【德邦马笑传媒互联海外】1月报:春节档蓄势待发,1月国产游戏与24年第一批进口游戏版号发放

（以下内容从诚通证券《【德邦马笑传媒互联海外】1月报:春节档蓄势待发,1月国产游戏与24年第一批进口游戏版号发放》研报附件原文摘录）
　　投资要点 行情概述：2024年1月，传媒行业指数（SW）跌幅为15.47%，沪深300跌幅为6.29%，创业板指跌幅为16.81%，上证综指跌幅为6.27%。各传媒子板块中，媒体下跌10.27%，广告营销下跌16.76%，文化娱乐下跌16.87%，互联网媒体下跌18.87%。2024年1月，港股互联网板块跌幅为14.36%，恒生科技跌幅为20.15%，恒生指数跌幅为9.16%。恒生科技相较港股互联网板块指数跑输5.79%。 数据跟踪：1）游戏：根据伽马数据，2023年全球游戏市场规模11773.79亿元，同比增长6.00%。虽然市场规模有所提振，但也需要考虑到通货膨胀、全球货币政策等宏观要素，市场想要取得实质性复苏依然有赖于全球经济的进一步上行。2023年，全球移动游戏市场规模约为人民币6062.67亿元，同比增长1.98%。全球移动游戏市场规模整体出现回暖。而2023年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为163.66亿美元，同比下降5.65%，继2022年后再次出现下降，且下降幅度扩大，游戏出海具有较大增长压力。更多企业的出海经营受到挑战，游戏企业出海业务优化需求加剧。2）电影：1月全国票房25.83亿元，关注24年春节档等。根据猫眼专业版，2024年1月全国票房25.83亿元，观影总人次0.65亿，总场次1203万，平均票价39.5元。根据艺恩数据，1月总票房环比降低34%，同比降低75%。票房前三分别为《年会不能停！》9.1亿，《金手指》3.64亿、《潜行》1.91亿。 投资组合：腾讯控股、网易-S、恺英网络、三七互娱、神州泰岳、吉比特、姚记科技、汤姆猫、快手、芒果超媒、皖新传媒、百度集团-SW、美团-W、分众传媒等。 投资主题：游戏，AI和VR，教育，短剧，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：AI进击MR成长IP裂变，看好结构增长和出海市场等机会。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 目录 1. 行情回顾 1.1. A股传媒板块 1.2. 港股互联网板块 2. 月度数据跟踪 2.1. 游戏市场：23年全球市场同比增长6%，移动游戏整体回暖 2.2. 电影：1月全国票房25.83亿元，关注春节档等 3. 本月重点事件点评合集 3.1.1. 建议关注高股息、高分红的出版行业 3.1.2. 电影列入产业结构调整的“鼓励类”行业，关注虚拟拍摄/AI等行业变革 3.1.3. GPT商店上线，平台与开发者有望跑通AI商业模式 3.1.4. 春节档电影逐步定档，关注后续片单丰富及院线影院相关标的 3.1.5. 2023年抖音商城GMV同比增长277%，货架电商持续发力 3.1.6. 苹果Vision Pro开启预售，硬件与内容有望形成正向循环 3.1.7. 抖音春节档短剧片单发布，推行“辰星计划”聚焦优质内容 3.1.8. 1月版号发放115款游戏获批；《幻兽帕鲁》上线引发热议 4. 风险提示 正文 1. 行情回顾 1.1. A股传媒板块 2024年1月，传媒行业指数（SW）跌幅为15.47%，沪深300跌幅为6.29%，创业板指跌幅为16.81%，上证综指跌幅为6.27%。各传媒子板块中，媒体下跌10.27%，广告营销下跌16.76%，文化娱乐下跌16.87%，互联网媒体下跌18.87%。 1.2. 港股互联网板块 2024 年 1 月，港股互联网板块跌幅为 14.36%，恒生科技跌幅为 20.15%，恒生指数跌幅为 9.16%。