近期城投非标风险事件与未偿还情况梳理——信用与产品周报(20240218)

（以下内容从申万宏源《近期城投非标风险事件与未偿还情况梳理——信用与产品周报(20240218)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 2月8日，央行发布23年第四季度中国货币政策执行报告，其中提到金融支持融资平台债务风险化解有序推进。推动地方政府和融资平台通过盘活或出售资产等方式，筹措资源偿还债务。引导金融机构按照市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并建立常态化的融资平台金融债务监测机制。支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能。在债务风险化解推进之后，本周我们通过非标指标来观察化解进度。 从城投非标风险事件数量来看，呈现减少趋势。截至2/17日，24年以来的城投非标风险事件共9例，相较于23/2/17同期14例已大幅减少。24年以来的非标风险事件中，贵州省两例非标产品已偿还，其他7例仍未偿还。整体来看，非标风险事件主要集中在2023年，与流动性风险有关，在24年至今，相关风险事件有所减少。 24年新增城投非标未偿还中分省份来看，山东省居于首位。截至目前，共115例未偿还，其中多数位于贵州省以及山东省，分别41例以及33例，且以区县级城投居多，贵州省41例未偿还中34例为区县级主体，山东省33例未偿还中25例为区县级主体；24年以来新增非标未偿还7例主要集中在山东、贵州、云南、四川以及重庆，其中山东有3例，其他区域为1例。 整体来看，今年以来城投的非标风险事件已有所减少，且有部分已进行偿还，其他违约主体行政级别多为区县级，整体流动性风险已相对有所缓和。 城投债策略：特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。 金融债策略：信用债“资产荒”环境下银行二永债通常由于安全性较高受到青睐，且二永债供给在今年有望上行，后续继续关注二级市场波段机会。关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。 产业债策略：2023年以来产业债超额利差普遍下行，且短期限等级利差也有所压缩，站在当下，以“自下而上”的视角寻找信用改善机会，关注地产、电力、机械、建筑、综合等行业个别主体的信用改善情况。 信用债周度回顾： 产业债——市场：春节假期前一周（2.5-2.9），短端产业债的分行业信用利差（较国开债）普遍上行，一方面是前期“资产荒”导致了短端产业债的信用利差已下行至历史低位，利差低位下容易出现波动加大的风险；另一方面，当周短端国开债收益率下行，由于部分产业债流动性偏弱，收益率下行幅度不及同期限国开债，信用利差被动上行。从主体评级AAA级的分行业信用利差看，2年以内产业债信用利差以上行为主，2-3年产业债信用利差以下行为主。 城投债——市场：春节假期前一周（2.5-2.9）城投债超额利差延续多数下行，其中青海与海南省下行幅度相对较大，分别下行19.8bp、10.4bp，部分区域超额利差出现小幅上行，河北省与山西省相对上行较多，分别为1.8bp与1.3bp。 金融债——市场：春节假期前一周（2.5-2.9），1年期、3年期银行次级债表现优于一般信用债，5年期银行次级债表现弱于一般信用债。截至2月9日，中债隐含AA评级以上的二级资本债1年期、3年期超额利差普遍较前一周下行，5年期超额利差较前一周上行。 可转债——市场：截至2月8日，当周权益市场走势转暖背景下，多数行业可转债指数上行，美容护理、石油石化、国防军工、汽车、医药生物行业2月8日的可转债指数较前一周末（2月2日）上涨幅度均超过3%，仅社会服务、轻工制造、银行、建筑装饰行业可转债指数下降，其余行业可转债指数普遍上涨。 风险提示：数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；地产行业出现超预期信用风险事件；信用利差上行风险。 正文 1. 城投债：城投非标情况如何了？ 2月8日，央行发布23年第四季度中国货币政策执行报告，其中提到金融支持融资平台债务风险化解有序推进。推动地方政府和融资平台通过盘活或出售资产等方式，筹措资源偿还债务。引导金融机构按照市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并建立常态化的融资平台金融债务监测机制。支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能。