【招商轻工王月】共创草坪:海外需求逐渐恢复,全球龙头优势显著

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　人造草坪全球龙头，全球化布局加速。 共创草坪自设立以来，始终致力于人造草坪行业，目前是全球产销规模最大的人造草坪生产企业。公司收入由2018年的13.98亿元增长至2022年的24.71亿元，CAGR为15.30％，收入的主要来源为海外休闲草产品，随着欧洲市场外部不利因素逐渐减退，美洲地区需求持续上升，收入有望恢复高速增长 。 市场空间广阔，龙头企业优势较大。 目前，运动草市场相对成熟，休闲草市场发展迅猛，其中，运动草 主要需求来源为发达国家运动场地的更新及发展中国家新增体育场所，而休闲草主要需求来源为海外消费升级及消费者增强对人造草坪产品优势的认知。供给端市场集中度较高，中国企业占据 60% 以上市场份额，头部企业在产能、资质、渠道等方面具有更大优势，易受客户青睐。 共创草坪：市场先行者，竞争优势强。1）研发优势：公司研发中心每年稳定推出200-300款新产品，并迅速投入量产； 2）资质优势：公司是全球5家获得FIFA、FIH和World Rugby全球优选供应商认证的公司之一，品牌知名度高； 3）产能优势：公司拥有11,000万平方米的人造草坪产能，在建项目全面投产后产能将增加至14,600万平方米，龙头地位稳固； 4）渠道优势 ：公司 2005 年进入国际市场，提前布局批发商、商超等渠道，与主要客户合作 10 年以上。 风险提示：国际政治经济环境变化、行业协会认证无法延续、原材料价格波动、汇率短期波动。 一、公司深耕人造草坪行业，成长为全球行业龙头 公司自2004年设立以来，始终致力于人造草坪行业，经过多年发展，构建起了全球化的销售和生产网络，研发能力突出、产能优势明显，获得FIFA等多个国际权威体育机构的优选供应商资质认证，根据AMI Consulting数据，2021年公司市占率达18%，是全球人造草坪行业当之无愧的龙头企业。 1、迅速成长为全球龙头，全球化布局加速 公司发展经历以下3个阶段： （1）创立成长期（2004-2011年）。公司自2004年设立开始，专注于提升产品品质，获得荷兰ISA实验室、法国Labosport实验室、国际足联（FIFA）等权威机构的认证。公司销量成长迅速，在成立当年即进入国内前3，2005年成为国内第1，2006年成为亚洲第1，2008年进入全球前5，2011年成为全球第1，开启龙头扩张之路 （2）全球扩张期（2011-2018年）。自2011年起，公司始终为全球销量冠军，市占率一路攀升。在产品质量和销量的双重驱动下，公司的市场地位和认可度大幅提升，成为国际足联（FIFA）、国际曲联（FIH）和国际橄榄球联合会（World Rugby）的全球优选供应商，并作为起草单位参与了《体育用人造草》国家标准的修订。 （3）海外生产期（2018年至今）。公司于2017年设立了德国安道运动休闲有限公司，开始全球化布局。同时，为应对复杂的国际贸易环境，适应海外客户需求，公司积极加快全球产能布局，在越南、墨西哥设置生产基地，产能迅速扩张。 股权结构稳定集中，管理层经验丰富。公司控股股东及实控人王强翔持股55.87%，王强翔及一致行动人共持股88.93%，股权结构集中。公司管理层成员稳定，在知名企业有多年从业经验，业务素质及管理水平能够适应公司规模迅速扩张和国际化运营的需要。同时，公司下设多家子公司及孙公司负责人造草坪产品在全球的生产及销售，扩张路径清晰。 2、产品以人造草坪为主，产能优势突出 公司自成立以来始终深耕人造草坪行业，主营业务人造草坪产品分为运动草和休闲草两类。 运动草供应资质严格，具有较高产品壁垒。运动草用于运动场地的铺装，应用场景包括足球场、橄榄球场、曲棍球场、网球场、多功能运动场等，国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格，具有较高的产品壁垒。运动草系统的铺装主要由运动草及填充物（包括橡胶颗粒、填砂等）、弹性垫等组成。公司主要销售人造草坪产品，少量业务向产业链下游草坪系统铺装领域（草坪填充物、弹性垫、铺装工程服务等）延伸。 休闲草产品规格种类多、销售频率相对稳定。