【招商电子】联发科23Q4跟踪报告:23Q4营收超指引上限,预计24Q1营收延续同比高增长

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件： 联发科（2454.TW）于1月31日发布2023Q4财报，综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、23Q4营收高于指引上限，主要受益于智能手机需求好于预期。 联发科23Q4营收1296亿新台币，高于前期指引上限（1200~1266亿新台币），同比+19.7%环比+17.7%，主要系智能手机需求回暖好于预期；净利润257亿新台币，同比+38.9%环比+38.5%；毛利率为48.3%，接近前期指引上限（45.5%~48.5%），同比持平环比+0.9pct，环比增加主因产品结构优化。2023全年营收4334亿新台币，同比-21%；净利润为772亿新台币，同比-34.9%；毛利率为47.8%，同比-1.6pcts。库存方面，公司认为目前库存水平非常健康，23Q4存货金额为432亿新台币，同比-38.9%环比-19.1%，并表示公司客户及其渠道库存亦处于正常水平。 2、受益于手机需求复苏及天玑9300新品推出，Q4手机业务收入同环比高增。 分业务看，1）手机：收入同比+48%环比+53%，收入占比64%，主要受益于智能手机需求复苏，带动旗舰SoC新品天玑9300表现较佳，vivo/OPPO/ iQOO等搭载天玑9300的新机提供生成式AI功能；2）智能边缘平台：收入同比-13%环比-19%，收入占比30%，环比下降主因电视客户在23H1积累库存，订单减少；3）电源IC：收入同比+1%环比+1%，收入占比6%，其中数据中心电源IC增长强劲，而消费电子类收入持平。 3、预计24Q1营收同比+27%~35%，24年智能手机出货量增长低个位数。 公司预计24Q1营收同比增长仍将较为强劲，以反映更加正常化的库存状况，预计Q1收入为1218~1296亿新台币，同比+27%~35%环比-6%~0%；毛利率为45.5%~48.5%，同比-2.5至+0.5pct。分业务看，1）手机：5G换机需求和旗舰市场份额提升将为公司24年手机业务增长的关键驱动力；而因23Q4较强补库需求及季节性因素，24Q1手机收入环比略降；2）智能边缘平台：24Q1收入预计环比持平，由于电视、平板和宽带连接的增长将抵消其他消费电子产品季节性疲软的需求；24年整体需求将温和改善，连接和计算类市场需求为重要增长驱动力；3）电源IC：24Q1收入预计因季节性和产品转型而出现下滑；24年公司将继续拓展汽车和数据中心等新领域。此外，公司预计24年全球智能手机出货量将增长低个位数百分比至12亿部，5G渗透率将从23年高位50%增至低位60%，生成式AI正在推动智能手机升级需求，将为旗舰和高端智能手机创造更大市场。 风险提示：智能手机需求不及预期风险；5G渗透率不及预期风险；AI发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观经济及政策风险。 附录：联发科2023Q4业绩说明会纪要 时间：2024年1月31日 出席：Rick Tsai 首席执行官 David Ku 首席财务官 Jessie Wang 投资者关系副总监 会议纪要根据公开信息整理如下： 一、管理层发言 David Ku： 公司2023Q4营收1296亿新台币，环比增长17.7%，同比增长19.7%。2023年营收总计4334亿新台币，较2022年下降21%。23Q4毛利率为48.3%，环比上升0.9pct，与去年同期持平。2023年毛利率为47.8%，同比下降1.6pcts。23Q4运营费用为379亿新台币，上一季度为342亿新台币，去年同期为342亿新台币。2023年运营费用1356亿新台币，而2022年为1441亿新台币。公司23Q4营业利润为247亿新台币，环比增长37.8%，同比增长36.8%，非TIFRS营业利润为251亿新台币。