恒生科技相较港股互联网板块指数跑输 5.79%。 2. 月度数据跟踪 2.1. 游戏市场：23 年全球市场同比增长 6%，移动游戏整体回暖 根据伽马数据，2023 年全球游戏市场规模 11773.79 亿元，同比增长 6.00%。虽然市场规模有所提振，但也需要考虑到通货膨胀、全球货币政策等宏观要素，市场想要取得实质性复苏依然有赖于全球经济的进一步上行。2023 年，全球移动游戏市场规模约为人民币 6062.67 亿元，同比增长 1.98%。全球移动游戏市场规模整体出现回暖。而 2023 年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为163.66 亿美元，同比下降 5.65%，继 2022 年后再次出现下降，且下降幅度扩大，游戏出海具有较大增长压力。更多企业的出海经营受到挑战，游戏企业出海业务优化需求加剧。 2.2. 电影：1 月全国票房 25.83 亿元，关注春节档等 根据猫眼专业版，2024 年 1 月全国票房 25.83 亿元，观影总人次 0.65 亿，总场次 1203 万，平均票价 39.5 元。根据艺恩数据，1 月总票房环比降低 34%，同比降低75%。票房前三分别为《年会不能停！》9.1亿，《金手指》3.64亿、《潜行》1.91 亿。 3. 本月重点事件点评合集 3.1.1. 建议关注高股息、高分红的出版行业 出版行业在市场不确定性较高，且LPR下行的背景下，作为高股息的防守型行业，具备配置的性价比。1）部分企业货币资金充足，分红比例稳中有升，股息率可观。教材教辅是地方出版龙头公司的重要业务，面向的主要是政府/学校的采购，具备收入与账期相对稳定的特征，因此为公司提供稳定的现金流。部分企业货币资金超 100 亿元。分红比例方面，行业龙头 22 年基本做到了 50%以上，并且基本稳定，部分企业有上升趋势。 2）出版龙头公司 ROE 相对稳定，受经济波动影响较小。而 PE（TTM）基本在 10 多倍左右，估值相对而言具备性价比。一方面，大部分出版企业是国企，有望价值重估；另一方面，文化数字化建设背景下，AI+出版/教育提供成长性。文化数字化设施由政策到落地，出版业公司现金流稳定且充沛+内容侧资源丰富，有望结合数字内容制作、数字文化产品等多种场景，为出版业赋能。同时，AI+教育大势所趋，出版公司凭借内容与渠道优势充分布局，有望成为业绩增长来源。 建议关注：皖新传媒、凤凰传媒、南方传媒、中南传媒等高分红出版龙头企业。 3.1.2. 电影列入产业结构调整的“鼓励类”行业，关注虚拟拍摄/AI 等行业变革 根据国家电影智库，近日，国家发展改革委修订发布了《产业结构调整指导目录(2024 年本)》，在行业类目、条目设置和表述规范等方面作出新规定。其中，电影行业被列入《产业结构调整指导目录（2024 年本）》的“鼓励类”。 相较之前实行的 2019 年版本，有关电影的描述存在变化，且主要聚焦两个方面：1）集中于信息产业。这一版将 2019 年版中与大文化直接相关的三项，合为一项，即促进信息技术深度融合应用。里面首次提到了数字电影摄影机，高新技术电影放映系统等。2）集中于文化领域。在这一版表述中，与 2019 版本相区别的是，广播影视中的广播电视与电影被拆分开来，呈并列关系。目录中还提及电影数字化服务和监管技术开发及应用。 标的方面，建议关注 1）内容储备丰富，拥有众多 IP 积累的标的，有望优先受益于 AI+影视：上海电影、奥飞娱乐、光线传媒、华策影视等。2）后续片单丰富的标的，以及院线影院龙头：上海电影、横店影视、博纳影业、万达电影、光线传媒、华谊兄弟、阿里影业、猫眼娱乐等。3）针对虚拟拍摄/空间计算等技术有相关探索的公司，有望成为解决方案提供者：芒果超媒（芒果 XR 虚拟棚正式启用），光线传媒，上海电影，风语筑，丝路视觉，恒信东方等。 3.1.3. GPT 商店上线，平台与开发者有望跑通 AI 商业模式 根据 CSDN 公众号，OpenAI 上线了 GPT 商店。