华泰 | 宏观:美国通胀反弹推后降息预期,但持续性待观察

（以下内容从华泰证券《华泰 | 宏观:美国通胀反弹推后降息预期,但持续性待观察》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 美国1月CPI点评 美国1月CPI和核心CPI环比边际回升，但或有暂时性因素——1月CPI环比从0.2%回升至0.3%，高于彭博一致预期的0.2%，同比回落至3.1%；核心CPI环比为0.4%，高于彭博一致预期的0.3%，同比持平于3.9%（图表1-图表2）。相比数据公布前，截至北京时间23：00，5月降息概率从71%回落至42%——即基准情形下，市场预期的首次降息时点推迟到6月，2024年累计降息幅度下降17bp至96bp；2年期和10年期美债收益率回升14bp和12bp至4.59%和4.27%；美元指数上行0.8%至104.8；美股三大股指均下跌超过1.4%。 多重因素、包括年初“一次性”调价需求、推动1月CPI超预期回升；往前看，由于存在暂时性因素，1月CPI的超预期回升未必会延续。 服务通胀超预期回升，显示消费需求仍然偏强。从分项来看，核心商品通胀持续低迷，1月环比跌幅扩大至-0.3%，连续8个月为负，除家具和娱乐商品外，主要分项环比均回落。核心服务通胀超预期回升，环比增速达到0.7%。娱乐、出行相关分项环比回升，显示消费需求较强。例如波动较大的学校住宿及酒店分项环比大幅回升至1.8%，与美国酒店日均房价的趋势一致（图表4）；运输服务分项环比回升至1%。 1月“一次性”调价需求导致CPI超预期回升。1月通常是企业调价最多的月份，很多服务价格（如房租、学费、医疗等）会重新调整（reset）。疫情以来企业成本上升幅度较大，导致这次是40年来pent up调价压力较大的一年，超过此前平均季调因子可以“平滑”掉的程度，因此推高1月CPI通胀（图表7）。此外，1月CPI回升超预期也存在一些暂时性因素，后续未必会延续。例如，1月住房分项大幅回升，超过新签约租金指示的水平；等价租金与房租环比之差位于历史较高水平（图表5-图表6）。 1月CPI数据隐含的1月PCE和核心PCE环比分别为0.2%和0.3%，仍然弱于CPI数据（参见《如何用CPI数据推算联储更为关注的PCE通胀？》，2024/1/14）。PCE数据偏弱主要是因为核心PCE中权重较高的医疗分项不及CPI中的医疗分项；核心PCE 3个月和6个月折年增速回升至2.1%和2.2%，位于联储2%的目标附近（图表8-图表11），未显著改变PCE通胀走势。 1月非农数据、1月FOMC讲话以及1月CPI数据可能进一步“做实”了联储3月不降息的指引，如果后续数据继续偏强，则5月降息可能性也将有所下降。如果接下来的零售（2月15日公布1月零售数据）、2月CPI和劳工数据继续偏强，则3月联储的SEP预测以及点阵图可能出现一定程度调整，则5月降息就会显得缺乏“铺垫”、随之概率下降。 CPI和增长数据偏强，凸显了美国企业现金流的韧性，背后或来自财政宽松的持续支撑，以及美国人工智能等产业周期的提振。近期公布的2023年四季度美国GDP季比折年增速达到3.3%，而1月Markit服务业 PMI、ISM服务业PMI也回升超预期，显示美国经济动能有韧性，与四季度美国企业财报整体表现好于预期一致，或来自财政宽松以及人工智能等产业周期的提振。在这样的背景下，即使降息时点推后，也是实体经济现金流强于预期所推动，而不是货币政策滞后周期的表现，由此，整体宏观环境仍然有利于风险资产的表现。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。 文章来源 本文摘自2023年2月14日发布的《美国通胀反弹推后降息预期，但持续性待观察》 易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC S0570122120062 齐博成 联系人SAC S0570122080197 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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