永安研究丨2024年春节期间行情回顾与展望

（以下内容从永安期货《永安研究丨2024年春节期间行情回顾与展望》研报附件原文摘录）
　　宏　观 　　海外宏观动态上，春节期间，美国公布了CPI、PPI、零售消费等经济数据。CPI数据方面，1月美国CPI同比为3.1%（前值3.4%，预期2.9%），核心CPI同比3.9%（前值3.9%，预期3.7%），CPI数据整体超出市场预期。1月美国PPI环比0.3%（前值-0.1%，预期0.1%），核心PPI环比0.5%（前值-0.1%，预期0.1%），PPI数据同样超出市场预期。CPI与PPI整体显示美国去通胀进程有所波动。而零售数据上，美国1月零售环比-0.8%（前值0.4%，预期-0.1%），除汽车外零售环比-0.6%（前值0.4%，预期0.2%），圣诞假期后1月消费有所回落。从整体数据综合来看，1月美国宏观叙事整体偏向滞涨。 　　此外，其他国家数据上，英国、日本均公布了GDP数据。日本4季度GDP环比-0.1%（前值-0.8%，预期0.3%），同比-0.4%（前值-3.3%，预期1.4%），日本四季度整体经济表现弱于预期，日央加息预期概率有所减少。英国4季度GDP环比-0.3%（前值-0.1%，预期-0.1%），同比-0.2%（前值0.2%，预期0.1%）。 　　资产价格上，春节期间（2.8日收盘价-2.16日收盘价），美国10年期国债收益率小幅上行，由节前的4.15%上行至4.30%，涨幅约15bp；美元指数由104.14小幅波动至104.28；标普500指数由4997.9小幅上涨至5005.6；港股在春节期间涨幅明显，恒生指数由15878.1上涨至16340，恒生科技由3168.6上行至3342.7。节假日期间，由于CPI超出预期，美债、美元指数等均出现大幅波动。美股在CPI公布当日有所下跌，但由于AI投资火热，以英伟达、SMCI为代表的美股表现强劲，各类资产中恒生科技指数涨幅居前。 　　国内方面，1月金融数据表现较为强劲。1月我国社会融资规模增量为6.5万亿元，同比多增5061亿元，多增部分主要来自于未贴现银行承兑汇票、企业债券和外币贷款。1月债券利率快速走低的情况下，企业债券融资同比和环比均有明显增长；而未贴现银票和外币贷款的多增也在一定程度上反映出实体需求的改善。信贷方面，12月未出现明显信贷前置的情况下，1月信贷“开门红”基本符合预期，在春节错峰的背景下同比162亿元的多增也较为亮眼。从结构来看，1月居民部门信短贷多增逾3000亿，中长贷多增4000亿，除了贷款利率下调的影响外，短贷的多增还与假期消费和出行的改善有关，而地产市场仍旧疲软的背景下中长贷的大幅多增还需更长时间的验证。同时，企业贷款也受利率下行的推动，增量达到历史次高位，且中长贷好于短贷的格局仍延续。整体来看，广谱利率的走低和开门红冲量是金融数据表现亮眼的重要原因，且央行四季度货币政策执行报告再度强调客观合理地看待信贷，尤其看重信贷质量，市场或对金融数据进行长期的观察和分析，开门红的短期影响料将有限。 　　高频数据来看，春节假期期间楼市成交季节性下降，但在消费出行等方面有着亮眼的表现。据猫眼数据，截至2月17日晚，春节档总票房突破80亿元，超越历史最高的2021年春节档78.42亿元的票房成绩，也创下中国影史春节档总观影人次新高和总场次新高。而出行方面，2024春节假期期间全社会跨区域人员流动量预计累计23.11亿人次，携程、飞猪、去哪儿、同程等OTA在线旅行平台发布的报告也显示，春节假期期间返乡探亲和休闲度假需求叠加，引爆新一轮旅行消费热潮，国内游、出境游、入境游同比均大幅增长，并超2019年同期水平。 　　市场及策略表现： 节前指数表现（2024.1.1-2024.2.8) 　　从各市场表现来看，首先权益市场在春节前呈现了非常明显的风格切换特征。其中大盘蓝筹表现出较好的韧性，在一定程度上对指数起到了较好的支撑作用，而过去三年表现优异的中小微盘个股，由于短期的流动性冲击，回吐了部分前期涨幅；商品市场,年初整体以震荡态势为主，宏观和产业层面节前很难给出趋势性信号；债券市场，节前债市牛市趋势并未反转，资金的跷跷板效应使得债券市场成为年初最亮眼的投资品种。 节前策略表现（2024.1.1-2024.2.2) 　　由于统计数据的滞后性，关于策略业绩表现我们是选取了截止到2024.2.2的平均策略收益表现。从策略来看，其表现基本上和年初各市场表现趋于一致。其中表现较差的以权益类策略为主，尤其在中小微盘配置比重较高的策略出现了较为明显的净值回撤；商品策略由于商品市场整体呈现震荡行情，且波动率未显著提升，故整体策略表现稍差；纯债策略由于债券市场年初较好的表现，在年初所有策略表现中相对占优。后续我们预期权益类策略表现将会有所改善，纯债策略表现偏震荡看待，商品波动率可能提升。 