春节期间:海外经济、政策、资产变化——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)
（以下内容从海通证券《春节期间:海外经济、政策、资产变化——海外经济政策跟踪(海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华)》研报附件原文摘录）
作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 春节期间：海外经济表现如何？美国方面，1月CPI回落幅度不及预期，核心CPI回落受阻；零售销售有所走弱，中小企业乐观指数也处低位。或受通胀回落受阻影响，市场降息预期有所降温。截至2月14日，市场预期的美联储大概率降息时点已由5月推迟至6月，并且预期年内的降息次数也由6次降为4次。10年期美债收益率回升至4.27%，主因10年期美债实际收益率上行。 欧洲方面，2023年12月欧元区19国工业生产指数同比有所回升，零售销售仍较疲弱，欧元区PPI同比增速仍为负值。2月欧元区Sentix投资信心指数仍处低位。 春节期间：海外政策有何变化？美联储多位官员再次强调降息仍尚早，欧央行货币政策制定也仍需更多数据支持，美欧央行降息或仍需等待；日央行或将考虑结束负利率政策；必要时刻日本或将采取适当行动稳定汇率。 春节期间：海外资产走势如何？春节期间（2/8-2/14），股票市场方面，全球股市涨跌参半，其中日本股市涨幅领先，巴西股市领跌。债券市场方面， 10年期美债收益率大幅上行，日本、印度与欧元区10年期国债收益率也有所攀升。大宗商品方面，多数大宗商品价格回落，其中天然气价格跌幅最大，原油价格略微上行。外汇市场方面，美元持续走强，日元贬值压力较大。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 春节期间：海外经济表现如何？ 美国：通胀难下，消费走弱 核心通胀下行遇阻。1月美国CPI同比为3.1%，较2023年12月下行0.3个百分点，但高于预期的2.9%；季调环比为0.3%（预期0.2%）。核心CPI下行遇阻，同比为3.9%，与2023年12月持平，高于市场预期的3.7%。且核心CPI季调环比回升至0.4%，为2023年5月以来高点。 具体来看，核心商品通胀仍在下行，导致核心通胀下行受阻的关键在于核心服务。其中，最主要的因素仍是租金通胀。此外，核心服务通胀权重明显上调，核心商品权重明显下调，也有一定影响。（详见《核心通胀下行遇阻——美国2024年1月物价数据点评》）。 中小企业乐观指数仍处低位。1月，美国中小企业乐观指数较2023年12月回落2.0至89.9，较疫情前水平相比仍处于相对低位（2019年12月为102.7）。 零售销售有所走弱。1月美国零售和食品服务销售额同比增长0.7%，较2023年12月大幅回落4.9个百分点。其中，零售销售额同比回落5.0个百分点至-0.2%，为2020年5月以来首次转负。此外，零售销售环比增速为-0.8%，低于市场预期的-0.2%。 具体来看，家具和家用装饰店、食品和饮料店零售环比增速分别为2.7%和0.2%，对零售销售环比增速的拉动最大。而机动车辆及零部件店、建筑材料、无店铺零售业和加油站等对零售销售环比增速的拖累较为明显。 美债收益率上行至4.27%。截至2月14日，美国10年期国债名义收益率为4.27%，较上一周上行18BP。其中，10年期美债实际收益率为1.97%，较上一周上行11BP，10年期通胀预期较上一周上行7BP至2.30%。这一定程度上或与美国非农就业表现不错以及核心通胀下行遇阻有关。 市场降息预期有所降温。截至2月14日，市场预期的美联储大概率降息时点已由5月推迟至了6月，并且预期年内的降息次数也由6次降为4次，降息幅度为100BP。 欧洲：生产回升，消费仍弱 生产有所回升。2023年12月欧元区19国工业生产指数同比增速为1.2%，较2023年11月明显回升6.6个百分点，环比增速由0.4%回升至2.6%。同比增速的大幅回升或一定程度受低基数的影响（2022年12月工业生产同比增速仅为-2.0%）。剔除基数影响后，生产两年平均同比增速由11月的-0.9%收窄至-0.4%。 零售销售仍较疲弱。