【东吴晨报0207】【固收】【行业】非银金融、燃气Ⅱ、商贸零售【个股】锦浪科技、华岭股份、威迈斯、硅烷科技、中伟股份、天赐材料

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0207】【固收】【行业】非银金融、燃气Ⅱ、商贸零售【个股】锦浪科技、华岭股份、威迈斯、硅烷科技、中伟股份、天赐材料》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 临期转债的下修博弈 “转”机系列（三） 观点 影响临期转债转股意愿的因素：未转股比例、到期兑付的资金压力和转股价下修空间。如果公司未转股比例高、到期兑付的资金压力大、转股价存在下修空间，则公司促转股意愿强烈。 影响临期转债促转股能力的因素：正股估值和概念题材。如果正股估值低、概念题材热，则公司促转股的能力强。 此前市场盛行的低价策略，如今遭遇到信用风险的考验。考虑到低价标的在流动性方面或有支撑，我们推荐信用风险较低的低价转债标的。 筛选标准：剔除银行和非银金融，未转股比例高、到期偿付的资金压力大、转股价存在下修空间、正股估值低、概念题材热、转债收盘价低于120元、最新信用评级在AA级以上的临期转债。 最终筛选的促转股意愿强、促转股能力强的低价、低风险临期转债：大丰转债、长久转债、烽火转债、核建转债、艾华转债、好客转债、金能转债、柳药转债、利德转债、大族转债、海亮转债、新北转债、兴森转债。 风险提示： (1)下修程度不及预期；(2)正股下行超预期。 （分析师 李勇、陈伯铭） 行业 非银金融： 行业点评：强平风险可控 踩踏概率较低 投资要点 事件：2024年2月5日，证监会新闻发言人先后就股票质押以及“两融”融资业务有关情况答记者问，表示证监会将密切监测，采取有力措施，防范股票质押及两融风险。近期市场持续下行，引发投资者对于雪球产品、两融、股票质押等资金面负反馈的担忧，我们认为以上风险均整体可控。 雪球：敲入风险基本释放完毕。1）雪球产品本质上属于障碍期权，投资者特定情况下需承担本金损失。雪球产品在合约中框定其所挂钩标的资产的价格变动区间，上界称为敲出价格，下界称为敲入价格，若雪球产品所挂钩的标的资产价格在存续期内跌破敲入价格且未能再次超出敲出价格，则投资者收益率为0，甚至需要承担本金损失；反之，若标的资产价格在存续期内突破敲出价格或在区间内震荡，则投资者能够享有约定票息。2）以当前点位反推建仓点位，预计未敲入雪球规模可基本忽略不计。2024年2月5日，中证500/中证1000当日分别收跌2.26%/6.16%至4,460/4,293点。以80%敲入线计算，中证500/中证1000挂钩雪球产品建仓点位分别为5,575/5,366点，对应过去两年内的建仓时间区间为2022.4.25-2022.4.28以及2023年11月至今。考虑到2022.4.25-2022.4.28建仓产品或已于2022年下半年敲出，2023年11月后新设雪球产品仍有较长存续期，当前剩余未敲入雪球产品规模已较为有限。后续若市场仍持续下行，雪球敲入所造成的抛压亦不必过分担忧。 两融：维保比例触底，下行空间有限。1）当前两融余额较年初已大幅缩水，去杠杆趋势显著。2023年8月起，受益于监管层“活跃资本市场，提振投资者信心”的积极表态以及调降融资保证金比例的实质性举措，两融余额逆势提升，至2023年11月23日达到年内高点16,764亿元；2023年12月以来，由于市场行情不振，两融余额加速回落。截至2024年2月2日，沪深两融/融资/融券余额分别为15,236/14,599/637亿元，较年初分别-8.01%/-7.95%/-9.39%。2）两融平均担保比例接近历史底部，出现踩踏概率较低。目前大多数券商将维保比例平仓线水平设置为130%。受市场单边下行影响，2024年以来全市场两融平均担保比例持续下行，截至2024年2月2日，全市场两融平均担保比例已跌至225.90%，2013年以来历史分位数为2.64%。从历史情况来看，市场位于阶段性底部时，两融平均担保比例基本处于215%-225%区间内，当前两融平均担保比例已接近历史极值，且仍远高于130%平仓线，预计两融大规模平仓风险总体仍可控。2024年2月5日，证监会新闻发言人就融资业务有关情况答记者问时亦表示将减少强平风险和市场压力。 股票质押：规模持续压降。1）股票质押规模持续压降，存量风险有限。据Wind统计，截至2024年1月末，市场质押股数3,550亿股，较2018年高点缩减39%；市场质押股数占总股本比为4.47%，较2018年高点下降4.86pct；市场质押市值25,701亿元，较2018年高点缩减56%。2）证监会明确表示股票质押风险可控，后续仍将密切监测。2024年2月5日，证监会新闻发言人就股票质押有关情况答记者问时表示，2018年以来，证监会会同有关部门持续推进股票质押风险化解，沪深两市股票质押整体风险明显下降。