【招银研究|宏观点评】波折修复——中国物价2024年1月数据点评

（以下内容从招商银行《【招银研究|宏观点评】波折修复——中国物价2024年1月数据点评》研报附件原文摘录）
　　1月CPI通胀-0.8%，弱于市场预期的-0.5%。环比增速0.3%，连续第二个月上涨；PPI通胀-2.5%，符合市场预期。环比增速-0.2%，继续下跌。 1月物价数据整体呈现出“服务强于商品，居民强于企业”的结构特征。CPI方面，除猪肉外的食品价格大幅弱于季节性水平，这直接导致了整体读数的大幅走弱，而从核心通胀，特别是服务分项看，价格已有企稳迹象；PPI方面，上游价格已在大宗商品价格企稳影响下止跌，但中下游价格仍在下行。 背后的原因在于，商品供给相对刚性，企业部门的经济行为亦不及居民部门有弹性，供需缺口收敛过程的先后顺序随之成型。 一、CPI通胀：再创新低 1月CPI通胀录得-0.8%，再创本轮新低，食品价格是主要拖累。 图1：CPI通胀再创新低 资料来源：WIND、招商银行研究院 尽管猪价已在产能持续去化影响下止跌，但其他食品价格表现远不及季节性水平。食品分项价格环比上涨0.4%，同比下跌5.9%，拖累CPI通胀1.15pct。猪肉方面，去年12月能繁母猪延续去化，1月猪价已出现见底回升迹象，单月环比跌幅收窄至0.2%，同比则受基数影响下跌17.3%；其他食品方面，不同于往年1月的环比高增，今年1月其他食品价格表现疲弱。食用油、牛羊肉、蛋类、奶类、鲜果价格全面下跌，仅鲜菜和水产品两个分项价格上涨。 图2：猪价持续磨底 资料来源：WIND、招商银行研究院 能源价格对通胀的拖累大幅收窄。1月交通工具用燃料价格环比微跌0.1%，同比下跌1.0%，对总通胀的拖累几可忽略不计。 受需求改善影响，核心通胀环比动能连续第二个月符合季节性水平，0.3%创去年8月以来最大涨幅。服务价格方面，旅游、家政服务等分项价格季节性走强，仅房租价格在房价疲弱影响下小幅下跌，服务价格环比上涨0.4%符合季节性水平；商品价格方面，家具价格连续2个月上涨，手机和汽车价格虽然仍在下跌，但跌幅较前一阶段显著放缓，衣着价格跌幅亦符合季节性水平。从同比看，受去年1月价格水平大幅走强影响，核心通胀读数回落至0.4%。 图3：核心CPI环比动能符合季节性水平 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 二、PPI通胀：低位震荡 供需缺口收敛尚未从消费端传导至生产端，PPI延续同比、环比双下跌格局。1月制造业PMI继续“生产扩张、需求收缩”，PPI通胀随之低位震荡，环比下跌0.2%，同比下跌2.5%。 图4：PPI指数延续低迷表现 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 从结构看，上游价格已在大宗商品价格影响下企稳，但中下游价格仍受供过于求影响走弱。受美联储降息预期弱化影响，1月原油价格止跌，并对上游PPI读数构成支撑。然而，制造业整体供大于求的格局短期难以改变，中下游价格仍未企稳。重点行业价格走势亦指向供需缺口仍未收窄。汽车制造业、TMT制造业、通用设备制造业价格均未止跌，与CPI中主要耐用品价格持续下跌相呼应。 图5：PPI上中下游均处收缩区间 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：原油价格跌幅收敛 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 企业部门PPI通胀弱于居民部门的格局同样没有改变。1月生活资料PPI同比下跌1.1%，环比下跌0.2%，继续弱于CPI表现。从结构看，CPI通胀中边际改善较为明显的分项主要是服务业，与PPI通胀关联度更高的商品价格改善并不明显，间接导致了PPI通胀持续偏弱。 三、前瞻：波折修复 前瞻地看，供需缺口收敛驱动价格水平企稳的进程仍将持续，节奏上CPI领先PPI。CPI方面，能繁母猪头数已经跌至低位，猪价大概率已经见底，叠加核心通胀水平回归季节性水平，读数或快速修复；PPI方面，随着下游需求进一步修复，读数也有望见底回升。 -END- 本期作者 谭卓 招商银行研究院 总经理助理 zhuotan@cmbchina.com 王天程 招商银行研究院 宏观研究员 wangtiancheng@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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