2023年营业利润为718亿新台币，同比下降43.4%，非TIFRS营业利润为741亿新台币。本季度营业利润率为19.1%，环比上升2.8pcts，同比上升2.4pcts，非TIFRS营业利润率为19.4%。2023年营业利润率为16.6%，同比下降6.5pcts，非TIFRS营业利润率为17.1%。公司23Q4净利润为257亿新台币，环比增长38.5%，同比增长38.9%，非TIFRS净利润为260亿新台币。2023年净利润为772亿新台币，同比下降34.9%，非TIFRS净利润为792亿新台币。本季度净利润率为19.8%，环比提高2.9pcts，同比提高2.7pcts，非TIFRS净利润率为20.1%。2023年净利润率为17.8%，同比下降3.8pcts，非TIFRS净利润率为18.3%。公司23Q4每股收益为16.15元新台币，高于上一季度的11.64元新台币，高于去年同期的11.66元新台币。本季度非TIFRS每股收益为16.34元新台币。2023年EPS为48.51元新台币，2022年为74.59元新台币。2023年非TIFRS每股收益为49.74元新台币。 Rick Tsai： 23Q4和23年总体情况： 联发科2023Q4营收高于前期指引上限，主因系好于预期的智能手机需求推动。Q4毛利率达到指引上限。2023年全球半导体行业充满挑战。我们通过多项积极主动的措施管理业务，包括价格控制、降低自身库存水平以及控制整体运营费用。同时，我们战略性地重新分配更多的内部资源，以寻求新的增长机会。现在，我们是推出旗舰5G AI SoC和WiFi 7解决方案的领先者。我们也是极少数能够支持3nm及以上工艺节点的多种应用路线图的无晶圆厂公司之一。 我们利用领先的路线图，积极与全球客户合作，在旗舰智能手机SoC、无线连接、企业ASIC、汽车和ARM计算领域寻找新的增长机会。我们将在2024年继续执行这些新项目，并且预计其中一些新业务将从2025年底开始批量生产。因此，我们将2024年视为联发科下一个增长轨迹的开始。 我们看到对更好的计算和更快的数据传输需求推动中长期人工智能需求不断增长，无论是在边缘还是云端。在边缘领域，联发科是世界上极少数拥有可扩展边缘AI SoC产品组合的公司之一，该产品组合适用于智能手机、计算设备、机器人、汽车等多种设备。在边缘领域，我们预计用户对更多计算能力的需求将快速增长，使用户能够享受更好的隐私、更低的延迟和更低的成本。此外，最近快速发展的大型语言模型提供了对语言和上下文的广泛理解，从而实现更准确、自然和类人的交互。这加速了生成式人工智能功能的发展，特别是在个人助理、创造力和生产力增强工具领域提供直观有效的用户体验。我们与生成式AI生态伙伴密切合作，为行业提供高性能、高能效边缘AI SoC解决方案。在云端，我们的战略性112G和224G SerDes IP对于数据中心的高速数据传输至关重要。同时，我们在先进工艺技术、Chiplet架构设计和先进封装方面也拥有强大的能力。另外，我们的电源管理IC解决方案能够满足数据中心更高的计算和存储要求。我们领先的无线和有线连接解决方案在边缘和云端之间传输数据方面发挥着至关重要的作用。因此，我们坚信公司处于有利地位，能够抓住人工智能无处不在的时代增长机遇。 对于汽车领域，除了汽车中的生成式人工智能机会外，我们的Dimensity Auto汽车平台继续在全球市场上获得关注。我们期望电子驾驶舱、5G远程信息处理、电源IC，再加上NVIDIA的ADAS和软件，将使公司成为全球汽车制造商强大的战略合作伙伴。 分业务情况： 1）手机业务：手机收入占Q4总营收的64%，环比增长53%。环比大幅增长主因系5G和4G需求以及旗舰SoC天玑9300新品需求较强。在2023年，我们的旗舰收入强劲增长70%。我们最新的旗舰SoC天玑9300深受市场好评，并将继续获得市场份额。天玑9300凭借业界领先的创新All Big Core架构，提供市场上最佳的计算性能。此外，天玑9300的AI能力在独立的苏黎世联邦理工学院AI基准测试中排名全球第一。Vivo、OPPO和iQOO搭载天玑9300的智能手机能够提供文本到图片、文章摘要和用户语音助手等设备端生成式AI功能。