有　色 　　春节期间，外盘有色金属价格整体呈现先抑后扬震荡走势，涨跌幅品种间分化，LME铜、锌、锡上涨，LME铝、锌、铅小幅下跌。节日期间，LME库存方面，锌、铅分别大幅累库4.82万、3.32万吨，铝微幅累库5575吨，铜、镍、锡不同幅度去库。宏观方面，消息面整体多空交织。美国1月CPI环比高于预期，市场对美联储的降息预期降温，美债利率和美元指数整体震荡上行，压制金属价格；中国1月CPI同比降幅较12月的0.3%走阔至0.8%，CPI环比较12月的0.1%小幅回升至0.3%、略低于季节性水平，整体显示内需偏弱；1月全球制造业PMI回升1pp至50，17个月来首次回到荣枯线，显示全球制造业景气度回升。综合来看，短期市场对联储降息预期降温，叠加国内内需偏弱，有色金属价格预计维持总体震荡、品种分化格局，后续关注节后国内政策方面落地情况。 　　节日期间外盘数据： 　　铜： 春节国内休市，伦铜先跌后涨，相较2月8日下午3时，2月17日伦铜价格上行117美金，较春节前上涨幅度达1.4%，贴水幅度也较节前有所收窄，截至2月16日，comex周度库存上升758吨至2.49万吨，LME库存下降1850吨至13.07万吨。国内方面，休市期间，除夕公布社融数据，新增社融放量，从分项看主要靠企业债券以及表外融资拉动，信贷方面居民贷款喜见增量，M1-M2剪刀差回落；海外方面，CPI全线超预期，PPI数据也超预期，市场降息预期继续受到打压，目前接近美联储点阵图公布的75bp，继续回调空间有限，节后预计铜价偏强运行。 　　铝： 春节期间，伦铝延续节前的震荡走势，2月16日收盘价2216美元/吨较节前微跌，春节期间五个交易日最低价2203美元/吨，最高价2250美元/吨，LME库存交易日期间微增5575吨，升水小幅收窄。基本面方面，供需暂无较大变化，云南复产取决于水电宽松程度；有消息称，银行开始收紧对俄贸易投资资金。2月8日铝锭社库47.5万吨，受寒冷天气影响以及进口窗口关闭，部分下游需求尚可推迟放假等节前累库幅度不及往年同期，节后预期铝锭社库库存90-110万吨；整体库存水平保持低位，可逢低持有，布局旺季内外反套及月间正套，留意云南供应情况，以及需求是否如期。 　　锌：春节期间，LME锌先大幅下跌后收回部分跌幅，总体小跌1.18%。库存方面，海外再次交仓，LME锌库存大增4.82万吨至26.48万吨，LME C-3M升贴水小幅走弱。供需方面，矿短期维持偏紧不缺，国内产量维持季节性偏高，国内需求季节性走弱，海外欧洲等需求偏弱维持，欧洲现货升贴水假期小幅走弱，假期未发生重大变化，短期整体维持矿紧锭不缺格局，后续关注国内节后下游复工情况。 　　镍：春节期间,LME镍价呈现震荡上行走势，2月17日收盘16350美元/吨，较节前小幅上涨1.36%。库存方面，LME镍库存微降756吨至71544吨。供需方面，国内纯镍产量维持同比偏高状态，下游需求季节性走弱，预计节后社库进一步累库，且LME不断有国内企业注册交割品牌，预计后续出口交割量仍将维持。消息方面，当地时间2月14日，印度尼西亚举行总统选举,现任国防部长普拉博沃·苏比安托搭档总统佐科长子、梭罗市现任市长吉布兰·拉卡布明·拉卡，赢得正副总统选举。竞选期间，除了继续维持佐科现代化努力外，他几乎没有做出任何具体承诺，因此他将如何执政仍不确定，在镍产业相关政策上预计延续在当地工厂进行加工，而不是出口原材料的理念。综合来看，印尼选举干扰短期落地，后续进一步跟踪，镍基本面预计延续过剩状态，预计价格维持弱势。 　　贵金属：春节期间，在一系列超预期的经济数据推动下，美元指数坚挺，实际利率走阔，伦金交易重心先下后上，相较2月8日下午3点收盘，伦金于2月17日下行20美金/盎司，跌幅0.99%，伦银上行1.058美金/盎司，涨幅4.73%，伦银走势强于伦金。宏观方面，春节期间，美国核心CPI环比创下半年以来最大升幅，CPI与核心CPI同比均超市场预期，分别为3.1%和3.9%；PPI与核心PPI同比0.9%与2%，与CPI方向一致，降息预期遭到进一步打压，接近联储点阵图公布的75bp，首次降息时间亦推迟至6月，美指强势震荡于104上方，受通胀数据回落不及预期影响，多位联储官员发声表态降息尚早，美债收益率上行近12bp，实际利率亦走阔，黄金走势承压。 　　工业硅：春节期间，受运输及放假影响，现货交易停滞。开工方面，根据SMM调研，工业硅在产企业春节期间多维持正常生产，个别硅企在春节前后有检修或增产的情况，对整体开工率波动影响有限。需求方面，多晶硅仅部分企业仍在检修或停工技改周期内，整体对供需影响不大，2月国内多晶硅产量预计将继续增加。根据SAGSI调研，节后DMC市场平稳运行，但下游终端目前多未返市，市场询盘及拿货气氛不足。