【长江宏观于博团队】社融实现开门红

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】社融实现开门红》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2月9日，央行公布2024年1月金融统计数据：1月，社融新增6.5万亿，人民币贷款增加4.92万亿；1月末，社融规模存量同比增长9.5%，M2同比增长8.7%。 核心观点 1月，社融新增6.5万亿，人民币贷款增加4.92万亿；1月末，社融规模存量同比增长9.5%，M2同比增长8.7%。企业债、非标支撑社融同比多增。低基数、春节错位居民信贷改善，企业信贷仍承压。M2增速续降，M1增速抬升，M1、M2剪刀差收敛。1月社融信贷在去年高基数下，仍实现了1月开门红；但往前看，一季度社融或有承压，央行在四季度货政报告中强调，经济大循环存在堵点，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出，社会预期依然偏弱，即要正视困难，又要增强信心和底气，一季度降息、结构性货币工具等宽松政策或仍可期待。 目录 1、企业债、非标支撑社融同比多增 2、低基数、春节错位居民信贷改善 3、M1增速抬升，M1、M2剪刀差收敛 4、社融信贷开门红，宽货币尚未结束 以下是正文 企业债、非标支撑社融同比多增 1月新增社融6.5万亿，同比多增5061亿，支撑项主要是企业债、非标、外币贷款等。 1）企业债当月新增4835亿，同环比均有大幅改善，一方面是同环比基数均不高，另一方面在地产、民营企业等稳增长政策的呵护下，以及低利率环境下，企业债券融资需求有所改善； 2）非标方面，未贴现票据、信托、委托贷款同比+2672亿、+794亿、-943亿，或主要系基建相关配套融资需求改善，进而给予社融一定支撑； 3）外币贷款当月新增989亿，属于历史上较高水平，同比多1120亿，外币贷款在社融中体量较小，本次同比多增或与出国游、企业出海等相关。 但社融两大分项，信贷和政府债，本月均有同比少增。社融口径新增人民币贷款4.84万亿，同比少增913亿，考虑去年基数较高，实现信贷开门红已属不易；政府债方面，由于1月新增地方债发行偏慢，仅有国债发行略高于去年同期，政府债同比少增1193亿。 低基数、春节错位居民信贷改善 1月新增人民币贷款4.92万亿，同比多增162亿。分部门来看，居民、企业部门信贷同比分别+7229亿、-8200亿。 具体而言，1月居民部门短贷、中长贷同比分别3187亿、4041亿，一方面去年基数较低，叠加春节错位（2023年1月是春节，2024年2月是春节），另一方面居民短贷有春节出行消费的支撑，而居民中长贷则受益于近期频繁出台、因城施策的差别化住房信贷政策。 1月企业部门信贷持续同比少增，短贷、中长贷、票据分别同比-500亿、-1900亿、-5606亿，企业中长贷已连续7月同比少增，但当月新增规模并不低，为3.31万亿，仅次于去年同期的高基数。 M1增速抬升，M1、M2剪刀差收敛 1月M0、M2同比增速续降至5.9%、8.7%，M1同比增速则大幅回升至5.9%。 从存款来看，1月居民存款、非银存款同比少增3.67万亿、4574亿，企业存款、非财政存款同比+1.86万亿、+1776亿，居民存款少增、或用于春节消费，财政存款释放仍慢，共同推动M2增速下行。 12月居民、企业定期存款占比分别处于71%、68%的历史高位，存款定期化的现象仍待改善。 1月M1增速大幅抬升，一方面与近期地产政策放开、地产销售居民中长贷改善有关，另一方面属于季节性回升，年末企业发年终奖、活期存款需求较高。 M1与M2剪刀差收窄至-2.8%，指向当前实体经营活力有所改善。 社融信贷开门红，宽货币尚未结束 1月社融存量增速持平至9.5%，剔除政府债之后则续降至8.22%，社融口径的人民币贷款余额增速回落至10.1%。不难发现，1月社融信贷在去年高基数下，仍实现了1月开门红，居民信贷较为亮眼，企业中长贷虽同比承压，但当月新增规模不低。 但往前看，一季度社融或有承压：1）政府债方面，考虑到去年末万亿增发国债或主要集中在上半年使用，一季度政府债发行进度或低于去年，政府债难以成为拉动项；2）企业债在城投平台规范化融资的约束下，同比多增的持续性仍待观察；3）信贷面临高基数的影响，且在高质量信贷的要求下，信贷结构、效率、质量或有调整。 2月8日，央行在四季度货政报告中强调，经济大循环存在堵点，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出，社会预期依然偏弱，即要正视困难，又要增强信心和底气，并新增“搭配运用多种货币政策工具”，一季度降息、结构性货币工具等宽松政策或仍可期待。 风险提示 经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。 研究报告信息 证券研究报告：社融实现开门红——1月金融数据点评 对外发布时间：2024-02-09 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-13 | 2024年降息空间有多大？——12月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-12-14 | 历史低位的“M1、M2剪刀差” ——11月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-11-13 | 政府债主导社融回升——10月金融数据点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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