【长江宏观于博团队】谁先开始降息?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】谁先开始降息?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 宋筱筱 刘承昊 黄文琛 蒋佳榛 报告要点 本周（1.29-2.2）强劲的非农，弱势的PMI，以及美联储偏鹰表态，影响全球大类资产表现。海外方面，美联储议息会议压制3月降息预期，而周五公布的非农就业强劲，美元上行、商品回落；美股在经济韧性和盈利预期下仍有上涨，债券供给回落主导美债下行。国内方面，1月PMI再度走弱，印证市场对经济基本面的担忧，人民币贬值，A股、港股下跌；股债跷跷板效应，叠加降息预期，A债下行。 一周扫描 权益市场：国内股票下跌为主，全球股指多数上涨 A股：整体下跌，计算机跌幅较多。国资委全面推开上市公司市值管理考核，上海、苏州等地住房政策持续优化，1月新增PSL1500亿元，但1月PMI持续低于荣枯线、市场信心再度走弱，A股市场整体下跌，其中科创50（-9.74%）领跌，长江一级行业中，银行（-0.60%）、家电制造（-1.69%）板块表现较好，计算机（-15.15%）、家用装饰及休闲（-14.79%）、纸类及包装（-14.39%）跌幅较多。 港股：整体下跌，医疗保健业跌幅较多。国内经济景气不及预期，市场信心再度走弱；海外美联储议息会议表态偏鹰，降息预期再次回调，港股市场整体下跌，恒生科技（-4.47%）领跌，行业指数中，医疗保健业（-10.50%）、工业（-5.56%）跌幅较多。 海外：全球股指涨多跌少，道指领涨。因美联储最新利率决议压制3月降息可能，美股周中震荡下跌，而周五公布的美国1月新增非农就业人数大超预期，显示美国就业市场仍强劲，进一步增强美国经济软着陆的可能性，提振市场信心，美股本周整体上涨。其他海外权益市场则涨跌分化，其中韩国综合指数（5.5%）领涨，巴西IBOVESPA指数（-1.4%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 国内利率：长短端利率均下行。资金面总体偏松，短端利率下行，DR001和DR007均值分别回落11BP、回落1BP至1.69%、1.89%。虽然住房政策持续优化，1月PSL新增1500亿，但经济表现仍较疲弱，市场降息预期再起，叠加股债跷跷板效应，长端利率下行，1Y国债和10Y国债到期收益率分别下行13.3BP、下行7.5BP至1.89%、2.42%。 海外债券：10Y美债利率震荡下行。前半周美国财政部下调一季度发债预期，美债收益率大幅下行，而此后公布的美联储1月议息会议决议压制3月降息预期以及1月美国非农就业人数远超预期使得美债利率向上调整，但就周度涨跌来看，10Y美债收益率整体震荡下行。欧洲方面，欧元区通胀稳定回落，市场对于欧央行的降息预期强化，欧债继续下行。日本方面，市场对日央行调整YCC和负利率政策定价愈加充分，日债延续下行。 商品市场：多数商品价格下跌 美联储3月降息概率下滑，带动多数商品价格转跌。最新一周（1月29日-2月2日）COMEX黄金、SHFE黄金分别上涨1.9%至2057.1美元/盎司、上涨1.3%至484.8元/克。美联储3月降息概率下滑，带动多数商品价格转跌。鲍威尔声明“3月降息并不是决策者的基本情境”，叠加美国1月新增非农人数远高于预期。市场重新调整降息预期，带动美元指数上涨而商品价格多数转跌。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数下跌，COMEX黄金上涨，布油下跌，WTI原油下跌，LME铜下跌；国内方面，南华商品指数下跌，沪金上涨，沪铜下跌，螺纹下跌。 汇率市场：人民币汇率趋降 美国就业市场强劲显示美国经济韧性仍强，美元走强，人民币汇率趋降。最新一周（1月29日-2月2日），欧元、英镑、日元分别贬值0.6%、贬值0.5%和贬值0.1%。人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.4%、贬值0.2%至7.22、7.19。 目录 1. 权益市场:国内股票下跌为主,全球股指涨多跌少 1.1 A股:整体下跌,计算机跌幅较多 1.2港股:整体下跌,医疗保健业跌幅较多 1.3 海外:全球股指涨多跌少,道指领涨 2. 