【银河晨报】2.5丨宏观:强劲就业敲打降息预期,但也勿忽视年度调整的干扰——美国1月劳动市场数据

（以下内容从中国银河《【银河晨报】2.5丨宏观:强劲就业敲打降息预期,但也勿忽视年度调整的干扰——美国1月劳动市场数据》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 宏观：强劲就业敲打降息预期，但也勿忽视年度调整的干扰——美国1月劳动市场数据 2. 宏观：2023年财政数据的五大看点 3. 宏观：城镇化的空间：从人口到增长 4. 宏观：理性看待REITs市场近期波动 5. 宏观：1月宏观经济预测 6. 策略：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？ 7. 金工：基本面配对策略行业特色因子更新，策略本月表现亮眼 8. 非银：寿险保费收入增速亮眼，固收资产配置力度加大 9. 传媒：2月进口游戏版号发放，间隔缩短，监管积极信号不改 银河观点 宏观：强劲就业敲打降息预期，但也勿忽视年度调整的干扰——美国1月劳动市场数据 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 一、核心观点 新增非农就业强于预期，失业率稳定，时薪加速：单位调查（establishment survey）方面，1月新增非农就业35.3万人，远超18万人的市场预期，大幅高于2016-2019年新增就业均值18.1万人；同时，12月份新增非农就业从21.6万人上修至33.3万人，11月从17.3万人上修至18.2万人。非农时薪也意外加速，1月同比增长4.48%，环比0.55%，三月均环比上升至0.44%。家庭调查（household survey）方面，失业率与12月的3.7%持平，略低于预期的3.8%并仍在历史低位；劳动参与率维持62.5%，和前值持平，55岁及以上参与率略升至38.5%，25-54岁参与率略升至83.3%。1月兼职就业增加和全职就业减少，累计兼职工作人数同比增速降至2.05%，累计全职工作人数同比增速降至0.33%。 年度调整存在干扰，2023全年新增非农就业下修，单月数据不足以成为劳动市场加速的证据：1月新增非农就业经历了惯例性的修正，根据BLS的信息，作为基准的2023年3月的季节性调整后的非农业就业总量下调了26.6万（非季调数据下调了18.7万），或者下降了0.1%。过去10年中，非季节性调整的平均基准修订率为0.1%，这表明修正处于正常范畴。虽然如此，2023全年的非农数据整体经历了下调，目前合计约20.1万人，即2023年劳动市场尽管整体强劲，但也存在一定水分。从2023年1月的经验来看，2024年初在基准变动等因素干扰下的数据仍存在偏强的可能，后期易向下修正。因此，劳动市场虽然偏强，但单一月份的数据不能作为劳动市场和通胀可能再加速的充分证据。 劳动数据中的五个要点：（1）从2023年1月的经验来看，年初的数据修正容易导致劳动数据偏高，而2023年全年不论是家庭还是单位调查的就业总人数都有一定程度的下修，这干扰了1月数据环比的可比性。（2）薪资增速意外的加快将对消费和经济韧性形成支撑，但也为2024年末及更晚的通胀回升埋下隐患，使美联储对降息更谨慎；虽然更准确的2023年四季度雇佣成本指数ECI显示薪资降至4%且趋势向下，也需要保持警惕。（3）失业率保持低位，1月失业人口的减少应降低失业率，但被分母端劳动人口的下行所抵消；短期来看失业率较难突然上行，对劳动缺口闭合的情况保持观察。（4）从完全采用劳动数据的费城联储CEI看，其同比增速2023年12月为2.97%（也出现上修），按近期斜率达到衰退阈值时间可能推迟至三季度；从这一角度来看，美联储也无必要在一季度就考虑降息。（5）综合来看，在年初修正的干扰下，劳动市场的弱化趋势受到了1月数据的挑战；尽管劳动市场方向仍有更大概率向下，但薪资和就业的回升足以引起美联储的警惕，进一步强化了1月FOMC传达的“3月难降息，taper还要等”的信号。同时，虽然类似“大滞胀”时期的通胀反弹概率仍然较低，但“二次通胀”叙事可能再度出现在交易中。 市场定价经济和劳动市场韧性：市场再度定价了美国经济和劳动市场的强韧。美国中长端国债收益率全线大幅回升，2年期增14.9BP至4.366，10年期增13.7BP至4.024；美元指数涨0.88%至103.9655；三大股指在经济偏强，公司业绩不弱的情况下均出现上行。