【国君宏观】经济韧性仍在延续——美国1月非农就业数据点评
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】经济韧性仍在延续——美国1月非农就业数据点评》研报附件原文摘录）
联系人：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫 导读 美国1月非农就业数据大幅超预期，主要是受益于前期财富效应走强带动的经济强韧性，我们在前期上调了美国经济预期，预计美国经济将实现软着陆，不再预期温和衰退。就业强韧性进一步降低了3月降息的可能性，我们仍然预计联储5月首次降息。 摘要 美国1月非农就业超预期，主要体现在三个方面： （1）新增非农就业35.3万人，远高于市场预期的18.5万人，顶住了1月气温偏低的不利因素，且12月就业数据也大幅上修约16万人，11月上修约0.9万人。1月私人部门新增就业31.7万人，也远高于市场预期的17万人。 （2）失业率持平前期为3.7%，比市场预期低0.1个百分点，劳动参与率持平前期为62.5%。 （3）时薪环比增速升至0.55%，高于市场预期的0.3%和前值0.38%，一定程度上是由于1月气温偏低导致工时减少，但整体上也显示劳动力市场保持紧张的背景下，薪资可能仍存在上涨压力。 1月非农就业数据的强劲，也与其他就业数据相互印证，体现就业市场仍维持强韧性： （1）1月初次申请失业金人数整体保持低位，尤其是在包括非农就业调查期的12日当周降至18.9万人，四周移动平均降至20.8万人。但初次申请失业金人数最近两周走高，后续仍有待观察。 （2）12月职位空缺数再度上升10万人至903万人，且前值也被上修，12月劳动力市场缺口上升10万人至276万人。 （3）但1月ADP数据仅新增约10.7万人，与非农就业等其他就业数据有所背离。 1月就业市场的走强，主要是受益于前期财富效应走强带动的经济强韧性。我们在前期《美国经济软着陆概率增大》报告中上调了美国经济预期，预计美国经济将实现软着陆，不再预期温和衰退： （1）短期受股市上涨带来的财富效应加持：当前美国经济状况与2023年三季度类似，即在股市大幅走强后，居民财富消费效应显著增强，并体现为居民储蓄率的下降、消费的再度走强、就业市场的再度强化等。因此我们预计在财富效应的加持下，美国经济在未来一到两个季度内预计仍将维持韧性。 （2）中长期受联储“预防式降息”托底：美联储加息或维持高利率的目的是为了抗通胀，而非把经济拖入衰退。通胀的快速下行，将引发联储预防式降息，且后续二次通胀的风险较低，并不存在微观基础，通胀下行较为明确，并将带来联储预防式降息，在一定程度上对冲经济潜在的大幅下行。 我们仍然预计美联储5月首次降息，全年降息150BP。美国2023年四季度GDP数据和1月非农超预期，以及未来一到两个季度经济的相对韧性，降低了美联储3月降息的必要性，且鲍威尔在1月议息会议也释放了“不太可能在3月降息”的信号。但通胀的快速下行，也使我们认为首次降息时间推迟至6月的可能性偏低。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
联系人：郭新宇、黄汝南、汪浩、韩朝辉、刘姜枫 导读 美国1月非农就业数据大幅超预期，主要是受益于前期财富效应走强带动的经济强韧性，我们在前期上调了美国经济预期，预计美国经济将实现软着陆，不再预期温和衰退。就业强韧性进一步降低了3月降息的可能性，我们仍然预计联储5月首次降息。 摘要 美国1月非农就业超预期，主要体现在三个方面： （1）新增非农就业35.3万人，远高于市场预期的18.5万人，顶住了1月气温偏低的不利因素，且12月就业数据也大幅上修约16万人，11月上修约0.9万人。1月私人部门新增就业31.7万人，也远高于市场预期的17万人。 （2）失业率持平前期为3.7%，比市场预期低0.1个百分点，劳动参与率持平前期为62.5%。 （3）时薪环比增速升至0.55%，高于市场预期的0.3%和前值0.38%，一定程度上是由于1月气温偏低导致工时减少，但整体上也显示劳动力市场保持紧张的背景下，薪资可能仍存在上涨压力。 1月非农就业数据的强劲，也与其他就业数据相互印证，体现就业市场仍维持强韧性： （1）1月初次申请失业金人数整体保持低位，尤其是在包括非农就业调查期的12日当周降至18.9万人，四周移动平均降至20.8万人。但初次申请失业金人数最近两周走高，后续仍有待观察。 （2）12月职位空缺数再度上升10万人至903万人，且前值也被上修，12月劳动力市场缺口上升10万人至276万人。 （3）但1月ADP数据仅新增约10.7万人，与非农就业等其他就业数据有所背离。 1月就业市场的走强，主要是受益于前期财富效应走强带动的经济强韧性。我们在前期《美国经济软着陆概率增大》报告中上调了美国经济预期，预计美国经济将实现软着陆，不再预期温和衰退： （1）短期受股市上涨带来的财富效应加持：当前美国经济状况与2023年三季度类似，即在股市大幅走强后，居民财富消费效应显著增强，并体现为居民储蓄率的下降、消费的再度走强、就业市场的再度强化等。因此我们预计在财富效应的加持下，美国经济在未来一到两个季度内预计仍将维持韧性。 （2）中长期受联储“预防式降息”托底：美联储加息或维持高利率的目的是为了抗通胀，而非把经济拖入衰退。通胀的快速下行，将引发联储预防式降息，且后续二次通胀的风险较低，并不存在微观基础，通胀下行较为明确，并将带来联储预防式降息，在一定程度上对冲经济潜在的大幅下行。 我们仍然预计美联储5月首次降息，全年降息150BP。美国2023年四季度GDP数据和1月非农超预期，以及未来一到两个季度经济的相对韧性，降低了美联储3月降息的必要性，且鲍威尔在1月议息会议也释放了“不太可能在3月降息”的信号。但通胀的快速下行，也使我们认为首次降息时间推迟至6月的可能性偏低。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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