基本面方面，短期内工业硅盘面的下方支撑受多晶硅刚性需求以及99 硅等牌号结构性紧缺的支撑。同时，西南产区季节性减产后，盘面在西南枯水期的上方成本区间压力偏小，向上弹性较高。但中长期看，由于远端丰水期合约的绝对价格支撑需要较强的基本面预期，在难以给到的该预期的情况下Contango结构最终将面临较大压力。在新旧仓单量没有被大量消化掉的假设下，临近丰水期时的近端支撑难以形成，因此工业硅绝对价格在丰水期来临前仍将面临较大的向下压力。 　　碳酸锂：受节假日期间企业检修以及物流停运的影响，碳酸锂现货成交平淡。产量方面，根据SMM初步估计，2月份上游的季节性检修将导致当月全国产量环比下滑23%至3.2万吨附近。库存方面，根据SMM调研，由于春节期间仍有少部分锂盐企业正常生产但物流停运，节中市场或呈现锂盐企业整体累库而正极等下游企业整体去库状态。消息方面，比亚迪旗下的两款车型，秦PLUS DM-i和驱逐舰05，迎来官方的大幅降价活动，成功打响年后新能源汽车价格战的第一枪。基本面方面，中短期看，截至2024年2月2日，无法转抛远月的非厂库仓单数量大致为11347吨，若2月份的下游需求与换袋需求仍然无法带动仓单注销速度加快，则3月份面临的基差走强或月差走扩的压力较为明显。中长期看，未来矿端以及锂盐产能扩张项目落地较多，且一体化占比较高，当前价格下项目落地的确定性较高。综合来看2024年碳酸锂供需过剩格局明显，在一体化利润仍存的背景下，价格将偏弱运行。 农产品 　　油脂油料：2月8日（15:00）-16日（收盘），CBOT3月大豆收于1173.50美分/蒲，-1.43%。CBOT豆粕3月收于346.0美元/短吨，-1.17%。CBOT豆油3月收于45.65美分/磅，-3.10%。BMD棕榈油4月收于3855令吉/吨，-1.38%。节后首个交易日，即下周一CBOT市场将因总统日假期休市。 　　USDA展望论坛，美国2024年大豆种植面积料升至8,750万英亩。2月15日消息，在周四开始的为期两天的展望论坛上，USDA预计美国农户2024年将减少玉米播种面积，并增加大豆种植面积——2024年玉米种植面积为9100万英亩，低于2023年的9460万英亩；大豆种植面积为8750万英亩，高于2023年的8360万英亩；小麦的种植面积为4700万英亩，低于2023年的4960万英亩；预计2024/2025年度美豆结转库存将从2023/2024年度末3.15亿蒲式耳增至4.35亿蒲式耳。此前分析师预计2024/2025年度结转库存将为4.11亿蒲式耳。 　　2月USDA大豆月度供需报告显示来看，美豆23/24季产量预估为41.65亿蒲不变；美豆23/24季单产预估为50.6蒲/英亩不变；美豆23/24季期末库存为3.15亿蒲，1月预估为2.80亿蒲，市场预期为2.84亿蒲，高于市场预期；巴西23/24季产量预估为1.56亿吨，1月预估为1.57亿吨，市场预期均值为1.5315亿吨，低于上个月预估，但高于市场预期；阿根廷23/24季产量预估为5000万吨不变；全球大豆23/24季期末库存预估为1.1603亿吨，1月预估为1.146亿吨，市场预期均值为1.1248亿吨，高于1月预估和市场预期。CONAB2月报告预估，巴西2023/2024年度大豆产量为1.494037亿吨，1月预估为1.552693亿吨；Safras&Mercado预估显示，巴西2023/2024年度大豆产量预计为1.49076吨，比上一年度的1.5783亿吨下降5.5%。此前预测2023/2024年度产量为1.5136亿吨；农业分析机构Cogo称，巴西2023/2024年度大豆产量为1.485亿吨，较最初的产量预估1.634亿吨下调了9.1%，此前其产量预估为1.552亿吨。 　　春节假期期间USDA公布的两大报告在南美大豆丰产预期基础上持续压制美豆期价，但由于CBOT大豆价格已经跌至成本线附近，因此CBOT大豆表现出了一定的抗跌性，有寻底的表现，接下来关注1150-1200位置的支撑能否有效。 　　棉花：ICE期棉假期期间涨幅较大，2月16日，主力05合约收盘价为94.42美分/磅，对应2月7日收盘价89.33，涨幅5.7%。假期期间最高价96.42美分，且截至2月16日当周，已经是美棉连续第六周上涨。美棉强势主要反映了持续追高的美棉销售比例，而美棉销售比例较高，主要是基于减产背景下的总产量不高，及来自中国近期的持续购买。供需两方面的因素共同导致其期末库存偏低（在假期公布的2月供需报告里也有体现），加上投机交易的加入，共同支撑了美棉价格。不过美棉短期反映美棉自身结构性紧张，和全球供需格局相对照，价格表现为高估，将面临阻力，除非投机交易继续。 　　郑盘节前窄幅震荡运行，主力05合约最终收于16025元/吨。该位置为1月下旬以来的持稳价。