【长江宏观于博团队】CPI 同比降幅扩大,仅是春节因素吗?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】CPI 同比降幅扩大,仅是春节因素吗?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 蒋佳榛 事件描述 2024年2月8日，国家统计局公布了1月份的通胀数据：1月份居民消费价格同比下降0.8%，环比上涨0.3%；工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.2%。 核心观点 1、1月CPI环比上涨0.3%，同比下降0.8%；其中，旅游及家庭服务是本月CPI环比上涨主因，核心CPI环比上涨0.3%。 2、1月PPI环比、同比分别下降0.2%、2.5%，降幅均有收窄；分行业看，油价、有色金属等国际定价商品价格有所走强，内需定价商品价格仍弱。 3、1月CPI同比降幅扩大主因春节错位影响，但从环比涨幅来看，其弱于1月非春节所在月的历年同期均值水平，指向国内需求仍显不足。往后看，基数及节日效应或带动物价水平短期回升，但长期而言，物价持续回升的关键仍是提振国内需求。 目录 1、春节错位影响下，CPI同比降幅扩大 2、旅游及家庭服务是CPI环比上涨主因 3、PPI环比、同比降幅均有收窄 4、国际定价商品价格走强，内需定价商品价格仍弱 5、提振内需是促进物价关键回升的关键 以下是正文 春节错位影响下，CPI同比降幅扩大 1月CPI环比续涨至0.3%，同比降幅扩大至0.8%、主要是受春节错位影响，翘尾、新涨价分别影响本月CPI同比变动-1.1pct、0.3pct。从结构上看，1月食品、非食品价格环比分别上涨0.4%、0.2%，较上月回落0.5pct、回升0.3pct。剔除食品和能源后，1月核心CPI环比续升至0.3%，同比上涨0.4%、较上月回落0.2pct。 旅游及家庭服务是CPI环比上涨主因 食品方面，1月受雨雪寒潮天气以及春节临近等因素影响，鲜菜、水产品价格环比分别上涨3.8%、2.6%，受市场供给充足影响，猪肉、鲜果价格环比分别下降0.2%、0.5%；食品价格合计影响CPI上涨约0.08pct。非食品方面，节日效应影响下，出行需求带动机票和旅游价格环比上涨12.1%、4.2%，合计影响CPI上涨约0.1pct；受节前务工人员返乡影响，1月家庭服务价格环比季节性上涨2.7%；受国际油价变动影响，交通工具用燃料价格环比下降1%、降幅较上月收窄。 PPI环比、同比降幅均有收窄 受国际大宗价格波动、国内部分行业生产进入淡季等影响，1月PPI环比、同比分别下降0.2%、2.5%，降幅较上月收窄0.1pct、0.2pct，翘尾、新涨价分别影响本月PPI同比变动-2.3pct、-0.2pct。1月生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.2%、0.2%，其中，生产资料中加工类、生活资料中耐用消费品价格环比降幅有所走阔，其余各分项环比价格降幅均有收窄、采掘类则环比转正。 国际定价商品价格走强，内需定价商品价格仍弱 分行业看，1月国际油价先跌后涨、总体震荡上行，带动国内油气开采、油煤加工价格环比降幅收窄至-0.8%、-1.7%；美元降息预期影响有色金属价格波动，1月有色采选、有色冶炼价格环比分别上涨0.6%、0.3%；钢材节前补库需求增加，叠加前期增发国债、PSL等资金相继落地，建筑施工仍有一定韧性，黑金采选、黑金冶炼价格环比续涨至2.3%、0.4%；此外，冬季采暖需求增加，带动燃气生产供应、煤炭采选价格环比上涨1.4%、0.1%。总的来看，1月国内工业品市场需求仍较弱，价格跌多涨少，30个子行业中有16个行业PPI环比下跌（上月为16个）。 提振内需是促进物价持续回升的关键 1月CPI同比降幅扩大至0.8%，主因是春节错位，从环比来看，1月CPI环比上涨0.3%，弱于1月非春节所在月的历年同期水平（2013年以来均值为0.6%），指向国内需求表现仍较疲弱。往后看，在春节效应影响下，猪肉、鲜菜、水产等食品价格、以及出行娱乐等服务消费价格有望延续增长态势，叠加去年同期低基数，2月CPI同比读数有望转正。PPI方面，美国经济韧性仍强、美元降息预期有所回调，国际大宗商品价格或有承压；受寒潮天气以及春节因素影响，国内部分行业或仍处施工淡季，内需定价商品价格或仍较疲弱，2月PPI环比或延续为负。综合来看，基数及节日效应或带动物价水平短期回升，但长期而言，物价持续回升的关键仍是提振国内需求。 风险提示 1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI 低位运行。 2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动 PPI 大幅上涨。 研究报告信息 证券研究报告：CPI同比降幅扩大，仅是春节因素吗？——1月通胀数据点评 对外发布时间：2024-02-08 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-12 | 物价何以低位回升？（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2023-12-10 | 物价低位运行，政策亟需加码（长江宏观 于博，蒋佳榛） 2023-11-10 | 内需偏弱制约物价修复（长江宏观 于博，蒋佳榛） 评级说明及声明

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