2023年12月欧元区19国零售销售指数当月同比增速较11月回落0.4个百分点至-0.8%，已连续15个月处于负增长区间。零售的疲弱或反映出在当前高利率和高通胀的压力下，欧元区消费仍较低迷。 PPI增速仍为负。2023年12月欧元区PPI同比增速为-10.6%，较11月回落1.8个百分点。其中，能源PPI同比增速为-27.5%，跌幅较11月扩大3.6个百分点，是PPI同比负增长的主要原因。 投资信心指数仍处低位。2月欧元区Sentix投资信心指数为-12.9，较1月回升2.9，但与疫情前相比仍处低位（2019年12月为0.7）。 2 春节期间：海外政策有何变化？ 美联储多位官员强调降息仍尚早。美联储主席鲍威尔表示，美联储不太可能在3月就有信心开始降息。美联储副主席巴尔也表示，支持鲍威尔在降息问题方面的谨慎立场，美联储在开始降息之前需要看到更多数据。在降息次数方面，明尼亚波利斯联储主席卡什卡利认为，2024年美联储降息2-3次是合适的。美国克利夫兰联储主席梅斯特也预计美联储年内或将降息3次，不认为现在有必要仓促降息。 此外，美国里士满联储主席巴尔金认为，企业不会很快放弃涨价，通胀压力可能持续，现在宣布抗通胀胜利仍然较早。美联储理事鲍曼、美国波士顿联储主席柯林斯均认为，美联储“在不久的将来立即”降息是不合适的，美联储在考虑降息之前需要看到更多证据。不过，美国芝加哥联储主席Goolsbee表示，不希望排除3月降息的可能性，但需要看到更多数据表明抗击高通胀取得进展。 欧央行货币政策仍需观望。欧央行行长拉加德表示，欧央行需要更多数据显示通胀率将迈向2%，不想冒通胀反弹的风险。欧央行副行长金多斯、欧央行管委Wunsch也均认为，需要更多数据表明通胀向目标水平回落，才能放心地开始放松货币政策。欧央行管委Holzmann表示，鉴于通胀压力持续，不能保证欧央行今年一定会下调利率，有可能完全不降息，或只在年底降息。 日央行或将考虑是否结束负利率。日央行行长植田和男表示，如果实现物价目标在即，将考虑是否还维持负利率。且指出，即便在负利率结束之后，金融状况也仍将是宽松的。 日本或采取行动稳定汇率。日本财务省外汇事务主管神田真人表示，正带着高度紧迫性密切关注汇率，必要时将采取适当行动。 3 春节期间：海外资产走势如何？ 从股票市场来看，春节期间日本股市领涨。2月8日至2月14日期间，日本股市涨幅高达5.6%，明显领先于全球其他股指表现。自2023年以来，日本经济在内外需的共同拉动下表现较为出色，带动了上市公司盈利水平的修复。此外，日元的贬值或也一定程度上吸引了外资流入日本股市。除日本股指外，法国CAC40、美国纳斯达克指数、越南胡志明指数、韩国综合指数等也有所上涨，但涨幅相对有限，均在1%以内。领跌的指数是巴西IBOVESPA指数和英国富时100指数，跌幅分别为2.3%和0.8%。从PE估值来看，道指与韩国综合指数估值处于较高水平，均在历史80%分位数以上。 从债券市场来看，春节期间美债收益率大幅上行。2月8日至2月14日期间，美债收益率上行12BP至4.27%，上行幅度高于其他主要经济体，或与1月美国通胀数据回落幅度不及预期背景下，市场对美联储降息预期有所降温有关。除美国外，日本、印度与欧元区10年期国债收益率也有所攀升，上行幅度分别为5.8BP、3.2BP和1.8BP。 从大宗商品表现来看，春节期间大部分大宗商品价格有所回落。2月8日至2月14日期间，NYMEX天然气价格跌幅达14.7%，且自年初以来跌幅已达35%以上。天然气价格的持续下跌或与1月以来全球气温较高，采暖季需求回落有关。除天然气价格明显下跌外，大部分农产品、贵金属与有色金属价格也都有不同程度的下跌，其中大豆、黄金、玉米跌幅靠前，分别为2.3%、2.2%和2.1%。相比之下，原油价格上涨0.1%，LME铝上涨0.6%。 从外汇市场表现来看，美元持续走强。美元指数在春节期间（2/8-2/14）继续走强，上涨0.6%至104.73，或很大程度上受美国经济数据强劲、通胀回落受阻、市场降息预期回落的影响。在强势美元的影响下，日元在春节期间贬值明显，美元兑日元再度回升至150点位之上，涨幅达0.85%。