【德邦机械】海天精工:国内数控机床头部企业,海外市场加速发展——公司首次覆盖报告

（以下内容从德邦证券《【德邦机械】海天精工:国内数控机床头部企业,海外市场加速发展——公司首次覆盖报告》研报附件原文摘录）
　　投资要点 海天精工是高端数控机床的领先企业：公司深耕高端数控机床20年，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控落地镗铣加工中心、数控立式车床，广泛应用于传统机械行业、汽车工业、电力设备、铁路机车、航空航天、模具制造等领域。公司2016年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。2016-2022年，公司营业总收入由10.08亿元增长至31.77亿元，年均复合增长率21.09%；公司归母净利润由0.63亿元增长至5.21亿元，年均复合增长率42.08%。 海外市场加速发展：公司注重全球市场营销的布局，在越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、印度尼西亚均设有海外子公司。公司海外收入持续提升，毛利率高于国内。2016-2022年公司海外收入由0.32亿元提升至3.37亿元，年均复合增长率达48.45%，增速较快。2022年公司海外业务毛利率为35.95%，国内业务毛利率26.26%。 机床行业战略地位重要，高端机床国产化蓄势待发。机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。2020年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。 产品、销售、研发、管理优势助力公司发展：①产品优势：公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列。公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机。②销售优势：海天精工秉承海天“优质高效，至诚服务”的服务理念，不断优化售后服务品质。③研发优势：公司在数控机床研发领域已经有二十余年的经验积累，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。多年来，公司始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，为公司的研发、创新带来新的动力。④管理优势：为满足企业发展对人才需要和员工对自我成长的需求，公司高度重视人力资源管理并开展了一系列人力资源管理变革和创新。 投资建议：我们预计公司2023-2025年海天精工实现收入34.31、41.69、51.32亿元，yoy+8.0%、21.5%、23.1%；实现归母净利润6.34、7.79、9.53亿元，yoy+21.8%、22.9%、22.3%；分别对应17.02、13.85、11.33X PE。估值具备性价比。 风险提示：经济周期带来的经营风险，行业和市场竞争风险，外部环境存在不确定性的风险。 目 录 1. 公司概况：深耕高端数控机床行业二十余年，以深厚技术确立自身优势 1.1. 发展历程：国内高端数控机床领军企业，专注行业20年 1.2. 股权架构：公司股权结构集中，公司内部人员持股占较大比重 1.3. 财务分析：收入端恢复性增长态势，上行趋势明显 1.4. 业务构成：立式/卧式加工中心收入占比持续提升，公司海外贸易迅速扩张 2. 行业分析：高端机床国产化蓄势待发 2.1. 工业母机是制造业必不可少的一环 2.2. 国之重器，政策支持力度大 2.3. 高端机床国产替代稳步推进 3. 公司优势：产品优势、渠道优势、研发优势 3.1. 产品优势：产品系列齐全，近年来产销量总体保持增长态势 3.2. 销售优势：客户基础坚实，服务优势突出 3.3. 研发优势：资金技术实力雄厚，持续加大研发投入 3.4. 管理优势：人才梯队建设加强，完善激励制度 4. 盈利预测与相对估值 4.1. 盈利预测 4.2. 相对估值 5. 风险提示 正 文 1. 公司概况：深耕高端数控机床行业二十余年，以深厚技术确立自身优势 1.1.发展历程：国内高端数控机床领军企业，专注行业20年 公司是国内高端数控机床领军企业，专注行业20年。宁波海天精工股份有限公司自2002年成立以来一直专注于高端数控机床的研发、生产与销售，2012年4月11日公司整体变更为股份有限公司，由宁波海天精工机械有限公司更名为宁波海天精工股份有限公司，2016年11月7日，在上交所主板上市。