在债务风险化解推进之后，本周我们通过非标指标来观察化解进度。 从城投非标风险事件数量来看，呈现减少趋势。截至2/17日，24年以来的城投非标风险事件共9例，相较于23/2/17同期14例已大幅减少。24年以来的非标风险事件中，贵州省两例非标产品已偿还，其他7例仍未偿还。整体来看，非标风险事件主要集中在2023年，与流动性风险有关，在24年至今，相关风险事件有所减少。 24年新增城投非标未偿还中分省份来看，山东省居于首位。截至目前，共115例未偿还，其中多数位于贵州省以及山东省，分别41例以及33例，且以区县级城投居多，贵州省41例未偿还中34例为区县级主体，山东省33例未偿还中25例为区县级主体；24年以来新增非标未偿还7例主要集中在山东、贵州、云南、四川以及重庆，其中山东有3例，其他区域为1例。 整体来看，今年以来城投的非标风险事件已有所减少，且有部分已进行偿还，其他违约主体行政级别多为区县级，整体流动性风险已相对有所缓和。 春节假期前一周（2.5-2.9）城投债超额利差延续多数下行，其中青海与海南省下行幅度相对较大，分别下行19.8bp、10.4bp，部分区域超额利差出现小幅上行，河北省与山西省相对上行较多，分别为1.8bp与1.3bp。 2. 产业债：短端信用利差低位下，关注波动加大风险 春节假期前一周（2.5-2.9），短端产业债的分行业信用利差（较国开债）普遍上行，一方面是前期“资产荒”导致了短端产业债的信用利差已下行至历史低位，利差低位下容易出现波动加大的风险；另一方面，当周短端国开债收益率下行，由于部分产业债流动性偏弱，收益率下行幅度不及同期限国开债，信用利差被动上行。从主体评级AAA级的分行业信用利差看，2年以内产业债信用利差以上行为主，2-3年产业债信用利差以下行为主。 3. 金融债：中短期表现优于一般信用债 春节假期前一周（2.5-2.9），1年期、3年期银行次级债表现优于一般信用债，5年期银行次级债表现弱于一般信用债。截至2月9日，中债隐含AA评级以上的二级资本债1年期、3年期超额利差普遍较前一周下行，5年期超额利差较前一周上行。 4. 可转债：权益市场传导下整体上涨 截至2月8日，当周权益市场走势转暖背景下，多数行业可转债指数上行，美容护理、石油石化、国防军工、汽车、医药生物行业2月8日的可转债指数较前一周末（2月2日）上涨幅度均超过3%，仅社会服务、轻工制造、银行、建筑装饰行业可转债指数下降，其余行业可转债指数普遍上涨。 5. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】一文看懂TLAC非资本债券现状与海外定价机制——金融债定价机制系列之二 【专题】初识国债期货——债券衍生品系列报告之一 【专题】城投篇：境内外利差走势分化，城投美元债配置价值凸显——中资离岸债专题系列报告之二 【专题】产业债供给篇：致广大而尽精微——产业债研究框架系列报告之一 【专题】入门篇：中资美元债发展历程与23年复盘——中资离岸债专题系列报告之一 【专题】23年城投复盘：政策拐点下的系统性行情——城投债2023年回顾与2024年展望 #点评 PSL：宽信用与宽货币孰占上风？——23年12月央行新增3500亿元PSL点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 美国银行流动性是否再度面临风险？——海外债市与流动性每月聚焦（202402） 大涨过后，2月债市还有多少空间？——国内债市观察月报（202402） 城投债1月融资整体跟踪：净融资同比大幅下滑，提前兑付规模增加——信用与产品月报（202402） 关注1月“不对称”降息可能性，收益率或先下后上——国内债市观察月报（202401） 23年12月“市场化经营主体”相关表述大幅增加——信用与产品月报（202312） 12月债市会有哪些新变化？——国内债市观察月报（202312） #周报 经营性物业贷资金可用于偿还地产债，关注地产信用改善机会——信用与产品周报（20240127） 是否还会出现降准后资金面收紧现象？——国内债市观察周报（20240126） 城投持股上市公司情况如何？——信用与产品周报（20240120） 降息落空短端下限未打开，后续上行风险或可控——国内债市观察周报（20240119） 近期城投美元债融资有何特征？——信用与产品周报（20240112） 如果出现“利空”式降息，债市如何应对？——国内债市观察周报（20240112）

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）