债券市场:海内外债券利率下行为主 2.1 公开市场操作::央行净回笼2300亿元 2.2 政府债券供给:政府债合计净融资1450亿元 2.3 国内利率表现:长短端利率均下行 2.4 海外央行动态:美英央行如期维持利率不变 2.5 海外债券表现:10Y美债利率震荡下行 3. 商品市场:联储3月难降息,多数商品价格下跌 4. 汇率市场:人民币汇率趋降 以下是正文 本周（1.29-2.2）强劲的非农，弱势的PMI，以及美联储偏鹰表态，影响全球大类资产表现。海外方面，美联储议息会议压制3月降息预期，而周五公布的非农就业强劲，美元上行、商品回落；美股在经济韧性和盈利预期下仍有上涨，债券供给回落主导美债下行。国内方面，1月PMI再度走弱，印证市场对经济基本面的担忧，人民币贬值，A股、港股下跌；股债跷跷板效应，叠加降息预期，A债下行。 权益市场方面，国资委全面推开上市公司市值管理考核，上海、苏州等地住房政策持续优化，1月新增PSL1500亿元，但1月PMI持续低于荣枯线、市场信心再度走弱，A股市场整体下跌，计算机跌幅较多。国内经济景气不及预期，市场信心再度走弱；海外美联储议息会议表态偏鹰，降息预期再次回调，港股市场整体下跌。因美联储最新利率决议压制3月降息可能，美股周中震荡下跌，而周五公布的美国1月新增非农就业人数大超预期，显示美国就业市场仍强劲，进一步增强美国经济软着陆的可能性，提振市场信心，美股本周整体上涨。其他海外权益市场则涨跌分化。 国内利率方面，资金面总体偏松，短端利率下行；虽然住房政策持续优化，1月PSL新增1500亿，但经济表现仍较疲弱，叠加股债跷跷板效应，长端利率下行。 海外债券方面，市场消化美国财政部下调一季度发债预期，美联储利率决议压制降息和超预期的新增非农就业人数等重要信息，10Y美债收益率整体震荡下行。欧洲方面，欧元区通胀稳定回落，市场对于欧央行的降息预期强化，欧债继续下行。日本方面，市场对日央行调整YCC和负利率政策定价愈加充分，日债延续下行。 商品方面，鲍威尔声明“3月降息并不是决策者的基本情境”，1月美国非农远好于预期，带动美元指数上涨，多数商品价格转跌，大宗指数、铜、铝、油价同步走低。 汇率方面，美国就业市场强劲显示美国经济韧性仍强，美元走强，人民币汇率趋降。 权益市场：国内股票下跌为主，全球股指涨多跌少 A股：整体下跌，计算机跌幅较多 国资委全面推开上市公司市值管理考核，上海、苏州等地住房政策持续优化，1月新增PSL1500亿元，但1月PMI持续低于荣枯线、市场信心再度走弱，A股市场整体下跌，其中科创50（-9.74%）领跌，长江一级行业中，银行（-0.60%）、家电制造（-1.69%）板块表现较好，计算机（-15.15%）、家用装饰及休闲（-14.79%）、纸类及包装（-14.39%）跌幅较多。 最新一周（1月29日-2月2日），上证指数、深证成指、创业板指、上证50、沪深300、中证500、科创50收益率分别为-6.19%、-8.06%、-7.85%、-3.69%、-4.63%、-9.23%、-9.74%；全部A股成交额周均值为7557亿元、较上周减少520亿元；当周北上累计买入99亿元、较上周减少22亿元；当周南下累计卖出86亿元、较上周增加127亿元；截至2月1日，两融余额为15546亿元。 本周长江一级行业中，本周长江一级行业中，收益率最高的三个行业分别是银行（-0.6%）、家电制造（-1.69%）、煤炭（-2.11%）；收益率最低的三个行业分别是计算机（-15.15%）、家用装饰及休闲（-14.79%）、纸类及包装（-14.39%）。 港股：整体下跌，医疗保健业跌幅较多 国内经济景气不及预期，市场信心再度走弱；海外美联储议息会议表态偏鹰，降息预期再次回调，港股市场整体下跌，恒生科技（-4.47%）领跌，行业指数中，医疗保健业（-10.50%）、工业（-5.56%）跌幅较多。 最新一周（1月29日-2月2日），恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数收益率分别为-2.62%、-4.47%、-2.64%。本周恒生行业指数中，收益率最高的两个行业分别是必需性消费（-0.33%）、能源业（-0.65%）；收益率最低的两个行业分别是医疗保健业（-10.5%）、工业（-5.56%）。 海外：全球股指涨多跌少，道指领涨 全球股指涨多跌少。