公司多年来始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，拥有宁波大港制造基地、宁波堰山制造基地、大连海天精工制造基地，国家重大技术装备企业，国家高新技术企业，省级高新技术研发中心。公司一直致力于技术研究开发的自主创新，不断完善产品结构、丰富产品系列，满足高端数控机床市场，提升公司产品的性能和竞争力。 公司成立以来致力于高端数控机床的研发、生产和销售，主要产品有：龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心和数控车床。公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，首先在数控龙门加工中心领域取得突破，在此基础上，公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列，逐步形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控卧式车床、数控立式加工中心、数控立式车床等多种产品系列。目前公司产品广泛应用于精密模具、汽车配件、航空航天、工程机械、船舶等相关行业。 1.2.股权架构：公司股权结构集中，公司内部人员持股占较大比重 公司实际控制人为张静章、张剑鸣、钱耀恩、张静来。其中公司董事长张静章和董事张剑鸣系父子关系，钱耀恩为海天股份董事，张静来为海天股份董事兼总经理。目前公司拥有多家子公司，涉及制造、技术研发、贸易等多个领域，有利于公司全球竞争力的提升。 1.3.财务分析：收入端恢复性增长态势，上行趋势明显 2019年以来公司营收端与利润端均保持稳步增长。公司2016年上市以来，经营稳健，收入规模逐步扩大。2016-2022年，公司营业总收入由10.08亿元增长至31.77亿元，年均复合增长率21.09%；公司归母净利润由0.63亿元增长至5.21亿元，年均复合增长率42.08%。2023年前三季度公司实现营业总收入25.07亿元，yoy+5.95%；归母净利润4.64亿元，yoy+18.94%。 2019年以来公司盈利能力稳步提升。2019-2022年公司销售毛利率由22.13%上升至27.31%；销售净利率由6.59%上升至16.39%，公司盈利能力明显提升。2023年前三季度公司销售毛利率为29.56%，销售净利率为18.49%，维持上升趋势。 公司费用控制效果明显。2016-2022年，公司期间费用率由16.43%降低至8.80%，费用控制效果明显。2023年前三季度公司期间费用率为10.03%，其中，销售费用率5.39%、管理费用率1.12%、研发费用率3.93%、财务费用率-0.41%。 公司持续加大研发投入。2016年以来随着公司销售规模扩大与丰富产品矩阵，公司持续加大研发投入。2022年公司研发投入1.18亿元，创历史新高。2023年前三季度公司研发投入为0.99亿元。 1.4.业务构成：立式/卧式加工中心收入占比持续提升，公司海外贸易迅速扩张 公司主要产品包括数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心。分产品收入来看，数控龙门加工中心为公司第一大收入来源，2016年以来该业务收入占比50%以上。2022年公司数控龙门加工中心、数控立式加工中心、数控卧式加工中心分别实现收入18.16、8.36、3.32亿元，占营业收入比重分别为57.16%、26.32%、10.45%。 公司产品毛利率稳中有升。①数控龙门加工中心：2019-2022年公司该项业务毛利率由25.91%提升至30.95%。②数控立式加工中心：2016-2022年公司该项业务毛利率由-2.98%提升至16.86%。③数控卧式加工中心：2019-2022年公司该项业务毛利率由30.47%提升至35.06%。 公司海外收入持续提升，毛利率高于国内。公司海外收入持续提升，2016-2022年公司海外收入由0.32亿元提升至3.37亿元，年均复合增长率达48.45%，增速较快。海外业务毛利率高于国内。2022年公司海外业务毛利率为35.95%，国内业务毛利率26.26%。 2. 行业分析：高端机床国产化蓄势待发 2.1.工业母机是制造业必不可少的一环 根据中国机床工具工业协会的统计分类标准，机床分为金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械等4个主机行业，以及机床附件、工具及量具量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等4个辅机行业或配套部件行业。 