我们还通过天玑8300 SoC将生成式AI扩展到高端细分市场，为业界提供更多的硬件平台以开发更多的生成式人工智能功能。目前，我们仍处于生成式人工智能开发的早期阶段，我们相信未来将会有更多令人兴奋的功能。2024年，我们预计全球智能手机出货量将以低个位数百分比增长到12亿部，且5G渗透率将从23年的高位50%增至低位60s%。我们还观察到生成式人工智能正在推动智能手机升级需求，并为旗舰和高端智能手机创造更大的市场。我们认为持续5G换机需求和我们的旗舰份额扩张将是公司24年手机业务的关键驱动力。对于24Q1，我们预计继Q4较强补库需求后，手机业务收入将环比略有下降。 2）智能边缘平台业务：智能边缘平台业务收入在Q4环比下降19%，占总营收的30%，下降主因系电视客户在2023年上半年积累库存后减少了订单。2023年，尽管消费电子产品需求疲软，我们的5G调制解调器、汽车和ASIC业务仍持续增长。在2024年，我们预计整体需求将温和改善，连接和计算需求升级将成为重要的增长动力。在计算方面，我们开始看到生成式人工智能被添加到平板电脑等计算设备中。我们的几位平板电脑客户已在Q1为其旗舰平板电脑型号采用了具有生成式人工智能功能的天玑9300，预计还会有更多平板电脑客户推出。在连接方面，WiFi联盟开始WiFi 7认证后，我们在CES上宣布了第一波完整的WiFi 7认证解决方案，并展示了各种客户的产品。我们行业领先的WiFi 7地位使公司在高端零售路由器、高端笔记本电脑、宽带设备等领域的份额不断增加。24Q1，我们预计智能边缘平台将环比持平，因为电视、平板电脑和宽带连接的增长抵消了其他消费电子产品季节性疲软的需求。 3）电源管理芯片业务：电源管理芯片业务收入占Q4总营收的6%，环比增长1%。在Q4，数据中心电源IC增长强劲，而广泛的消费电子收入则持平。2024年及以后，我们将继续在汽车和数据中心等新领域扩张以发展业务。在24Q1，我们预计电源管理芯片业务由于季节性和产品转型而出现下滑。 24Q1展望： 对于24Q1，我们预计营收将同比强劲增长，以反映更加正常化的库存状况，并环比略有下降。公司毛利率预计将稳定在当前范围内。 我们预计24Q1营收将在1218亿新台币至1296亿新台币之间，环比持平至下降6%，按31.2新台币兑1美元的预期汇率计算，同比增长27%~35%；毛利率预计为47%，上下浮动1.5pcts；营业费用率为28%，上下浮动2pcts。 我们相信2024年将是增长的一年。随着不断努力管理产品和客户组合，我们预计2024年毛利率将保持在与24Q1指导范围类似水平。最后，面对所有令人兴奋的机遇，我们相信2024年是我们下一个增长阶段的开始。 二、问答环节 Q：如何看待计算引擎、CPU、GPU和AI处理器即将出现升级？此外，高通在主流市场的份额较高，怎么看？ A：对于第一个问题，我们的天玑9300SoC、旗舰SoC在计算能力、CPU、GPU、AI处理能力方面不输给任何产品，我也相信客户的想法，因此凭借这种计算能力，生成式人工智能功能会随着时间的推移得到改善，这只是我们推出的开始，客户正在努力和其生态系统合作伙伴合作开发更多功能，这些计算能力将用于升级客户体验。根据旗舰SoC的节奏，从今年起未来的三年，生成式人工智能功能带来的升级周期会在旗舰SoC与高端SoC中实现。 第二个问题，至少在旗舰产品、高端产品中我们取得了很多进步，过去几年我们的价格约为TWD 100，继续升级该类别或发展并提高该品类的市场份额都存在好处，这并不是说我们可以很快地获得ASP方面的直接优势，但毫无疑问地是升级周期已经开始，消费者购买手机及计算设备，这些设备将启动人工智能功能，这些功能本身就很强大，其中一些可能会非常有趣，另一些可能不会，但我们的所思所想所望都会成真，消费者会愿意购买我们的人工智能设备。例如，智能手机的总出货量可能会有所下降，我们现在谈论的是低个位数的增长，但向高端升级意味着旗舰和高端市场份额正在增加，而不是将会增加，尤其是在中国国内市场，因此，我们在人工智能生成的升级周期中将会做得很好。 