春节出游人次超预期，与供给量回升、供给定价策略更理性、农村消费占比提升等有关。出境游、尤其是团队游补偿性需求仍有较大释放空间，继续看好旅游市场理性繁荣。春节期间国内游恢复度超预期，出境游与19年持平，团队游恢复符合预期。餐饮：代表连锁品牌同店数据表现稳健，低线恢复显著好于高线。 【商贸零售罗晓婷】推荐关注黄金珠宝、美妆、医美。黄金珠宝春节旺季终端动销高基数下略超预期，期待后续3.8节表现。美妆年货节错期影响，1月化妆品线上&主要品牌增速环比改善明显，2月建议重点关注3.8节催化，往年经验3.8节行情一般2月中下旬启动。医美机构对合规&利润空间厚的高端新材料诉求强，推广动力亦充足，看好再生材料&重组胶原蛋白加速放量。 【地产杜旻昊】推荐央国企及改善型房企。六大行积极落实城市房地产融资协调机制，一视同仁满足不同所有制房企合理融资需求，助力房地产市场实现平稳健康发展。1月新增居民中长贷6272亿元，同比大幅改善，开年信贷实现开门红，有助于改善预期，提振信心。金融支持地产有助于改善房企流动性，缓解市场对地产风险的担忧。春节前各能级城市宽松政策加速落地，静待春节后市场的修复效果。 【轻工张杨桓】关注家居、宠物、跨境出海。家居由于旧房翻新需求存在，家居需求具备自身韧性，并且23年终端需求并没有充分体现同期较好的竣工情况，存在较多延迟装修情况，这部分需求后续也将对行业有一定支撑。整体来看，无需过度担忧行业下行压力。宠物内销方面，1月天猫/京东宠物食品行业GMV同比增速+24%/+20%，环比+6.5%/+26.1%；外销方面，23年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获取。跨境出海4Q耐用品低基数&补库订单表现优，线上供给端基础设施不断丰富，品牌出海成长值得期待。 【交运郑树明】春运出行数据超预期，社会跨区域人员流动量较2019年上升14.4%。长假期间全国快递投递量同比增长82%。物流板块已看到运价底部反弹，危化品物流行业可迎来业绩改善，建议关注宏川智慧。春运半程出行数据超民航局预期，建议关注春秋航空。VLCC运价大幅上涨，油运供需向好，看好旺季反弹，推荐关注中远海能、唐山港。春节假期公路出行人次恢复较2019年同期增长28.8%。 【策略张弛】把握“中小盘+成长”，关注1）经济结构转型的电子/汽车/机械自动化/医药等，关注TMT；2）券商增强组合；3）出海逻辑较强的alpha组合。复盘2015-2016年初股灾， “宽货币”只针对市场流动性问题， “交易性风险”仅可依靠“国家队”资金；“国家队”控盘大金融，净流入所有行业，更偏好价值蓝筹；“大盘为先、中小盘为后”方是其救市原则。目前“交易性风险”缓释，静待“宽货币”实质性落地。 【电新姚遥】推荐海兴电力/金盘科技/三星医疗/思源电气/华明装备等。22年全球电网投资额2738亿美元， 其投资加速的驱动因素按影响程度依次为发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题。预计22-50年全球电网投资复合增速8%，其中2030年前增速会更高。海外日立和伊顿增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长；我国23年出口金额与22年持平，电表、变压器、高压开关等增速快，中长期看好高弹性环节的智能电表、变压器。 【电子樊志远】PCB领域建议关注高速通信和封装基板国产替代机会，建议关注沪电股份/生益电子/兴森科技/生益科技/联瑞新材等。预计2024年全球PCB同比增长4.1%，定调修复性成长；结合1月PCB产业链同比和12月+1月双月营收同比，1月高增长或反映了一部分备货需求，但是消费类产品同比降幅收窄、服务器/汽车需求同比真实转正的事实也意味着整个产业链正在修复。 【前瞻龚轶之】连锁咖啡行业的竞争归根到底要建立在两大基础规律之上，第一大规律是同质化的底色，第二大规律是存在两种截然不同的咖啡消费需求。参考Doutor、星巴克、Komeda三种模式，Doutor性价比模式前期依靠价格优势高速成长，后期由于产品创新速度减缓，品牌影响力降低容易陷入同质化竞争中。星巴克和Komeda模式的成功验证了“第三空间”市场在成熟型咖啡社会的巨大潜力。 【电新姚遥】首次覆盖&关注嘉泽新能，公司主要从事新能源开发业务，以基金业务为纽带，五大业务板块协同发展。截至1H23，公司新能源发电并网装机容量1989.375MW，其中风电占比 93%。公司项目储备充足，截至23年4月，合计储备项目9.8GW，股息率逐年提高。受益于风电项目资源较优，2022年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值，且风力发电板块毛利率为63%，盈利领先行业。 【宏观赵伟】美联储货币政策转向是2024年全球宏观的一条主线。截止1月底，美联储准备金仍处于“过剩”状态，但“结构性短缺”信号已经显现；美联储缩表计划遵循“短板原理”，即“结构性短缺”的优先级高于“整体过剩”，最早或在3月例会调整缩表参数。