机床作为高端装备制造业的“工业母机”，数控机床产品用途非常广泛，下游客户包括传统机械行业、汽车行业、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天工业、石油化工、工程机械、电子信息技术工业以及其他加工工业。 机床产业链上游主要包括数控系统、电气元件、精密件和功能部件、铸件及版焊件。机床上游产业链对海外厂商依赖较高，国家推出一系列“强链补链”政策，加快补短板、强弱项。2023年3月16日，国务院国资委党委在《人民论坛》发表署名文章《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，其中指出将乘胜而上实施新一轮国企改革深化提升行动，更大力度布局前瞻性战略性新兴产业。加大在集成电路、工业母机等领域加快补短板强弱项。强化在产业链循环畅通中的支撑带动作用。持续推动基础固链、技术补链、优化塑链、融合强链。围绕产业链部署创新链，加快在重要领域和节点实现自主可控，增强国内大循环内生动力和可靠性。 2.2.国之重器，政策支持力度大 中国是全球最大的机床生产国和机床消费国。从世界范围内来看，中国、美国、德国、日本、意大利是机床生产、消费的主要国家/地区。其中，德国、日本机床行业凭借较强的技术积累与市场竞争力净出口规模较大，中国、美国为机床净进口国家。中国是全球制造业的中心，随着中国经济的快速发展和固定资产投资的增加，中国机床市场发展前景广阔。 机床是涉及国家安全、自主可控的国之重器。近年来中国将机床放在了较高的战略地位，重视机床产业的发展。 2.3.高端机床国产替代稳步推进 按照数控机床的精度、进给速度、转速等性能指标，可以将数控机床分为高、中、低三档。其中高档数控机床是具有高速、精密、智能、复合、多轴联动、网络通信等功能的数控机床，同中低档数控机床相比，高档数控机床在中央处理单位、分辨率、进给速度、多轴联动功能、显示功能、通信功能等方面具有显著优势。 我们大致计算，2019年中国出口机床均价不到500美元/台，进口机床均价超12万美元/台。我国机床进出口均价差距较大，反映我国出口机床结构低档产品占比较高，进口机床中高档机床占比较高，以此推断，我国在高端机床领域依赖进口。 从国产化率来看：中、低档数控机床国产化率较高，高档数控机床国产化率较低，在高档机床领域，国产机床与海外龙头差距较大。 从机床数控化率来看，我国机床行业数控化水平与发达国家仍存在较大差距。2020年开始，我国金切机床数控化率加速提升，但与发达国家相比仍有较大提升空间。根据纽威数控招股说明书，日本机床数控化率超过 90%，德国机床数控化率超过 75%，美国机床数控化率超过 80%。 3. 公司优势：产品优势、渠道优势、研发优势、管理优势 3.1.产品优势：产品系列齐全，近年来产销量总体保持增长态势 公司成立之初产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手来自中国台湾、韩国、日本的成熟机床厂家，服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。市场竞争主要依靠产品性能、可靠性和服务，公司依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，在数控龙门加工中心领域取得突破。在此基础上，公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列，逐步形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等多种产品系列。 2019年以来公司产品销量总体保持增长态势。2020年公司所在行业下游需求旺盛，行业景气度持续向好，公司销售订单增加，各主要产品生产量和销售量均有所增加。2021年公司所在行业下游需求旺盛，行业景气度持续向好，公司销售订单增加，各主要产品生产量和销售量均有所增加。公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心受市场需求增加影响较大。2022 年受宏观经济影响，数控卧式加工中心生产量和销售量均有所下降，而数控龙门加工中心该类产品受影响较小，生产量及销售量仍有所增加。 3.2.销售优势：客户基础坚实，服务优势突出 公司的销售模式是直销与经销相结合的模式，2022年经销渠道收入占比达84.09%。