招商证券总量团队联合电话会议纪要(20240204)
（以下内容从招商证券《招商证券总量团队联合电话会议纪要(20240204)》研报附件原文摘录）
会议纪要 01 【宏观-裴明楠】 2024美国大选：日程、焦点、选情前瞻 2024年美国总统选举已开启，共有5个主要步骤：1）初选/预选：1月中旬至6月上旬共和党和民主党在各州举办初选/预选，关注2024年3月5日“超级星期二”，当天有16个州同时举办初选；2）全国代表大会：7月15日-18日共和党全国代表大会、8月19日-22日民主党全国代表大会，确定两党的总统候选人；3）11月5日举办全国普选，在普选中赢得多数普选票的总统候选人获得该州全部的选举人票；4）选举人投票：2024年12 月至2025年1月初，选举人投票并交由国会计票、宣布结果；5）2025 年 1 月 20 日，新任总统和副总统宣誓就职。 2024年美国大选大概率将重现“拜登vs 特朗普”的局面，当前民意调查显示，特朗普优势高于拜登。根据民意调查，拜登在民主党党内支持率74.0%，特朗普在共和党党内支持率76.6%，均具有压倒性优势，大概率将在党内胜出。根据美国RealClearPolitics网站，截至1月30日，特朗普民意调查平均支持率为47.8%，拜登的平均支持率为43.9%，从2023年10月20日起至今特朗普的支持率保持领先。大选的关键在于谁能在“摇摆州”取得胜利，当前民调显示，特朗普在几个关键摇摆州的民意调查中表现更好。关注2个小概率事件：1）小罗伯特·肯尼迪作为独立人士参选总统，在选民中好感度较高；如果小罗伯特·肯尼迪分走了足够多的选举人票，令拜登和特朗普最终都没有达到绝对多数的选举人票（538 张选举人票中的至少270张），按照宪法，最终将由众议院投票选出总统。2）特朗普今年面临4项刑事审判，或影响后续选情转变。 什么是决定支持率的关键？物价和经济。统计历史数据，大选年份中，美国个人实际收入增速越高、执政党在11月的普选中的得票率倾向于越高。个人实际收入增长取决于名义工资增长、财产性收入增长、通货膨胀等因素。多项民意调查显示，生活成本/经济/个人经济状况是选民投票时考虑的首要因素；而在处理经济和通胀问题上，多数选民认为共和党更胜一筹。特朗普执政时期失业率下降、通胀在2%附近良好运行，令选民在经济增长方面更信任共和党，这也是特朗普支持率上升的主因。 对于拜登来说，支持率的关键在于通胀。拜登上任以来，其总统支持率走势和美国消费者信心指数的走势基本一致，消费者信心指数和CPI增速的走势反向。通胀飙升的时期拜登支持率持续下降、CPI增速掉头对应着拜登支持率反弹。与消费强劲形成反差，疫后美国密歇根大学消费者信心指数一直偏低。可见，美国老百姓对目前的通胀形势仍不满，在对通胀达到2%长期目标尚无信心之前，宽货币反而可能会增加选民的反感、降低拜登的胜率，除非就业恶化。因此，美联储2024年降息节奏或不会很快。由于短期内就业数据或者资产价格显著恶化的风险不大，确保通胀不反弹才是首要任务。目前市场预期从2024年5月议息会议开始连续降息，每次25个基点。我们认为，美联储于上半年降息的可能性都不算大，市场降息预期或许一降再降。 02 【策略-张夏】 A股二月观点及配置建议 展望2月，前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价，后续市场的边际压力相对减轻，流动性冲击在春节前有望临近尾声。四季度上市公司整体盈利情况进一步修复，同时进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，2024年企业盈利有望明显改善。后续来看在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更加佳的红利选择。市场风格预计从红利策略到红利成长。行业层面，电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为未来一两个月行业布局的重要线索。 大势研判和核心逻辑：冲击尾声，修复渐起。展望2月，前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价，加上外部流动性提供者提供增量流动性从量变到质变，流动性冲击在春节前有望临近尾声。四季度上市公司整体盈利情况进一步修复，进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，投资发力成为后续值得关注的变化。当前主要指数的估值很多都创下了历史新低，或者回到历史最低水平。