【国金电新】嘉泽新能公司深度:低估值民营运营商多业务协同发展,项目储备充足、股息率高且稳定

（以下内容从国金证券《【国金电新】嘉泽新能公司深度:低估值民营运营商多业务协同发展,项目储备充足、股息率高且稳定》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 1. 公司：股息率稳步提升，五大业务板块协同并进 ?新能源发电为基础，五大业务板块协同并进 ?股息率稳步提升，激励机制完善 ?公司营收、利润规模均呈稳定增长态势 2. 风电：盈利表现优于行业平均，电站出售实现结构优化 ?风电并网容量稳步增加，在手资源充沛 ?公司风电项目盈利领先行业 ?在陆风低建设成本下，电价下浮30%时仍能获利 ?发展电站出售业务，以旧换新实现结构优化 3. 分布式光伏：渠道开发模式，扩大业务规模 4. 资产管理&基金：协同合作，促规模提升 ?资产管理：专注电站后服务市场，管理规模逐步提升 ?基金：协同四项主营业务，发挥纽带作用 5. 盈利预测与投资建议 6. 风险提示 摘要 ■ 投资逻辑 公司项目储备充足、股息率高且稳定。公司主要从事新能源开发业务。截至1H23，公司新能源发电并网装机容量1989.375MW，其中风电占比 93%。截至2023年4月，公司已经取得的核准项目、备案项目、储备开发项目以及资源储备的新能源项目装机容量分别为1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合计达9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022年分别为1.62%、1.94%、2.12%，考虑公司储备资源充足，预计未来股息率将稳定在较高水平。 以基金业务为纽带，五大业务板块协同发展。自“十四五”开始，公司在新能源发电单一业务板块的基础上，大力向屋顶分布式光伏、电站开发-建设-出售、新能源电站运维业务、基金业务等四个全新业务板块拓展。新能源发电业务、屋顶分布式光伏业务的开发和运营，为公司电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础；发电业务、屋顶分布式光伏和电站出售业务规模的不断增长，为电站运维业务带来了持续增量；新能源产业基金主要投资于新能源电站的开发或运营。公司既可以通过开发基金储备项目资源、扩大资产规模；也可以将新能源电站出售给产业基金，同时为基金持有的电站提供运维服务。 公司风电项目盈利高于同行。受益于风电项目资源较优，2022年公司在各省风电年利用小时数均高于省平均值。同时，受益于补贴项目、电力市场化交易，2022年公司各省风电项目发电售价均高于各省标杆燃煤上网电价。2022年公司风力发电板块毛利率为63%，盈利领先行业。 公司于2020年9月发行可转债，转股价为3.28元/股。截至2023年末，尚未转股的“嘉泽转债”金额为2.87亿元，占“嘉泽转债”发行总量的22.13%。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年分别实现净利润 7.9、10.6、13.5亿元，对应EPS 0.32元、0.43元、0.55元，2023-2025年年复合增速达31%。公司当前股价对应三年PE分别为11、8、6倍。根据市盈率法，给予2024年整体12倍估值，目标价5.16元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电力市场化交易风险；投资不及预期风险。 报告中部分核心图表展示 图表：五大业务板块协同并进 图表：2022年公司股息率属于行业较高水平 图表：截至2023年4月，公司储备风电项目共计7540MW（MW） 图表：公司风力发电盈利领先行业 图表：当售电电价降至0.24元/KWh时，IRR仍能达5%+ 报告全文欢迎扫描下方二维码登陆国金研究小程序或联系【国金电新团队】！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《嘉泽新能公司深度：低估值民营运营商多业务协同发展，项目储备充足、股息率高且稳定》 对外发布时间：2024年02月08日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：姚遥 SAC执业编号：S1130512080001 邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn 证券分析师：胡竞楠 SAC执业编号：S1130523090004 邮箱：hujingnan＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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