我们在1月FOMC会议分析中认为，市场加强了对5月FOMC进行降息的预期，美元指数在高利率和经济不弱的环境下继续受到支撑，长端美债由于利率维持更久和供给边际加强等因素可能导致收益率出现回升（10年美债短期存在从3.9%回升的风险），以上观点也得到了劳动数据的支持。美国短期的“金发女孩经济”将给予美联储相对充足的时间观察通胀走势。 二、风险提示 1.美国经济韧性超预期的风险。 2.美国通胀反弹的风险。 3.美国出现突发流动性危机的风险。 宏观：2023年财政数据的五大看点 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 一、核心观点 2月1日国务院新闻办公室举行发布会，财政部副部长王东伟介绍2023年全年财政收支情况并答记者问，随后财政部公布了全年财政数据。我们整理了相关会议表述及财政数据，对2023年财政形势进行总结分析，认为主要有以下看点： 全年财政收入恢复性增长，年底土地收入小幅超预期。2023年一、二本账的增速及预算完成进度均较去年有显著改善，尤其是12月份的土地出让收入为全年中唯一收入超过2022年的月份。这背后既有年底季节性因素，也得益于去年年底多地房地产政策的边际放松。2023年一般公共预算收入及支出完成进度分别为99.76%、99.8%（与我们之前报告中测算的完成进度基本一致），政府性基建收入及支出完成进度分别为90.45%、85.91%（收入完成进度小幅超预期，我们在11月财政数据分析中测算2023年全年政府性基金收入完成进度在85%-90%之间）。一般公共预算收入全年累计增速6.4%，较去年0.6%的增速大幅提升，政府性基金预算收入全年累计增速-9.2%，较去年-20.6%的增速大幅改善。 但需要注意的是，一本账收支回升中还有新增万亿国债的因素。我们在之前的报告中也有所提及，去年新增的万亿国债不同于特别国债，其收支应该均纳入一般公共预算管理，且计入财政赤字率。如果抛开新增万亿国债的收入影响，一般公共预算收入的实际完成进度为95.2%，支出完成进度为98%（按2023年使用5000亿计算），一般公共预算收入增速将调整至1.5%。因此，对于财政收入的恢复还应客观认识到：在疫后经济逐步修复过程中，仍然需要逆周期政策的支持。 财政收入端：全年收入恢复节奏前高后稳、结构有所改善。一本账收入在上半年恢复幅度较大，下半年基本与2022年保持水平。主要因素是疫情放开后基数效应。结构方面，税收和非税收入“跷跷板”再度回归均衡水平，非税收入占比较去年显著下降。主要税种中，增值税“留抵退税”因素的消散后大幅高增，地产五税及车辆购置税在2021至2023年三年间经历了“U型复苏”，侧面反映了当前地产及大宗消费的走势。其中地产五税的结构分化也反映了土地开发和房产销售的不同体感，且二级市场层面有“量升价降”的迹象。 财政支出端：支出力度向疫前水平归回，结构倾向科技、社保。2023年财政支出强度极为贴近2019年的水平线，高于疫情前的2018年及经济强复苏的2021年，但低于疫情影响最为严重的2020年及2022年。支出结构方面，医疗健康支出在疫情因素逐步消散后，2023年财政用于科技及社保支出占比均有所回升。本次发布会在谈及财政政策“七个着力”时，首要便是“支持现代化产业体系建设”，预计2024年支出安排将进一步向科技及内需倾斜。 数据之外，需要关注政府债务发行节奏及结构变化。本次发布会中关于国债和专项债部署均做了说明：国债方面，提出将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑。专项债方面，提出在用好相关国债资金的基础上，继续安排一定规模的地方政府专项债券。以上表述基本印证了我们之前报告中的判断：伴随专项债今年的新增用途（“城中村”和5G融合设施），资金支持方将倾向大中城市的基础设施和数字经济设施建设，因此项目申报或需一定时间适应。因此，在一季度新增专项债发行计划中，对今年年初的新增地方债的发行节奏有所放缓，而这部分新增债券资金或将由国债弥补。 二、风险提示 1.政策理解不到位的风险。 2.财政政策超预期的风险。 3.政府债券发行超预期的风险。 4.经济超预期下行的风险。 宏观：城镇化的空间：从人口到增长 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 许冬石丨宏观经济分析师 S013051503000 一、核心观点 2023年，在总人口减少的背景下，人口从乡村向城镇的流动并没有停止。