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ----------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 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作者：李俊、王宇晴、梁中华 重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 春节期间：海外经济表现如何？美国方面，1月CPI回落幅度不及预期，核心CPI回落受阻；零售销售有所走弱，中小企业乐观指数也处低位。或受通胀回落受阻影响，市场降息预期有所降温。截至2月14日，市场预期的美联储大概率降息时点已由5月推迟至6月，并且预期年内的降息次数也由6次降为4次。10年期美债收益率回升至4.27%，主因10年期美债实际收益率上行。 欧洲方面，2023年12月欧元区19国工业生产指数同比有所回升，零售销售仍较疲弱，欧元区PPI同比增速仍为负值。2月欧元区Sentix投资信心指数仍处低位。 春节期间：海外政策有何变化？美联储多位官员再次强调降息仍尚早，欧央行货币政策制定也仍需更多数据支持，美欧央行降息或仍需等待；日央行或将考虑结束负利率政策；必要时刻日本或将采取适当行动稳定汇率。 春节期间：海外资产走势如何？春节期间（2/8-2/14），股票市场方面，全球股市涨跌参半，其中日本股市涨幅领先，巴西股市领跌。债券市场方面， 10年期美债收益率大幅上行，日本、印度与欧元区10年期国债收益率也有所攀升。大宗商品方面，多数大宗商品价格回落，其中天然气价格跌幅最大，原油价格略微上行。外汇市场方面，美元持续走强，日元贬值压力较大。 风险提示：海外货币政策调整超预期 1 春节期间：海外经济表现如何？ 美国：通胀难下，消费走弱 核心通胀下行遇阻。1月美国CPI同比为3.1%，较2023年12月下行0.3个百分点，但高于预期的2.9%；季调环比为0.3%（预期0.2%）。核心CPI下行遇阻，同比为3.9%，与2023年12月持平，高于市场预期的3.7%。且核心CPI季调环比回升至0.4%，为2023年5月以来高点。 具体来看，核心商品通胀仍在下行，导致核心通胀下行受阻的关键在于核心服务。其中，最主要的因素仍是租金通胀。此外，核心服务通胀权重明显上调，核心商品权重明显下调，也有一定影响。（详见《核心通胀下行遇阻——美国2024年1月物价数据点评》）。 中小企业乐观指数仍处低位。1月，美国中小企业乐观指数较2023年12月回落2.0至89.9，较疫情前水平相比仍处于相对低位（2019年12月为102.7）。 零售销售有所走弱。1月美国零售和食品服务销售额同比增长0.7%，较2023年12月大幅回落4.9个百分点。其中，零售销售额同比回落5.0个百分点至-0.2%，为2020年5月以来首次转负。此外，零售销售环比增速为-0.8%，低于市场预期的-0.2%。 具体来看，家具和家用装饰店、食品和饮料店零售环比增速分别为2.7%和0.2%，对零售销售环比增速的拉动最大。而机动车辆及零部件店、建筑材料、无店铺零售业和加油站等对零售销售环比增速的拖累较为明显。 美债收益率上行至4.27%。截至2月14日，美国10年期国债名义收益率为4.27%，较上一周上行18BP。其中，10年期美债实际收益率为1.97%，较上一周上行11BP，10年期通胀预期较上一周上行7BP至2.30%。这一定程度上或与美国非农就业表现不错以及核心通胀下行遇阻有关。 市场降息预期有所降温。截至2月14日，市场预期的美联储大概率降息时点已由5月推迟至了6月，并且预期年内的降息次数也由6次降为4次，降息幅度为100BP。 欧洲：生产回升，消费仍弱 生产有所回升。2023年12月欧元区19国工业生产指数同比增速为1.2%，较2023年11月明显回升6.6个百分点，环比增速由0.4%回升至2.6%。同比增速的大幅回升或一定程度受低基数的影响（2022年12月工业生产同比增速仅为-2.0%）。剔除基数影响后，生产两年平均同比增速由11月的-0.9%收窄至-0.4%。 零售销售仍较疲弱。2023年12月欧元区19国零售销售指数当月同比增速较11月回落0.4个百分点至-0.8%，已连续15个月处于负增长区间。零售的疲弱或反映出在当前高利率和高通胀的压力下，欧元区消费仍较低迷。 PPI增速仍为负。2023年12月欧元区PPI同比增速为-10.6%，较11月回落1.8个百分点。