【周观点 · 工业金属 | 降息预期反复,关注库存变动】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 降息预期反复,关注库存变动】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美国1月CPI、PPI均超预期，降息预期继续延后，但1月零售数据大幅低于预期或意味着消费正边际走弱，预计后续降息预期仍有反复空间。国内1月社融超预期，叠加政策继续发力支撑需求端，关注节后复工、去库力度，或引导震荡期金属价格方向。 国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋 报告摘要 周期研判：美国1月CPI同比+3.1%，环比+0.3%，高于预期的+2.9%和+0.2%，核心CPI同比+3.9%，高于预期的3.7%，1月PPI同比+2%，环比+0.5%，亦大幅高于预期的1.6%和0.1%。通胀数据反复致使联储官员表态偏鹰，目前市场预期首次降息时点从5月延至6月，全年降息次数减至4次。但美国1月零售数据大幅不及预期，或表明消费对经济和通胀的支撑正边际走弱，预计Q1-Q2降息预期仍有反复空间，对金属价格形成震荡压力。国内方面，1月社融与信贷总量、结构均有改善，2月5日央行降准50个基点亦显示政策继续发力，或继续支撑工业金属需求端预期。春节前受下游放假影响，各品种金属均有一定累库，后续重点关注节后库存去化与下游复工的进度，或对国内金属价格形成重要引导。 电解铝：淡季终端偏弱，关注库存变动。①价格：本周LME铝涨0.09%/节前一周SHFE铝涨0.51%至2218/18905（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：春节假期铝加工企业开工率下滑，铝锭、铝棒垒库明显。节前一周铝加工企业开工率环比降5.0个百分点至52.7%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别降7.5/8.4个百分点至34.0%/54.0%。SMM社会铝锭、铝棒库存49.1（+1.9）、19.8（+5.7）万吨。④盈利端：节前一周铝价修复带动吨铝盈利升至1215元左右。 铜：降息预期扰动，供需偏紧继续支撑铜价。①价格：本周LME铜涨3.92%/节前一周SHFE铜跌1.51%至8489/67960（美）元/吨。②供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比+1.64%。铜精矿TC较低点回升2.75美元至32.25美元/吨。③需求、库存：节前一周精铜杆开工率31.88%，周降30.14个百分点，截至2月8日，全球显性库存合计35.03万吨，环比升6.94万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，1月国内铜精矿现货冶炼亏损894元/吨，长单冶炼盈利1004元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 以上内容节选至国泰君安证券已经发布的证券研究报告《降息预期反复，关注库存变动》，具体内容详见完整版报告。 由于最新合规要求，公众号仅展示报告摘要部分，请点击链接登录道合小程序或APP获取报告全文降息预期反复，关注库存变动，或联系对口销售及分析师。 法律声明 本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师 宁紫微/021-38038438/有色资深分析师 刘小华/021-38038434/有色高级分析师 孟宪博/021-38038432/有色高级分析师 兰洋/021-38031027/有色分析师

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