【招商食品|专题】大众品春节跟踪:返乡拉动销售,关注超预期机会

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　证券研究报告| 行业定期报告 2024年02月06日 签约客户可长按扫码阅读报告： 近期我们集中调研大众品渠道，返乡潮带动下实际动销明显加速，好于此前产业和市场预期，C端礼赠品类陆续补货，B端餐饮预订反馈不错，终端备货积极。多数公司顺利达成开门红目标，1月份同比高速增长，当前渠道库存合理，随着春节临近，终端动销明显加速，节后低基数下2/3月淡季补货行情有望延续，板块一季度业绩有超预期可能。 核心观点 大众品：春节返乡拉动，动销好于预期。根据交通运输部预测，24年春运客流同比去年有明显增长，返乡潮带动下近两周大众品动销明显加速，好于此前产业和市场预期，C端礼赠品类受益走亲访友，终端陆续补货，B端餐饮预订反馈不错，餐饮门店数也企稳回升，终端备货积极性较高。企业层面经过去年调增，渠道库存不高，新年轻装上阵，围绕开门红动作也较为积极，叠加去年1月份低基数，部分公司发货有望同比高速增长。12月、1月合并考虑，伊利蒙牛稳健增长，海天中高个位数增速，甘源等零食企业延续高增长。 乳品饮料：销售符合预期，价格表现平稳。伊利1月份销售进度符合规划，预计中个位数增长（还有部分订单未发货）。经销商库存20天到1个月，处于合理水平，终端动销表现平稳，随着节日氛围浓厚，部分终端开始二三次补货，春节期间伊利蒙牛促销力度基本与去年持平。 基础调味品：库存良性轻装上阵，渠道打款积极性高。新年库存压力不大，叠加今年返乡人流较多，春节餐饮预订不错，终端备货积极，渠道打款意愿高，海天开门红目标顺利达成，中炬同比实现高增长，榨菜也超额完成目标，行业龙头费用有所加大，方向上侧重陈列、推广投入。 复合调味品：旺季动销改善，库存保持良性。C端旺季火锅底料、中式复调动销加快，企业费用和促销平稳并未加大，库存保持在良性水平，B端受益餐饮节前备货，定制餐调企业订单较多，日辰受益于客户上新，以及国内餐饮景气度较高，1月收入增速较快。 休闲食品：春节旺季礼盒畅销，同比增速有望超预期。零食销量表现超预期，尤其是零食礼盒表现亮眼，洽洽年货节期间同比双位数增长，坚果礼盒有望翻倍增长，甘源1月低基数下同比有望高增长，开门红奠定一季度高增长，关注节后补货情况，以及业绩超预期可能。 速冻食品：旺季正常备货节奏，渠道反馈较为积极。1月冻品旺季备货阶段，叠加去年春节低基数，企业发货端基本保持在20%以上增长，渠道对整体春节情况和预期较为乐观，目前C端反馈好于B端，新年宴席还没到旺季，行业降价情况目前较少。 投资建议：返乡拉动销售，关注超预期机会。临近春节大众品实际动销好于预期，顺利达成开门红目标，部分公司1月份同比高增长。当前渠道库存合理，随着春节临近，终端动销明显加速，节后低基数下2/3月淡季补货行情有望延续，板块一季度业绩有超预期可能。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧，渠道调研样本数据不能全面反映整体情况。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、大众品：春节返乡拉动，动销好于预期 春运拉开序幕，围绕场景消费，实际动销好于预期。 春节是集中消费的重要场景，随着春运拉开序幕，春运首日以及整个春运期间预计客流同比去年都有明显增长，返乡潮带动下近两周大众品动销明显加速，调研反馈普遍积极，好于此前产业和市场预期。C端礼赠品类直接受益，牛奶、零食礼盒旺季畅销，终端开始二次三次补货，复调、速冻等C端旺季动销也有改善。B端春节餐饮预订不错，终端预期也较为乐观，打款备货积极性高，调味品龙头大多顺利完成开门红目标。此外根据久谦数据，随着旺季来临，全国餐饮门店数2023年10月也开始企稳回升，小B逐渐恢复。 24年轻装上阵，发货同比有望高增。 23年部分大众品公司以调整为主，比如调味品渠道库存持续下降，乳制品龙头重视新鲜度调整，24年轻装上阵更从容。开年企业动作也更积极，乳制品龙头提前召开订货会，调味品龙头加大开门红奖励，零食品牌增加礼盒SKU，叠加去年1月份基数较低，预计部分调味品、零食、速冻公司发货有望同比高速增长。12月、1月合并考虑，伊利蒙牛稳健增长，海天保持中高个位数增速，甘源等零食企业延续高增长。 节前库存合理水平，春节动销后，密切关注节后补货行情。 