【大豆周报】南美丰产兑现主导CBOT盘面,国产大豆交易氛围转淡

（以下内容从中信建投期货《【大豆周报】南美丰产兑现主导CBOT盘面,国产大豆交易氛围转淡》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 刘昊 本报告完成时间 | 2024年2月2日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 市场仍在押注全球大豆贸易流宽松预期，巴西升贴水持续下跌。目前巴西大豆仅收获10%左右，供应压力尚未完全释放，预计后续CBOT大豆以及巴西升贴水仍有下行压力，天气因素（主要是南美南部区域）则成为盘面下行过程中的噪声。国产大豆方面，目前贸易主体逐步进入假期，市场交易氛围转淡，春节后售粮高峰的来临是市场当前的一致性预期，而售粮高峰的拐点何时出现则成为市场关于抢跑价格触底反弹讨论的关键，提示关注政策因素对供应宽松预期的扰动。 进口大豆 南美大豆种植与天气形势 巴西大豆种植工作基本结束，据Conab数据显示，截至2024年1月27日，巴西23/24年度大豆播种99.4%（前值99.1%），略低于去年同期99.7%。马托格罗索州已收获18.9%（IMEA数据显示该州已收获21.51%）；圣保罗州及帕拉纳州分别收获9%、12%；南里奥格兰德州因播种时间较晚，目前还未开始收获；巴西整体收获进度8.6%（前值4.7%，同期5.2%）。 据World Ag Weather数据显示，过去一周（0124-0131），马托格罗索州中北部、巴伊亚州、米纳斯吉拉斯州北部7天累计降雨量多在100-150mm，帕拉纳州、南里奥格兰德州7天累计降雨量在50mm以下，马托格罗索州南部、南马托格罗索州基本没有降雨。马托格罗索州最高气温较历史平均水平偏高1-4℃，包括圣保罗州、帕拉纳州在内的沿海产区最高气温较历史平均水平偏低1-4℃。过去两周（0117-0131），巴西多数主产州14天累计降雨量低于历史平均水平（20%-60%），巴伊亚州、米纳斯吉拉斯州北部、南里奥格兰德州北部14天累计降雨量高于历史平均水平。 EC模型显示，未来一周（0201-0208），马托格罗索州、戈亚斯州、圣保罗州东部7天累计降雨量预计在65-100mm，马托格罗索州局部地区可达125mm，上述区域最高气温预计在27-32℃，较历史平均水平偏低1-4℃。巴西其余产区降雨则相对偏少，7天累计降雨量预计在65mm以下。其中南里奥格兰德州未来7天几乎无降雨，且最高气温在32-37℃。未来两周（0201-0215），除帕拉纳州南部、南里奥格兰德州以外，巴西大豆产区14天累计降雨量均预计超过历史平均水平，这主要得益于未来第二周（0208-0215），除南部区域外，其余巴西大豆产区有望获得80-125mm不等的降雨，局部地区甚至可以达到150mm以上。 据布宜诺斯艾利斯交易所（BAGE），截至2024年2月1日，阿根廷新季大豆播种工作完成，进度基本与近五年持平。但大豆的生长仍然面临着高温少雨的考验，大豆周度优良率再度下调8个百分点至36%，差的比率从两周前的2%上升至14%，产区适宜土壤湿度比例也从两周前的90%下降到77%。 据World Ag Weather数据显示，过去一周（0124-0131），阿根廷大豆产区基本没有降雨，除圣菲省外，所有产区最高气温均高出历史平均水平1-6℃。过去两周（0110-0124），阿根廷产区14天累计降雨量均不及历史平均水平的20%，降雨极为匮乏。 根据EC模型的预报，未来一周（0201-0208），阿根廷大豆产区降雨依然偏少，仅布宜诺斯艾利斯省有25mm以下的零星阵雨，多地最高温度预计在37-42℃，较历史平均水平高出4-10℃。未来两周（0201-0215），得益于第二周（0208-0215）降雨的回归，布宜诺斯艾利斯省与科尔多瓦省14天累计降雨量预计高出历史平均水平（110%-150%），圣菲省、圣地亚哥-德尔埃斯特罗省14天累计降雨量预计仍低于历史平均水平（60%-90%），整体较2月上旬预计将有显著改善。（注：天气预报具有实时性，请及时关注World Ag Weather或NOAA的每日预报。） 对华贸易与港口库存 据USDA数据，截至1月29日当周，美豆出口检验量89.3万吨（前值116.54万吨，同期193.8万吨）；截至1月25日，美豆周度出口94.99万吨（前值111.75万吨）；累计出口2729.61万吨（前值2634.62万吨，同期3545.19万吨）；累计销售3811.33万吨（前值3794.88万吨，同期4713.50万吨）。本周对华出口40.71万吨（前值79.72万吨），累计对华出口1673.40万吨（前值1632.69万吨，同期2443.88万吨），累计对华销售2085.54万吨（前值2072.06万吨，同期2895.49万吨）。 