【悠哉油斋】南美上市压力冲击,油脂油料延续承压

（以下内容从中信建投期货《【悠哉油斋】南美上市压力冲击,油脂油料延续承压》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 本报告完成时间 | 2024年02月04日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 随近两周东南亚降雨减少，洪涝对棕榈油产量的扰动减弱，在近期国内陆续新增的买船下，市场对近月棕榈油供应的担忧也相应减少，这引发棕榈油期价的上行动能不足，短期市场关注点更多转向南美。在南美大豆上市冲击下，本周CBOT大豆及CNF升贴水一度呈现共振大跌，在豆粕跌势放缓的情况下，油粕比套利解锁令油脂在短短几个交易日内就抹去过去半个多月以来的涨幅，除了棕榈油尚未跌破此前震荡区间之外，豆油及菜油均呈现一定的跌向去年6月初低点的倾向。 临近春节长假，面临巴西贴水及阿根廷降雨的不确定性，我们预计下周油脂资金以减仓流出为主，空头减仓可能引发短期盘面的反弹。然而，从当前形势来看，巴西卖货进度仅小超30%，尚未来到收割及仓储压力最大的时点，CBOT大豆在美豆平衡表转宽松倾向下也还未跌至成本支撑，中期南美CNF升贴水及CBOT大豆仍有走弱趋势，这预计将继续为年后内盘油脂油料市场带来拖累，风险点在于阿根廷降雨形势持续恶化。 一、东南亚降雨减少，国内近月买船增加，棕榈油上行动能减弱 去年12月底以来东南亚洪涝冲击短期棕榈油产量，叠加国内近月棕榈油买船不足，成为过去半个多月以来棕榈油价格走强的重要驱动。然而，随着近两周东南亚过量降雨出现减弱，洪涝对棕榈油产量端的扰动出现减轻，在盘面走升改善棕榈油进口利润并引发新增买船的情况下，棕榈油期价出现上行动能不足的情况。 从过去两周东南亚的累积降雨来看，过去一周马来西亚和印尼棕榈油产区累积降雨普遍在100mm以下，过去两周累积降雨则主要在50-150mm左右，显著低于此前每周超100mm的降雨。东南亚过量降雨呈现减弱迹象，洪涝的减退令其对即期棕榈油产量的冲击相应减轻。 根据SPPOMA对马棕阶段性产量的预估，马棕1月1-15日产量还较上月同期有着高达22.39%的降幅，1月全月的产量环比降幅就已经显著缩窄至12.93%。SPPOMA产量预估降幅的如此变化，除了12月下旬产量基数受洪涝冲击而放缓增长之外，我们预计这其中也存在洪涝扰动减轻后近期收获节奏恢复的原因。 EC气象模型预计未来一周东南亚降雨普遍在10-80mm左右，此前降雨偏多的马来半岛降雨减轻程度尤其显著，预计将继续对棕榈油收获节奏的改善带来帮助。随东南亚过量降雨引发的洪涝减退，叠加国内近期陆续新增的2月、3月及5月买船，我们预计棕榈油短期多头逻辑将受到明显限制，市场关注点有望更多转向南美大豆。 二、巴西升贴水及CBOT大豆共振下跌，豆类估值显著下移 随着棕榈油上行动能放缓，市场关注点更多转向南美大豆，本周巴西CNF升贴水及CBOT大豆的共振下跌为油脂油料市场带来了显著的下行压力。在豆粕跌势放缓的情况下，油粕比套利解锁令油脂在短短几个交易日内就抹去过去半个多月以来的涨幅，除棕榈油之外，豆油及菜油均呈现一定的跌向去年6月初低点的倾向。 在此前并不积极的降雨形势下，许多机构数度下调巴西大豆产量预估，一些私营机构甚至已将巴西新作大豆产量看至1.5亿吨以下，但因官方机构预估依然处于1.55-1.57亿吨偏高区间，私营机构的预估并没有获得市场较多认可。且市场普遍预期在今年南美南部偏好的降雨形势下，阿根廷、乌拉圭、巴拉圭大豆产量同比增长趋势明显，尽管阿根廷近期并不积极的降雨形势为其产量预期兑现带来风险，但市场基本认同南美大豆2023/24年度整体丰产格局明确，对2024年全球大豆供应转宽松的预期较强。 考虑到在去年阿根廷遭遇极端减产的背景下，巴西大豆升贴水仍在3-4月出现崩塌，今年出口商在看空贴水上抢跑，引发巴西升贴水提前下跌，巴西3月船期大豆贴水从1月初的90美分一度跌至5美分。而面临巴西富有竞争力的报价，在美豆出口销售显著受挤占的背景下，CBOT大豆也与巴西升贴水出现共振下跌，几度失守1200美分支撑。巴西升贴水与CBOT大豆的大幅走弱，引发国内大豆进口成本的显著下行，并对国内豆类估值形成向下的带动。 USDA出口销售数据显示，截至2024年1月25日，美豆当期市场年度累计出口及未装船量为3811万吨，较去年同期的4713万吨低902万吨，出口销售降幅显著高于当前出口目标645万吨的降幅，这令美豆23/24年度17.55亿蒲的出口目标面临较高的下调压力。我们预计美豆23/24年度结转库存达到3亿蒲上方的概率显著增加，叠加24/25年度美豆种植面积扩张倾向明显，美豆平衡表的显著转宽松倾向将推动中长期CBOT大豆向种植成本趋近。 根据USDA数据，美豆2023年及2024年种植成本将分别在1155美分、1118美分左右，对比种植成本，当前CBOT大豆盘面仍有几十美分的下探空间。在短期反弹但中期尚未止跌的南美CNF升贴水下，我们预计CBOT大豆中长期趋跌将为国内豆类估值带来进一步的下行压力，并带动整体油脂油料价格重心下移。 综合来看，在南美大豆整体丰产及其对美豆平衡表的改善倾向下，国内油脂油料价格运行重心在巴西升贴水及CBOT大豆走弱趋势下面临下移压力，随棕榈油出现上行动能不足，本周油脂出现显著的高位回落。临近春节长假，面临巴西贴水及阿根廷降雨的不确定性，预计下周油脂资金以减仓流出为主，空头减仓可能引发短期盘面的反弹。然而，从当前形势来看，巴西卖货进度仅小超30%，尚未来到收割及仓储压力最大的时点，CBOT大豆在美豆平衡表转宽松的倾向下也还未跌至成本支撑，中期南美CNF升贴水及CBOT大豆仍有走弱趋势，这预计将继续为年后内盘油脂油料市场带来拖累，风险点在于阿根廷降雨形势持续恶化。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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