周策略 | 橡胶走势分化,BR表现偏强-20240205
（以下内容从中银国际期货《周策略 | 橡胶走势分化,BR表现偏强-20240205》研报附件原文摘录）
点击中银期货研究关注我哦 热点资讯 国务院总理李强日前签署国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，自2024年5月1日起施行。《条例》构建碳排放权交易管理基本制度框架，明确全国碳排放权注册登记机构和交易机构的法律地位和职责，碳排放权交易覆盖范围以及交易产品、交易主体和交易方式。 广东省住房和城乡建设工作会议提出，要加快建立城市房地产融资协调机制，持续做好个别头部房企债务风险化解工作，推动化解一批问题楼盘。建立完善配售型保障性住房政策体系，支持广州、深圳等10个城市推动项目落实建设条件。 美联储古尔斯比表示，劳动力市场维持强势，将减轻美联储在就业目标方面的担忧；1月份就业数据中总工时的疲软表明报告并不像总体数据所示的那么强劲；如果经济体系出现积极的供应冲击，就不会再需要等待降息。 能源化工 原油： 本期原油板块小幅回调，内盘SC原油期货夜盘收跌2.88%，报562.7元/桶；SC 3-4月差呈Contango结构，今日收报-3.7元/桶。外盘Brent原油期货收跌1.31%，报77.67美元/桶；WTI原油期货收跌1.91%，报72.41美元/桶。1月原油价格宽幅震荡，地缘政治为主要扰动因素。巴以冲突未现缓和迹象，也门胡塞武装袭击红海商船导致航运市场大幅波动，并外溢至伊朗与西方势力矛盾。但原油供应暂未受到实质性影响，自身基本面格局相对稳固，OPEC+延续减产继续构成下方支撑，国内外需求调整为主导逻辑。当月SC近月月差延续微幅Contango结构，内外盘价差SC-Brent呈内盘微幅贴水结构。 燃料油： 本期燃料油板块跟随成本端走势，FU高硫燃期货夜盘收跌4.05%，报2988元/吨；LU低硫燃期货夜盘收跌4.27%，报4169元/吨。1月高低硫燃料油绝对价格跟随成本端宽幅震荡，高硫燃料油走势显著趋弱，低硫燃料油走势相对持稳，高低硫价差再度反弹。 芳烃产业链： PX： 近期PXN价差震荡偏弱。一方面，红海危机对大宗商品盘面价格影响降温，汽油库存累库，调油逻辑未启动。成本端对PX价格支撑力度减弱。另一方面，中国及亚洲PX开工水平高位，供给格局宽松，累库压力较大，PXN价差承压。2月，我们预期PXN价差将继续在300美元/吨附近震荡趋弱。虽然中国及亚洲PX开工水平高位，但同时PTA开工水平也保持在历史高位水平，下游聚酯需求表现较好，或传导至上游对PX价格形成支撑。另外，PX环节利润可能向下游PTA以及聚酯产品环节转移。 PTA： 近期PTA加工费明显反弹，PTA开工水平维持高位。已有部分炼厂于节前停产降负，建议持续关注春节假期前后炼厂停产降负相关消息。PTA社会库存持续累库，且累库增速未出现减缓趋势。表明年前PTA基本面偏空，炼厂开工高位，累库压力较大。从需求端来看，一方面，由于PTA作为固体容易存储，春节期间投机需求增加。近期外贸订单旺盛，订单天数好转，部分地区织造机械开工水平较为稳定，预计今年聚酯产业大规模降负的时间将会延后。但是由于上游偏高的成本，聚酯各产品利润难以大幅好转。建议持续关注市场利多预期能否被证伪，择机空配PTA。观点仅供参考。 烯烃产业链： 甲醇： 从估值看，甲醇制烯烃单体利润在偏低位小幅下行；甲醇中国主港与东南亚美金价差回升，因此，当周甲醇综合估值偏高。从供需看，国内甲醇开工率79.89%，环比涨2.96%。进口端预计一周到港量44.14万吨，环比大幅抬升到偏高水平。下游主要需求国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。库存端，本周港口库存环比增加1.66万吨至96.76万吨；内地工厂库存环比增加1万吨至45.35万吨；工厂订单待发量27.96万吨，环比增加2.7万吨。综合看本周甲醇供需面偏中性。 塑料： 从估值看，当周聚乙烯进口利润上行至均值附近，线性与低压膜价差上行至0值以上水平，塑料综合估值水平偏高。从供需看当周国内开工率89.68%，较上周期增加了2.25个百分点；同时线型排产比例36.9%，年度平均水平在33%，相差3.9%。综合看国内总供应压力增加。需求端下游制品平均开工率较前期-0.27%，总开工水平与去年持平。