2023年城镇化率增加0.94个百分点至66.16%，城镇化速度比2022年上行。乐观的观点认为，城镇化率持续上行，房地产面临的困难是暂时的。 城镇化率的国际比较：越向上越艰难 国际经验看城镇化率从70%~80%用时更长。西方发达国家城镇化进程普遍用时较长，城镇化从70%~80%的过程，美国用时46年，欧洲用时28年，日本用时35年。 中国处于城镇化率60%~70%的过程。美国用时16年，欧洲用时32年，日本12年，韩国7年，中国已经用时7年。 韩国经验：75%是分水岭。1992年城镇化率突破75%之后，人口增速首先下滑，人均GDP增速随之走低。1997年之后城镇化率本身上行主要支撑动力在于经济的增长。也就是说，在城镇化率达到75%之后，人口的力量开始减弱，经济支持的力度增强，城镇化率曲线接近扁平化。 日本90%的经验：城乡一体化的结合。超高城镇化率是行政区域的调整，实际在80%之后，日本城镇化率停滞。 基于国际比较来看：我国城镇化率68.3% 在人口持续负增长，到2035年我国预计人均GDP达到2万美元/人。我国城镇化率增速可能在2023年后下滑，城镇化率在接近68.3%左右时增速减缓。 基于农村人口转移：城镇化率72.7% 乐观观点认为我国即使总人口负增长，但是在经济持续增长的条件下，仍然有庞大的农村人口可以转移到城镇，这是我国有别于其他国家的特殊所在。 理论上未来5年我国城镇人口仍然上行，但是增长速度比2010-2020年下降了50%以上，城镇年均人口增长在944万左右。2030年人口转移基本趋于结束，城镇化率达到72.7%。2030年之后城镇化率增长缓慢。 房地产行业的未来：区域化、精细化、个性化 无论是基于国际经验，还是基于人口转移，2024年~2030年我国城镇化速度持续减缓，2030年之后城镇化进程速度减缓，我国城镇化率高速发展时期可能在城镇化率达到68%~73%之后结束。 以往的房地产占经济主要地位的发展模式已经不适用，而在现有条件下我国积极发展科技产业，以数字经济为依托，全面进行产业数字化和数字产业化，才会推动我国经济持续上行。 更现实的意义在于，房地产行业依托城镇化率快速上行的时期已经结束。城镇房地产发展模式进入区域化、精细化、个性化阶段。 二、风险提示 1.海外经济衰退的风险。 2.地缘政治的风险。 3.民调误差的风险。 宏观：理性看待REITs市场近期波动 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 吴京丨政策分析师 S0130523080001 一、核心观点 政策端：2023年12月25日，国家发展改革委等部门联合印发《关于深入实施“东数西算”工程 加快构建全国一体化算力网的实施意见》，支持数字基础设施领域探索发行REITs。2024年1月5日，中国人民银行和国家金融监督管理总局联合发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，支持住房租赁市场发行REITs拓宽多元化融资渠道，需以把控风险为前提。此外，多地出台基础设施REITs相关政策，涉及恢复和扩大消费、文旅产业、民营企业等领域。 本月项目动态：国泰君安城投宽庭保障房REIT上市，上市首日发布原始权益人增持公告，提振信心；3单REITs启动认购，分别是华夏金茂购物中心REIT（发行价格2.670元/份）、嘉实物美消费REIT（发行价格2.383元/份）、华夏华润商业资产REIT（发行价格6.902元/份）；4单REITs的审核状态有所更新，分别是华泰紫金宝湾物流仓储REIT、华夏深国际仓储物流REIT、中航易商仓储物流REIT、华夏特变电工新能源REIT。 首批消费基础设施REITs有望近期上市，为我国商业不动产发展提供了新机遇。首批获得中国证监会准予注册的批复的4单消费基础设施REITs目前已有3单启动认购。此外，华夏首创奥特莱斯REIT、华安百联消费REIT也已申报，消费基础设施REITs发展进程大幅加快。消费基础设施REITs通过资产证券化的方式将流动性较差的底层资产转换为流动性较强的金融产品，将商业不动产未来的现金流提前变现，增强原始权益人投资能力的同时，为投资者提供了更为多样和灵活的投资工具。 REITs市场经历全面破发，投资人需理性对待市场波动。30只上市REITs均经历破发，部分产业园区项目的出租率下降、仓储物流项目未来租金未达市场预期等问题引发市场对REITs整体情况的担忧，直接反映为二级市场价格下降，呈现整体“估值下调”的局面。