【国信机械丨首次覆盖】中集集团:集装箱业务下半年企稳回升,海工业务在手订单饱满

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　首次覆盖 报告完整内容详见2024年2月5日发布的中集集团2023年业绩预告点评《集装箱业务下半年企稳回升，海工业务在手订单饱满》。 分析师：吴双 S0980519120001；王鼎 S0980520110003 核心观点 01 2023年预计归母净利润同比下滑92%-88% 公司预计2023年归母净利润2.50-3.75亿元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响，海运集装箱需求减弱，但23Q4公司集装箱制造业务需求同比企稳回升，海运标准干箱产销量同比大幅增长；2）去年美元指数持续走高，外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18亿元。 02 全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商 公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10年保持全球第一，LNG设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1）在物流领域，坚持以集装箱制造业务为核心，经营主体中集集装箱（持股100%），2022年收入占比32.30%；以道路运输车辆业务为延伸，经营主体中集车辆（持股56.78%），2022年收入占比16.69%；以物流服务业务为依托，经营主体中集世联达（持股62.70%），2022年收入占比20.73%。2）在能源领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务，经营主体中集安瑞科（持股67.60%），2022年收入占比15.01%；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，海洋科技集团（持股83.30%）2022年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。 03 集装箱：库存见底企稳，2024年-2025年有望修复至正常水平 公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上，产量跟随行业周期波动，一般4-5年一轮周期。2020年-2022年行业产量分别约310/710/380万TEU，而2023年上半年受2021年极端需求规模影响，新箱需求低迷，行业产量约85万TEU，为近10年来最低水平，已至周期底部，2024年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看，公司23年新箱销量呈现稳步复苏趋势，23Q3标准干货集装箱21.3万TEU，对比23Q1/Q2分别增长159%/18%。 04 海洋工程：下游景气向好，公司在手订单饱满 近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看，公司2021/2022/2023Q1-Q3新签订单为14.5/25.6/14.7亿美元，截至2023年Q3公司累计在手订单52亿美元，同比增长38%。 05 盈利预测与估值 此处省略，请参阅正式报告。 06 风险提示 下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。 正文内容 01 全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商 中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称：中集集团），是世界领先的物流装备和能源装备供应商，总部位于中国深圳。公司致力于在如下主要业务领域：集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、重型卡车、物流服务、空港设备等，提供高品质与可信赖的装备和服务。作为一家为全球市场服务的多元化跨国产业集团，中集在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及3家上市公司，客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区。2022年，公司实现销售收入约1415亿元，净利润约46亿元。 中集集团通过业务拓展及技术开发，已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群。 一、物流装备及服务领域： （1）集团依然坚持以集装箱制造业务为核心：2022年营收约457亿元，同比-30.71%，占比约32%，毛利润约108亿元，占比约50%。该业务的主要经营主体为中集集团集装箱控股有限公司，集团持股100%，产量全球第一，市场份额常年保持在40%以上，2023年上半年提升至50%左右。 2024年行业有望见底回升：2023上半年，全球集装箱行业产量约为85.3万TEU，为近10年来的最低水平。回顾历史数据，剔除2021年极端值，前10年行业集装箱年产量均值约320万TEU。当下行业销售规模处于底部区域。 同时，上半年新箱需求整体低迷，但二季度明显回暖。上半年本集团集装箱干箱销量约26.31万TEU，其中二季度新箱销量明显回暖，达18万TEU，超出一季度1倍以上。另从行业工厂库存来看，新箱库存逐季节减少，二季度末显示新箱库存约为90万TEU。未来随着存量集装箱消化，集装箱制造业务有望向常态化方向修复。 （2）道路运输车辆：2022年营收约236亿元，同比-14.57%，占比约17%，毛利润约31亿元，占比约15%。经营主体为中集车辆，集团持股约56.78%，是全球领先的半挂车和专用车高端制造企业，主营业务包括在全球四大市场开展七大类半挂车产品业务，在中国开展专用车上装产品业务，轻型厢式车厢体的生产和整车销售。2022年，基于跨洋经营的优势，中集车辆海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，但整体表现稳健。未来随着商用车新能源化的趋势显现，中集车辆将加大新能源产品的研发力度，继续深化新零售变革，推动高质量发展。 （3）空港与物流装备、消防与救援设备：2022年营收约67亿元，同比-2.49%，占比约5%，毛利润约14亿元，占比约7%。经营主体为中集天达，集团持股约58.33%。受益于航空业及消防救援业持续朝“智慧机场”、“智慧消防”发展，相关设备已进入新一轮的智能化及电动化升级竞赛中，中集天达研发的全球首创无人驾驶登机桥已成功落户阿姆斯特丹史基浦机场及成都天府机场，展示出中集天达的智能技术产品在业内的领先水平。年内，中集天达克服航空通行政策影响、积极开拓市场，在手订单实现稳定增长。 （4）物流服务：2022年营收约293亿元，同比-0.42%，占比约21%，毛利润约16亿元，占比约7%。经营主体为中集世联达，集团持股约 62.70%，致力于成为中国“装备+科技”为核心的多式联运领军者。2022年，中集世联达荣获中国国际货运代理协会正式发布的货代物流企业百强综合排名第 6名，海陆空 50强榜单海运业务第 3名、陆运业务第4名，中集世联达在行业内的实力和知名度持续提升。同时，中集世联达持续加强科技投入，“集装箱智能化管理案例”入选“2022 港航物流业 TOP30 创新案例”。 （5）循环载具：2022年营收约48亿元，同比-19.40%，占比约3%，毛利润约8亿元，占比约4%。经营主体为中集运载科技，集团持股约63.58%，专注于为客户提供循环包装的综合解决方案，助力碳中和，主要为汽车、新能源动力电池、光伏、家电、生鲜农产品、橡胶和大宗商品等行业客户提供专业的循环载具研发制造、共享运营服务及综合解决方案等服务。 二、能源装备及服务领域： （1）能源、化工及液态食品装备：2022年营收约213亿元，同比8.82%，占比约15%，毛利润约36亿元，占比约17%。经营主体为中集安瑞科，集团持股约67.59%，主要从事广泛用于能源、化工及液态食品装备三个行业的各类型运输、储存及加工装备的设计、开发、制造、工程、销售及运作，并提供有关技术保养服务。 （2）海洋工程：2022年营收约58亿元，同比6.07%，占比约4%，毛利润约4亿元，占比约2%。经营主体为烟台中集来福士海洋科技集团有限公司，集团持股约 83.30%，集设计、采购、生产、建造、调试、运营一体化运作模式，提供批量化、产业化总包建造高端海洋工程装备及其它特殊用途船舶的服务，是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一，积极参与全球海工装备市场竞争，主要业务包括以FPSO为主的油气装备制造，以海上风电安装船、升压站等为主的海上风电装备建造及风场运维，以及以滚装船为例的其他特种船舶制造等。 历史沿革 中集集团于1980年1月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立，初期由宝隆洋行派员管理。1994年公司在深圳证券交易所上市，2012年12月在香港联交所上市，目前是A+H股公众上市公司，主要股东为深圳市资本运营集团、招商局集团等。诞生时即深深植入的国际化基因，出类拔萃的公司治理结构，长期以来对于技术创新和管理效率的不懈追求，使得中集快速成长为在全球多个行业具有领先地位的企业。 股权结构 截止2023年6月30日，公司本公司无控股股东或实际控制人，主要股东为深圳资本集团及招商局集团。深圳资本集团是深圳市属唯一的国有资本运营公司，深圳资本集团及其全资子公司深圳资本（香港）共持有本公司已发行股份的29.74%，为公司第一大股东，同期招商局集团通过其子公司招商局国际（中集）投资有限公司持有本公司已发行股份的 24.49%，为本公司第二大股东。除上述两者以外，无其他法人或个人持有本公司10%或以上股份。股权结构长期保持稳定。 全球营运平台，收入结构稳健 公司持续巩固全球化布局战略，目前研发中心及制造基地分布在全球近20 多个国家和地区，海外实体企业超过30家，以欧洲、美洲及东南亚地区为主。得益于不断夯实的全球营运平台基础，公司能够平抑单一地区的风险波动，实现稳健有质发展。一方面，公司立足国内大循环，积极拓展国内市场的产业布局；另一方面，通过海外当地制造，抓住全球物流、能源领域更迭升级的市场空间，以内需、外需双重并举的经营策略打造本集团发展的双引擎。 2023年上半年，公司营业收入约606亿元，在周期下行阶段创历史第三高，其中国内营业收入占比约 51.61%，国外营业收入占比约 48.39%，与去年同期相比基本持平，维持较好的市场格局。 02 集装箱业务：库存见底企稳，2024年-2025年有望修复至正常水 根据尚普咨询数据，2023年全球海运集装箱市场规模预计将达到250亿美元，同比增长4.3%。在类型结构上，海运集装箱分为干货集装箱、冷藏集装箱、罐装箱。干货集装箱用于运输一般货物，如服装、家具、电子产品等，市场份额在70%以上；冷藏集装箱用于运输需要温控的货物，如食品、药品、化学品等，市场份额在15%左右；罐式集装箱用于运输液体或气体状的货物，如石油、天然气、液化气等，市场份额在10%左右。 集装箱业务周期性明显，2023年上半年或为低谷。分析前10年行业集装箱年产量数据，剔除2021年极端值，前10年行业集装箱年产量均值约320万TEU，同时呈现出2-3年上升、2-3年下降的波动周期，周期性明显。