库存方面，上游两油线型库存同比偏高，当周小幅下降；煤化工线型库存中等；当周聚乙烯中游线型社会和港口库存小幅去库，但是总水平仍高于往年同期。下游成品库存处于高位。综合看供需面偏弱。 聚丙烯： 从估值看，丙烯聚合利润从低位小幅抬升；拉丝与共聚价差偏高，综合估值水平中等。从供需看，当周国内开工率环比上升2.04%至75.51%，同比低于过去两年同期水平；拉丝排产比例上升至29.25%。综合看国内聚丙烯供应压力环比抬升。需求端来看，PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存方面，上游两油库存偏高；煤化工库存进一步累库；中游社会库存和港口库存小幅下降，同比偏高。下游成品库存较高。综合看供需面偏中性。 策略上建议关注甲醇多配交易机会。仅供参考。 橡胶： 近期天胶与合成胶驱动分化使得板块内品种分化，且这种分化背后的原因除了需求端轮胎开工和成品库存外，还源于上游供应端。由于驱动强度不同，因而形成近期丁二烯橡胶强于20号胶期货，天胶期货最弱的状态。相关详细分析请参见月报。交易上，由于春节长假将至，仍建议调仓为主；同时可考虑买入宽跨式期权，期限跨越长假。观点供参考。 纸浆： 随着春节长假临近以及终端需求转淡，下游纸品综合开工率开始下滑，主要是生活用纸和双胶纸下调；然白卡纸即期加工利润改善，1月下旬开工率小幅抬升。月度来看，随着国内春节长假临近，贸易环节存季节性累库预期。海外供应链存扰动风险，多空双方分歧较大。纸浆区间整理已达两个月。红海冲突导致自北欧进口的针叶浆货源至中国存在较大不确定性，选择常规航运线途径苏伊士运河，还是进入北极圈破冰而行，抑或绕道好望角，对应的海运周期与成本存在较大差异。关注北欧纸浆船航运动向。 长假前不宜对风险进行过度定价，调仓为主；可考虑买入宽跨式期权，期限跨越长假。观点供参考。 黑色金属 钢材： 根据央行公告，自2月5日起，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点。此次降准将向市场提供长期流动性约1万亿元。截至2月4日，江苏、山东、河南、河北、四川等地发布2024年建设项目名单，其中，涉及钢铁行业相关项目52个。基本面来看生铁产量持续低位，天气转冷下游消费环比下滑，市场参与者逐渐离场休市，库存环比上升，钢价震荡调整。但是煤炭因为安全停产价格处于高位，铁矿石价格坚挺，钢材价格在成本支撑下区间震荡。 铁矿石： 美国上周首次申领失业救济人数为22.4万人，为2023年11月11日当周以来新高，预估为21.2万人，前值为21.4万人。英国央行连续第四次维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。基本面来看，生铁产量连续3周环比上升，预计生铁产量阶段性见底，且1季度是澳巴发货淡季，预计铁矿石库存累积幅度有限且与历年同期比依旧低位，矿价下跌调整后企稳，在低库存支持下高位震荡。 有色金属 有色： 隔夜，LME铜收跌60美元，跌幅0.71%，LME铝收跌12美元，跌幅0.56%，LME锌收跌18美元，跌幅0.75%，LME镍收跌15美元，跌幅0.09%，LME锡收跌350美元，跌幅1.35%，LME铅收跌4美元，跌幅0.19%。消息面：美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，远高于市场预期的18万人。1月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.8，环比持平，连续三个月高于荣枯线。中国进口铜精矿加工费指数为27.94美元/吨，较上周五下跌13.51美元/吨，并创下近年3年来的最低纪录。金属下游企业进入假期，春节假期放假天数10~20天，大部分企业2月18后陆续复产，总放假天数与2023年接近。最新全国主流地区铜库存增1.03万吨至10.23万吨，国内电解铝社会库存增0.52万吨至47.52万吨，铝棒库存增1.35万吨至14.12万吨，七地锌锭库存减0.12万吨至8.12万吨。美联储货币政策今年调整，年前供需双弱，建议短线交易思路为主。观点仅供参考。 农产品 豆粕： 美豆回归至近1200美分/蒲式耳水平，从南美洲的收割和产量情况来看，如果巴西大豆产量按照预期下调至1.454-1.485亿吨之间，同时阿根廷产量如期上调至5000万吨以上，再加上巴拉圭等国的大豆供应增加，有望弥补巴西大豆的减产。