【长江宏观于博团队】高质量信用看什么?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】高质量信用看什么?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛 事件描述 2024年2月8日，中国人民银行发布《2023年第四季度货币政策执行报告》。 核心观点 流动性合理充裕，住房贷款利率新低。专栏强调把握货币信贷新规律，深化利率市场化改革等。海外方面聚焦经济增长动能趋缓、通胀缓慢下行、主要发达经济体何时降息尚不确定、政治和地缘政治风险上升等问题；国内方面强调我国发展仍处于重要的战略机遇期，2024年经济有望回升向好，但也存在需求不足、产能过剩、社会预期偏弱等困难。四季度货政报告基调仍相对积极，货币上，降息、结构性货币工具等宽松政策仍可期待；信用上，信贷投放或更注重使用效率；风险上，地产领域或有更多因城施策的差别化住房信贷政策出台。 事件评论 流动性合理充裕，住房贷款利率新低。四季度超储率季节性回升至2.1%，流动性整体合理充裕。贷款利率持续回落，12月贷款加权平均利率环比回落31BP至3.83%，其中企业贷款利率环比回落7BP至3.75%、处于历史最低水平，个人住房贷款利率环比回落5BP至3.97%，处于历史最低水平，但个人住房贷款、贷款加权平均利率二者之差为14BP，历史上最低为91BP，本轮房贷利率或仍有下行空间。 把握货币信贷新规律，深化利率市场化改革。报告中专栏一表达了央行对于中央金融工作会议提出的“准确把握货币信贷供需规律和新特点”的理解，提出要切实提升金融服务实体经济的理念、能力和质效，经济结构转型要求信贷高质量投放，注重盘活低效存量金融资源，例如核销的贷款资金仍对实体经济有支持作用，且已纳入社融的统计。不能“唯信贷增量”，要解决好“看什么”的问题：多看利率下降的成效；多看科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持力度；多看涵盖直接融资的社会融资规模，或者拉长时间观察累计增量、余额增速等。专栏二对利率自律机制十年进行了复盘和成效回顾，并指出未来进一步完善的方向。专栏三对2008年以来央行间双边本币互换进行梳理，目前互换协议总规模合计约4.16万亿，实际使用1149亿，实际使用比例不到3%。专栏四总结了内地与香港金融合作取得的成效，并指出未来进一步深化合作的方向。 正视困难、增强信心，物价将温和回升。海外方面主要聚焦经济增长动能趋缓、通胀缓慢下行、主要发达经济体何时降息尚不确定、政治和地缘政治风险上升等问题。国内方面，央行重点强调四点：1）中长期来看，我国发展仍处于重要的战略机遇期，市场空间广阔、 产业体系完备、物质技术基础雄厚、人才红利不断增强，经济发展具有良好支撑。2）2024年经济有望进一步回升向好，投资继续加力、消费稳步改善、外贸韧性较强。3）但也需要克服一些困难和挑战，从国际看，高利率的滞后影响还将持续显现，全球选举大年、世界政治经济形势的不确定性可能增大。从国内看，经济大循环也存在堵点，需求不足与产能过剩的矛盾较为突出，社会预期依然偏弱。对此，要正视困难，又要增强信心和底气。4）目前物价水平较低，是经济有效需求不足、总供求恢复不同步。未来随着基数效应逐步减弱，商品和服务需求的持续恢复，预计物价将温和回升。 货币基调整体宽松，信用注重提升质量。四季度货政报告整体基调仍相对积极。1）货币上，强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“促进社会综合融资成本稳中有降”，新增“搭配运用多种货币政策工具”，指向降息、结构性货币工具等宽松政策仍可期待。2）信用上，强调“推动金融高质量发展”，从三季度的“货币信贷总量适度、节奏平稳”换成“融资和货币总量合理增长”，结合专栏一央行对于“准确把握货币信贷供需规律和新特点”的理解和不能“唯信贷增量”论，以及新增表述“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，未来融资体系或随着产业结构转型而更侧重直接融资，信贷投放更注重使用效率，盘活存量金融资源的要求下，或有市场化出清。3）风险上，针对中央金融会议提及的地方政府债务、房地产、中小金融机构等三大领域风险，四季度货政报告新增“加强对房地产市场运行情况的监测分析”，以及“推动化解中小金融机构风险，健全具有硬约束的早期纠正机制”，地产领域或有更多因城施策的差别化住房信贷政策出台，中小金融机构的风险化解和处置工作或有加速。 风险提示 1、海外货币政策不确定性增大：一方面，目前美欧通胀压力总体缓解但仍有粘性，政策利率可能较长时间维持高位；另一方面，高利率状态下，全球金融潜在风险逐步累积；海外国家经济前景和货币政策不确定性上升。 2、国内政策力度不及预期：国内宏观经济延续好转态势，经济恢复速度好于预期，对应所需的降准降息、结构性货币政策工具等政策力度不及预期。 研究报告信息 证券研究报告：高质量信用看什么？——四季度货政报告点评 对外发布时间：2024-02-09 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2023-11-28 | 强化货币政策协同性——三季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-08-18 | 多种货币工具正在路上——二季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 2023-05-15 | 货币适度平稳，经济乘势而上——一季度货政报告点评（长江宏观 于博，宋筱筱，蒋佳榛） 评级说明及声明

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