休闲草用于休闲景观场地的铺装，主要应用场景包括住宅景观、商业办公、市政绿化、展会等，终端用户为居民、商业企业等消费群体，相对分散且主要集中在境外，订单存在产品规格种类多、销售频率相对稳定的特点。休闲草系统的铺装由休闲草（包括曲丝和多种长直丝）及填砂作为填充物等组成，填充物不同于运动草系统，不包括弹性垫部分，仅由填砂保证草丝直立。 产销规模全球领先，积极扩产进一步拉大产能差距。公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业，2022年公司人造草坪产品产量6298万平方米，销量6468万平方米。近年来，为有效缓解产能瓶颈，公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。目前，公司在淮安市和越南拥有4个生产基地，现有人造草坪产能11000万平方米，正在建设的墨西哥生产基地竣工投产后将形成1600万平方米产能，同时，公司2000万平方米产能的越南生产基地3期项目也将根据市场需求情况择机启动。上述项目全部投产后，公司将拥有年产14600万平方米的人造草坪生产能力，遥遥领先于竞争对手。 3、收入以境外休闲草为主，运动草毛利率较高 收入及利润保持较快增长，外部不利因素影响逐渐减退需求有望持续提升。公司收入由2018年的13.98亿元增长至2022年的24.71亿元，CAGR为15.30％，归母净利润由2018年的2.28亿元增长至2022年的4.47亿元，CAGR为18.33％。22年以来，受地缘政治、通胀加剧等外部不利因素的影响，欧洲人造草坪消费需求持续低迷，公司收入增速下滑，随着欧洲市场外部不利因素逐渐减退，美洲地区需求持续上升，公司收入有望恢复高速增长。 收入主要来自休闲草，运动草毛利率较高。公司主营业务按产品种类拆分，2023年上半年，休闲草收入9.28亿元，运动草收入2.27亿元，铺装服务及其他产品收入1.07亿元，占营收比例分别为73.53%、17.87%和8.43%，毛利率分别为29.55%、31.92%和13.67%。近5年，休闲草始终是公司最大的营收来源，铺装服务及其他产品营收由2018年的0.42亿元增长到2022年的2.16亿元，2018-2022年CAGR为50.59％，增长迅速。 境外收入稳定提升，美洲占比提升带动毛利率整体上升。公司主营业务按销售区域拆分，2023年上半年境外收入11.79亿元，境内收入0.83亿元，占比分别为93.46%和6.54%，毛利分别为31.14%和35.83%。其中，境外销售品类主要为休闲草，境内销售品类主要为运动草。 二、人造草坪市场空间广阔，龙头企业优势较大 1、性能、成本优势显著，下游应用广泛 上游原材料价格透明，下游应用广泛。人造草坪是将PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）等合成树脂制成人造草丝，再通过专业设备将其编织在底布上，并在背面涂上起固定作用的涂层，使其具有天然草性能的制品。人造草坪的上游原材料受石油价格波动的影响较大，价格比较透明。中游为人造草坪生产企业，主要是生产运动草、休闲草2种产品。运动草主要服务于学校、社会体育场所，通过工程铺装商销售，为项目招标制；休闲草下游应用更为多样，包括住宅景观、商业办公、市政绿化、展会等不同场景。 人造草坪在成本、性能上具有较大优势，对天然草坪的替代趋势明确。目前，人造草坪技术已经经历四次迭代，在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，并具有常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水、安装维护方便、使用寿命长、低维护成本等优势，能够实现全年、全天候、全区域、高频率的使用，对天然草有明确的替代趋势。 人造草坪维护成本低，平均投资回收期为3-5年。尽管人造草坪的初始安装成本较高，但是后期维护成本远低于天然草坪。天然草坪需要进行修剪、灌溉、施肥等日常养护方可正常使用，Synthetic Grass Warehouse官网数据显示，对于1,200平方英尺的草坪，在均使用12年的情况下，天然草坪的成本是人造草坪的近3倍。在美国的一些州，没有对天然草进行定期维护甚至可能会接受罚款。 2、市场空间广阔，休闲草发展迅猛 市场发展迅速，不同区域产品结构呈现不同特征。