因美联储最新利率决议压制3月降息可能，美股周中震荡下跌，而周五公布的美国1月新增非农就业人数大超预期，显示美国就业市场仍强劲，进一步增强美国经济软着陆的可能性，提振市场信心，美股本周整体上涨。其他海外权益市场则涨跌分化。 最新一周（1月29日-2月2日），美股整体上涨，标普500、道指和纳指分别上涨1.4%、1.4%、1.1%，其中道琼斯工业指数（1.4%）领涨。标普500行业中，可选消费（3.8%）、日常消费（2.1%）涨幅居前。其他海外权益市场涨跌分化，其中韩国综合指数（5.5%）、印度SENSEX30指数（2%）领涨，巴西IBOVESPA指数（-1.4%）、法国CAC40指数（-0.5%）领跌。 债券市场：海内外债券利率下行为主 公开市场操作：央行净回笼2300亿元 最新一周（1月29日-2月2日），央行公开市场净回笼2300亿元。其中，开展17470亿元逆回购操作，19770亿元逆回购到期，逆回购层面净回笼2300亿。 政府债券供给：政府债合计净融资1450亿元 最新一周（1月29日-2月2日），国债与地方债合计净融资1450亿元。具体来看，国债净融资-170亿元，其中国债发行780亿元、到期950亿元；地方债净融资1620亿元，其中地方债发行2644亿元、到期1024亿元。 截至2月2日，国债累计净融资1546亿元、同比多813亿元，累计净融资进度（按照2023年额度计算）为3.7%、同比快2个百分点。 截至2月2日，新增一般债已累计发行1225亿元、同比少121亿元；新增一般债累计发行进度（按照2023年额度计算）为17%、同比慢1.7个百分点；2月新增一般债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）367亿元。 截至2月2日，新增专项债已累计发行718亿元、同比少4332亿元；新增专项债累计发行进度（按照2023年额度计算）为1.9%、同比慢11.4个百分点；2月新增专项债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）1599亿元。 截至2月2日，2024年特殊再融资债预计发行（含已披露发行计划但未发行债券）325亿元，其中特殊再融资一般债、特殊再融资专项债分别预计发行259亿元、66亿元。 国内利率表现：长短端利率均下行 最新一周（1月29日-2月2日），资金面总体偏松，短端利率下行。具体来看，R001和DR001均值分别环比回落13BP、回落11BP至1.86%、1.69%；R007和DR007均值分别环比回落1BP、回落1BP至2.29%、1.89%。1M、3M和6M同业存单发行利率分别回落16BP、回升1.8BP、回落2.9BP至2.17%、2.47%、2.5%。直贴半年国股、城商、三农票据利率分别环比下行40BP、下行41BP、下行40BP至1.8%、1.92%、2.15%。 最新一周（1月29日-2月2日），虽然住房政策持续优化，1月PSL新增1500亿，但经济表现仍较疲弱，市场降息预期再起，叠加股债跷跷板效应，长端利率下行。具体来看，1Y国债和国开债到期收益率分别环比下行13.3BP、下行7.5BP至1.89%、2.1%；10Y国债和国开债到期收益率分别环比下行7.5BP、下行5.9BP至2.42%、2.59%。 海外央行动态：美英央行如期维持利率不变 美英央行如期维持利率不变。1）美联储在1月议息会议上如期宣布继续按兵不动，美联储主席鲍威尔确认今年年内将开启降息周期，但就对于时点表态模糊，就业市场表现将是关键；2）欧央行官员对于最新公布的通胀数据持谨慎乐观态度，表示需看到更多证据表明通胀稳定回落方能开始降息；3）日本央行1月货币政策会议显示，现阶段需要确认数据表现，一旦价格目标实现在即，将考虑退出负利率政策；4）英央行官员立场软化，表示利率已经没有进一步上调的必要，已经开始考虑降低利率。 多国央行公布利率决议。埃及央行将基准利率上调200BP至21.25%，市场预期为维持不变。瑞典央行维持基准利率4%不变，符合市场预期。巴西央行2月降息50BP至11.25%，符合市场预期。智利央行2月降息100BP至7.25%，符合预期。哥伦比亚央行维持借贷利率至12.75%。匈牙利央行于1月将基准利率下调75BP降至10%。巴基斯坦央行将关键利率维持在22%不变。 海外债券表现：10Y美债利率震荡下行 10Y美债利率震荡下行。