【回 · 望】鸡蛋:天涯霜雪霁寒宵

（以下内容从中粮期货《【回 · 望】鸡蛋:天涯霜雪霁寒宵》研报附件原文摘录）
　　摘要 从产能周期来看，2023年是鸡蛋转向产能过剩的下行周期的起点，市场围绕产能恢复这一核心进行交易，价格表现以中枢下移为主，需求端的季节性趋势对短期节奏影响较大。同时成本端在年内发生了较大的变化，由上半年的高成本到四季度成本的大幅下跌，市场对于鸡蛋合约的预期也发生了巨大的变化，本篇对2023年鸡蛋市场的行情进行了回望和总结，并对后市进行展望。 回 望 2023年鸡蛋市场复盘 数据来源：Wind、卓创资讯、中粮期货研究院整理 鸡蛋行业在2023年进入牛熊切换的周期，市场交易围绕产能恢复这一主线。蛋鸡养殖行业经历了21-22年两年的盈利周期，行业累积的现金流充裕，促使养殖端大规模扩产。从2023年全年来看，在产蛋鸡存栏量恢复的进度呈现缓增的特点，供给的压力在下半年逐渐开始兑现，随着增产进度的落地，逐步对预期进行修复，从盘面来看基本上呈现震荡-下跌-修复-下跌的趋势。 一 行情回顾 2023年鸡蛋期货行情可整体分为四个阶段： 第一阶段：2023年1月至2023年2月下旬，市场交易的核心逻辑是供给偏紧，盘面以高位震荡为主。2023年初，全国在产蛋鸡存栏量仅11.77亿羽，处于历史相对低位，鸡蛋处于供需紧平衡的状态，蛋价延续了2022年的高价。春节前，疫情对消费端的影响基本消散，鸡蛋终端消费需求转好，贸易商备货积极性较高，带动鸡蛋现货价格季节性上涨。春节后，虽然需求大幅回落，现货价格季节性下跌，但由于供给压力不大，现货价格仍处于近4年同期高位，走出了淡季不淡的趋势。盘面方面，市场整体延续强现实的交易逻辑，合约JD2305是这一阶段的主要交易合约，与现货价格的联动性较强，在4300-4400元/500千克左右高位震荡。 第二阶段：2023年2月下旬至2023年6月中旬，市场交易增产预期，由强现实转向弱预期，盘面由高位震荡转为下跌趋势。整体来看，这个阶段鸡蛋消费虽然处于消费淡季，但由于供给偏紧，成本端也处于较高的水平，价格较往年仍处于高位，且受清明、五一节前备货提振，现货价格均有短时冲高表现，五一后现货价格开始向历史均值回归。近月合约JD2305走势与现货联动性较强，但远月合约并不跟随现货走势进行交易。这是由于蛋鸡养殖行业持续盈利时间长达2年，给行业累积了较为可观的现金流，也极大提振了养殖端的补栏热情，随着2月份高补栏量的公布，盘面的交易逻辑开始转向产能恢复的预期，远月合约方向转为震荡向下。 随后3-5月均保持较高的补栏量，市场对增产周期的预期不断加强，近远月合约走势逐渐分化。同时，3月中下旬农产品普跌，玉米、豆粕等主要饲料原料出现大幅度的下跌，带动鸡蛋期价迅速下跌，盘面合约均突破前低。此外，根据补栏情况推演，远月面临的供给压力更大，因此5月之后的合约下跌幅度更深，JD2309从2月至6月14累计跌幅接近15%，JD2401累计跌幅在14%左右。 第三阶段：2023年6月中旬至9月下旬，需求端的表现超预期叠加养殖成本上移，交易逻辑转向强现实强预期，盘面修复预期震荡上涨。7月前后鸡蛋市场呈现供需双弱的局面，在产蛋鸡存栏低位叠加梅雨季节的产蛋率低位，带来的供给端压力并不大；而正值鸡蛋的消费淡季，终端消费乏力，高温高湿的气候不利于鸡蛋的储存，贸易商也减少囤货，造成现货价格一路下跌，至7月初跌至全年价格底部，产区均价最低触及3.71元/斤。现货虽然仍处于季节性下跌的趋势中，但盘面逻辑已经开始转向修复。这是由于市场上半年在盘面充分打入了增产预期，而随着在产蛋鸡存栏量的公布，4-6月环比均有小幅下滑，三季度增产预期被证伪，盘面交易开始转向。 随着现货价格跌至低位，下游开始抄底补货，随后食品加工厂开始采购鸡蛋为中秋节的加工备货，以及学校食堂开学备货陆续开启，进一步拉动了鸡蛋的需求，也正式开启了鸡蛋季节性上涨的趋势。另一方面，成本的不断抬升给蛋价提供了较强的支撑，且中秋节前需求端表现超预期，现货价格脉冲式上涨，产区最高价格触及5.55元/斤，市场对于合约的估值也随之上调。但市场上对于产能恢复的预期仍存，因此这段时间多空博弈较为激烈，盘面修复上涨的趋势几经波折。 第四阶段：2023年9月中旬至12月，产能压力兑现叠加成本下移，交易逻辑转向弱现实弱预期，盘面弱势下跌。四季度在产蛋鸡存栏量同比持续转增，产蛋率恢复至正常水平，供给端压力开始显现，中秋过后，鸡蛋消费转入淡季，现货颓势下跌，市场预期转向悲观，盘面也随之下跌，合约JD2401在跌至4300元/500千克附近震荡。随后玉米和豆粕价格的全面下跌，导致蛋鸡养殖成本大幅下移，带动盘面估值开启新一轮的下跌。加之冬至元旦消费提振有限，市场预期持续悲观。进入12月，在产蛋鸡存栏量12.1亿羽，恢复至3年同期最高水平，产能兑现叠加需求不振、饲料成本全面坍塌，多重利空下，期现同步走弱。 二 一些思考 对于2023年行情的一些思考总结： 1.抓大趋势：大周期下，鸡蛋的交易以跟随大趋势为主，季节性节奏为辅。2023年鸡蛋进入下行周期，增产进度还将持续推进，整体以震荡下行思路对待。 2.关注成本：鸡蛋是成本敏感型品种，玉米和豆粕作为主要的饲料来源，价格的变动对鸡蛋的价格走势影响非常大，下半年在基本面转向宽松的前提下，成本的坍塌导致了盘面新一轮的破位下跌。 3.关注市场的预期差：鸡蛋远月合约是基于市场的预期来定价的，在现实落地前，预期主导行情走势，随着现实的临近再对预期差进行修复。上半年市场对产能恢复有着一致性预期，虽然增产进度实际并不及预期，但上半年依然走出了流畅的趋势性行情。 三 未来展望 从大的周期角度来看，蛋鸡行业持续盈利时间较久，增产周期持续推进，当前鸡蛋市场已转向熊市周期，供给过剩仍是主导未来半年鸡蛋行情的核心逻辑，蛋价中枢还将不断下移。从小的节奏上来看，鸡蛋的需求端遵循季节性逻辑，旺季需求对价格有短时拉动作用，但预计旺季价格将难以突破往年的高点，而淡季跌幅将更深，价格可能有较长时间位于成本线以下位置。同时，养殖成本持续下移，替代品价格持续低迷，同样利空未来蛋价。此外，由于前期行业现金流充裕，产业去化速度将进一步放缓，周期底部时间将进一步被拉长。 作者简介 关壹麟 中粮期货研究院 农产品高级研究员 交易咨询资格证号：Z0018177 张蔚 中粮期货研究院 农产品研究员 从业资格证号：F03114065 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 龙年大吉 微信号｜中粮期货研究中心

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