Q：从两个角度，过去几个季度的大幅下滑带来了非常强劲的复苏，怎么看库存水平？ A：我们现在的库存水平非常健康，在Q4可能太健康。在某些情况下，我们正在催促制造合作伙伴发货，但我们的目标仍是保持稳定的库存，我希望我们已经吸取了教训，我们的客户及其渠道库存水平处于正常水平，在稳定的状态下，中国和美国这两个大市场的宏观经济现在的形势不错，稳定状态是对我们所处位置的合理描述。 Q：关于智能手机定价，公司的库存水平、渠道有所改善，竞对可能也如此，因此市场平均售价也趋于稳定，能否通过中低端、高端细分市场进行详细阐述？关于边缘人工智能，未来是否会看到潜在瓶颈？ A：首先竞争始终存在，但基本都是正常的竞争情况，因此定价面临一些压力，但总体上仍然可控，因此我们对于Q1毛利率的指引是基于47%上下浮动1.5pcts，是一个趋于平缓的水平，因此定价可以管理。对于Edge AI，天玑9300只是第一个真正强大的Edge AI智能手机平台，我们不会就此止步，除了不断提升我们的边缘AI能力计算（尤其是智能手机平台的能力），我们正在积极投资将计算能力构建到SoC或类似芯片的平台，将用于其他更高功率的计算设备，例如计算设备、汽车等，所以我认为边缘人工智能是一种完美的普及。现在AIPC处于周期的开始，我们兴奋之余也做好了充分的准备，决心成为多个垂直领域边缘人工智能功能的顶级提供商之一。 Q：关于2024年的增长，鉴于我们即将结束库存调整，能否更清楚地了解预期的增长幅度？通常库存调整后的第一年增长相当强劲，是否考虑今年可能实现快速增长？ A：增长前景仍然存在一些不确定性，我们的同比增长强劲，主要推动因素之一是补货。移动应用的旗舰SoC也为增长做出了巨大贡献，预期旗舰SoC增长将持续至今年，补货势头仍有待观察，每个人都在谈论补货，也许这是一种缓和，我们也倾向于同意这一点。我们在旗舰店以及入门级和中级产品方面都保持得很好。对于智能边缘平台，某些库存不仅确实稳定，我们也看到了例如宽带招标开始回归。Smart Edge平台的库存状况正在逐渐改善，尽管没有看到像智能手机那样的强劲势头，但我们至少仍然充满希望，但世界范围内地缘政治事件的中断是一个重大的不确定性，每年人们都会有这样的担忧，因此我们会重新制定全年预测，随着时间的推移，情况会变得更加清晰，我们不仅会提供预测，而且尝试给出更多指示。 Q：公司整体销量预测仍不是很好，而智能手机更换周期已经开始很长时间，尤其在中国，您对更换周期的看法与结果？关于华为回归的看法，特别是在旗舰细分市场对其他品牌产生一些影响，怎么看？ A：实际上也许更好的谈论方式是旗舰细分市场和汽车细分市场的单独智能手机。总体而言，对于旗舰细分市场，我们非常强劲，尤其是在获得市场份额方面，因此在这方面我们不仅享受补库周期，也享受市场份额的增长，而且人工智能和所有新功能的更换周期更短，这实际上利于旗舰产品，因此今年全年我们很高兴看到旗舰产品继续强劲增长。对于高端领域，特别是由于人工智能和其他新功能，也许有机会看到短期更换周期，尽管还未有强烈的信号，但根据实际的市场反馈，我们看到了一些积极势头或早期信号。对于入门级，总体上是补货。另外，因为我们将中国作为更重要监控目标，全球数字正在趋于稳定和改善，我们认为今年将是智能手机增长的一年。 Q：旗舰产品去年增长了70%，今年能否维持？ A：是的，收入会实现强劲的两位数增长。 Q：天玑高端系列的势头相当不错，但当前智能手机AI功能的许多大型语言模型（如Gemini或LLaMA-2）实际上是由云服务提供商提供，联发科如何帮助客户在设备上区分人工智能功能？ A：首先我们与主要的生成式人工智能生态系统合作伙伴合作密切，例如Meta Llama 2、Gemini旗下的Google、中国的Nano、百度、美团等，但我们这些年实际上做的事情还不太为人所知。我们的人工智能处理计算单元有一个非常强大且友好的人工智能软件工具包NeuroPilot SDK，它使客户、原始设备制造商能够高效地设计功能，此外我们还致力于许多人工智能应用程序的工作，例如相机或多媒体类型的应用程序。