总持仓在节前整体减持到70万手水平。受假期美棉上涨带动，节后预计高开。但棉价持续攀升后，考验下游需求的承接力。在下游布厂、纱贸易商已提前备下棉纱库存的基础上，棉价上涨后的承接方主要为纱厂，关注节后纱厂的开机和利润，谨防走高后回调反映消费不及预期。另外的压力来自内外套利盘的了结。 　　行业资讯方面，2月份月度供需报告，产量的调整主要是澳大利亚23/24产量预估调减6.5万吨至104.5万吨。全球总产调减7.7万吨至2456.5万吨，同比减74.70万吨或3%。消费方面，中国调增10.9万吨至805.6万吨，越南调增2.2万吨至148.1万吨，土耳其调减4.3万吨至156.8万吨，其他调减7.8万吨。全球消费调增0.8万吨至2448.6万吨，同比增28.2万吨，或1.2%。进口方面，中国调增10.9万吨至261.3万吨，同比增125.6万吨或92.6%。越南调增2.2万吨，土耳其调减2.2万吨，巴基斯坦调减4.3万吨，印度调减6.5万吨，全球总进口调减3.8万吨。出口方面，美国调增4.4万吨，土耳其调增2.1万吨，巴西调减6.5万吨，澳大利亚调减2.2万吨。全球调减3.9万吨。期末库存方面，中国调增0.9万吨至867.7万吨，同比增53.4万吨或6.6%。巴西调增6.5万吨至127万吨，同比增1.7万吨或1.4%。而印度调减6.5万吨至272.7万吨，同比增15.3万吨，或5.9%。澳大利亚调减4.4万吨至89.5万吨，同比减14.4万吨，减幅13.9%。美国调减2.1万吨至61.0万吨，同比减31.5万吨，减幅34.1%。 　　展望论坛报告，据USDA农业展望论坛发布数据，2024/25年度全球棉花总产预期2536万吨，同比（2457万吨）增长约3.3%。消费量预期2526万吨，同比（2449万吨）增幅约3.1%。全球棉花进出口贸易量预计在986万吨，同比（934万吨）增加约5.7%。基于以上预期，全球棉花期末库存预计小幅增加，在1842万吨，同比（1822万吨）增幅近1.1%；库存消费比将下降1.5个百分点至72.9%。在基本面数据变化及纺织行业复苏预期的加持之下，下年度国际棉花现货均价预计将上涨3美分至97.5美分/磅。 　　美棉销售，2.2-2.8日一周美国2023/24年度陆地棉净签36378吨（含签约43114吨，取消前期签约6736吨），较前一周减少44%，较近四周平均减少49%。装运陆地棉62619吨，较前一周增加11%，较近四周平均增加6%。当周中国对本年度陆地棉净签约量13109吨（新签约15127吨，转签入499吨，取消前期签约2517吨），较前一周减少51%；装运26989吨，较前一周增加21%。当周签约本年度陆地棉最多的国家和地区有：中国（13109吨）、土耳其（7870吨）、巴基斯坦（6418吨）、孟加拉（2903吨）和越南（2177吨）。当周陆地棉装运主要至：中国（26989吨）、越南（8800吨）、巴基斯坦（7552吨）、墨西哥（2903吨）和土耳其（2155吨）。截至2024年2月8日，美国累计净签约出口2023/24年度棉花238.9万吨，达到年度预期出口量的89.22%，累计装运棉花113.2万吨，装运率47.37%。其中，中国累计签约进口2023/24年度美棉96.6万吨，占美棉已签约量的40.42％；累计装运美棉55.0万吨，占美棉总装运量的48.56％，占中国已签约量的56.90％。 　　据CFTC持仓最新数据，截至2月13日当周，投机客增持ICE棉花期货和期权净多头头寸18947手，至57637手。 　　国内截至1月底的工商业库存数据：2024年1月底，棉花信息网对样本规模总量为1500-2000万锭的棉纺织企业进行抽样调查，数据显示，截至1月底纺织企业在库棉花工业库存量为89.69万吨，较上月底增加1.03万吨。纺织企业可支配棉花库存量为130.04万吨，较上月底增加0.96万吨。据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，1月底全国棉花商业库存556.7万吨，较上月增加3.7万吨，增幅0.67%，高于去年同期44.83万吨。 　　白糖：春节期间，ICE原糖走弱，截止2月16日，周线收22.55（-1.44或6%）。巴西港口现货报价下跌，3月卖盘05+0.17（-0.08）。 　　外盘资讯，欧洲白糖03合约到期交割。ICE欧洲3月白糖合约的交割数量总计为261,950吨。3月合约在周三到期。其中包括来自阿联酋的109,050吨，来自印度的80,650吨，来自巴西的47,000吨和来自危地马拉的25,250吨。买家为麦格里银行公司(MacquarieBankLtd)的173,350吨，Marex金融公司的45,450吨和苏克顿金融(SucdenFinancial)的43,150吨。