1月发货后，大众品经销商库存相比去年节前基本持平或略高，处于合理水平，考虑今年返乡带动下春节期间实际动销也会好于去年，去年春节后需求回落较快大众品补货较弱，低基数下今年2/3月淡季补货行情有望延续，带动整体一季度表现超预期。 二、分板块跟踪 乳品饮料：销售符合预期，价格表现平稳。龙头伊利蒙牛在去年12月召开订货会，新鲜度调整后经销商打款意愿比较积极，1月份销售进度符合规划，预计中个位数增长（还有部分订单未发货）。经销商当前库存约20天到1个月，处于合理水平，终端动销表现平稳，随着节日氛围浓厚，部分终端开始二三次补货，接下来春节前后20天是动销关键期。费用方面，今年春节期间伊利蒙牛促销力度基本与去年持平，伊利主要针对金典纯做活动，正常日期的金典纯基本维持49块9一箱，部分区域大日期产品活动期间价格39块9一箱。 基础调味品：库存良性轻装上阵，渠道打款积极性高。龙头海天、中炬、榨菜去年都以调整为主，年底海天库存降到2个月良性水平，榨菜库存5-6周处于低位。新年库存压力不大，叠加今年返乡人流较多，春节餐饮预订不错，终端备货积极，渠道打款意愿高。海天去年12月增长前提下，1月开门红目标顺利达成，中炬去年底留有余力，1月同比实现高增长，榨菜也超额完成目标。经过23年调整蓄势，海天理顺渠道、调整架构，中炬自上而下改革、短期人员调整震荡已过，榨菜人事调整落地，改革红利都值得期待。24年龙头费用有所加大，方向上侧重陈列、推广投入。 复合调味品：旺季动销改善，库存保持良性。C端看，旺季火锅底料、中式复调动销相比Q4有所加快，企业费用和促销平稳并未加大，库存保持在良性水平，B端看，受益餐饮节前备货，定制餐调企业订单较多，日辰受益于客户上新，以及国内餐饮景气度较高，1月收入增速较快。全年看，C端天味、颐海第三方目标双位数以上增长，B端日辰、宝立受益于客户拓展与上新，复调企业有望随需求改善延续增长态势。 休闲食品：春节旺季礼盒畅销，同比增速有望超预期。在春节特定场景下，零食销量表现超预期，尤其是零食礼盒表现亮眼，企业也加大礼盒推广，增加SKU布局不同价格带。剔除错期影响，洽洽年货节期间同比双位数增长，坚果礼盒有望翻倍增长。甘源老三样、综合豆果、花生均表现不错，零食量贩等新渠道继续贡献增量，去年12月订单快速增长，今年1月同比有望继续高增，劲仔、盐津等年货节也都取得不错战绩。开门红奠定一季度高增长，关注节后补货情况，以及业绩超预期可能。 速冻食品：旺季正常备货节奏，渠道反馈较为积极。1月冻品旺季备货阶段，叠加去年春节低基数，企业发货端基本保持在20%以上增长，合并去年12月预计也有双位数以上增长，火锅料、面点类增长好于Q4，动销发货正常节奏，渠道对整体春节情况和预期较为乐观。BC端看，C端反馈好于B端，B端连锁餐饮、乡厨类恢复较好，新年宴席还没到旺季，华中经销商认为春节餐饮预计较为不错，下游二批和终端备货积极性强。行业竞争上各家产品有所区隔，同一产品上价格战竞争不明显，降价情况目前较少。 保健品：需求景气度延续，短期面临基数压力。保健品板块去年一季度由于疫情集中感染，销售基数较高。但从实际需求看仍保持不错的景气度，Swisse高端系列Swisse PLUS、国内一般贸易渠道都保持快速增长，仙乐Q1中国区虽然高基数但预计仍能正增长，海外增速恢复带动整体增长。 三、投资建议：返乡拉动销售，关注超预期机会 旺季动销超预期，奠定一季度开门红，当前估值、资金底部，重点推荐大众品布局机会！受益春节返乡带动，渠道备货意愿高、时间充足，大众品各板块反馈积极，顺利达成开门红目标，部分公司1月份同比高增长。当前渠道库存合理，随着春节临近，终端动销明显加速，节后低基数下2/3月淡季补货行情有望延续，板块一季度业绩有超预期可能。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧，渠道调研样本数据不能全面反映整体情况。 参考报告 1、《食品饮料行业周报（2.4）—春节返乡拉动，动销好于预期》2024-02-05 2、《股息只是表象，治理才是核心——中外分红研究及启示》2024-01-30 3、《食品饮料行业周报（1.28）—春节动销开启，期待环比改善》2024-01-29 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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