尽管面临短期挑战，REITs市场仍具有一定的长期投资价值。建议投资者多关注REITs底层资产的质量、长期价值和发展潜力，理性对待市场近期的波动。政策层面不断发挥积极作用，引导诸如FOF、社保等增量资金入市。未来，可进一步加强对估值合理性和审慎性的考察，以及出台税收和会计核算等方面的优化举措。每一个冬天之后，都是春暖花开。 本月REITs市场表现：（1）本月中证REITs指数（收盘）波动下跌，最低点698.60，再创历史新低，但整体表现略好于中证500指数。（2）产权类和特许经营权类REITs指数均下跌。分资产类型来看，六大板块指数收益率均为负值。（3）REITs市场共成交26.50亿份，环比上月+24.45%；成交额为84.34亿元，环比上月+13.48%；月均换手率1.09%，环比有所增加。（4）本月25只REITs估值相对净值折溢价率为负。 二、风险提示 项目运营及行业下行风险，政策支持力度不及预期风险。 宏观：1月宏观经济预测 高明丨宏观经济分析师 S0130522120001 许冬石丨宏观经济分析师 S0130515030003 一、核心观点 美国利率与美元指数1月反弹。2024年1月，10年期美国国债收益率从月初的3.9%最高上升至19日的4.15%，但月末又回落至3.99%；同期中国10年期国债到期收益率从2.56%下行至2.43%，延续2023年12月从2.7%开始下行的趋势；对应中美利差再次从2023年底-130BP扩大至-155BP。美元指数从2023年末值101.38反弹至1月31日的103.5，对应USDCNY从7.09再次降至7.18。2月2日美国非农就业；2月13日美国CPI、15日零售数据将发布。 国内经济继续转型。1月中国中采制造业PMI为49.2%，结束2023Q4的连续下降趋势，但仍处于收缩区间。财新制造业PMI维持50.8%，已连续3个月保持在临界值以上。在房地产、建筑业、制造业加速转型的情况之下，预测中国经济与就业的短期增量主要是低门槛服务业。预测2024年一季度消费增速在5.0%以上，固定资产投资增速在3.0%以下（其中制造业投资5.0%以上、基建投资5.0%以上、房地产开发投资-6.5%以下）。出口虽已转正但仍低位运行，一季度工业增加值会在3.0%至5.0%之间，二季度之后向5.0%左右的GDP增长目标靠拢。 价格方面，考虑到“有效需求不足，部分行业产能过剩”的情况，2024年上半年CPI与PPI可能都会低位运行。一季度因基数问题出现波动，但总体趋势会向二季度CPI转正、三季度PPI转正的方向前进。预测2024年1月CPI为-0.7%（前值-0.3%）、PPI为-2.5%（前值-2.7%）；2月CPI为+0.8%、PPI为-1.8%；3月CPI为-0.1%、PPI为-1.9%。 资本市场与房地产市场尚未稳定，但政策开始行动。1月30大中城市住房成交面积低迷，同时股票市场持续调整，但政策已开始行动。2024年1月22日国务院常务会议听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报之后，1月24日证监会强调要建设以投资者为本的资本市场，人民银行宣布降准与结构性降息，并与金融监管总局联合优化房企经营性物业贷款的管理，国资委强调央企市值管理的考核；多个地区也“因城施策”积极探索房地产调控政策的优化。 社会融资仍依靠政府债加速发行支撑。2023年M2增速从2月的12.9%持续降至12月的9.7%；人民币贷款增速从4月的11.7%降至12月的10.4%；社会融资增速则从4月的10.0%降至7月的8.9%，之后政府债发行加速，社融增速回升至12月的9.5%。展望2024年一季度，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，10年期国债收益率也可能因此短期反弹。但从基本面来看，要在房地产、建筑业、制造业启动上行之后，库存周期、社会融资、货币供应量增速才会加速。 二、风险提示 1.国内政策时滞的风险。 2.海外经济衰退的风险。 3.地缘政治的风险。 策略：为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？ 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 新一轮央国企改革背景：（1）在房地产去库周期影响下，房企拿地积极性降低，土地财政整体趋弱。