前半周，美国财政部下调一季度发债预期，美债收益率大幅下行，随后公布的美联储1月议息会议决议压制3月降息预期使得美债有所反弹，周五公布的1月美国非农就业人数远超预期使得美债利率跳升，但就周度涨跌来看，10Y美债收益率整体震荡下行。 欧洲方面，欧元区通胀稳定回落，市场对于欧央行的降息预期强化，欧债继续下行。日本方面，市场对日央行调整YCC和负利率政策定价愈加充分，日债延续下行。 最新一周（1月29日-2月2日），10年期美债名义收益率、实际收益率分别下行12BP、下行3BP至4%、1.8%。长短端期限利差收窄，10Y-3M、10Y-2Y美债期限利差分别收窄11BP、14BP。10年期欧债和日债收益率分别下行11.5BP、下行2.2BP至2.9%、0.7%。 商品市场：联储3月难降息，多数商品价格下跌 美联储3月降息概率下滑，带动多数商品价格转跌。1月美联储议息会议召开，美联储维持利率不变，但在发布会上，鲍威尔声明“3月降息并不是决策者的基本情境”。周五，美国1月非农数据公布，新增非农人数远高于预期，工资环比增速亦强于预期。市场重新调整降息预期，带动美元指数上涨而商品价格多数转跌。从市场表现来看，国外方面，CRB现货指数下跌，COMEX黄金上涨，布油下跌，WTI原油下跌，LME铜下跌；国内方面，南华商品指数下跌，沪金上涨，沪铜下跌，螺纹下跌。 海外大宗指数下跌，国内大宗指数下跌。最新一周（1月29日-2月2日），海外方面，CRB现货指数收于267.7点，较上周收盘价下跌2.1%，月内累计下跌1.7%，年内累计上涨1.5%。国内方面，南华商品指数收于2483.2点，较上周收盘价下跌2.9%，月内累计下跌1.4%，年内累计下跌1.8%。 原油价格下跌。最新一周（1月29日-2月2日），布伦特原油价格收于77.7美元/桶，较上周收盘价下跌6.4%，月内累计下跌3.7%，年内累计上涨0.8%。WTI原油价格收于72.4美元/桶，较上周收盘价下跌7.4%，月内累计下跌4.5%，年内累计上涨1.5%。 铜价下跌。最新一周（1月29日-2月2日），LME铜价收于8464美元/吨，较上周收盘价下跌0.8%，月内累计下跌1.8%，年内累计下跌1.1%。沪铜收于68630元/吨，较上周收盘价下跌0.3%，月内累计下跌1%，年内累计下跌0.4%。 黄金价格上涨。最新一周（1月29日-2月2日）COMEX黄金、SHFE黄金分别上涨1.9%至2057.1美元/盎司、上涨1.3%至484.8元/克。 汇率市场：人民币汇率趋降 美国就业市场强劲显示美国经济韧性仍强，美元走强，人民币汇率趋降。 最新一周（1月29日-2月2日），欧元、英镑、日元分别贬值0.6%、贬值0.5%和贬值0.1%。人民币汇率整体趋降，离岸、在岸美元兑人民币汇率分别贬值0.4%、贬值0.2%至7.22、7.19。 风险提示 1、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，全球避险情绪提升，对大类资产价格变动造成较大影响。 2、海外货币政策超预期：由于海外通胀影响因素较多且不确定性较大，未来通胀趋势可能超预期，或导致海外央行超预期调整货币政策，从而对大类资产价格变动造成较大影响。 研究报告信息 证券研究报告：谁先开始降息？——大类资产周报（1.29-2.2） 对外发布时间：2024-02-05 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001 邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn ?蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-01-29 | 积极的信号（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-01-29 | 关注内外政策表态（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 2024-01-22 | 美经济数据意外反弹（长江宏观 于博，宋筱筱，刘承昊，黄文琛，蒋佳榛） 评级说明及声明

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