自两个月前发布 GPTs 以来，即允许所有人可以自定义 ChatGPT，已有 300 万个定制版 ChatGPT 诞生。许多构建者都可以分享自己的 GPT 供他人使用。 随着 GPT 商店的发布，相当于所有 GPTs 的聚集地。作为使用者，可以在GPT 商店中的排行榜上浏览 GPT 主流和 GPT 趋势榜单，覆盖生活方式、写作、研究、编程和教育等类别，查阅最热门的 GPTs。作为创建者，可以随时将自己的想法变为现实。在 GPT Store 中分享自己构建的 GPT，甚至不需要任何编码技能即可通过 GPT Builder 构建新的 GPT。官方发布的指南显示，如果你想在商店中分享 GPT，只需要，1）在保存 GPT 时权限设置为面向所有人。2）验证你的生成器配置文件。然后将 GPTs 提交给 OpenAI 的新审核系统，涉及人工审核和自动审核，以确保 GPT 符合公司的使用条款，此外用户还可以举报违规 GPT。 OpenAI 还分享了一组现已推出的 6 个著名的早期 GPT：用于寻找远足路线的 AllTrails 、用于搜索 2 亿篇学术论文的 Consensus、用于学习的 Code Tutor 使用 Khan Academy 进行编码，使用 Canva 设计演示文稿，使用 Books 发现阅读材料，使用 CK-12 Flexi 学习数学和科学。 如果想要访问 GPT 商店，用户必须要付费订阅 ChatGPT Plus、ChatGPT Enterprise 或新推出的 ChatGPT Team 高级服务。同时，OpenAI 计划在第一季度的某个时候启动“GPT 构建者收入计划”，美国构建者根据 GPT 的“用户参与度”获得收入，未来将提供有关付款标准的详细信息。 我们认为，GPT Store 的推出，一方面验证了 AI“类操作系统”化的趋势，另一方面表明有望基于 AI 产生更多应用，并通过平台变现。此外，OpenAI 有望通过 GPT 商店的功能吸引更多用户订阅高级服务。建议关注 AI 应用相关标的：万兴科技，汤姆猫，昆仑万维，盛天网络，美图公司，中文在线，皖新传媒，果麦文化，力盛体育，华策影视，上海电影等。 3.1.4. 春节档电影逐步定档，关注后续片单丰富及院线影院相关标的 截至 1/13，2024 春节档已有 6 部影片定档大年初一，分别是《热辣滚烫》、《第二十条》、《飞驰人生 2》、《红毯先生》、《我们一起摇太阳》《熊出没·逆转时空》。 从定档情况来看，数量有望与过往持平，质量有望超越。数量上看，今年春节档已定档 6 部电影，过去五年约为 7-8 部的平均水平。由于今年整体定档时间偏晚，结合片单情况，我们预计后续或有影片定档，与过往水平基本持平。质量方面，有望出现 4 部 10 亿以上票房影片，超越往年的 3 部。结合猫眼第三方媒体预测，24 年春节档有望出现 2 部 20 亿以上票房大片，分别为《热辣滚烫》《第二十条》，题材均为喜剧；2 部 10 亿以上大片《飞驰人生 2》《熊出没·逆转时空》。题材方面，覆盖爱情、喜剧、动画等电影，以喜剧为主。复盘过往春节档可发现，头部影片奠定票房走向。档期内票房前 3 的电影通常贡献 75%以上的票房，集中度相对较高。因此，头部电影的表现基本决定了档期的走向。 建议关注后续片单丰富的标的，以及院线影院龙头。A 股，光线传媒、横店影视、上海电影、万达电影、博纳影业、华谊兄弟；港股：猫眼娱乐、阅文集团、中国儒意、阿里影业等。 3.1.5. 2023 年抖音商城 GMV 同比增长 277%，货架电商持续发力 根据抖音电商公众号，2023 年抖音商城 GMV 同比增长 277%。这一年里，抖音电商持续深耕全域兴趣电商，加大力度建设货架电商，协同联动内容场景和货架场景，其中兴趣电商 GMV 增幅超 80%，货架电商 GMV 增幅超 277%。 用户侧，消费者体验趋好。发货前极速退覆盖率达到 94.5%，推出退货免运费、上门取件、极速退等服务，保障消费者退换货体验。 