人口老龄化是我国社会与经济发展的重要趋势，也是今后较长一段时间我国的重要国情。（2）2023年以来，随着国企改革三年行动圆满收官，国资国企开启新一轮国企改革深化提升行动，政策举措对于央国企的支持力度不断加大：持续优化经营指标体系、强化市值管理、强化央国企科技创新、加大并购重组力度等。 央国企上市公司投资价值：（1）上市公司：截至2023年末，上市公司中，国企数量占比26.3%，国企市值占比51.0%，大盘股相对集中。2023年，12户央企上市公司进行了回购，32户得到了大股东增持。2023年中期，20户中央企业推出中期业绩分红近800亿元。（2）盈利：规模以上工业企业中，2023年全国国有企业营收增速、利润增速均高于全国工业企业，业绩优势显著；指数层面，中证民企业绩增速总体高于中证国企，即成长性更强；中证国企盈利能力更高，且稳定性更高。（3）市场表现：回顾2010到2023年股指表现，大盘下行时，中证国企指数抗跌能力更强；大盘上行时，其表现略微弱于中证民企指数。（4）估值与股息：国企相对于民企具有低估值、高股息、高分红的特征。 行业视角下的央国企投资价值：（1）行业占比：央国企在煤炭、石油等上游资源行业，公用事业、交通运输等基础设施板块，建筑装饰、钢铁等地产产业链，国防军工、通信、金融等重要产业领域拥有巨大优势，在经济结构调整的压力下肩负着重要责任。（2）盈利：以石油石化和煤炭为代表的上游资源重点行业，建筑装饰和国防军工行业，食品饮料和医药生物行业，以及TMT板块多数领域央国企盈利水平占优，基础设施板块央国企表现整体突出。（3）估值：多数行业的央国企估值低于其行业整体，主要涉及TMT板块、机械设备等中游制造行业以及基础设施板块，后续估值修复空间较大。（4）股息率：煤炭、石油石化、银行、钢铁等行业央国企股息率排名靠前，多数行业央国企股息率高于其行业整体，主要包括汽车等中游制造行业，石油石化、煤炭等上游行业，基础设施建设板块，TMT领域以及银行等。（5）市场表现：2023年以来，在绝大多数行业中，央国企指数的累计收益率状况优于全行业指数。 央国企投资展望：国企盈利稳定性和盈利能力较高，相对于民企长期具有低估值、高股息、高分红的特征，央国企投资价值日益凸显。（1）主题投资机会：随着新一轮国企改革深化行动进行，国家安全领域、基础设施领域、科技创新领域中的央国企未来投资价值有望逐渐提高。（2）结构性投资机会：首先，石油石化、环保、医药生物、通信、建筑装饰、交通运输等行业中央国企相对行业整体具有业绩明显占优、估值低、股息率高的特点，相对具有较高投资价值。其次，煤炭、计算机、基础化工、机械设备、汽车等行业投资价值排序也居前列。此外，仅从归母净利润增速和净资产收益率来看，国防军工、公用事业、食品饮料行业中的央国企也值得关注。 二、风险提示 全球经济下行风险，美联储降息时点及幅度不确定性风险，国际地缘因素风险，市场情绪不稳定性风险等。 金工：基本面配对策略行业特色因子更新，策略本月表现亮眼 马普凡丨金融工程首席分析师 S0130522040002 一、核心观点 重点关注：基本面配对策略行业特色因子更新，策略本月表现亮眼：我们将金融地产以外的其他一级行业分为红利型、先进制造型和消费型三大类，并将基本面因子分为通用因子和行业特色因子。其中通用因子新增现金流量比反映企业的偿债能力；红利型行业特色因子为资本支出/折旧摊销环比增量，先进制造型行业特色因子为研发投入强度，消费型行业特色因子为预收账款同比增速。2024年1月基本面配对策略实现收益28.51%。 拓展美林投资时钟应用，构建ETF宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期，以ETF在不同周期的历史均值收益作为观点矩阵输入Black-Litterman模型计算ETF的配置权重，该策略可获得稳健收益率。模型结果显示当前经济处于衰退期；TED利差进入上行区间。2024年1月策略实现收益率-2.38%。 两融市场回顾：12月融资融券余额下滑，转融通利率水平下降：截至1月31日，融资余额14929.61亿元，环比-5.00%；融券余额658.15亿元，环比-8.06%。电子、计算机、医药生物、汽车等融资净偿还额最高，电子、计算机等融券净卖出额较高，电力设备、非银金融等融券净偿还额较高。近期转融通利率相比前月波动幅度有所下降，1月加权利率整体在3%附近。 