其中，能源PPI同比增速为-27.5%，跌幅较11月扩大3.6个百分点，是PPI同比负增长的主要原因。 投资信心指数仍处低位。2月欧元区Sentix投资信心指数为-12.9，较1月回升2.9，但与疫情前相比仍处低位（2019年12月为0.7）。 2 春节期间：海外政策有何变化？ 美联储多位官员强调降息仍尚早。美联储主席鲍威尔表示，美联储不太可能在3月就有信心开始降息。美联储副主席巴尔也表示，支持鲍威尔在降息问题方面的谨慎立场，美联储在开始降息之前需要看到更多数据。在降息次数方面，明尼亚波利斯联储主席卡什卡利认为，2024年美联储降息2-3次是合适的。美国克利夫兰联储主席梅斯特也预计美联储年内或将降息3次，不认为现在有必要仓促降息。 此外，美国里士满联储主席巴尔金认为，企业不会很快放弃涨价，通胀压力可能持续，现在宣布抗通胀胜利仍然较早。美联储理事鲍曼、美国波士顿联储主席柯林斯均认为，美联储“在不久的将来立即”降息是不合适的，美联储在考虑降息之前需要看到更多证据。不过，美国芝加哥联储主席Goolsbee表示，不希望排除3月降息的可能性，但需要看到更多数据表明抗击高通胀取得进展。 欧央行货币政策仍需观望。欧央行行长拉加德表示，欧央行需要更多数据显示通胀率将迈向2%，不想冒通胀反弹的风险。欧央行副行长金多斯、欧央行管委Wunsch也均认为，需要更多数据表明通胀向目标水平回落，才能放心地开始放松货币政策。欧央行管委Holzmann表示，鉴于通胀压力持续，不能保证欧央行今年一定会下调利率，有可能完全不降息，或只在年底降息。 日央行或将考虑是否结束负利率。日央行行长植田和男表示，如果实现物价目标在即，将考虑是否还维持负利率。且指出，即便在负利率结束之后，金融状况也仍将是宽松的。 日本或采取行动稳定汇率。日本财务省外汇事务主管神田真人表示，正带着高度紧迫性密切关注汇率，必要时将采取适当行动。 3 春节期间：海外资产走势如何？ 从股票市场来看，春节期间日本股市领涨。2月8日至2月14日期间，日本股市涨幅高达5.6%，明显领先于全球其他股指表现。自2023年以来，日本经济在内外需的共同拉动下表现较为出色，带动了上市公司盈利水平的修复。此外，日元的贬值或也一定程度上吸引了外资流入日本股市。除日本股指外，法国CAC40、美国纳斯达克指数、越南胡志明指数、韩国综合指数等也有所上涨，但涨幅相对有限，均在1%以内。领跌的指数是巴西IBOVESPA指数和英国富时100指数，跌幅分别为2.3%和0.8%。从PE估值来看，道指与韩国综合指数估值处于较高水平，均在历史80%分位数以上。 从债券市场来看，春节期间美债收益率大幅上行。2月8日至2月14日期间，美债收益率上行12BP至4.27%，上行幅度高于其他主要经济体，或与1月美国通胀数据回落幅度不及预期背景下，市场对美联储降息预期有所降温有关。除美国外，日本、印度与欧元区10年期国债收益率也有所攀升，上行幅度分别为5.8BP、3.2BP和1.8BP。 从大宗商品表现来看，春节期间大部分大宗商品价格有所回落。2月8日至2月14日期间，NYMEX天然气价格跌幅达14.7%，且自年初以来跌幅已达35%以上。天然气价格的持续下跌或与1月以来全球气温较高，采暖季需求回落有关。除天然气价格明显下跌外，大部分农产品、贵金属与有色金属价格也都有不同程度的下跌，其中大豆、黄金、玉米跌幅靠前，分别为2.3%、2.2%和2.1%。相比之下，原油价格上涨0.1%，LME铝上涨0.6%。 从外汇市场表现来看，美元持续走强。美元指数在春节期间（2/8-2/14）继续走强，上涨0.6%至104.73，或很大程度上受美国经济数据强劲、通胀回落受阻、市场降息预期回落的影响。在强势美元的影响下，日元在春节期间贬值明显，美元兑日元再度回升至150点位之上，涨幅达0.85%。 风险提示：海外货币政策调整超预期 ----------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： 低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等） “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 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