商家侧，超 800 万电商作者获益。884 万电商作者通过直播、短视频、橱窗、图文等形式获益，累计GMV破10万元的作者数量超60万，优质作者数量增长。 商品侧，扩充农产品和新国货品类丰富度，打造全国特色产业带。1）助农产品方面，抖音公益和抖音电商联手推出“山货上头条”，抖音电商 2023 年助力销售农特产 47.3 亿单，电商农货商家数量同比增长 83%，年销售额破百万元的农货商家超 2.4 万。2）新国货方面，18-24 岁人群国货订单环比增长最多，9 月近 400 家国货品牌在抖音联动销售，老字号销量达到 22 年的 1.65 倍。3）产业带方面，平台覆盖全国 684 个特色产业带，产业带商家数量增长超 194%，产业带商品销量增长超 66%。 3.1.6.苹果 Vision Pro 开启预售，硬件与内容有望形成正向循环 根据芯智讯公众号，1 月 19 日晚上 21:00，苹果 Vision Pro 正式在美国地区开启预售。官方提供了 256GB、512GB 和 1TB 三种版本，售价分别是 3499 美元（约合人民币 2.5 万元）、3699 美元（约合人民币 2.66 万元）、3899 美元（约合人民币 2.8 万元）。由于初期备货不足，开订 18 分钟后库存就已售罄，开订 2小时后，发货日期已经排到了 3 月，有些甚至排到了 4 月。 此前，苹果宣布一系列开创性的娱乐体验将在于 Apple Vision Pro 上推出。Vision Pro 内置 Apple TV App，且各种流媒体服务和体育应用程序可供下载，包括 Disney+ 、ESPN、MLB、PGA Tour、Max、Discovery+、Amazon Prime Video、Paramount+、Peacock、Pluto TV、Tubi、Fubo、Crunchyroll 、Red Bull TV、IMAX、TikTok 和 MUBI。苹果的内容与生态，丰富了使用场景与内容矩阵。 我们认为，MR/VR 硬件与软件有望形成正向循环。硬件渗透率的提升扩大软件的潜在用户规模；同时类比游戏主机等品类，优质内容有望驱动用户对于硬件的购买需求。应用落地方面，C 端流媒体/体育/游戏等的内容消费形式有望凭借 Vision Pro 的铺开，产生变革。一方面，使用 MR 设备观看有望增加沉浸感，特别是针对于电影、赛事等。另一方面，有望产生更多原生基于 MR 设备的内容，产生新的内容形态。B 端文旅、展会等方向有望率先落地，其他领域如虚拟拍摄等有望凭借 XR 相关技术实现降本增效。建议关注 MRVR 相关标的：凡拓数创、力盛体育、风语筑、恺英网络、丝路视觉、罗曼股份、宝通科技、恒信东方、上海电影、汤姆猫等；以及流媒体平台爱奇艺、芒果超媒等。 3.1.7. 抖音春节档短剧片单发布，推行“辰星计划”聚焦优质内容 抖音近日发布春节档短剧片单，共有 10 部微短剧入选。入选微短剧的片单包括《超越吧！阿娟》、《天涯小娘惹》、《变相游戏》、《刺杀小说家之少女反击战》等多部热门“影视 IP”衍生的微短剧，背后由北京精彩、长信传媒、坏猴子影业、华策影视等知名影视公司作为主力推动，抖音有望借助“精品化”策略，推动微短剧成为电影、长剧之外又一内容消费新选项。 “辰星计划”发布，坚定打造内容标杆。相比此前的“新番计划”“千万爆款剧乐部”计划、“剧有引力”计划等，“辰星计划”这次面向影视公司、MCN机构、个人创作者等更广泛的行业伙伴开放，推出最高 500 万现金和 1 亿流量扶持的方案，提出联合出品、联合运营两大合作模式，彰显出抖音打造“内容标杆”的坚定决心。 1）联合出品模式：抖音以现金投资的方式与制作方联合出品，最高可获500 万现金和 1 亿流量扶持。这一模式主要针对不少于 20 集数，单部总时长不少于 80 分钟的连续剧情短剧，并提供“选题立意、剧本创作、内容制作、账号运营”的全流程支持。 