ETF动量择势策略表现：板块筛选方法更新，策略表现改善：ETF动量择势策略使用XGBoost预测出的ETF上涨概率作为动量指标，以基金份额历史分位数代表拥挤度，选择动量排名前七且（1-拥挤度分位数）排名前五的板块，最后选择板块内动量最大的ETF。2024年1月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率-6.92%。 资产配置观点：根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券；TED利差进入上行区间，未来可适当配置境外ETF。1月央行降准释放约1.4万亿长期流动性、政策力度高于预期，美联储降息预期有所回落，看好A股节后行情。 二、风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 非银：寿险保费收入增速亮眼，固收资产配置力度加大 张一纬丨金融行业分析师 S0130519010001 一、核心观点 事件：国家金融监督管理总局发布保险行业12月经营情况。 2023年收官：人身险、财产险均实现正增长，寿险增速最显著。1-12月，保险行业实现原保费收入51246.71亿元，同比增长9.13%，增幅相较前值（1-11月：+9.63%）收窄了0.49个百分点。人身险方面，1-12月保险行业实现人身险保费收入37639.72亿元，同比增加9.91%，增幅相较前值（1-11月：+8.93%）扩大了0.98个百分点。其中，实现寿险保费收入27646.41亿元，同比增加12.76%，增幅相较前值（1-11月：+13.53%）收窄了0.77个百分点；实现健康险保费9034.54亿元，同比增长4.41%，增幅相较前值（1-11月:4.22%）扩大了0.19个百分点；实现意外险保费958.77亿元，同比下降10.67%，降幅相较前值（1-11月：-57.99%）收窄了47.32个百分点。财产险方面，1-12月保险行业实现财产险保费13606.98亿元，同比增长7.04%,增速相较前值（1-11月:+7.50%）收窄了0.46个百分点。其中，实现车险保费收入8672.6亿元，同比增长5.63%，增速相较前值（1-11月:+5.86%）收窄了0.23个百分点；实现非车险保费收入4934.38亿元，同比增长9.6%，增速相较前值（1-11月:+10.38%）收窄了0.78个百分点。 12月单月寿险增速环比扩大，意外险保费收入亮眼。2023年12月，保险行业实现原保险保费收入3335.42亿元，同比增长2.54%,增幅环比提升0.53个百分点。人身险方面，人身险业务实现保费收入2610.76亿元，同比增长25.15%，增幅环比扩大27.95个百分点。其中，寿险业务实现保费收入1539.62亿元，同比增加1.12%,增幅环比扩大0.76个百分点；健康险业务实现保费收入535.95亿元，同比增长7.53%，增幅环比扩大10.6个百分点；意外险业务实现保费收入535.19亿元，同比增长722.74%，增幅环比扩大782.52个百分点。财产险方面，财产险业务实现保费收入1195.21亿元，同比增长2.43%，增幅环比收窄4.24个百分点。其中，车险业务实现保费894.38亿元，同比增长3.69%，增幅环比收窄1.97个百分点；非车险业务实现保费300.83亿元，同比降低1.14%，降幅环比扩大10.37个百分点。 固收类资产占比达到年内最高，权益类资产配置比例持续下降。截至2023年12月末，保险行业总资产达29.96万亿元，较上月末增加1.16%，较上年末增长10.35%；净资产达2.73万亿元，较上月末增长3.15%，较上年末增长1.25%；资金运用余额27.67万亿元，较上月末增长1.38%，较上年末增长10.47%。受权益市场表现下滑影响，险资资金运用结构持续调整，加大固收类资产配置。截至2023年12月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例55.25%，环比增长0.89个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例12.02%，环比降低0.35个百分点；其他类资产配置比例32.72%，环比降低0.54个百分点。 二、投资建议 2024年，保险行业景气度有望持续回升，具备长期配置逻辑。负债端，银行利率持续下调保险产品吸引力增强，代理人展业稳步推进，银保渠道“报行合一”落地推动行业发展进一步规范化，险企高质量改革转型持续深入。