从沪深两市数据看，2024年以来股票质押违约强平金额合计为2740.32万元，占市场日成交额的比重很小。后续证监会仍将密切监测，采取有力措施，防范股票质押风险。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）历史经验不代表未来。 （分析师 胡翔、葛玉翔） 燃气Ⅱ： 美国暂停LNG出口项目审批 欧美价差扩大，关注具备气源资源标的 投资要点 事件：2024年1月26日，美国拜登政府宣布暂停审批新的液化天然气(LNG)出口项目；随后一周时间内（2024/1/29~2024/2/2）欧洲气价上涨、美国气价下降，欧美价差拉大，转口贸易盈利扩大。 暂停审批出于对能源成本、美国能源安全和环境的考虑；有四个新项目将受到严重打击。声明表示，政府对LNG的市场需求、长期供应以及甲烷对地球的危险影响有了不断深入的了解，必须充分防范社区的健康风险，特别是美国的前线社区，他们不成比例地承担着新出口设施造成的污染负担。在暂停审批期间，拜登政府将认真研究LNG出口对能源成本、美国能源安全和环境的影响。暂停审批后，有四个新项目将受到严重打击，因为它们已经获得了初步许可，并接受了联邦能源管理委员会的单独必要审查，但没有获得能源部最终出口许可证。四个项目的审批提交方大概率是得州Port Arthur LNG和路易斯安那州Venture Global Calcasieu Pass，Northern Natural Gas Co.和Texas Eastern Transmission申请延长输气管线；它们于2023年9月获得美国联邦能源监管委员会批准。暂停新LNG项目的审批，不会影响其在短期内继续向盟国供应LNG的能力，并表示如果盟国需要更多LNG，将在国家安全方面提供豁免。 欧美价差扩大0.3元/方至1.8元/方。美国气价下跌，欧洲气价上涨，区域价差扩大。截至2024年2月2日，美国气价2.09美元/百万英热（0.5元/方，周环比-23%），欧洲气价29.5欧元/兆瓦时（2.3元/方，周环比+5.2%），欧美价差1.8元/方，与上周五（2024/1/26）相比价差+0.3元/方，欧美价差扩大。 投资建议：价差扩大利好具备气源资源并可灵活调动的公司；而更重要的是：能源安全的重要性凸显，国内增储上产长期趋势不改，能服业务受益。重点推荐：【新奥股份】具备低价海气长协资源，可灵活转售，在手长协不受暂停审批影响。分红规划叠加特别派息，公司2023-2025年每股分红将不低于0.91/1.03/1.14元，对应股息率5.3%/6.0%/6.7%（估值日期2024/2/5）。【九丰能源】能源服务快速增长，2024年井下目标新增100口低产低效井，数量翻倍。海气陆气双气源提升资源配置效率，工商业终端布局强化顺价。2023年LNG毛差保持基本稳定，受益气价下降需求释放，LNG销量同比较快提升。 风险提示：利率波动、气源价格大幅波动。 （分析师 袁理） 商贸零售： 东吴证券K12教培行业深度 需求刚性，供给出清，行业涅盘 报告摘要： “双减”以来，K9学科类培训头部公司业务转型拐点已至。2021年7月“双减”拉开帷幕， K-9阶段校外培训机构培训行为受到严格限制，校外学科类培训机构被大量裁撤。原有教培机构业务受到较大影响，各公司也在积极转型中，从行业主要公司目前的经营业绩来看，转型已经初见成效，经营业绩恢复明显，或已呈现出拐点向上的趋势。 “双减”主要针对义务教育阶段，高中及以上阶段培训受压制较小。“双减”主要针对的为义务教育阶段的学科类培训，高中及以上的教育受压制较小，高中阶段的教培业务仍可以正常开展，这也是新东方和学大教育等类似高中及以上业务（如英语，留学等业务）占比较高的机构恢复较快的原因。 “双减”以来教培机构供给侧改革，行业竞争格局改善，现存机构利润率或提升。“双减”以来，监管部门对教培机构的办学许可证要求有所提高，使得部分教培机构因本身网点不达标而关闭，行业出清，实质上形成了供给侧改革，现有的持牌网点的稀缺性提升的现象，我们预期未来现存网点的经营利润率也有望提升。 投资建议：K12阶段培训需求刚性，现存头部机构目前业务转型顺利，行业竞争格局改善明显，推荐新东方，学大教育，建议关注好未来。 风险提示：政策监管，网点扩张不及预期，招生不及预期等。 （分析师 吴劲草、谭志千） 个股 锦浪科技（300763） 质量回报双提升方案彰显信心 看好公司长期发展 投资要点 事件：公司公告“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益。基于对公司未来发展前景的信心及价值认可，公司将积极采取措施实施“质量回报双提升”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。 逆变器龙头聚焦主业提质增效、布局战略赛道培育中长期增长点、成长空间大。公司作为光储逆变器的龙头企业，已深耕逆变器近20载，22年全球出货量前三，品牌力已充分得到市场信赖。