因此，来自南美的大豆供应仍然非常充足。南美洲大豆的充足供应和巴西大豆价格的下跌可能在未来对美国大豆市场施加更为明显的竞争压力。美豆市场熊市短期难以扭转。目前国内大豆供应充足，尽管下游出现了一些备货，但今年的备货行为呈现出时间晚、周期短的特点，这对现货价格的支撑有限。在节后，预计大豆到港量将减少，但由于春节期间油厂大范围停机，油厂豆粕库存充足，供应不会短缺。尽管进口大豆减少，但伴随着巴西贴水的下跌，进口成本也降低，使油厂的榨利继续改善。需求方面尚未出现明显的改观，终端养殖存栏量较低，下游主要以随采随用为主。此外，如果巴西贴水持续下跌，可能导致豆粕现货价格及基差继续承压。 油脂： 油脂市场在节前备货结束和春节假期临近的双重因素影响下，多头获利离场，导致油脂反弹走势告一段落，回归震荡运行。对于棕榈油而言，虽然产地减产是其相对偏强的核心逻辑，但出口端支撑相对有限。预计1月份马来西亚棕榈油将延续供需双弱格局，去库更多依靠产量下降来完成。至于豆油，尽管豆油库存略有降低，但仍然保持在相对高位，并未出现明显缓解。随着巴西大豆销售压力上升，产地和国内需求对盘面形成较大利空影响，使得豆油整体趋势偏弱。在国内市场方面，由于节前备货基本结束且库存较高，预计在节后淡季的预期下，棕榈油相对强于豆油，维持油脂强于豆粕的判断。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 陆 茗[Z0018560] 章星昊[Z0018868] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。
点击中银期货研究关注我哦 热点资讯 国务院总理李强日前签署国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，自2024年5月1日起施行。《条例》构建碳排放权交易管理基本制度框架，明确全国碳排放权注册登记机构和交易机构的法律地位和职责，碳排放权交易覆盖范围以及交易产品、交易主体和交易方式。 广东省住房和城乡建设工作会议提出，要加快建立城市房地产融资协调机制，持续做好个别头部房企债务风险化解工作，推动化解一批问题楼盘。建立完善配售型保障性住房政策体系，支持广州、深圳等10个城市推动项目落实建设条件。 美联储古尔斯比表示，劳动力市场维持强势，将减轻美联储在就业目标方面的担忧；1月份就业数据中总工时的疲软表明报告并不像总体数据所示的那么强劲；如果经济体系出现积极的供应冲击，就不会再需要等待降息。 能源化工 原油： 本期原油板块小幅回调，内盘SC原油期货夜盘收跌2.88%，报562.7元/桶；SC 3-4月差呈Contango结构，今日收报-3.7元/桶。外盘Brent原油期货收跌1.31%，报77.67美元/桶；WTI原油期货收跌1.91%，报72.41美元/桶。1月原油价格宽幅震荡，地缘政治为主要扰动因素。巴以冲突未现缓和迹象，也门胡塞武装袭击红海商船导致航运市场大幅波动，并外溢至伊朗与西方势力矛盾。但原油供应暂未受到实质性影响，自身基本面格局相对稳固，OPEC+延续减产继续构成下方支撑，国内外需求调整为主导逻辑。当月SC近月月差延续微幅Contango结构，内外盘价差SC-Brent呈内盘微幅贴水结构。 燃料油： 本期燃料油板块跟随成本端走势，FU高硫燃期货夜盘收跌4.05%，报2988元/吨；LU低硫燃期货夜盘收跌4.27%，报4169元/吨。1月高低硫燃料油绝对价格跟随成本端宽幅震荡，高硫燃料油走势显著趋弱，低硫燃料油走势相对持稳，高低硫价差再度反弹。 芳烃产业链： PX： 近期PXN价差震荡偏弱。一方面，红海危机对大宗商品盘面价格影响降温，汽油库存累库，调油逻辑未启动。成本端对PX价格支撑力度减弱。另一方面，中国及亚洲PX开工水平高位，供给格局宽松，累库压力较大，PXN价差承压。2月，我们预期PXN价差将继续在300美元/吨附近震荡趋弱。虽然中国及亚洲PX开工水平高位，但同时PTA开工水平也保持在历史高位水平，下游聚酯需求表现较好，或传导至上游对PX价格形成支撑。另外，PX环节利润可能向下游PTA以及聚酯产品环节转移。 PTA： 近期PTA加工费明显反弹，PTA开工水平维持高位。已有部分炼厂于节前停产降负，建议持续关注春节假期前后炼厂停产降负相关消息。PTA社会库存持续累库，且累库增速未出现减缓趋势。表明年前PTA基本面偏空，炼厂开工高位，累库压力较大。