卖家为ADMInvestorServices(109,050吨)、StoneXFinancial(75,650吨)、麦格里银行公司(47,000吨)、苏克顿金融(25,250吨)和Marex金融公司(5,000吨)。 　　国际机构Safras&Mercado再度下调巴西24/25年甘蔗产量至6.5亿吨，23年12月曾预期产量6.7亿吨。因2023年12月以来，巴西中南部的降雨量较正常水平低13%-37%。 　　TradingEconomics网站称，因预期全球第一大出口国巴西的供应强劲，抵消对亚洲(尤其是印度和泰国)短缺的担忧，目前价格已经下跌。巴西国家糖业委员会(COAB)预计巴西甘蔗产量为6.78亿吨，同比增长11%。 　　据外电2月16日消息，美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，截至2月13日当周，投机客增持ICE美国原糖和棉花期货和期权净多头头寸。当周，投机客增持原糖期货和期权净多头头寸5,950手，至13,107手。数据亦显示，当周，投机客增持ICE棉花期货和期权净多头头寸18,947手，至57,637手。 　　基本面上，印度和泰国生产进度放缓已充分交易，巴西天气扰动此前推动国际糖价大幅反弹。巴西增产预期pricein较为充分，关注未来是否有预期差行情。在巴西增产证伪之前以偏空思路对待。SR缺乏独立行情，跟随外盘为主。1月产销数据双旺，库存同比明显偏低，春节后为淡季，关注节后糖价可能出现的回落。 　　整体看，国际原糖上需求国整体库存水平不高，且对巴西依赖过于集中。这过程中糖价或波动较大。原糖波动范围预计21-24美分。国内方面，春节前供需两旺在大跌后大幅反弹，春节后为淡季，且春节期间外盘回调为主，预计节后开盘回落。 　　策略，C&P双买持有。 　　玉米：春节期间，CBOT玉米累积下跌17.25美分，跌幅3.98%，创下近些年新低。主要由于美国农业部（USDA）展望论坛关于供应充足的预期对市场形成压力。由于玉米/大豆比价跌至低位，美农户预计减少2024年玉米种植面积至9100万英亩，低于上年的9460万英亩；玉米单产预计到达创纪录的181蒲/英亩，高于上年177.3蒲/英亩;产量预计为150.4亿蒲，低于上年的153.42亿蒲。尽管面积与产量低于上年水平，但美国农业部预计2024/25年度美国玉米期末库存将增至25.32亿蒲，高于上年的21.72亿蒲，处于近20年来最高位水平。 　　生猪：现货市场，2月17日涌益跟踪全国外三元生猪均价14.65元/公斤，2月6日15.04元/公斤，河南均价为14.9元/公斤，2月6日15.6元/公斤。节后各地养殖企业陆续开工，市场生猪供应增加，但节后终端需求疲软。天气预报显示，17-22日寒潮来袭，大范围雨雪再次上线。中期看，能繁母猪去化缓慢，一季度到二季度初受产能基数影响供应有压力，年后又逢季节性消费淡季，易给出周期低点，也符合历史经验规律，但还需关注实际疫情影响，此外市场预期向好背景下压栏二育等投机动作干扰又会加强。2023年下半年特别是四季度母猪加速去化，同期补栏积极性一般，远期供给压力将逐渐缓解，但能否明显减少还需动态关注能繁母猪存栏量、配种率等指标，受养殖利润以及疫病等因素驱动。动态跟踪市场情绪变化以及疫病等因素对交易节奏以及月间强弱的影响，重在预期差。 能　源 　　原油：2024年春节假期期间，受地缘政治因素影响，两市油价上涨。以色列-哈马斯和平谈判陷入僵局，8日以色列对加沙南部拉法地区发动大规模空袭，目前以军密集轰炸仍在继续。红海地区油运扰动继续，成品油运费高位。宏观方面，美国最新公布经济数据弱于预期，市场对于通胀降温、降息预期增强。库存方面，2月9日当周美国EIA商业原油累库1201.8万桶，为2023年11月3日当周以来最大增幅。炼厂产能利用率连续第六周下降，下降至80.6%，原油加工量减少了200万桶，拖累库存表现。IEA最新月报下调2024年全球油品增速2万桶/日至122万桶/日。成品油方面，美国汽柴油库存去库，新加坡、ARA地区成品油总库存累库，气温转暖，美国柴油表观消费量环比、同比大幅下滑，欧美炼厂利润下行。3月全球炼厂将进入较为密集的检修期，近期油价反弹但炼厂利润承压，中东局势不确定性较强，预期短期油价仍将维持震荡格局。 　　天然气：假期期间外盘天然气价格普遍下跌，美国亨利港天然气期货目前在历史低位。欧洲TTF价格下跌后热值价格与煤炭接近，具体价格变化见下。 　　美国库存同比去年增加11.2%，供应维持高位，气温偏暖、自由港出口装置未恢复正常。欧洲目前总体库存为65.5%，正在季节性去库，但库存仍高于历史同期水平。欧洲未来气温偏暖，法国核电正常、风电及太阳能发电量高位减少对气电的需求。