截止23年底，准备金/GDP的比重已经下降至11.8%；以9%为参照系，缩表的终点或落在25年1季度。相比QE，美联储缩表对大类资产的影响较为有限，QT声明的影响在绝大多数情况下都不显著。 【宏观赵伟】统计局公布1月物价数据， CPI通胀率进一步回落，主因春节“错位”的高基数拖累，其中食品价格低位受部分商品供给扰动，非食品边际回升与服务价格修复等有关。预计24年物价相对温和，伴随基数拖累逐步减弱、春节“效应”等，2月CPI或回升至阶段性高点、0.4%左右；二、三季度相对温和、0.2%附近震荡；四季度后，CPI同比增速或逐步回升至1.2%左右。24年PPI同比增速延续修复通道，年中前后转正，全年中枢或在0.2%左右。 【固收樊信江】通胀数据发布后债市延续下行行情，展望下一阶段债市表现，我们认为受宽货币及宽信用预期博弈影响，债市波动或将加大，但上行空间较为有限。投资策略：长端超长端票息策略占优，宽货币继续配合宽信用发力的背景下，年初为最佳配置时点。市场高票息资产缺失，二永城投波动或加大，利率拉久期优于加杠杆。机构活跃下，债市上行空间较为有限，关注提前批地方债发行放量及全国两会宽信用政策加码或将带来债市调整风险。 【计算机孟灿】持续关注Coinbase，公司公告23年实现营收/净利为31.1/0.9亿美元，分别同比-2.7%/扭亏。Q4交易收入超预期，零售客户成交额回暖是Q4公司经营的亮点。24年Q1交易收入增势有望延续，公司对衍生品交易品类的拓展以及非美国地区的经营拓展也有望为24年带来更多业务机会。 【医药袁维】持续关注迈瑞医疗。公司发布质量回报双提升行动方案，维护公司全体股东的利益，助力资本市场平稳健康发展。持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕。公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展。公司积极分红回购，重视投资者回报和投资者交流。 春节特辑——假期热点关注 总量 3分钟看清春节全球要闻 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：春节期间，全球股指多数上涨、美债收益率上行。特朗普继续领跑美国大选，最高法院倾向保留特朗普参选资格，美国CPI超预期，日本GDP负增长。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，城市房地产融资协调机制加快落地。 风险提示：俄乌战争持续时长超预期；稳增长效果不及预期；全球金融条件收紧。 见微知著系列之六十九：人口流动下的经济图景 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：人口流动“变局”，或有哪些影响？中西部人口回流有助于提升当地产业集聚度，配合政策加码，或进一步强化人才吸引力。人口集聚有利于促进当地消费，进而带动居民收入增长，形成正循环。经济活跃度改善地区，汽车等大宗消费亦呈现较快增长。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 科技制造 电子深度研究：Gemini 1.5/Sora预示AI模型迭代加速，高速通信驱动PCB成长 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：1）高速通信仍然是驱动PCB快速成长的关键领域，其中服务器未来复合增速达到6.5%；2）服务器PCB的增长动力来自AI服务器单机价值量提升和CPU平台升级，预计至27年服务器PCB市场空间为135亿美元；3）交换机PCB的增长动力来自AI架构致单网总带宽提升和交换芯片升级，预计至27年交换机PCB市场空间会超过14.9亿美元。4）推荐关注沪电股份、深南电路、生益电子、生益科技、联瑞新材等。 风险提示：AI发展不及预期；服务器和交换机供应端升级进度不及预期；竞争加剧。 计算机深度研究：Sora开启创意领域iPhone时刻，关注文生图/视频投资机会 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：Sora开启创意领域新纪元，国内推荐关注万兴科技、美图公司、虹软科技、科大讯飞；海外推荐关注Adobe。 风险提示：海外基础软硬件使用受限的风险；AI应用落地不及预期的风险；行业竞争加剧风险。 消费 食品饮料行业专题研究报告：春节调研反馈：动销回暖，分化延续 刘宸倩 食品饮料组 食品饮料首席分析师 核心观点：受益于春节错峰，节前需求释放时间较为充裕，年会、团拜等需求得到释放。板块整体动销回暖，好于此前谨慎预期。细分来看，白酒动销仍实现平稳正增长，其中高端酒具备区域香型禀赋的品牌动销占优，中低端普遍反馈较优。大众品1 月在低基数+春节活动刺激下，出货动销反馈不错，基本完成开门红任务目标，其中休闲食品、牛奶礼盒装动销更为旺盛。 