集装箱业务的下游产业为航运业，客户涵盖全球主要的航运公司和租箱公司，用箱需求随着全球经济周期而波动。2023上半年，全球集装箱行业产量约为85.3万TEU，为近10年来的最低水平，参照美联储降息节奏、过往行业周期期限和产量均值，2023年或为本轮周期低谷。 2002年及以后市场份额基本稳定在50%以上。公司现有11个生产基地、200万TEU年产能。自1996年以来，中集的集装箱产销量一直保持世界领先地位，2007年中集成为全球集装箱行业首家年产量突破200万TEU的企业。未来公司将凭借卓越的技术和持续创新，致力于推动集装箱产品向“安全、绿色、智能、环保”的方向发展，带动产业升级。 公司集装箱业务有望持续回暖：公司2023年Q3单季度实现营收345.50亿元，同比下降6.64%,Q3营收增速环比改善，主要系公司新箱销量呈现稳步复苏趋势，标准干货集装箱第三季度累计销量约21.3万TEU，对比第一季度、第二季度分别增长159%及18%；冷藏箱第三季度累计销量约2.87万TEU，对比第一季度增长138%，相对第二季度下滑 27%。行业呈现稳步复苏态势。 同时，世贸组织最新预测显示2023年全球商品贸易增长率为0.8%，但仍期望2024年有更强劲的贸易增长，预计增速将达3.3%，集装箱制造业有望在2024年向常态方向恢复。 03 海工业务：下游景气向好，公司在手订单饱满 公司为全球高端海工装备主流供应商。公司始终站在国际海洋工程市场中参与全球竞争。目前公司交付的半潜式钻井平台已服务于北海、南海、墨西哥湾、巴西海域等全球主流海洋油气产区。公司拥有瑞典、上海和烟台三个研发中心和烟台、海阳、龙口三个建造基地，主要产品是深水半潜式平台、自升式平台和其它高端海工特种船舶，已形成深水半潜式平台和自升式平台批量化设计建造能力和业绩，拥有多型深水半潜式平台和自升式平台自主设计，2014年9月入选中国工信部首批船企“白名单”，是中国深水平台设计建造中心。 （1）半潜式平台设计建造：拥有独创的深水半潜式平台建造模式，已交付9座深水半潜式平台在挪威北海、巴西、西非和南海作业，其中3座在挪威北海作业的平台，7次被挪威国家石油公司评为“最佳平台”；4座在巴西深海作业，其中两座由工银租赁以融资租赁方式购买后租给巴西国家石油公司作业，两座完全自主设计的起重生活平台2014年有效作业率达到96%，已交付的深水半潜式钻井平台占中国78%市场份额。正在建造5座深水半潜钻井平台，占全球23%市场份额。其中3座GM4-D是全球少数、中国唯一可以在北极圈内作业的半潜式钻井平台，2座D90是全球作业水深和钻井深度最深的半潜式钻井平台。 （2）自升式平台设计建造：已交付11座自升式平台，其中Super M28座，分布在波斯湾、里海和渤海作业，自主设计的自升式气体压缩平台TAISUN 200B于2015年8月28日交付，平台获得墨西哥国家石油公司8年租约。 （3）平台维修改造业务：为中石化、中石油改造过多座自升式平台，拥有将半潜式钻井平台改造成生活平台的项目经验，以及严酷环境大型半潜式钻井平台维修改造经验。 全球海工市场保持高景气度。2023年前三季度，全球船舶和海工市场环境持续向好：船舶订单量同比去年大幅增长，船厂面临产能限制，干坞资源出现了瓶颈；国际油价处于高位水平，对油气生产平台仍存在促进作用，持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高，海工装备市场继续恢复向好。 根据Clarkson，2023上半年海上油气市场整体持续走强，海上油气项目资本支出达680亿美元，同比增长57%。巴西、圭亚那和西非对战略天然气项目和FPSO开发油田的投资强劲；预计2023年全年将签订13 份FPSO合同，创11年来新高。 公司在手订单饱满。截至 9 月底公司累计持有在手订单价值52亿美元，对比去年同期37.7亿美金实现38%的增长。其中油气与非油气业务占比约为4：6，有效平抑油气周期波动，战略转型成功。 公司海工业务收入有望持续保持高增长。2023年前三季度，随着海工新接订单陆续进入建造期，公司海洋工程业务的营业收入约67亿元，同比增长 70.49%；前三季度同比减亏 60.59%，第三季度环比减亏29.71%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于本年第二季度及第三季度实现盈利。 盈利预测 此处省略，请参阅正式报告。 风险提示 01 估值的风险 此处省略，请参阅正式报告。 02 盈利预测的风险 此处省略，请参阅正式报告。 03 经济环境风险 集装箱制造业务及海洋工程业务等业务板块受全球宏观经济周期影响较大，国际贸易、中美贸易、美联储降息节奏等对产品需求影响较明显。当前中国制造业延续稳定扩张态势，但经济发展面临的国际环境和国内条件都在发生深刻而复杂的变化。国际环境日益错综复杂，不稳定性不确定性明显增加，可能给公司带来政策风险。 04 原材料价格风险 公司主要生产成品为金属制品，原材料包含钢材、铝材、木材等。2023年上半年以来，美联储加息预期不减，致使商品库存偏紧。同时，全球经济呈现区域分化走势，供需及价格亦将复杂多变，对本集团的经营业绩带来不确定性。 05 市场竞争风险 公司各项主营业务都存在来自国内外企业的竞争。尤其是需求不振或产能相对过剩导致供求关系不平衡，从而引起行业内竞争加剧。另外，行业的竞争格局亦可能因新企业的加入或现有竞争对手的产能提升而改变。 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本公众号(名称:【吴双机械研究】)为国信证券股份有限公司(下称“国信证券”) 研究所【机械】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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