亚洲将迎来新一轮降温，日本两家火电厂关闭提振对天然气发电的需求，而中国处在春节期间，工厂工业及车用需求均大幅减少。 　　天然气基本面基本平衡，即将进入北半球消费淡季，除非出现极寒天气，否则供应充足，各地价格短期偏弱震荡为主。 　　LPG：春节期间LPG国内外市场均出现不同程度上涨，具体数据见以下图表。 　　外盘方面，供应端中东欧佩克减产叠加科威特天然气厂检修带来供应减量。美国到远东船运费逐渐企稳，套利窗口小幅打开。前期石脑油价格偏高，带来化工替代需求。国内山东民用气价格基本持稳，华南、华东民用气价格环比节前上涨80元/吨左右。春节期间出行高峰增大汽油需求，山东醚后碳四价格环比节前上涨300元/吨左右。节前炼厂排库，库存堆积在下游，尽管春节期间LPG供应压力不大，价格上涨仍需要需求提振。节后短期内预计由于气温下降叠加PDH企业将开启采购，价格可能小幅上涨。随着燃烧需求进入淡季，供应端收紧不明显，价格中长期预期回落。 　　沥青：国内现货价格小幅推涨但有价无市，2月17日国内沥青均价为3730元/吨，较节前价格上调16元/吨，涨幅0.43%。 　　基本面方面，厂库小幅累库，社库累库较多，库存水平较同期处于高位，厂库压力小而社库压力较大。原料方面，春节期间国际原油价格高位震荡上行，较节前价格上涨5.3%。春节期间沥青产量环比持稳，处在季节性低位区间，主要由于原料成本高企、炼厂利润差。下游终端需求基本处于停滞状态，故以入库需求为主。 　　预计短期沥青厂家维持低产，以交付合同为主，整体供应压力有限。低利润情况下，现货价格预期跟随原油小涨。需关注下游需求恢复节奏，若需求不及预期，将限制沥青价格涨幅。 黑　色 　　钢材：春节期间，五大品种产量继续下降，累库高度正常，预计未来两周库存继续回升。 　　产量下降，02.15螺纹192万吨（-5），热卷316万吨（-），五大品种804万吨（-13）；需求下降，02.15螺纹65万吨（-12），热卷278万吨（-20），五大品种551万吨（-87）；库存增加，02.15螺纹1057万吨（163），热卷388万吨（49），五大品种2103万吨（325）。 　　春节期间新房成交弱于历年春节同期，二手房市场也显示春节返乡置业热度亦偏低。同时多个银行落实房地产融资协调机制，春节假期一定程度抑制节前一线地产新政效果释放，关注节后地产销售的回暖情况、反弹高度；节后两会来临，市场或仍对保增长相关政策抱有期待；春节期间，铁矿掉期上涨超2%，其他多数工业品价格也表现偏强，2月18日唐山迁安普方坯价格涨60元/吨至3630元/吨。 　　综上，春节期间钢材基本面中性，较少的国内经济数据表现偏好，预计今日卷螺高开概率较大。同时钢厂利润偏低，复产依然缓慢，原料承压，因此盘面反弹高度不宜有过高期待。 　　铁矿石：春节期间，中信澳矿扩建项目受阻，中信铁精粉24年产量预估下调700万吨，受该事件影响，节假日铁矿石美金价格上涨2美金，截止2月17日，掉期主连收于130.6美元/吨。估值上看，铁矿石绝对估值中性偏高，相对估值中性偏高，基差偏大。驱动端当前铁矿石发运延续淡季表现，需求端港口以工厂采购为主，冬储后补库动力减弱，铁水节后走势或与下游需求高度联动，短期暂未看到趋势性复产，发运淡季铁矿石铁水平衡点3月份面临下移，铁矿石大幅累库格局难现，铁矿石在贴水格局下将表现为随钢材走势但波动更大。 　　焦煤焦炭：春节期间，电煤供应稳定，双焦现货价格维持，市场处于平稳状态。预计节后价格有小幅下降空间，比较近十年数据，秦港5500卡价格节后8次小幅下降，降幅为5-30元不等，两次小幅上涨，从历史维度来看节后电煤大概率走弱。供应方面，蒙古炼焦煤进口市场整体偏弱，春节期间正常停止通关叠加近期蒙古雨雪天气造成一定影响，导致炼焦煤进口整体偏弱；国产煤方面，山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，主要整治超产经营、采掘接续紧张、超定员组织生产、布置隐蔽工作面等方面，对春节期间煤矿生产情绪造成一定影响，库存方面，春节期间双焦正常去库，焦炭在上游端累库，下游节后补库一般。根据最新数据，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为51.8%，环比减少17.7%；原煤日均产量116.5万吨，环比减40.1万吨；原煤库存285.4万吨，环比减16.0万吨；精煤日均产量47.7万吨，环比减12.5万吨；精煤库存186.1万吨，环比减1.7万吨。整体来看，动力煤和炼焦煤节后市场以看跌为主。 化　工 　　聚酯： 　　PX：估值方面，春节假期外盘原油价格走势偏强，外盘PX价格与石脑油涨幅基本一致，PXN维持在350美元/吨附近。此外，美国成品油库存去化，汽油裂差震荡为主，美亚芳烃价差有所走扩。