技术上，公司不断迭代更新产品，最新已提升至第六代技术平台，从产品的性能、功能、可靠性和性价比四个方面实现了多维进步。23年由于海外需求增速放缓，经销商累库较多，公司出货有所放缓。展望24年，并网逆变器自23年10月需求改善明显，我们预计储能将于24Q1亦有所改善，带动公司业绩恢复增长，我们预计24年逆变器出货90万台+，同增25%+，后续开展工商储业务与并网渠道复用，成长空间广阔。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式回报投资者、提振市场信心。自19年3月上市至今，公司连续实施现金分红累计5.01亿元，分红占期间累计净利润的25.3%。23/8/24公司董事长提议以集中竞价方式回购公司股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，截至24/1/31公司已共计回购68.9万股，占公司股本的0.17%。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑欧洲库存压力，我们下调盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利9.8/14.1/18.9亿元，同比-8%/+44%/+34%。我们维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 华岭股份（430139） 第三方芯片测试赛道如日方升 投资要点 第三方集成电路测试服务提供商：公司是国内知名的第三方集成电路专业测试企业，为集成电路企事业单位提供测试解决方案。公司近年来业绩稳定增长，公司2020-2022实现营收1.92/2.84/2.75亿元；归母净利0.56/0.90/0.70亿元。2023年Q1-Q3实现营业收入2.31亿元，同比下降16.0%；实现归母净利润0.62亿元，同比下降11.3%。公司整体技术达到国内领先水平，已服务包括国内前十大设计企业、制造、封装企业在内的300多家产业链用户。 集成电路细分化、国产化趋势协同算力发展带动行业高景气： 1）行业细分趋势推动专业测试市场增长。集成电路测试产业逐渐独立，减少重复产能投资，以规模效应降低产品的测试费用，缩减产业成本；测试企业进一步聚焦专业测试水准的提升；避免测试结果受到其他利益因素的影响，保证及时向上游反馈，得到客户与责任方的双重信任。 2）集成电路国产化助力国内测试市场规模走高。我国制定多项引导政策及目标规划，大力支持集成电路核心关键技术研发与产业化，力争实现国产化突破。专业化的集成电路测试的市场需求广泛，在上游IC设计和制造环节的带动下，国内集成电路测试行业未来发展空间巨大。 3）算力发展推动芯片产业链水涨船高。AI大模型持续迭代，算力需求持续提升，AI芯片自主可控的紧迫性加强，国产集成电路厂商前景良好，测试市场水涨船高。 盈利预测与投资评级：基于公司业务布局，我们预计华岭股份2023-2025年营业收入达到3.17/3.80/4.33亿元，同比增速分别为15%/20%/14%；预计归母净利润分别为0.80/0.94/1.18亿元，EPS分别为0.30/0.35/0.44元。按2024年2月5日收盘价，对应2023-2025年PE分别为35.90/30.49/24.28倍。横向比较我们发现，华岭股份PE较行业可比公司略高，但考虑到其扩产在即，业绩增长确定性较强，且公司所处行业景气度较高，稼动率有望进一步提升，公司盈利能力有望在未来两年进一步增强。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策风险，新技术更新风险，市场波动风险，核心技术人员流失风险，知识产权风险，关联交易风险，税收政策变化风险，大股东不当控制风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 威迈斯（688612） 国内车载电源龙头 800V+海外占比提升 投资要点 国内车载电源龙头，业绩保持高速增长。威迈斯从工业电源起家，09年起布局车载电源，核心团队来自艾默生、华为电气，研发能力强，凭借技术和成本优势，市场份额快速提升，21-23年市占率28%/33%/33%，国内排名第一。公司业绩保持高速增长，20-22年营收6.6/17.0/38.3亿元，复合增速141%，归母净利润0.1/0.8/2.9亿元，复合增速631%，车载电源产品毛利率维持20%+，盈利能力领先行业。 产品定制化程度高，集成化+高压化大势所趋。车载电源用于交流慢充，单车价值量约2000元，产品定制化属性强，根据客户车型同步开发，开发周期长，认证难度大，因此具备软硬件技术门槛，考验厂商的电路设计、软件算法、产品结构和交付能力。