2）联合运营模式：以流量激励为主，可获最高 5000 万流量扶持。这一模式主要面向不少于 12 集数，总时长不少于 40 分钟的连续短剧和单元短剧，主要由创作者和机构负责微短剧开发制作，抖音提供千万级流量扶持和全方位的运营支持。 短剧的优势在于相对短小精悍，相比长内容性价比更高。抖音坚定扶持精品短剧，以好立意和好故事为本，通过不断升级的艺术审美和创新的技术手段，让好内容得以充分表达。抖音意在通过“打造内容标杆”、“做好平台建设”、“加大行业扶持”三管齐下，形成一整套微短剧精品化支持体系。 3.1.8. 1 月版号发放 115 款游戏获批；《幻兽帕鲁》上线引发热议 版署发布 2024 年 1 月国产游戏版号，建议把握 24 年游戏机会。合计 115 款产品获批，数量再次突破 100 款；同时公布了 30 款产品的版号信息更新。 《幻兽帕鲁》大热，2024 年 1 月 19 日《幻兽帕鲁》于 Steam 上线抢先体验版本。据机器之心公众号，24 小时内即达成 200 万份销量。2024 年 1 月 23日，《幻兽帕鲁》的 Steam 历史在线峰值达到 185 万人，超越《CS 2》，成为Steam 历史在线玩家峰值第二的游戏。 游戏画风以 3D 卡通为主，缝合多种玩法，“类宝可梦”引发 AI 缝合相关质疑。根据量子位公众号，游戏借鉴了“全球最赚钱 IP”任天堂宝可梦的收集神奇生物系统，玩法融合了开放世界探索、生存建造、第三人称射击、即时战斗等，满足多类玩家的诉求。 目前尚无直接指认《幻兽帕鲁》使用 AI 的证据出现。据量子位公众号，游戏制作团队最初立项时仅有 4 人，开发商公司也仅有 40 多人。CEO 沟部拓郎分享了团队的神奇经历，《幻兽帕鲁》制作团队最初立项时只有 4 人，开发商整个公司也就 40 多人，之后因为各种机缘巧合招聘到多位大神级员工，比如王牌动画师、一人包揽上百种幻兽设计的天才画师等。根据公司账号公布的游戏首个预告片，不少幻兽形象在 2021 年 6 月就已经设计完成，目前还没有直接指认《幻兽帕鲁》使用 AI 的直接证据。 游戏+AI 前景可期，侵权相关监管逐步加强。1）目前已有不少游戏开发者已经开始在作品中引入AI，比如网易在其开发的游戏《逆水寒》中已经启用了 AI驱动的 NPC 系统；英伟达也在尝试用大模型让游戏 NPC 可以脱离剧本自由和玩家交流，目前已经成功用 AI做出了一组《赛博朋克 2077》中的场景，AI+游戏应用前景无限。2）在监管方面，Steam 平台也推出了新的 AI 规则，要求开发者披露 AI 使用情况、保证不存在侵权行为，并且这些信息也会出现在游戏商店页面上。 我们认为，经历大幅调整后，当前主要游戏公司估值水平处于较低位置，重视风险的同时，我们后续继续看好版号持续、新产品、出海、AI/MR 技术、情绪修复等带来的机会。调整之后的机会，A 股方面建议关注：神州泰岳、汤姆猫、恺英网络、三七互娱、游族网络、完美世界、盛天网络、吉比特、星辉娱乐等；港股方面，建议关注：腾讯控股、网易-S。 4. 风险提示 宏观经济波动风险；重点产品上线进度不及预期风险；行业监管趋严风险 报告信息 证券研究报告：《传媒互联网行业1月报：春节档蓄势待发，1月国产游戏与24年第一批进口游戏版号发放》 对外发布时间：2024年2月4日 证券分析师：马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao@tebon.com.cn 手机：13651704232 研究助理：王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 手机：13143411120 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 相关阅读 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