这也使得很多成长领域的股息率也攀升至相对可观的水平。二月开始，随着流动性冲击逐渐化解，市场有望逐渐筑底回升。 行业配置核心思路：风格和行业配置层面，从红利策略到红利成长。前期市场在大幅调整之际，红利指数大盘价值出现了明显的风格加速，目前看分红和股息率已经岿然成风。不过从定价原理角度来看，在经济增速中枢稳定，企业资本开支增速回落后，越高ROE越高自由现金流的板块远期潜在分红率越高。在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更加的红利选择。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向。 03 【银行-戴甜甜】 2023年理财年报点评 2024年2月2日，中国理财网公布了《中国银行业理财市场年度报告（2023）》。截至2023年末，银行理财市场规模26.80万亿，较2022年末下降3.09%，较23H1增长5.74%。 23H2理财规模回暖。截至2023年末，银行理财市场规模26.8万亿元，低于年初的27.65万亿。2023年固收类理财产品业绩表现较好，投资者情绪逐渐修复，理财规模呈回暖态势。2023年下半年，理财规模增长1.46万亿，其中现金管理类理财规模增长1.33万亿元。 中小银行逐步退出，理财公司市场份额进一步提升。2023年末共258家银行和31家理财公司有存续理财产品，其中银行数量较2022年末减少20家，理财公司数量增加2家。理财公司理财产品存续规模合计22.5万亿，占理财产品存续规模的83.8%，占比较2022年末进一步提升3.4个百分点。我们预计，未来理财业务主要由理财公司开展，未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务。 权益市场表现不佳，固收类理财产品规模占比进一步提升。近三年，固收类产品规模占比不断提升，含权产品规模占比持续下降，或与权益市场表现不佳，客户风险偏好下降有关。2023年末固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分别为25.82（-0.31）、0.86（-0.55）、0.08（-0.01）、0.04（+0.02）万亿。 大幅增配存款类资产。截至2023年末，理财产品投资资产29.1万亿，投向债券类、存款类、非标、权益类、公募基金资产规模占比分别为56.6%（-7.1pct）、26.7%（+9.2pct）、6.2%（-0.3pct）、2.9%（-0.2pct）、2.1%（-0.6pct）。2023年银行理财持有债券规模下降了2.6万亿，其中信用债、利率债和同业存单分别下降1.4、0.5和0.7万亿；银行理财增配存款类资产2.5万亿，占比从17.5%增至26.7%。2023年下半年理财增配存款类资产1.2万亿，或与投资者追求稳利低波资产有关。银行理财产品平均杠杆率108.31%，杠杆率较23H1下降0.75个百分点。 理财产品净值回暖，理财产品平均收益率为2.94%。2023年理财产品为投资者创造收益6981亿元，平均收益率2.94%。我们测算，理财公司现金管理类、纯固收类、固收+类、混合类和权益类理财产品平均收益率分别为2.1%、3.6%、3.0%、0.6%和-11.3%。23H1理财产品净值持续修复，破净率迅速从20%下降至5%以内，Q3破净率抬升，Q4破净率震荡。截至2023年末，理财公司公募理财产品破净率下降至4.4%，固收类、混合类分别为1.5%和29.6%。 展望：2024年理财规模有望较快增长，或增配债券类资产。由于居民总体风险偏好偏低，固收类产品是居民财富配置的基本盘，银行理财有不可或缺的作用。展望2024年，存款利率下调，理财规模有望较快地增长，理财规模可能突破历史高点，24年末理财规模有望超过30万亿元。存款利率下调，部分存款类资产收益率或下降，银行理财或增配债券类资产。 04 【基金评价-孙诗雨】 高效构建港股ETF组合 港股市场目前处于估值低位，可能有较活跃的结构性机会。本文从组合构建的角度出发，通过“核心-卫星”的思路进行港股资产配置，并对相应的投资工具进行了介绍和详细的对比分析。 从利用ETF进行港股资产配置的角度出发，当前内地投资者可选用两类工具，即内地港股ETF和互联互通ETF。截至2023年年底，A股市场上共有71只跟踪香港指数的内地港股ETF，规模合计约1785.89亿元；其中科技行业产品数量最多、规模最大。目前共有8只南向ETF纳入互联互通机制，跟踪恒生指数的盈富基金目前规模最大，2023年末超过1200亿港元。 