盈专题 | 央企市值管理点燃中特估,能否成为春季反弹行情主线?

（以下内容从海通证券《盈专题 | 央企市值管理点燃中特估,能否成为春季反弹行情主线?》研报附件原文摘录）
　　编者按：近期“中字头”板块表现较好，其导火索源于1月24日国资委关于将央企市值管理纳入考核的消息。随后，“中字头”企业集体崛起，带动指数回升。据证券时报数据，消息发布的当周，“中字头”股票平均涨幅高达9.07%，超过同期上证指数6.32个百分点。因此，中特估能否在一季度春季反弹行情中成为主线？本文将从以下几个方面进行解析。 中特估概念解析 首先，让我们回溯一下中特估的起源。中特估是“中国特色估值体系”的缩写，最早是在2022年11月的金融街论坛年会上提出的概念。对于中特估的理解，我们需要从中国资本市场当前的发展阶段出发。尽管A股的国际化程度近年来有所提升，但仍然受到国内资金的主导，A股的估值更多受到内部基本面预期变化、流动性和风险溢价等因素的影响。从结构上看，A股的估值并不均衡，特别体现在一些银行和国有上市企业的估值长期偏低。在过去的10年里，银行和国有上市公司的估值趋于回落，尽管近期有所修复，但仍然处于历史区间的偏低水平。这与近年来银行业和国有企业基本面的稳中向好形成了鲜明的对比。因此，其核心是解决A股市场估值结构不均衡的问题，即部分行业和企业的估值水平与其基本面和社会贡献不相匹配，导致市场对其价值认知存在偏差。 中特估板块为何长期估值较低？ 回顾过去，央国企在A股市场长期以来估值较低，这既受其行业属性和治理机制的影响，也与当前投资者对国企获取信息和认知的限制有关。在央国企上市公司中，传统经济企业占比较高，从基本面和市场两个维度影响了央国企的整体估值。随着国内经济结构转型，实体经济新老更替的趋势凸显，传统经济占比下降，而新经济占比上升。反映在国内股票市场的则是，代表新经济和传统经济的板块近年来走势分化，传统经济估值的持续走低导致央国企上市公司的整体成长性低于非国企上市公司。 当前，中特估板块估值差距较为明显的领域主要集中在银行、建筑、电信、石油石化、煤炭等板块，此类央国有企业主要集中在产业链中上游与投资相关的领域，且大多涉及国家民生的重点领域，与宏观经济关联程度较高，受经济周期影响较大。因此，市场对于其账面价值的认知存在分歧。 央企新规释放投资信号 市场瞩目估值修复 从政策角度来看，国务院1月6日发布的《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》，明确了完善国有资本收益上交机制、提升国有资本经营预算支出效能、完善国有资本经营预算管理工作的方向。这进一步推动了新一轮国企改革深化提升行动。另外，国务院国资委1月24日表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，这是首次对央企负责人进行考核。这种考核导向的变化有望推动中特估板块的行情。这波行情或将受到政策引导，特别是国企改革政策的支持，而央国企的市值管理纳入考核也有望成为推动估值提升的重要因素。 从估值角度来看，央国企在A股市场长期以来估值较低，市值占比较高，同时属于国家民生的重点领域。通过推动央国企估值的提升，尽管幅度较小，但对于A股市场的经济效益有着巨大的积极意义，尤其在当前房地产市场遇冷的情况下，地方财政面临较大压力，而推动央国企估值提升势在必行。央国企的资产规模庞大，通过推动其估值修复，即使是微小的幅度也能够带来巨大的经济效益，有助于缓解地方财政的压力。 从市场盘面来看，央国企板块在近期表现突出，或能成为带领指数反弹的主线板块。同时，这表现出“中字头”央企在市场上的引领作用，央国企板块容量大，能够容纳大资金的流入。当前，大资金的集体抄底，使得市场对央国企板块有更高的期待。 从宏观策略的角度来看，当前中国经济面临波折修复，宏观经济数据偏弱，A股市场低迷，投资者信心较差，对市场预期较低。市场并没有追求高景气的TMT方向，而是更注重资金安全，因此更偏好于偏防御性质的高股息板块和央企中特股板块。从近两年的表现来看，央国企ROE较民企更高，具备较高的盈利能力和稳健性。这也符合央国企作为“稳定器”和“压舱石”的角色，对经济发展的关键作用。在国企改革新的ROE考核下，央国企板块有望成为阶段性的主线。 央国企改革潜力巨大 投资机会凸显 具体投资机会方面，央国企拥有众多细分领域，估值较低且近年来ROE提升较大的行业有望在央国企改革中获得充分的受益，其中包括煤炭、石油石化、通信、银行、军工等领域。然而，由于煤炭、银行和石油石化等行业近期涨幅较高，短期内投资性价比不高，不建议继续追涨，但相对低位的军工领域或仍存在一定机会。此外，在“统筹安全与发展”的基调下，与国家安全相关的领域，如能源安全、信息安全、科技安全等，其重要性逐渐凸显。央国企作为国家最可信赖的力量，未来将继续在这些关键领域扮演关键角色。与之相关的信创、高端制造等板块则颇具投资价值。若指数反弹，市场情绪好转，TMT行业有望迎来表现机会。因此，可对“国企+TMT属性”的公司进行适当的挖掘和关注。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期。 盈 投 顾：江苏分公司泰州鼓楼南路营业部 李颖 证书编号：S0850616030006 编 辑：财富管理总部 邓伟杰 证书编号：S0850123030072 免责声明：本文数据均来源于市场公开信息，包括但不仅限于Wind、上市公司公告、机构研究报告等，尽管本文中所含信息力争准确无误，但本公司对本文所发布的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明确或隐含的保证。市场有风险，投资需谨慎。文中仅对市场表现进行客观统计和分析，所涉及的股票和基金不构成投资建议。本文所载内容仅供海通证券股份有限公司的客户参考使用，客户须自主做出判断和投资决策。 ??点击关注??点击关注??点击关注??

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