风险提示：经济恢复不及预期风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险、调研样本偏差风险。 社服24年春节专题：多数据维度超预期，看好酒旅持续性 叶思嘉 社服组 社服研究员 核心观点：本次春节多项服务类消费数据恢复数据好于预期，我们持续看好国内旅游、餐饮理性繁荣，出境游、尤其是团队游补偿性需求仍有较大释放空间，当前时点，建议重点关注1）Q1业绩有望靓丽、持续性较好标的，如九华旅游、宋城演艺、同庆楼等；2）港股超跌有望反弹标的，如海底捞、九毛九。 风险提示：消费意愿短期恢复不及预期，出境游政策不确定性，劳动力短缺，原材料价格大幅上涨等。 商贸零售行业周报：春节消费活力释放，黄金珠宝略超预期、美妆关注3.8节预热催化 罗晓婷 商贸零售组 商贸零售分析师 核心观点：春节催化消费热度抬升，多数省份重点监测商贸企业销售额同比23年双位数增长，甚至相比19年仍有亮眼增幅。重点子行业中，黄金珠宝春节旺季终端动销高基数下略超预期，美妆关注3.8预热，医美消费节前释放、表现符合预期。 风险提示：美容护理营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育政策波动风险。 房地产行业周报：六大行金融支持就位，居民中长贷同比高增 杜昊旻 房地产组 房地产首席分析师 核心观点：地方向金融机构推送房地产项目白名单后，六大行积极响应，部分项目已获融资支持，金融支持地产有助于改善房企流动性，缓解市场对地产风险的担忧。春节前各能级城市宽松政策加速落地，静待春节后市场的修复效果。推荐已布局城中村改造、且主打改善产品双重加持的央国企，如越秀地产、招商蛇口、华润置地；推荐受益于行业K型分化的改善型房企，如建发国际集团；推荐受益于政策利好不断落地，一二手房市场活跃度持续提升，拥有核心竞争力的房产中介平台贝壳。 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约。 轻工造纸行业周报：IQOS进军美国迈出关键一步，持续关注出海标的 张杨桓/尹新悦 轻工组 轻工行业分析师 核心观点：家居：内销方面，从多地经销商调研反馈1月经营情况以及春节假期开工后对于后续经营的展望来看，整体并不悲观。跨境出口：4Q耐用品低基数&补库订单表现优，线上供给端基础设施不断丰富，品牌出海成长值得期待。造纸：玖龙业绩由亏转盈，优选供给格局优化的装饰纸、具备补库空间的文化双胶纸。宠物：中宠发布业绩预告，积极关注拥有海外产能布局的优质标的。 风险提示：国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 交通运输仓储行业周报：春运出行数据超预期，原油运价大幅上涨 郑树明 交通运输组 交通运输组负责人 核心观点：春运前23日（1.26-2.17）社会跨区域人员流动量较2019年上升14.4%。春节长假期间全国快递投递量同比增长82%。盛航股份拟以4000-6000万元回购公司股份。春运半程出行数据超民航局预期。VLCC运价大幅上涨。春节假期公路出行人次恢复较2019年同期增长28.8%。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 今日关注 “救市”那一年深度复盘：“躁动”已万事俱备，只欠东风 张 弛 策略组 策略首席分析师 核心观点：借鉴2015~2016年股灾1.0~3.0的复盘结论，静待一季度“宽货币”确认，选择“中小盘+成长”进攻：一是聚焦经济结构转型方向，包括：电子、汽车、机械自动化、医药（创新药）等，重点关注有主题催化的TMT方向，尤其是短期超跌的消费电子；二是适配券商增强组合反弹弹性；三是配置出海逻辑较强的alpha组合，以平滑组合波动。 风险提示：国内货币政策宽松力度不及预期；市场交易性风险超预期；美债利率反弹超预期。 电力设备出海系列深度之二：全球电网投资提速，龙头企业强势出征 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：我国电力设备出海企业早期主要面向亚非拉等新兴市场，但近年来更多企业的资质、性价比、口碑已被海外重点国家认可，发达市场逐渐被突破。我们重点推荐在海外已布局多年，完全具备竞争优势的电力设备出口龙头企业：海兴电力、金盘科技、三星医疗、思源电气、华明装备（完整推荐组合详见正文）。 风险提示：海外电网投资不及预期、海外市场化竞争程度加大、汇率波动、全球地缘政治不确定性提升。 电子行业专题：PCB全年定调修复性增长，建议关注高速通信高景气和载板国产化 樊志远 电子组 电子首席分析师 核心观点：1）预计2024年全球PCB同比增长4.1%，定调修复性成长；2）结合1月PCB产业链同比和12月+1月双月营收同比，我们认为1月高增长反映了一部分备货需求，但是消费类产品同比降幅收窄、服务器/汽车需求同比真实转正的事实也意味着整个产业链正在修复。3）细分领域建议关注高速通信（服务器+交换机PCB）和封装基板国产替代机会。