在降本与快充的驱动下，车载电源呈现集成化、高压化、多功能化的趋势，我们预计25/30年车载电源市场空间384/713亿元，其中800V市场空间39/262亿元，渗透率达10%/37%。 采用差异化磁集成方案，800V+海外产品占比提升。公司采用磁集成的车载电源方案，大幅复用功率器件，减少材料用量进而降低成本。公司客户结构多元优质，国内稳定供应上汽、理想、吉利、奇瑞、长安等核心车企大客户，主要销售6.6kw产品，海外绑定Stellantis+上汽出口销售，并取得雷诺等海外车企定点，主要销售11kw产品，单价和盈利水平更高。公司20/21/22年车载电源集成产品销量15/62/136万台，单价2613/2205/ 2399元，未来随着800V放量和海外客户的突破，价值量和盈利水平有望进一步提升，我们预计24年公司车载电源出货280万台左右，同比增长超30%，其中800V产品占比提升至10%，海外产品占比提升至30%（扣除出口15%）。 电驱系统、液冷充电桩模块横向拓展。公司打造平台化发展，其中电驱系统已取得上汽、长城、三一重机等定点，实现三合一、多合一产品量产出货，22年出货6.25万台，贡献收入2.2亿元；液冷模块取得了极氪汽车、理想汽车等整车厂的定点，单模块支持40kW快充，并已实现量产发货，22年贡献收入3020万元。我们预计24-25年公司电驱系统和液冷模块业务维持稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年归母净利润5.05/6.33/7.80亿元，同增71%/25%/23%，对应PE 21/17/14倍，考虑到公司800V产品放量，海外占比持续提升，给予24年28倍PE，对应目标价42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。 （分析师 曾朵红、黄细里、阮巧燕、谢哲栋） 硅烷科技（838402） 硅烷气细分龙头 横纵向延伸拓展新空间 深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长：公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增，2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长，2023Q1-3实现营收8.42亿元，同增14%，实现净利润2.20亿元，同增50%。 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔：1）硅烷气领域：①光伏：N型电池技术转变带动硅烷气需求较P型提升50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增；②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长；③硅碳负极：硅基负极渗透率将于2025年增至3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于2024-2025快速放量，带动硅烷气需求高增；④电子级多晶硅：公司预计2025年电子级多晶硅国产化率将达70%，产生9100吨电子级硅烷气需求，2023-2025年CAGR达196%；2）氢气领域：中国氢能联盟预测2030年中国对氢能需求为3700万吨，2060年将高达1.3亿吨，需求较2030年增长将近两倍，具有较大增长空间。 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点：1）技术优异构建产品优势：公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点；3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。2022年公司为硅烷气领域龙一，市占率达24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。4）延伸布局下游构造公司新增长点。公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元，同增62%/21%/21%，对应PE为14/12/10倍，考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等。 （分析师 朱洁羽、易申申） 中伟股份（300919） 推动“质量回报双提升” 助力公司一体化布局 投资要点 事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》的公告，主要措施为：（1）保持战略定力，推进国际化布局；（2）坚持研发驱动，技术创新与多元化布局齐头并进；（3）共享经营成果，积极回报投资者；（4）规范运营管理，提升公司治理水平；（5）加强投关管理，建设多元化沟通渠道。 