（1）直销模式：主要通过全国的销售顾问进行，销售顾问负责收集客户信息、提供销售服务及一定售后服务。公司直接与最终用户签订协议，产品直接发送到最终用户处安装、调试，公司获得用户的安装调试单后确认收入；客户直接将货款支付给公司；公司向销售顾问支付一定比例的销售服务费。（2）经销模式：指通过具备一定资金实力的经销商（即指提供经销服务的销售服务商）向客户销售。公司与经销商签订销售协议，经销商与用户签订销售协议，由经销商直接将货款支付给公司。 公司客户基础坚实。公司自成立以来就专注于建立和维护良好的客户关系，并根据产品应用领域广的特点，积极拓展下游不同行业的应用市场，形成了较为广泛的客户基础。经过多年的稳健经营，公司在技术研发、产品质量及后续支持服务方面均已建立良好的品牌形象和较高的市场知名度，并与一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系。 公司不断提升服务水平。高端数控机床行业的客户会提出定制化的要求，为满足客户需求，公司逐年逐步提高客户服务质量，在销售服务商的协助下，公司在售前、售中、售后环节均为客户提供满意的服务，获得客户普遍好评。国际数控机床企业普遍存在跨国售后服务成本高的情况，公司作为本土企业，相对于国际同行具有售后服务人员充足、反应速度快的优势。公司在不断提高自身技术水平，向国际同行看齐的同时，也将继续保持低成本运营并致力于提供高水平服务。 海天精工秉承海天“优质高效，至诚服务”的服务理念，不断优化售后服务品质。在客户服务环节加深服务质量、拓宽服务范围，海天精工三包服务升级为五项承诺，快速、高效、准确、周到、彻底，这是对客户的责任，也表示海天精工将高效优质的服务送到每位客户手中。售后服务2.0模式推行海天精工客户服务平台，客户可以通过全国统一服务热线进行相关咨询。海天精工关键零部件备货充足，备用丝杠轴承价值量大，目前在宁波、大连、广东设立了备件仓库，可提供90%的主轴。同时售后服务人员通过定期课堂、云盘资料学习、新机操作等培训内容完成业务技能的提升。 3.3.研发优势：资金技术实力雄厚，持续加大研发投入 公司资金实力充足。2023年1-6月，我国机床工具工业协会重点联系企业中，金属切削机床行业亏损面为23.8%。行业亏损企业无法投入足够的资金创新研发，产品结构得不到更新。公司自首次公开发行并上市以来，资产负债结构不断优化，银行授信额度充足，可以投入足够的资金进行市场开拓和新产品研发。资金优势将有助于公司持续巩固领先地位。 公司技术实力雄厚。公司在数控机床研发领域已经有二十余年的经验积累。作为创新型企业，公司取得了229项专利，并与国内科研院校合作开发了多项技术，已经成为国内领先的数控机床研发、生产企业。多年来，公司始终站在国内数控机床市场与技术的前沿，精确把握市场，以市场、客户为导向，以技术创新为优先的策略，在不断赢得市场份额的同时，也为公司的研发、创新带来新的动力。 3.4.管理优势：人才梯队建设加强，完善激励制度 为满足企业发展对人才需要和员工对自我成长的需求，公司高度重视人力资源管理并开展了一系列人力资源管理变革和创新。对从事产品开发、工艺工装等技术相关工作的专业技术人员，按照助理工程师、工程师、资深工程师、副主任工程师等 7 个等级进行技术职务评定和考核，明确专业技术人员的晋升通道，促进公司内部技术人员的良性竞争，从而构建稳定的技术骨干团队。 公司重点关注后备潜质人才的选拔和成长，打造人才梯队体系并进行精益培养、沟通反馈、晋升发展，建立了人才库，持续储备和提供符合公司文化及战略发展的中高层管理人员。 公司通过报名、推荐，面试和选拔海外人员培养团队若干名，基于产品的性能和运用场景等，借助现有外贸团队的力量，在技术、质量、生产等不同领域实行双轨制（部门+外贸）的梯队培养模式。 为鼓励员工积极参与技术创新和管理提效，公司通过一系列制度化的奖励措施引导和鼓励员工主动提出并实施任何有利于改善公司经营活动的革新建议、改进意见、发明创造等。每年，公司针对新产品开发、传统工艺改革等项目进行科技进步及创新贡献奖的评审和奖励，充分调动广大技术员工的积极性，促进公司的科技进步和发展。每两年，公司对工作业绩突出的青年技术员工进行技术雏鹰的评审，可享受优惠待遇和特别培育，使其成为关键技术骨干或技术稀缺人才，从而更好的用好人才、留住人才、引进人才，壮大公司技术精英队伍。 4. 盈利预测与相对估值 4.1.盈利预测 关键假设： （1）数控龙门加工中心：数控龙门加工中心是公司核心主营业务，收入占比高，品牌效应强，技术壁垒高，定价能力高，近两年毛利率维持在30%以上。受益于下游制造业景气度回升，公司产品有望进一步提升市场份额和毛利率水平。