同时我们也是一家游戏公司，尤其是在中国，我们与中国的游戏开发商有着非常牢固的关系，他们使用NeuroPilot SDK 来开发游戏，该游戏可以在用我们的芯片制造的手机上呈现更好的能效和实现优质的用户体验。因此，我们期望这种协作模式能够继续并繁荣发展，以此开发更多与生成人工智能相关的应用。我们所看到的和正在谈论的只是冰山一角。 Q：NeuroPilot SDK的存在是否意味着盈利能力可能会更好或客户粘性可能会更高？这是否符合我们的期望？ A：我们不会向客户收取使用NeuroPilot SDK的费用，对于客户和我们来说，这利于共同的繁荣发展，但希望不大。再次启动升级和更换周期是我们实现增长的主要方法，不仅包括垂直手机领域，也包括其他垂直领域。 Q：关于人工智能与云，刚刚提到在服务IP以及在企业客户方面的进展，以及在25年底可以看到一些贡献，详细说明目前的进展与正在进行的项目？ A：是的，我们的确有很多新机会将在25年开始批量生产，这意味着投资成效即将显现。我们正在增长，例如在企业ASIC领域，我们将继续利用多种机会来实现这一目标。但在内部，我们专注于执行并交付当前的项目，我们有信心会执行并获取更多的好机会。 Q：刚刚提到可以使用Chiplet技术获得具有一定AI计算能力的HPC设备，是否指的是笔记本电脑或AI PC机会，是否也包括基于ARM的SoC机会？ A：我们的企业资产实际上利用了我们的服务技术、高端加工技术、包装技术。对于企业来说数字人工智能趋势显然有新的需求，这丰富了我们的专业知识，实际上就是我们在企业方面讨论的内容。在PC方面，我们正在进入的领域是ARM计算，因为我们已经是平板电脑和Chromebook领域的领导者之一。随着人工智能的趋势，它也会进入这个领域，这也是我们将继续推动和发展的领域。我们正在努力，同时也在营销基于具有强大的G-AI功能的小芯片架构的汽车芯片。 Q：关于边缘人工智能的技术性，Gemini Nano谷歌服务是否能真正部署到中国智能手机上？ A：我们正在做70亿参数模型——Llama 2模型，当然也可以做旗舰SoC的130亿。我们的APU功能在SoC产品组合中很普遍，而且对于目前更主流的终端设备，每个公司的研发资源都是有限的。我们的客户正在将资源集中在高端产品上。随着时间的推移，明年或者两年后，我们的计算能力将继续提高，因此，现在我们将在旗舰产品上的70亿参数能力迁移到更主流的芯片上，DRAM的带宽问题在某种程度上是全行业的问题，需要行业从系统架构的角度来解决。 Q：能否将Gemini Nano部署到中国智能手机上？ A：Gemini Nano实际上是开源的，无关于是否针对某些地区，如果能在平台上提供该服务，那就是不同的产品，即仍然可以使用开源并开发自己的服务，但如果想使用Google服务，就需要遵守Google对区域的规则和限制，但对平台或OEM模式本身是可以使用。 Q：WiFi 7是向下一个标准过渡的开始，对于联发科意味着什么？关于联发科的市场份额与WiFi 7采用率的看法？ A：Wi-Fi是联发科非常重要的业务部门，在过去的三年经历了强劲的增长。去年的业绩不如许多其他产品，但势头正在回归增长模式，WiFi技术大约每4、5年就会升级一次。据我们所知，从手机客户、宽带运营商开始，现在所有主要宽带运营商的设备投标均已只接受WiFi 7，WiFi 7像前代产品一样继续发展。我们的技术能力已经赶上了竞争对手，我们的目标不仅是获得WiFi 6或5的市场份额，而且希望尽早进入，这样就不会错过周期的前半部分。 Q：具体说明关于25年末开始量产正在进行的开发项目？将其视为库存新产品和全新的收入来源？是新产品？ A：首先不是在25年末开始量产，而是在25年末首次实现收入，所以25年的整体收入贡献可能会很温和。是新产品。 Q：今年将增强的AI功能加到天玑8300中？如果这样，后续是否有必要推出较低类别的天玑系列？ A：考虑到潜在的收入机会以及旗舰产品的市场接受度，今年的主要问题之一仍然是持平。对于高端市场，我们确实看到了基本渗透人工智能能力的机会。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）