底仓品种：恒生指数ETF、港股通50ETF 港股宽基指数对比：恒生指数可以较好地作为港股配置的底仓品种，编制方案更能反映港股市场整体的表现情况，权重更分散，风险相对可控，并且可选择的跟踪指数的ETF标的规模较大，流动性较好。 恒生指数ETF比较分析：内地上市的恒生ETF更适合于不具备开通港股通条件的个人投资者，以及对于资金交收效率要求更高，或者希望基金净值能够直接反映汇兑损益的投资者。互联互通恒生ETF则更适合于对于跟踪效果要求更高，以及对于费率敏感，资金量大、流动性要求高的机构投资者。整体上看，互联互通ETF对于恒生指数的跟踪效果更好，盈富基金规模最大、低费率、交易活跃，跟踪误差较小。 港股通50ETF比较分析：港股通50和恒生指数走势接近，同样代表港股大市值龙头整体表现；成分股均为港股通标的，能够更好地进行ETF套利。华泰柏瑞中证港股通50ETF成立较早、规模大，成立以来基金相对于基准取得了明显的超额。 卫星品种：科技成长+红利策略 科技成长：投资恒生科技时，在投资范围、费率、跟踪效果上，内地港股ETF中都有不错的选择，其中，华夏恒生科技ETF规模最大、流动性好；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF规模也较大，同时费率较低；摩根恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF在近两年的下跌行情中跌幅相对可控。互联互通ETF中，安硕恒生科技、华夏恒生科技、恒生科技指数ETF费率较低，跟踪效果较好。 红利策略：在目前成立满一年的红利策略ETF中，华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF可以通过QDII进行投资，投资范围较广，同时近一年标的指数表现突出，在红利风格占优的市场环境中显现出更好的弹性，可以作为较好的策略工具；2023年产品获得7.14%的收益，在港股基金样本中名列前茅。指数除了传统高股息行业，交运、电讯、石油石化等行业内具有代表性的高分红公司权重相对较高。 风险提示：经济数据不及预期、美元大幅升值、海外风险事件、政策变化、内需走弱等。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
会议纪要 01 【宏观-裴明楠】 2024美国大选：日程、焦点、选情前瞻 2024年美国总统选举已开启，共有5个主要步骤：1）初选/预选：1月中旬至6月上旬共和党和民主党在各州举办初选/预选，关注2024年3月5日“超级星期二”，当天有16个州同时举办初选；2）全国代表大会：7月15日-18日共和党全国代表大会、8月19日-22日民主党全国代表大会，确定两党的总统候选人；3）11月5日举办全国普选，在普选中赢得多数普选票的总统候选人获得该州全部的选举人票；4）选举人投票：2024年12 月至2025年1月初，选举人投票并交由国会计票、宣布结果；5）2025 年 1 月 20 日，新任总统和副总统宣誓就职。 2024年美国大选大概率将重现“拜登vs 特朗普”的局面，当前民意调查显示，特朗普优势高于拜登。根据民意调查，拜登在民主党党内支持率74.0%，特朗普在共和党党内支持率76.6%，均具有压倒性优势，大概率将在党内胜出。根据美国RealClearPolitics网站，截至1月30日，特朗普民意调查平均支持率为47.8%，拜登的平均支持率为43.9%，从2023年10月20日起至今特朗普的支持率保持领先。大选的关键在于谁能在“摇摆州”取得胜利，当前民调显示，特朗普在几个关键摇摆州的民意调查中表现更好。关注2个小概率事件：1）小罗伯特·肯尼迪作为独立人士参选总统，在选民中好感度较高；如果小罗伯特·肯尼迪分走了足够多的选举人票，令拜登和特朗普最终都没有达到绝对多数的选举人票（538 张选举人票中的至少270张），按照宪法，最终将由众议院投票选出总统。2）特朗普今年面临4项刑事审判，或影响后续选情转变。 什么是决定支持率的关键？物价和经济。统计历史数据，大选年份中，美国个人实际收入增速越高、执政党在11月的普选中的得票率倾向于越高。个人实际收入增长取决于名义工资增长、财产性收入增长、通货膨胀等因素。多项民意调查显示，生活成本/经济/个人经济状况是选民投票时考虑的首要因素；而在处理经济和通胀问题上，多数选民认为共和党更胜一筹。特朗普执政时期失业率下降、通胀在2%附近良好运行，令选民在经济增长方面更信任共和党，这也是特朗普支持率上升的主因。 对于拜登来说，支持率的关键在于通胀。拜登上任以来，其总统支持率走势和美国消费者信心指数的走势基本一致，消费者信心指数和CPI增速的走势反向。