全球人造草坪市场自2012年以来始终保持着较高的增长率，由2015年的118亿元增长至2021年的212亿元，CAGR达10.33%，据AMI Consulting预测，2025年市场规模将达到293.42亿元。不同区域产品结构呈现不同特征，其中：1）EMEA地区（欧洲、中东及非洲）为人造草坪最大市场，传统优势产品为运动草，近年来已被休闲草反超；2）美洲地区以中高端、休闲草产品为主，是目前平均单价最高的地区；3）亚太地区以中低端、运动草产品为主，是全球规模排名第二的市场，但产品平均单价较低。 运动草市场相对成熟，休闲草市场发展迅猛。运动草是人造草坪传统优势产品，发达国家运动场地的更新及发展中国家新增体育场所的铺设是运动草产品主要的需求来源。近年来，随着人造草坪产品力的提升、家居场所个性化装饰需求增长，休闲草的市场渗透率不断提高，根据AMI Consulting的统计，2015-2021年，全球休闲草需求量的复合增长率达到22.03%，远高于运动草的6.02%。2021年，全球休闲草需求量为1.86亿平方米，占比53.24%，预计到2025年将达到2.77亿平方米，占比进一步提升至57.74%。 预计国内运动草每年增量约10亿元。国内运动草国内人造草坪市场增长主要来自于运动草，主要应用于社会体育场所及学校。1）社会体育场所：国家发改委、体育总局印发的《“十四五”时期全民健身设施补短板工程实施方案》中提到，到2025年，全国每万人拥有足球场地数量达到0.9块，我们假设2025年全国人口数为14亿，则社会体育场所对标准足球场的需求为12.6万块；2）学校：我们假设2025年小学/初中/高中/大学数量分别为13.90万所、5.26万所、2.26万所及0.30万所，分别拥有0.48块、0.74块、1.00块和1.12块标准足球场，则学校对标准足球场的总需求为13.16万块。假设其中人造草的渗透率为12%，按照运动草38元/平方米的单价计算，预计2025年我国运动草总体市场规模为100.31亿元。 3、市场集中度高，龙头企业优势较大 市场集中度较高，竞争逐渐加剧。从草坪生产商来看，2022年行业内前五大公司的人造草坪产量占全球产量的41%，前十大公司占比达到55%。近年来，鉴于全球人造草坪行业的广阔前景，人造草坪企业持续扩大产能，部分化工和地面材料企业和运动场地工程商向上下游延伸进入人造草坪行业，行业竞争逐渐加剧。 产量主要集中在亚太地区，生产主要用于出口。2021年全球人造草坪产量为3.48亿平方米，亚太地区占比62.73%，产量为2.19亿平方米，其中1.11亿平方米用于出口，占全球人造草坪出口量的93.25%。中国草坪企业具备成本、产能、技术等多重优势，占全球产能60%以上，2021年全球前10大公司中有5家来自中国，贡献了全球39%的产量。中国企业一般仅生产人造草坪产品，而欧美企业还会拓展填充物、运动场地设计、铺装等业务。 资质认证为产品力背书，构筑起较高的准入壁垒。运动草方面，人造草坪企业只有获得国际权威体育组织的资质认证，才有机会拓展高端运动草市场。国际权威体育组织的认证流程非常严格，优选供应商名单很少变动。以FIFA（国际足联）为例，企业首先要经过严格的产品及场地验证，成为合格供应商（FQP），在此基础上可进一步申请成为优选供应商（FPP），认证后每年须新增20片以上Quality或Quality Pro级别的足球场以延续资质。另一方面，企业在运动草方面取得相关资质能够提振企业的市场声誉和影响力，为休闲草的品质背书，助力休闲草产品销售。 渠道壁垒较高，头部效应显著。人造草坪产品应用领域多元，覆盖全球众多国家和地区，需要销售团队能够充分理解不同国家的铺装商、批发商等不同类型客户的需求，与客户建立稳定的合作关系。销售模式方面：1）运动草主要通过直销模式销售，下游是承接铺装项目的工程商，工程商通常小而分散，很难整合，行业领先企业一般与其长期合作、联合投标，形成较为稳固的战略合作关系；2）休闲草主要通过批发模式销售，下游是批发商和大型建材连锁超市，它们对产品品牌、产品质量和交付周期要求较高，一般会与进入合格供应商名录的企业长期合作。 三、共创草坪：市场先行者，竞争优势强 1、产能优势保证持续推新，与客户长期合作 产能优势配合研发流程，助力新产品迅速落地。公司研发团队经验丰富，并能在人造草坪行业的新技术、新工艺领域进行前瞻性研发布局，截止2023H1，公司已取得授权专利53项，其中发明专利23项，实用新型专利30项。