据Mysteel数据统计，截至2月2日当周，巴西各港口大豆对华排船计划总量423.5万吨，环比增加42.6万吨，1月份以来巴西各港口对华已发船总量184.1万吨；阿根廷主要港口（含乌拉圭东岸港口）对华暂无排船与发船。 据Mysteel数据统计，1月20日至1月26日，国内主要地区125家油厂大豆到港共计22.5船，约146.25万吨大豆（船重均按6.5万吨计）。截至1月26日，全国港口大豆库存608.74万吨，周度环比减少59.21万吨，同比增加21.35万吨。 小 结 近期值得关注降雨的地方主要集中在巴西的帕拉纳州、南里奥格兰德州以及阿根廷大豆产区，即南美南部区域，这些区域的大豆多是在11月下旬至1月完成播种，2月份陆续进入开花结荚期，这是最需要水分的时期。EC模型显示2月第一周这些区域将继续面临少雨天气，其中巴西南里奥格兰德州因前期降雨充沛使得土壤湿度较高（USDA显示，截至1月31日该州土壤湿度仍显著高于去年同期及历史均值），因此仅一周的少雨天气未必会对该州大豆产量造成不利影响。阿根廷产区的情况则略有不同，除少雨外，还普遍面临37-42℃高温的覆盖。布宜诺斯艾利斯谷物交易所已经连续两周下调单产，未来一周的高温少雨可能还会令大豆单产进一步下行。但乐观的点在于2月第二周开始，预报显示这些区域又将普遍获得50mm以上的降雨，如若这些降雨最终可以兑现，那么对于阿根廷旱情的忧虑也可以暂时放下。事实上，阿根廷官方颇为乐观，布宜诺斯艾利斯谷物交易所将阿根廷23/24年度产量预估从5000万吨上调至5250万吨，也主要是基于今年播种以来阿根廷产区一直有着充沛的降雨所做出。 我们理解当下主导CBOT大豆盘面的核心因素已经从11、12月天气炒作转向南美大豆上市压力的兑现。当前巴西大豆的收获进度仅10%左右，南美丰产及巴西大豆的上市压力尚未释放完全，市场还在不断押注全球大豆贸易流宽松预期（过去一个月巴西CNF报价持续下跌），预计CBOT大豆、巴西升贴水仍有下行压力，而天气因素（主要是南美南部区域）则成为后续下行行情中的噪声。此外，从前文美豆出口情况来看，在南美大豆丰产的冲击下，美豆最近几周出口也明显放缓，周度出口位于近几年同期最低水平，这可能导致美豆23/24年度期末库存向3亿蒲演进。在全球大豆转宽松的大背景下，CBOT大豆或不可避免地向着美国/巴西种植成本靠拢，二者区间我们预测分别在1150-1200美分、1000-1100美分。随着巴西大豆上市压力逐步凸显，美豆1200美分成本支撑将面临考验，不排除价格中枢跌向巴西种植成本区间。 国产大豆 本周产销区贸易商基本进入假期状态，叠加雨雪天气对运输造成阻碍，大豆现货市场交易氛围转淡。从过去一个月来看，无论是产区大豆净粮收购价格还是东北大豆销区市场出售价格，均延续下行趋势，核心仍然在于原本被市场寄予厚望的双节大规模备货没有发生，整个大豆终端需求呈现“旺季不旺”的局面。收储方面，1月份仅零星库点开收，收购数量与收购价格都难以给予市场有效提振。坦率说，从2023年11月开启的收购大体上对于现货市场的作用更多在于“稳”，而非向上驱动。售粮进度方面，预计今年整体慢于去年同期，一方面同样受需求拖累，另一方面，由于豆价持续下行，甚至跌破了部分农户的种植成本，使得农户惜售情绪较浓，选择持有大豆等待政策出台支撑。春节后随着气温的回暖，个体存储大豆的条件逐步恶化，届时农户将被迫出售余粮，进而形成一波售粮高峰，给大豆价格带来压力，这是市场当前对于后市的一个阶段性共识。 1月盘面整体下跌幅度较大，一方面是由基本面偏差所导致，另一方面也是因为市场对于政策的乐观预期被不断打破，12月下旬至元旦节前的政策升水基本全部回吐。展望节后，正如前文所述，农户集中售粮是目前市场普遍预期可能发生的情形，不确定性则在于售粮高峰的拐点何时出现，这又与两个方面存在联系：（1）下游需求的恢复情况；（2）政策端的扰动。其中第二点最为市场所关注，预期差也大概率来自政策端所释放的信息，例如国储是否会启动新一轮大规模收储、给予大豆加工企业补贴的政策能否迅速落地等。我们认为如若上述政策能够在节后兑现，在短期内可能引起豆一期价的反弹。然而在长期视角上，我们依然维持此前的观点，即只要供需失衡的问题没有得到根本性的解决，逢高沽空就始终是一个相对理想的策略方向。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：刘昊 期货从业信息：F03103250 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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