【浙商宏观||李超】1月外储:汇率压力掣肘,2月降息概率小

（以下内容从浙商证券《》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 孙欧 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年02月07日报告《1月外储：汇率压力掣肘，2月降息概率小》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 核心观点 2024年1月我国官方外汇储备32193.20亿美元，环比减少186.6亿美元，国际收支平衡压力相对可控。截至上年12月，我国银行结售汇差额已连续6个月录得负值，1月人民币汇率再次面临贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，预计汇率维持震荡，不排除阶段性调整风险，国际收支平衡仍是政策核心考量，我国经济内生动力仍有修复空间。对于货币政策，受汇率压力掣肘，预计2月央行降低逆回购、MLF利率概率小。但从银行LPR报价看，全面降准+定向降息大概率推动2月LPR下行。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>外储环比略有下行，国际收支平衡仍是政策核心考量 1月我国官方外汇储备32193.20亿美元，环比减少186.6亿美元，国际收支平衡压力相对可控。从估值因素看，其一，美元指数上行，非美货币兑美元贬值，1月，美元指数由上年12月底的101.4震荡上行2.1%至103.5，英镑兑美元小幅贬值0.4%至1.27，欧元兑美元贬值2%至1.08，我们测算1月非美货币汇率波动对外储规模影响约-254亿美元。其二，主要经济体债券收益率有所上行，1月末，5年期美债收益率较上年12月末上行7BP至3.91%，5年期英债收益率较12月末上行28BP至3.64%，5年期德债收益率较12月末上行20BP至2.07%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约-182亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约-436亿美元。 外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但截至上年12月，我国银行结售汇差额已连续6个月录得负值，1月人民币汇率再次面临贬值压力，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，不排除阶段性调整风险，国际收支平衡仍是政策核心考量。 >>1月美元指数震荡向上，人民币兑美元汇率再有一定贬值压力 1月美元指数总体震荡上行，主因1月发布的美国经济数据表现强劲，12月美国新增非农就业21.6万人，高于前值的19.9万人和市场预期的17.0万人；12月美国CPI同比增速3.4%，高于市场预期，环比增速0.3%，相较前值0.1%明显反弹；2023年Q4美国实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，增幅较上季度4.9%有所放缓，但远超市场预期的2%。在基本面数据驱动下，美元指数由上年12月底的101.4震荡上行2.1%至1月末的103.5，10Y美债收益率由3.88%上行11BP至3.99%，截至1月末，中美利差自12月末的-132BP走阔23BP至-156BP，使得人民币汇率再次出现贬值压力。 1月人民币汇率震荡走贬，全月贬值1.23%收于7.18（12月末为7.09），CFETS人民币汇率指数全月则上行1.5%至98.9（12月末为97.4），人民币相对一篮子货币略有走强，说明我国经济相对美国的强韧性仍然偏弱，但相比全球经济体相对稳健。 去年8月以来我国工业稳增长政策驱动下，工业增加值、工业企业利润明显改善，但我们认为供给量需需求侧匹配，经济回暖才可持续，当前我国经济需求侧承压，物价水平仍处低位，内生动力仍有修复空间，后续仍看需求侧政策发力效果。 >>预计人民币汇率短期维持震荡 我们在1月7日报告《12月外储：国际收支平衡仍需密切关注》中提出“预计人民币汇率短期维持震荡，不排除阶段性调整风险”，目前观点得到验证。我们认为美元及美债走势当前的核心影响因素除美联储货币政策外，更核心是美国财政政策，其后续走势仍有较大不确定性，因此预计人民币汇率短期维持震荡，由于我国经济内生动力仍在弱修复，不排除汇率仍有阶段性调整风险。总体看，国际收支平衡压力是当前驱动我国政策重心从货币政策向产业政策、财政政策主导切换的核心，后续将主要依赖于投资端如工业、基建、地产的逆周期支撑。 2023年，央行通过上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率、增发离岸央票及多次公开表态等方式积极引导汇率预期，我们认为人民币汇率超预期贬值的风险不大。央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。 预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，我国基本面优势将逐步凸显，2024年人民币汇率有望逐步升值，四个季度末人民币兑美元汇率或分别收于7.1、7.1、7和6.9。 >>预计2月央行降低逆回购、MLF利率概率小 展望未来货币政策，我们认为短期看，受汇率压力的掣肘，全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高，尤其是在央行近期刚实施“定向降息”的情况下。但上半年，即相对较长的时间维度内，仍有降息概率，判断逆回购、MLF利率是否降息核心关注DR007走势，若其持续、大幅低于7天逆回购利率，则有降息概率。 从银行LPR报价的角度，我们认为在当前“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的机制下，全面降准+定向降息有助于推动LPR下行，预计2月LPR下降的概率大，并进一步传导至实体部门融资成本的降低。 >>央行继续增持黄金，我们维持看好黄金观点 1月黄金储备7219万盎司，前值为7187万盎司，黄金储备再次净增长。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为增持黄金充分体现央行从市场化角度优化储备资产结构的配置思路。我们继续强调，当前黄金具有较高配置价值，欧债潜在压力及全球地缘政治风险的不确定性将利多黄金，主要源于避险逻辑，我们继续看好黄金走势。中长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。 >>风险提示 美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，使得汇率和国际收支压力升温。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 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