4）建议关注沪电股份、生益电子、兴森科技、深南电路、生益科技、联瑞新材。 风险提示：需求修复不及预期；高端产品推出进度不及预期；竞争加剧。 海外消费复盘系列：日本咖啡行业启示录之供给篇 ——连锁咖啡的竞争与终局 龚轶之 前瞻消费组 前瞻消费分析师 核心观点：1)连锁咖啡行业的竞争归根到底要建立在两大基础规律之上：第一大规律是同质化的底色，第二大规律是存在两种截然不同的咖啡消费需求。2)三大模式的竞争与成长背后揭示了深刻的底层规律：Doutor性价比模式前期依靠价格优势高速成长，后期由于产品创新速度减缓，品牌影响力降低容易陷入同质化竞争中。星巴克和Komeda模式的成功验证了“第三空间”市场在成熟型咖啡社会的巨大潜力。 风险提示：人口老龄化进度差异、经济发展水平差异、消费习惯差异。 嘉泽新能：低估值民营运营商多业务协同发展，项目储备充足、股息率高且稳定 姚 遥 电新组 电新首席分析师 核心观点：公司项目储备充足、股息率高且稳定。公司主要从事新能源开发业务。截至1H23，公司新能源发电并网装机容量1989.375MW，其中风电占比 93%。截至2023年4月，公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合计达9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022年分别为1.62%、1.94%、2.12%，考虑公司储备资源充足，预计未来股息率将稳定在较高水平。 风险提示：电力市场化交易风险；投资不及预期风险。 “央行笔记-6”：揭开美联储缩表的“面纱” 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：相比QE，美联储缩表对大类资产的影响较为有限，QT声明的影响在绝大多数情况下都不显著。从方向上看，QT与QE相反——利空股票和债券，利多美元，QT Taper与QE相同——利多股票和债券，利空美元；从形态上看属于脉冲式影响，持续性偏弱，难以形成新的价格中枢。展望3月例会的QT Taper，如果规模超预期，或利多股票与债券。 风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。 2024年1月物价点评：春节“错位”下的价格低位 赵 伟 宏观经济组 国金证券首席经济学家 核心观点：CPI同比增速仍处负值区间。1月，CPI同比增速-0.8%，环比涨幅扩大0.2个百分点至0.3%；核心CPI同比回落0.2个百分点至0.4%。分项环比中，食品环比涨幅收窄，其中，猪肉、鲜果环比分别为-0.2%和-0.5%；非食品环比由降转涨，其中，交通通信环比由降转涨至0.1%，文教娱、其他商品服务环比涨幅分别扩大0.6和0.8个百分点。 风险提示：猪价大幅反弹，疫情反复。 固收动态报告：债市是反转还是机会？ 樊信江 固收组 固收首席分析师 核心观点：一、春节错位下CPI同比降幅走阔、环比上涨，终端价格仍保持稳定；二、PPI同比降幅收窄、环比下跌，生产修复快于需求或制约下游工业品价格表现；三、投资策略：债市上行空间有限的三个因素——调整或是机会。 风险提示：经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。 Coinbase公司点评：零售客户交易回暖，24Q1有望延续交易增势 孟 灿 计算机组 计算机首席分析师 核心观点：2024年2月16日，公司发布2023年报。公司2023年实现营收31.1亿美元，同比下滑2.7%；净利润0.9亿美元、经调整EBITDA为9.6亿美元，均同比扭亏。公司2023年单Q4实现营收9.5亿美元，同比增长51.6%；其中Q4交易收入超预期、订阅及服务收入符合指引。2023年单Q4净利润为2.7亿美元，经调整EBITDA为3.1亿美元，均同比扭亏，Q4三费金额略超此前指引。 风险提示：加密货币行业及自身合规风险；加密货币市场波动风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风险；去中心化加密货币交易平台竞争风险。 迈瑞医疗公司点评：国产器械龙头海内外快速发展，质量回报双提升行动方案夯实市场信心 袁 维 医药组 医药首席分析师 核心观点：持续大力投入研发，努力耕耘海内外市场，公司围绕生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务领域深耕，通过三十余年发展、二十余年海外布局，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。公司多款产品已能与国际一线械企同台竞争，监护仪、麻醉机、呼吸机全球市场占有率排名居前。 风险提示：整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

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