【国君宏观】乘胜追击,降息可期——2024年1月社融数据点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】乘胜追击,降息可期——2024年1月社融数据点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：韩朝辉、汪浩、黄汝南、郭新宇、刘姜枫 导读 2024年1月社融数据俨然是一个开门红的格局，一是私人部门实际融资需求的回升；二是货币的活化程度迅速提升；三是居民净储蓄的释放出现加速。我们认为LPR的调降有望在近期落地，稳固私人部门信用，为疏通货币传导创造更好的条件，后续重点关注居民部门的储蓄端变化，有望成为主导资产定价的新逻辑。 摘要 1、社融总量高增，结构也呈现私人部门信用回暖之势。2024年1月社融存量增速为9.5%，回落0.3个百分点，新增社融65000亿元，同比多增5044亿元，达到近五年同期最高，其中信贷在2023年1月高增的背景下继续放量，维持48400亿元，企业债和未贴票分别同比多增3197和2672亿元，是1月社融多增的主要贡献。政府债略有退坡，同比少增1193亿元，主因前期国债放量之后地方专项债投放放缓，后续有望加速落地。此外，股票融资受IPO暂缓影响略有回落。 2、2024年1月新增信贷49200亿元，基本持平2023年，其中：居民中长贷6272亿元，同比多增4041亿元，居民短贷3528亿元，同比多增3187亿元，企业中长贷33100亿元，同比少增1900亿元，企业短贷14600亿元，同比少增500亿元，票据融资减少9733亿元，同比多减5606亿元。 1）随着前阶段政策持续发力，私人部门的信用已有所企稳，票据融资大幅收缩也印证了私人部门的实际融资需求不弱，理论上与前期PSL、万亿国债落地后带动的配套贷款需求相关，与之印证的是传统产业企业债的回升，说明目前企业端信用扩张的主力是传统制造。 2）居民端的融资需求回升略超预期，短期贷款来到近五年同期最高，同时新增存款明显回落，这一组合理论上指向居民消费意愿偏强，或与近期政策推动冰雪旅游相关；此外，居民中长贷在地产销售尚未回升之前有所放量，应该指向中长期经营贷和其他消费贷。居民信贷数据向好，具体投向需要实体数据进一步验证。 3、2024年1月M1增速5.9%（前值1.3%），M2增速8.7%（前值9.7%）。M1的回升超市场预期，其中固然存在一定的春节错位效应，但即使与类似情况的2021年相比，也要高出不少（1万亿以上），说明企业预期确有好转。再看M2的减少，拆分结构来看，居民存款增加25300亿元，同比少增36700亿元，是M2回落的主要贡献，社融同比多增与M2同比少增的组合本质上是货币传导阻滞有所缓解，货币防空转的政策效能开始凸显。 4、2024年1月社融数据俨然是一个开门红的格局，一是实际融资需求的回升，体现在票据融资达到近几年最低；二是货币的活化程度迅速提升，体现在M1的回升并非完全由于春节错位，实际新增约1万亿以上 ；三是居民净储蓄的释放出现加速，体现了前期存款利率下调成效显著。我们认为LPR的调降有望在近期落地，稳固私人部门信用，为疏通货币传导创造更好的条件，后续重点关注居民部门的储蓄端变化，可能将成为主导资产定价的新逻辑。 5、风险提示：宽货币政策不及预期、居民部门储蓄释放不及预期 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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