研发中心每年稳定推出200-300款新产品，占总产品比例15%左右。同时，公司具备全球领先的产能，保证了新产品、新技术可以迅速落地并投入量产，有显著的产能优势。 针对不同产品采用不同销售方式，销售效率高。运动草方面，公司主要采用直销的模式，与各国规模较大的区域运动场地铺装商直接对接，通过联合投标、客户培训、进行产品研发等方式满足客户定制化需求，和客户形成了稳固的合作关系。休闲草方面，公司主要采用批发的模式，凭借行业龙头地位、优异的产品性能和质量、及时的交付响应能力，与全球主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系，保证了较高的销售效率。 与主要客户长期稳定合作，合作关系可持续。公司主要客户均为海外市场批发商，更加看重产品质量、交付能力和品牌优势，价格不是首要因素。公司具有显著的产能优势及研发优势，产品交付能力及产品力较强，成为众多主要客户的人造草坪核心供应商，与客户合作稳定、顺畅，除2018年开拓的Artificial Grass Contractors之外，与主要客户均已合作10年以上。 2、多项资质认证打造品牌力，订单附加值高 国际权威认证为产品品质背书，助力公司业务拓展。目前，全球仅有5家人造草坪企业同时成为国际足联（FIFA）、国际曲联（FIH）和国际橄榄球联合会（World Rugby）的全球优选供应商，其中亚太地区仅共创草坪1家。凭借着认证优势及长期领先的市场地位，“共创”品牌在全球拥有较高的声誉和知名度，为公司业务拓展提供了有力保障。 产品性能优异，订单附加值高。公司研发中心持续优化材料配方和工艺路线，在质量改善、设备开发等方面也取得了积极进展，设备生产稳定，部分产品性能指标已远高于行业最权威的FIFA Quality Pro标准，相比其他国内竞争对手，能够拿到更多高附加值订单。 3、先发优势占领渠道，产品横纵拓展巩固龙头地位 较早进入国际市场，渠道优势及营销优势明显。公司2005年进入国际市场，提前布局批发商、商超等渠道，在德国、英国等地建立贸易子公司助力销售，构建起全球化的营销网络，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等140多个国家和地区。同时，为满足海外及北美市场的需求增长，提升履约时效性、降低海运的不确定性风险，公司在越南及墨西哥建立生产基地，能够提升客户满意度，促进公司产品增长。 延伸产业链条，巩固行业龙头地位。人造草坪产业链较长，提供铺装服务的人造草坪企业往往更容易拿到订单。公司通过不断延伸上下游产业链，希望从单一销售人造草坪产品，逐步发展成为人造草坪系统供应商和服务商，为客户提供人造草坪全生命周期的系统解决方案和全过程全方位的专业服务。近年来，公司铺装服务及其他产品收入逐年提升，2023年上半年收入1.07亿元，同比增长3.52%。 横向拓展产品线，着力培育新增长点。公司相同渠道的客户除了购买人造草坪产品以外，还需要塑胶等地面运动材料和其他类似材质的景观休闲材料。公司围绕市场需求，加大新产品研发推广，通过投资、收购等方式快速将相关产品推向市场，不断挖掘市场潜能，提高产品竞争力和市场话语权。 四、风险提示 1. 国际政治经济环境变化：境外业务为我国人造草坪头部企业收入和利润的重要来源，若进口国家和地区的政治经济局势发生不利变化，公司的出口业务将受到较大影响，进而影响公司的收入及利润。 2. 无法延续行业协会认证：国际权威体育机构对供应商资质的延续制定了一系列认证标准，如果公司不能符合延续标准，将会失去相关机构认证的供应商资格，公司的品牌形象和市场声誉会受到不利影响，也会失去部分高端市场。 3. 原材料价格波动：公司的主要原材料为塑料粒子（PP、PE）、胶等，石油价格的波动与公司原材料采购成本密切相关，国际油价上升会导致公司生产成本提高，利润水平下降。 4. 汇率短期波动：公司主要营业收入来源于境外，外销的主要结算货币为美元，人民币对美元汇率的短期波动将影响公司的盈利水平。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 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