通胀飙升的时期拜登支持率持续下降、CPI增速掉头对应着拜登支持率反弹。与消费强劲形成反差，疫后美国密歇根大学消费者信心指数一直偏低。可见，美国老百姓对目前的通胀形势仍不满，在对通胀达到2%长期目标尚无信心之前，宽货币反而可能会增加选民的反感、降低拜登的胜率，除非就业恶化。因此，美联储2024年降息节奏或不会很快。由于短期内就业数据或者资产价格显著恶化的风险不大，确保通胀不反弹才是首要任务。目前市场预期从2024年5月议息会议开始连续降息，每次25个基点。我们认为，美联储于上半年降息的可能性都不算大，市场降息预期或许一降再降。 02 【策略-张夏】 A股二月观点及配置建议 展望2月，前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价，后续市场的边际压力相对减轻，流动性冲击在春节前有望临近尾声。四季度上市公司整体盈利情况进一步修复，同时进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，2024年企业盈利有望明显改善。后续来看在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更加佳的红利选择。市场风格预计从红利策略到红利成长。行业层面，电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为未来一两个月行业布局的重要线索。 大势研判和核心逻辑：冲击尾声，修复渐起。展望2月，前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价，加上外部流动性提供者提供增量流动性从量变到质变，流动性冲击在春节前有望临近尾声。四季度上市公司整体盈利情况进一步修复，进入新的一年，政府投资开支也有望开始进入上行周期，投资发力成为后续值得关注的变化。当前主要指数的估值很多都创下了历史新低，或者回到历史最低水平。这也使得很多成长领域的股息率也攀升至相对可观的水平。二月开始，随着流动性冲击逐渐化解，市场有望逐渐筑底回升。 行业配置核心思路：风格和行业配置层面，从红利策略到红利成长。前期市场在大幅调整之际，红利指数大盘价值出现了明显的风格加速，目前看分红和股息率已经岿然成风。不过从定价原理角度来看，在经济增速中枢稳定，企业资本开支增速回落后，越高ROE越高自由现金流的板块远期潜在分红率越高。在成长板块估值大幅回调后，部分远期增速相对稳定，分红率稳定提升，自由现金流高的公司可能是更加的红利选择。行业选择层面，考虑未来一两个月的角度，综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议关注电子、计算机、机械、医药等新质生产力方向，建材轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向。 03 【银行-戴甜甜】 2023年理财年报点评 2024年2月2日，中国理财网公布了《中国银行业理财市场年度报告（2023）》。截至2023年末，银行理财市场规模26.80万亿，较2022年末下降3.09%，较23H1增长5.74%。 23H2理财规模回暖。截至2023年末，银行理财市场规模26.8万亿元，低于年初的27.65万亿。2023年固收类理财产品业绩表现较好，投资者情绪逐渐修复，理财规模呈回暖态势。2023年下半年，理财规模增长1.46万亿，其中现金管理类理财规模增长1.33万亿元。 中小银行逐步退出，理财公司市场份额进一步提升。2023年末共258家银行和31家理财公司有存续理财产品，其中银行数量较2022年末减少20家，理财公司数量增加2家。理财公司理财产品存续规模合计22.5万亿，占理财产品存续规模的83.8%，占比较2022年末进一步提升3.4个百分点。我们预计，未来理财业务主要由理财公司开展，未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务。 权益市场表现不佳，固收类理财产品规模占比进一步提升。近三年，固收类产品规模占比不断提升，含权产品规模占比持续下降，或与权益市场表现不佳，客户风险偏好下降有关。2023年末固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分别为25.82（-0.31）、0.86（-0.55）、0.08（-0.01）、0.04（+0.02）万亿。 大幅增配存款类资产。