围绕一体化闭环产业模式，产能持续释放。公司围绕“原矿冶炼-原料精炼-新能源材料制造-终端循环回收”一体化的闭环产业模式，整合全球资源、服务全球市场。公司2023年电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超27万吨，我们预计三元和四钴前驱体出货25万吨左右，同增18%左右，份额维持26%+，龙头地位稳固；23年末建成近40万吨三元前驱体产能、2.5万吨四钴产能，24年出货有望维持20-25%增长。镍冶炼方面，印尼莫罗瓦利产业基地迎来首条产线投产并成功产出，24年初首批超2000吨冰镍运抵国内；我们预计25年公司镍冶炼产能有望达到26万吨左右（权益17万吨），一体化比例大幅提升。 海外项目加速落地见效，印尼三大基地实现投产。公司至今在印尼已投建莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大原料基地，其中除南加里曼丹外，其他三大基地已实现投产。同时，在韩国，公司与世界500强企业POSCO签署合作协议，共同投资规划建设5万金吨电池级硫酸镍和11万吨前驱体材料，用于满足超过120万辆电动汽车电池装置需求，这也是行业内首家“镍+前驱体”合资项目；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一Al Mada签署协议，双方共同建设集三元前驱体、磷酸铁锂以及废旧电池回收的一体化产业基地。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，多次制定《未来三年股东回报计划》，近三年累计现金分红逾3亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的10%。公司23年公告回购股份用于股权激励或员工持股计划，截止24年1月31日回购339万股，占总股本0.5%。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润19.4/23.4/31.6亿元的预测，同增26%/20%/35%，对应23-25年14x/12x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年20xPE，对应目标价70元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 天赐材料（002709） 发布“质量回报双提升”行动方案 看好公司主业长期发展 投资要点 公司2月5日发布公告，制定了“质量回报双提升”行动方案（以下简称“行动方案”）。公司在行动方案中制定了关于聚焦锂电池材料产业链主业、提高创新发展能力、提升规范运作水平、完善信披、回报投资者五大方面的行动举措，有望切实有效地提升公司内在价值，持续高质量发展，积极回报投资者。 专注主营业务，持续提升核心竞争力。公司将坚定聚焦“一体化+全球化”的发展战略，稳步持续深化电解液上游产业链整合，同时横向发展正极材料、资源循环以及特种化学品等业务，在维持公司产品核心竞争力的同时，也稳步提升未来的盈利增长点；此外，公司也坚定迈向“国际化”进程，海外建厂的脚步也将进一步夯实自身优势。公司持续加大研发投入力度，在保持已有技术优势的同时，以创新驱动发展，关注行业前沿技术发展并科学布局，持续保持技术领先优势。除市场领先的液体六氟磷酸锂生产工艺，公司还超前布局下一代锂电池技术核心材料，与客户紧密合作研发应用于钠离子电池、4680大圆柱、高镍、高压等新一代锂电池电解液材料及固态锂电池材料，把握绿色化学最前瞻的学术动向。 公司持续运用股份回购、现金分红等方式，回报投资者。公司高度重视对投资者的合理投资回报，明确制定了《未来三年（2023年-2025年）股东分红回报计划》，近三年累计现金分红逾17亿元，每年现金分红比例均超过归属于上市公司股东净利润的20%。2022年-2023年，公司累计使用自有资金38,664万元回购公司股份数量共计790.01万股。长期来看，随着公司业务布局逐步完善，公司将持续提升股东回报水平，落实打造“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续增强广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至19.23/15.62/20.69亿元（原预期为22.28/26.16/38.7亿元），同比-66%/-19%/+32%，对应PE为17x/20x/15x，考虑公司处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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