【国君化妆品】双周专题:持续看好国货崛起,重视性价比趋势

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 导读：回顾2023年美妆市场，大盘偏弱，渠道持续分散、性价比趋势明显；国货整体规模增速21%、显著跑赢外资，产品创新、运营出色下看好国货份额持续提升。 投资建议：建议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利的巨子生物；2）受益平价消费趋势标的：高性价比、强运营的上美股份；组织变革带动改善的福瑞达；产品渠道不断拓展的润本股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化、嘉亨家化、华熙生物、美丽田园、拉芳家化、青松股份等；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 行业更新：2023年化妆品社零同比+5%、2年CAGR0%，在线上红利见顶、消费环境偏弱以及消费者手中库存积累的综合影响下，行业大盘偏弱，我们认为经历2022、2023两年去库存后，2024年行业有望逐步企稳。竞争格局端，国货崛起趋势显著，中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司估值已回落至2024年PE 20-30x，PEG小于1，我们认为不必过度悲观。 2023年美妆市场回顾，大盘偏弱，渠道持续分散、性价比趋势明显。2023年我国限额以上化妆品零售额同比+5.1%，2年CAGR持平、跑输社零，22H2起走弱明显。青眼口径数据，2023年中国化妆品行业整体规模为7972亿元，同比增长5.2%，线上渠道中，2023年抖音、快手美妆GMV同比+47%、70%，份额显著提升；线下KA下滑明显，CS、百货表现稳健。分价格带看，我们测算2023年淘系护肤0-200、200-400元价格带GMV同比-2%、+2%显著跑赢TOP50整体，性价比趋势从2022年开始显现，2023年进一步凸显。 2023年国货整体规模增速21%跑赢外资，产品创新、运营出色下看好国货份额持续提升。据青眼数据，2023年化妆品市场中国货、外资份额50.4%、49.6%，国货规模同比+21%，2023年线上TOP20品牌中国货占8席，其中珀莱雅、薇诺娜、韩束、谷雨、蜜丝婷增速显著好于外资，主因国货组织更高效灵活下，渠道运营能力及产品创新速度领先外资。渠道端，线下CS国货深度分销，抖音快手精细化投流运营下国货实现多平台领先，淘系、京东产品创新下头部国货排名持续提升。产品端，国货凭借早C晚A、重组胶原等功效、成分创新带动高价值产品突围，看好后续国货在夯实基础研发、消费者洞察能力提升下通过产品创新持续抢占份额。 风险因素：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。 以上内容节选至国泰君安证券已经发布的证券研究报告《持续看好国货崛起，重视性价比趋势——化妆品行业双周专题》，完整内容欢迎与国君訾猛团队联系！ 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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