截至2023年末，理财产品投资资产29.1万亿，投向债券类、存款类、非标、权益类、公募基金资产规模占比分别为56.6%（-7.1pct）、26.7%（+9.2pct）、6.2%（-0.3pct）、2.9%（-0.2pct）、2.1%（-0.6pct）。2023年银行理财持有债券规模下降了2.6万亿，其中信用债、利率债和同业存单分别下降1.4、0.5和0.7万亿；银行理财增配存款类资产2.5万亿，占比从17.5%增至26.7%。2023年下半年理财增配存款类资产1.2万亿，或与投资者追求稳利低波资产有关。银行理财产品平均杠杆率108.31%，杠杆率较23H1下降0.75个百分点。 理财产品净值回暖，理财产品平均收益率为2.94%。2023年理财产品为投资者创造收益6981亿元，平均收益率2.94%。我们测算，理财公司现金管理类、纯固收类、固收+类、混合类和权益类理财产品平均收益率分别为2.1%、3.6%、3.0%、0.6%和-11.3%。23H1理财产品净值持续修复，破净率迅速从20%下降至5%以内，Q3破净率抬升，Q4破净率震荡。截至2023年末，理财公司公募理财产品破净率下降至4.4%，固收类、混合类分别为1.5%和29.6%。 展望：2024年理财规模有望较快增长，或增配债券类资产。由于居民总体风险偏好偏低，固收类产品是居民财富配置的基本盘，银行理财有不可或缺的作用。展望2024年，存款利率下调，理财规模有望较快地增长，理财规模可能突破历史高点，24年末理财规模有望超过30万亿元。存款利率下调，部分存款类资产收益率或下降，银行理财或增配债券类资产。 04 【基金评价-孙诗雨】 高效构建港股ETF组合 港股市场目前处于估值低位，可能有较活跃的结构性机会。本文从组合构建的角度出发，通过“核心-卫星”的思路进行港股资产配置，并对相应的投资工具进行了介绍和详细的对比分析。 从利用ETF进行港股资产配置的角度出发，当前内地投资者可选用两类工具，即内地港股ETF和互联互通ETF。截至2023年年底，A股市场上共有71只跟踪香港指数的内地港股ETF，规模合计约1785.89亿元；其中科技行业产品数量最多、规模最大。目前共有8只南向ETF纳入互联互通机制，跟踪恒生指数的盈富基金目前规模最大，2023年末超过1200亿港元。 底仓品种：恒生指数ETF、港股通50ETF 港股宽基指数对比：恒生指数可以较好地作为港股配置的底仓品种，编制方案更能反映港股市场整体的表现情况，权重更分散，风险相对可控，并且可选择的跟踪指数的ETF标的规模较大，流动性较好。 恒生指数ETF比较分析：内地上市的恒生ETF更适合于不具备开通港股通条件的个人投资者，以及对于资金交收效率要求更高，或者希望基金净值能够直接反映汇兑损益的投资者。互联互通恒生ETF则更适合于对于跟踪效果要求更高，以及对于费率敏感，资金量大、流动性要求高的机构投资者。整体上看，互联互通ETF对于恒生指数的跟踪效果更好，盈富基金规模最大、低费率、交易活跃，跟踪误差较小。 港股通50ETF比较分析：港股通50和恒生指数走势接近，同样代表港股大市值龙头整体表现；成分股均为港股通标的，能够更好地进行ETF套利。华泰柏瑞中证港股通50ETF成立较早、规模大，成立以来基金相对于基准取得了明显的超额。 卫星品种：科技成长+红利策略 科技成长：投资恒生科技时，在投资范围、费率、跟踪效果上，内地港股ETF中都有不错的选择，其中，华夏恒生科技ETF规模最大、流动性好；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF规模也较大，同时费率较低；摩根恒生科技ETF、易方达恒生科技ETF在近两年的下跌行情中跌幅相对可控。互联互通ETF中，安硕恒生科技、华夏恒生科技、恒生科技指数ETF费率较低，跟踪效果较好。 红利策略：在目前成立满一年的红利策略ETF中，华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF可以通过QDII进行投资，投资范围较广，同时近一年标的指数表现突出，在红利风格占优的市场环境中显现出更好的弹性，可以作为较好的策略工具；2023年产品获得7.14%的收益，在港股基金样本中名列前茅。指数除了传统高股息行业，交运、电讯、石油石化等行业内具有代表性的高分红公司权重相对较高。 风险提示：经济数据不及预期、美元大幅升值、海外风险事件、政策变化、内需走弱等。 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 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