供需方面，节前国内PX装置负荷高位运行，海外检修则有所增加，假期预计运行平稳，后续海外检修与重启并存，国内关注中金检修落地情况；3月TA检修计划相对集中，PX供需宽松，Q2在传统汽油旺季及海内外检修预期下预计维持偏紧状态，关注TA检修兑现情况，考虑到09前基本无新增产能，逢低多配为主。 　　PTA：估值方面，节前TA现货与盘面加工费维持在350-400元/吨附近，假期成本端走强相对明显，预计节后TA现货价格跟随上行为主。供需方面，节后逸盛系、福海创等检修计划相对集中，预计TA负荷震荡下行为主；下游聚酯方面，年前长丝库存转移相对充分且下游织造端，自身库存水平健康，预计后期提负顺畅，短纤相对偏弱，运行状态预计弱于长丝，瓶片库存压力偏大，投产与检修预计继续并行，整体看年后聚酯负荷仍有较快回升预期。供减需增情况下，近端TA库存预计去化，对加工费形成支撑，关注检修兑现情况，长期看绝对产能依然偏过剩，高度有限。 　　MEG：估值方面，节前EG维持偏强运行状态，煤制利润修复而油制亏损，假期石脑油走强，内盘乙烯提涨，煤价基本稳定，成本支撑维持。供需方面，节前非煤制负荷再度提升，三江、镇海等装置提负带动整体负荷提升至69.2%附近，节后兖矿预计重启、陕煤有轮检计划，此外永城、广汇同样存重启可能；港口方面，假期整体预报到港量维持偏低水平，但发货同样平淡，港口库存平稳。整体看2月在国产高位以及聚酯阶段性降负下预计累库，但短期港口库存暂处近年来低位且未出现持续累库预期，估计煤制成本有支撑，关注后续进口回升情况。 　　PF：估值方面，节前短纤现货加工费在767元/吨附近，盘面03加工费在800元/吨附近，节后预计跟随成本端走强为主。供需方面，节前短纤维持供需双减状态，虽然自身检修力度不低，但纱线端整体弱势表现拖累加工费。假期后预计短纤装置陆续重启，下游纱线端预计同步提负，考虑纱线端成品库存有所改善且原料库存处相对低位，预计阶段性补库需求将对加工费形成支撑，关注短纤装置重启进度以及后续需求是否存超预期表现。 　　苯乙烯： 　　春节假期，布伦特原油价格上涨较多，石脑油价格小幅跟涨，乙烯价格持平。苯乙烯方面，欧洲现货价格领涨250美金，仍是全球苯乙烯价格最高的地区。主要原因是过去两个月多套装置停产后，产量大幅下降，而下游需求有所改善。美湾苯乙烯价格也大幅跟涨，在乙苯调油和出口欧洲之间相互竞争。外盘纯苯主要跟随原油上涨，总体外盘苯乙烯-纯苯价差走扩明显。后续关注国内出口商谈情况以及欧美装置检修动态。 　　假期苯乙烯库存累积，预计符合季节性，当前苯乙烯港口库存中性略偏高。供应方面，春节期间苯乙烯开工率较低，低利润下节后装置回归可能不及预期，另外3-4月份有一定检修计划。需求如果表现较好的话，苯乙烯预计会去库，幅度取决于需求。纯苯方面，当前港口库存处于非常低的水平，后续美湾纯苯检修较多，进口量环比预计难增，3月预计小去，4月预计去库。估值方面，纯苯中性略偏高，苯乙烯中性偏低。纯苯和苯乙烯综合库存预计小幅去化。后续主要关注国内需求兑现情况以及海外供应变化（检修情况和芳烃调油）。策略方面考虑逢低多配04合约，逢低参与月间正套。 　　聚烯烃： 　　供应端，PE 2月平均开工率84%，过年期间持平，预计3月开工率变化不大。PP节前开工率76.5%，节前广西鸿谊15万吨/年及辽阳石化30万吨/年等装置于节前停车，开工节中基本无变化。3月预期PDH开车恢复，开工率预计回升。需求端，PE和PP均未听说大规模复工补货；原料库存历年同期偏低，订单一般。库存表现来看，两油聚烯烃库存99万吨，较节前增加41.5万吨。同比往年中性偏高，上游库存压力不大，压力在中游，听闻华东仓库有暴库现象。 　　价格方面，东南亚PP、PE美金价格节前到节后小涨。节后PP关注上游开工情况和出口订单情况，PE关注工厂复工情况和港口库存水平。聚烯烃整体需要关注订单和原料库存走势。在上游库存中性，中游高库存情况下，补库或者去库存行为都会导致某个环节库存超预期累库去库，从而导致价格波动。 　　PVC： 　　价格方面，现货基差贴水维持，华东报价5640~5710，贸易商多数刚上班，及下游仍处假期或装置开机初期，市场需求零星，报价多持稳。成本端持稳，节中煤价僵持，兰炭价格无变动，电石因运输好转，PVC企业节内整体电石到货较好，且节前运费高导致产销区价差偏大，节中华北电石采购价累积下调100元/吨，氯碱综合利润小幅修复。节后预计电石上下游企业压力仍存，价格僵持为主。外盘方面，亚洲持稳，美湾下调20美元/吨，欧洲下调10美元/吨，春节假期成交较少，市场观望下周台湾台塑3月船期报价，预计报盘上调0~20美元/吨。 　　供需方面，节前PVC负荷维持高位，季节性检修较少，节中生产稳定，预计供应中枢延续。