资产端,活跃资本市场政策有望进一步加码，稳增长背景下市场流动性无虞，权益市场存在改善机会，有望助力险企投资收益进一步增厚。个股方面，我们持续推荐中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）、中国太保（601601.SH）。 三、风险提示 长端利率曲线下移的风险；保险产品销售不及预期的风险；权益市场波动风险。 传媒：2月进口游戏版号发放，间隔缩短，监管积极信号不改 岳铮丨传媒行业分析师 S0130522030006 一、核心观点 事件：2月2日，国家新闻出版署公布了2024年首批进口游戏版号审批信息，本批次共有32款游戏获得游戏版号。其中，23款游戏获得移动端版号，3款游戏获得客户端版号，9款游戏获得主机端版号，1款游戏获得移动+客户端双端版号。 版号连续发放，供给端持续向好：从数量上来看，本次通过审批的进口游戏共32款，是本年度首次发放。较上个批次（12月）的40款相比略有下降，但间隔明显缩短。考虑到近期整体版号发放数量水平上升，国产游戏版号连续两个月数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月，我们认为这是监管层对行业持续释放的积极信号，2024年版号稳定发放有望延续，将推动行业供给端持续向好。 多家公司产品获批，部分游戏关注度高：从产品归属方面来看，腾讯旗下《地下城与勇士：起源》《星之卡比 新星同盟》《太鼓之达人》、完美世界旗下《钓鱼：北大西洋》、恺英网络旗下《纳萨力克：崛起》、星辉娱乐旗下《三国群英传：策定九州》和名臣健康旗下《境·界 刀鸣》等游戏获批。部分游戏关注度较高：如任天堂出品发行的动作冒险类游戏《星之卡比 新星同盟》和南梦宫开发的打击类音游《太鼓之达人》，本次都获批主机端（Switch）版号；还有经典IP改编的《地下城与勇士：起源》（经典格斗游戏DNF改编）、《境·界 刀鸣》（《死神》动漫IP改编）、《银魂集结》（银魂IP）、《航海王：集结》（航海王IP）等。 游戏产业望持续良性发展：《网络游戏管理办法》（征求意见稿）发布后，监管部门多次释放积极信号，目前整体监管趋势未有明显收紧。我们认为在监管大环境基本稳定的情况下，版号发放整体趋势的向好将持续优化供给端，游戏新产品周期正逐步开启，各家游戏公司盈利端将逐步企稳，游戏大盘将呈现回暖趋势。长期来看，监管政策的补位有利于行业长期的健康良性发展，且AIGC等技术对游戏全产业链具有降本增效，提升用户交互体验，突破付费意愿上限的效果。随着 AI 创意工具相关技术不断升级，内容生产力迎来更新迭代，或将进一步助力游戏产业发展。 二、投资建议 我们认为短期系统性下跌不改游戏行业长期价值，预期落地文件或将相对柔和，目前悲观情绪已充分释放，行业估值安全边际充足，建议重点关注两个方向：1）海外游戏业务收入占比较高，可能受政策影响较低的公司：神州泰岳（300002.SZ）；2）研发实力强、研发投入大、储备丰富并且具有可持续发展优势的头部游戏公司：腾讯控股（0700.HK）、网易（9999.HK）、吉比特（603444.SH）、恺英网络（002517.SZ）、三七互娱（002555.SZ）、完美世界（002624.SZ）等公司。 三、风险提示 行业政策监管趋严的风险、国内外游戏市场竞争加剧的风险、新游上线进度不及预期的风险、游戏用户流失的风险、AIGC技术发展不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】2.2丨宏观：3月难降息，Taper还要等——兼评FOMC会议与财政部融资计划 【银河晨报】2.1丨经济高质量发展系列研究：布局数字基础设施REITs新赛道 【银河晨报】1.31丨策略：2024年2月投资组合报告：耐心等催化剂，信心有望重拾 【银河晨报】1.30丨宏观：“更慢更久”的缩表？来自流动性和财政的制约 【银河晨报】1.29丨宏观：经济韧性下的完美去通胀——美国2023Q4经济数据 本文摘自：中国银河证券2024年2月5日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240205》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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