从需求端来看，一方面，由于PTA作为固体容易存储，春节期间投机需求增加。近期外贸订单旺盛，订单天数好转，部分地区织造机械开工水平较为稳定，预计今年聚酯产业大规模降负的时间将会延后。但是由于上游偏高的成本，聚酯各产品利润难以大幅好转。建议持续关注市场利多预期能否被证伪，择机空配PTA。观点仅供参考。 烯烃产业链： 甲醇： 从估值看，甲醇制烯烃单体利润在偏低位小幅下行；甲醇中国主港与东南亚美金价差回升，因此，当周甲醇综合估值偏高。从供需看，国内甲醇开工率79.89%，环比涨2.96%。进口端预计一周到港量44.14万吨，环比大幅抬升到偏高水平。下游主要需求国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。库存端，本周港口库存环比增加1.66万吨至96.76万吨；内地工厂库存环比增加1万吨至45.35万吨；工厂订单待发量27.96万吨，环比增加2.7万吨。综合看本周甲醇供需面偏中性。 塑料： 从估值看，当周聚乙烯进口利润上行至均值附近，线性与低压膜价差上行至0值以上水平，塑料综合估值水平偏高。从供需看当周国内开工率89.68%，较上周期增加了2.25个百分点；同时线型排产比例36.9%，年度平均水平在33%，相差3.9%。综合看国内总供应压力增加。需求端下游制品平均开工率较前期-0.27%，总开工水平与去年持平。库存方面，上游两油线型库存同比偏高，当周小幅下降；煤化工线型库存中等；当周聚乙烯中游线型社会和港口库存小幅去库，但是总水平仍高于往年同期。下游成品库存处于高位。综合看供需面偏弱。 聚丙烯： 从估值看，丙烯聚合利润从低位小幅抬升；拉丝与共聚价差偏高，综合估值水平中等。从供需看，当周国内开工率环比上升2.04%至75.51%，同比低于过去两年同期水平；拉丝排产比例上升至29.25%。综合看国内聚丙烯供应压力环比抬升。需求端来看，PP下游行业平均开工下降0.28个百分点至54.22%，较去年同期高1.07个百分点。库存方面，上游两油库存偏高；煤化工库存进一步累库；中游社会库存和港口库存小幅下降，同比偏高。下游成品库存较高。综合看供需面偏中性。 策略上建议关注甲醇多配交易机会。仅供参考。 橡胶： 近期天胶与合成胶驱动分化使得板块内品种分化，且这种分化背后的原因除了需求端轮胎开工和成品库存外，还源于上游供应端。由于驱动强度不同，因而形成近期丁二烯橡胶强于20号胶期货，天胶期货最弱的状态。相关详细分析请参见月报。交易上，由于春节长假将至，仍建议调仓为主；同时可考虑买入宽跨式期权，期限跨越长假。观点供参考。 纸浆： 随着春节长假临近以及终端需求转淡，下游纸品综合开工率开始下滑，主要是生活用纸和双胶纸下调；然白卡纸即期加工利润改善，1月下旬开工率小幅抬升。月度来看，随着国内春节长假临近，贸易环节存季节性累库预期。海外供应链存扰动风险，多空双方分歧较大。纸浆区间整理已达两个月。红海冲突导致自北欧进口的针叶浆货源至中国存在较大不确定性，选择常规航运线途径苏伊士运河，还是进入北极圈破冰而行，抑或绕道好望角，对应的海运周期与成本存在较大差异。关注北欧纸浆船航运动向。 长假前不宜对风险进行过度定价，调仓为主；可考虑买入宽跨式期权，期限跨越长假。观点供参考。 黑色金属 钢材： 根据央行公告，自2月5日起，金融机构存款准备金率下调0.5个百分点。此次降准将向市场提供长期流动性约1万亿元。截至2月4日，江苏、山东、河南、河北、四川等地发布2024年建设项目名单，其中，涉及钢铁行业相关项目52个。基本面来看生铁产量持续低位，天气转冷下游消费环比下滑，市场参与者逐渐离场休市，库存环比上升，钢价震荡调整。但是煤炭因为安全停产价格处于高位，铁矿石价格坚挺，钢材价格在成本支撑下区间震荡。 铁矿石： 美国上周首次申领失业救济人数为22.4万人，为2023年11月11日当周以来新高，预估为21.2万人，前值为21.4万人。英国央行连续第四次维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期。基本面来看，生铁产量连续3周环比上升，预计生铁产量阶段性见底，且1季度是澳巴发货淡季，预计铁矿石库存累积幅度有限且与历年同期比依旧低位，矿价下跌调整后企稳，在低库存支持下高位震荡。 