节前华东社库集中到货，库存累积7%，上游厂库累积14%，上游预售降6%，节内下游多数放假，提货减少，小样本调研社库累积继续加速，斜率维持季节性，由于上游持货意愿同比偏弱，库存结构较往年有所分化，社库历史新高，继续压制节后现货价格。节后需求仍需时间复苏，外盘出口仍处观望，近端充足的供应需要出口或内需大幅改善才能消化，供需承压下，预计PVC价格表现偏弱。 　　烧碱：价格方面，节内现货稳定，山东32碱维持2300元/干吨，50碱2340元/干吨，上下游因春节假期成交较少，节中山东液氯价格先涨后跌，整体价格重心略微上移，节前-50元/吨，节中触及250元/吨，当前50元/吨，其余地区液氯节中因安全手续原因无法外销，多被迫降氯碱负荷为主。外盘方面，近洋由于中国春节假期，碱价持稳，节中外贸成交有限。FOB西北欧440美元/干吨(+20)。 　　供需方面，前全国加权开工86.18%（-0.54），负荷下滑多集中华南、华东区域；节中液氯整体偏弱，山东地区液氯先涨后跌，价格重心上移，氯碱负荷下滑不及季节性；其余地区因液氯外销受限，多有降负，预计节后负荷整体下滑。库存方面节中液碱库存季节性累积，参考隆众2月16日小样本调研数据，液碱库存环比累积48%，节前上游尽力排库下，节中库容比暂维持适中水平。节中山东主力下游铝厂原料库存维持，且碱厂累库也以低度碱为主，上游存节后排库需求，节内山东部分区域碱价阴跌，预计低度碱继续偏弱；高度碱方面由于3月华南大装置存检修预期，价格仍有支撑。总体看，液氯价格依旧偏弱，且耗氯下游整体利润水平偏低，复工后下游对氯价支撑有限，也限制了液碱价格下方空间，预计现货碱价继续低位盘整为主。 　　甲醇： 　　假期内地价格小幅下跌，幅度在10-30元/吨，上游供应较高，下游节后回来库存不低，上游存在排库压力，同时鲁西如期停车，内地需求走弱，内地价格有向下预期；港口价格走强，兴兴如期回归，港口绝对库存低，同时伊朗发货较慢，远低于预期，港口库存存在进一步去化可能，支撑港口价格；需要注意的是，内地到港口的套利窗口已打开，渤化与盛虹等内地港口中转站预计将逐渐发挥作用，后期预计内地货源将替代大部分进口货源，可能出现转港等操作进行内地港口套利，但如果这些套利发生，能否改善港口库存仍待观察，毕竟伊朗发货低于预期；故目前库存和发货预期下，甲醇偏强，绝对价格和港口基差受到支撑，但盘面近端月差可能受仓单压制，目前价差下河南出仓单概率较大。综上所述，绝对库存和外盘发货预期仍支撑绝对价格和港口基差，但内地较弱，河南仓单可能会压制近端月差，内地和港口套利后期是拉高内地还是拉低港口仍待观察，故短期甲醇偏强，近端月间可能走弱。 　　尿素： 　　假期内供应持续回升，尿素行业日产18万吨附近；整体国内尿素走强，交割区价格涨50元/吨左右。外盘价格较稳，部分地区小幅下跌；煤炭价格持稳。尿素供应回升至高位，随着春耕来临，下游农业需求拿货积极，工业需求仍一般，工厂压力不大，挺价意愿明显，短期预计维持偏强状态，后期关注高供应下库存走势。从大格局上看，国内仍偏紧，价格跌破成本后考虑做多。 　　天然橡胶： 　　春节假期期间，泰国原料价格微跌，但绝对价格在很高的水平；新加坡和日本盘面均有上行，其中日本盘面上涨幅度较大。 　　当前原料价格高，生产利润差，估值静态看中性。国内中游橡胶库存处于高位去化的状态，后续要看国内中游显性库存是否能持续去化。在需求端，全钢胎库存高，开工低，半钢胎库存低，开工高，整体表现一般，预计无法带来强驱动。因此后续主要矛盾在于海外减产是否能维持。深浅色价差方面，2023年全乳仓单量预计在20多万吨，处于较高水平，而抛开收储，老全乳胶的实际消耗较低，因此RU-深色胶（NR、混合）价差仍有缩小的驱动，但当前价差也不算大，且后续还有收储扰动，等待逢高做缩深浅色胶价差的机会。 　　玻璃纯碱： 　　春节假期期间，虽然工厂提涨，但玻璃市场价格小幅下行。纯碱现货报价微涨，但有价无市。 　　节前玻璃工厂库存和中游贸易商库存均不高。节后中游贸易商继续拿货，但下游回款较差，拿货意愿不强。当前玻璃生产利润仍高，日熔量预计维持高位，后续玻璃库存能否去化还是取决于节后需求水平。需要重点关注进入三月后下游真实需求情况，以及保交楼能否和去年一样发力。 　　纯碱假期继续累库，幅度不小。现货暂时没有继续下跌，当前现货2260-2280元/吨，03合约2008元/吨，05合约1948元/吨，基差下行，但仍不低。远兴1-3线满产，4线听闻也已经投产，进口到港较多。后续2-4月预计持续累库。当前价格结构也摆得比较合理，静态成本在1700元/吨左右。考虑逢高空配，关注累库速度以及纯碱现货下行速度，靠近成本或者现货跌不动时需要小心。 永安期货知识产权声明和免责声明，请点击下方“阅读原文”

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