有色金属 有色： 隔夜，LME铜收跌60美元，跌幅0.71%，LME铝收跌12美元，跌幅0.56%，LME锌收跌18美元，跌幅0.75%，LME镍收跌15美元，跌幅0.09%，LME锡收跌350美元，跌幅1.35%，LME铅收跌4美元，跌幅0.19%。消息面：美国1月非农就业人口增加35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，远高于市场预期的18万人。1月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.8，环比持平，连续三个月高于荣枯线。中国进口铜精矿加工费指数为27.94美元/吨，较上周五下跌13.51美元/吨，并创下近年3年来的最低纪录。金属下游企业进入假期，春节假期放假天数10~20天，大部分企业2月18后陆续复产，总放假天数与2023年接近。最新全国主流地区铜库存增1.03万吨至10.23万吨，国内电解铝社会库存增0.52万吨至47.52万吨，铝棒库存增1.35万吨至14.12万吨，七地锌锭库存减0.12万吨至8.12万吨。美联储货币政策今年调整，年前供需双弱，建议短线交易思路为主。观点仅供参考。 农产品 豆粕： 美豆回归至近1200美分/蒲式耳水平，从南美洲的收割和产量情况来看，如果巴西大豆产量按照预期下调至1.454-1.485亿吨之间，同时阿根廷产量如期上调至5000万吨以上，再加上巴拉圭等国的大豆供应增加，有望弥补巴西大豆的减产。因此，来自南美的大豆供应仍然非常充足。南美洲大豆的充足供应和巴西大豆价格的下跌可能在未来对美国大豆市场施加更为明显的竞争压力。美豆市场熊市短期难以扭转。目前国内大豆供应充足，尽管下游出现了一些备货，但今年的备货行为呈现出时间晚、周期短的特点，这对现货价格的支撑有限。在节后，预计大豆到港量将减少，但由于春节期间油厂大范围停机，油厂豆粕库存充足，供应不会短缺。尽管进口大豆减少，但伴随着巴西贴水的下跌，进口成本也降低，使油厂的榨利继续改善。需求方面尚未出现明显的改观，终端养殖存栏量较低，下游主要以随采随用为主。此外，如果巴西贴水持续下跌，可能导致豆粕现货价格及基差继续承压。 油脂： 油脂市场在节前备货结束和春节假期临近的双重因素影响下，多头获利离场，导致油脂反弹走势告一段落，回归震荡运行。对于棕榈油而言，虽然产地减产是其相对偏强的核心逻辑，但出口端支撑相对有限。预计1月份马来西亚棕榈油将延续供需双弱格局，去库更多依靠产量下降来完成。至于豆油，尽管豆油库存略有降低，但仍然保持在相对高位，并未出现明显缓解。随着巴西大豆销售压力上升，产地和国内需求对盘面形成较大利空影响，使得豆油整体趋势偏弱。在国内市场方面，由于节前备货基本结束且库存较高，预计在节后淡季的预期下，棕榈油相对强于豆油，维持油脂强于豆粕的判断。 中银期货研究员： 吕肖华[Z0002867] 刘 超[Z0011456] 周新宇[Z0012683] 谷 霄[Z0017009] 彭 程[Z0017156] 陆 茗[Z0018560] 章星昊[Z0018868] 免责声明：报告所引用信息和数据均来源于公开资料，分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保，据此投资，责任自负。 本报告版权归我司所有，未获得我司事先书面授权，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制、发表或传播。如需引用或获得我司书面许可予以转载、刊发时，需注明出处为“中银国际期货有限责任公司”。任何机构、个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 我司可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析师的不同设想、见解及分析。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中银国际期货有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场。我司以往报告的内容及其准确程度不应作为日后任何报告的样本或担保。本报告所载的资料、意见及推测仅反映编写分析师于最初发布此报告日期当日的判断，可随时更改。 中银国际期货有限责任公司版权所有。保留一切权利。
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