我们预计2023-2025年，公司数控龙门加工中心产品销量增速分别为7%、20%、20%；均价增速分别为2%、2%、2%；该项业务毛利率分别为33%、33%、33.5%。 （2）数控立式加工中心：近两年该业务增长迅速，营收占比不断提升。我们预计2023-2025年，公司数控立式加工中心产品销量增速分别为5%、20%、20%；均价增速分别为0%、2%、5%；该项业务毛利率分别为17.5%、18%、18.5%。 （3）数控卧式加工中心：公司卧式加工中心毛利率水平最高，公司采用卧式加工中心等优势产品的模块化平台+行业选项的高效模式，产品市场占有率进一步提升。我们预计2023-2025年，公司数控卧式加工中心销量增速分别为7%、20%、20%；均价增速保持2%正增长；该项业务毛利率分别为36.5%、36.5%、37%。 （4）其他主营业务：我们预计公司该项业务营业收入增速与毛利率均保持稳定，假设2023-2025年，收入增速保持10%正增长，毛利率保持25%的水平。 （5）其他业务：我们预计公司该项业务营业收入增速与毛利率均保持稳定，假设2023-2025年，收入增速保持2%正增长，毛利率保持30%的水平。 4.2.相对估值 公司主营中高端数控机床，主要产品有：龙门加工中心、卧式加工中心、立式加工中心和数控车床。我们选取【秦川机床】、【纽威数控】、【科德数控】作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE 32.95、22.74、16.66 X。根据假设，我们预计公司2023-2025年海天精工实现收入34.31、41.69、51.32亿元，yoy+8.0%、21.5%、23.1%；实现归母净利润6.34、7.79、9.53亿元，yoy+21.8%、22.9%、22.3%；分别对应对应17.02、13.85、11.33X PE。估值具备性价比。 5. 风险提示 ①经济周期带来的经营风险：机床行业下游企业的固定资产投资形势直接影响机床行业的供需，而固定资产投资需求直接受国家宏观经济发展形势和国民经济增长幅度的影响。 ②行业和市场竞争风险：机床行业是典型的技术密集、资金密集的行业，尤其在本公司所处的数控机床行业，技术能力、品牌和生产规模决定了企业的市场竞争地位。公司面临着来自国内外企业的激烈竞争：（1）来自日本、德国等国家的高端数控机床企业的竞争，要继续缩小与国际机床企业的技术差距，还需要不断的努力；（2）随着我国民营经济的发展，高端数控机床行业也会逐步涌现出上规模、有特色的民营企业，加剧市场竞争。 ③外部环境存在不确定性的风险：国际形势仍然复杂严峻，欧美发达经济体通胀仍处高位、货币政策持续收紧，全球机床需求不稳定不平衡，公司面临经营环境恶化的风险。 报告信息 证券研究报告：《海天精工：国内数控机床头部企业，海外市场加速发展——公司首次覆盖报告》 对外发布时间：2024年2月1日 证券分析师：俞能飞 资格编号：S0120522120003 报告发布机构：德邦证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 俞能飞（S0120522120003）：德邦证券研究所智能制造组组长，机械设备首席分析师。厦门大学经济学硕士，曾于西部证券、华西证券、国泰君安等从事机械、中小盘研究，擅长挖掘底部、强预期差、高弹性标的研究。作为团队核心成员获得 2016 年水晶球机械行业第一名；2017 年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018 年新财富中小市值第三名；2020 年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。 卢大炜（S0120523010002）：帝国理工学院硕士，2017年进入实业工作，2019年正式进入证券行业，先后在万联证券、中银国际证券、西部证券担任行业研究员、分析师，主要负责3C设备、光伏设备、半导体设备行业研究。 师浩云（S0120123010016）：西安交通大学飞行器设计与工程学士，山东大学金融硕士，曾任职于华安证券、安信证券，覆盖通用设备、机床产业链、缝纫设备等行业。2021水晶球第二名团队成员，2022年新财富入围、水晶球第二名团队成员。 唐保威（S0120123040010）：CPA（非执业），浙江大学工学硕士。曾就职于中航证券研究所，2023年4月加入德邦证券。深度覆盖光伏设备、氢能装备、光热、核电、换电等行业。 曹钰涵（S0120123070012）：中央财经大学经济学硕士。2023年7月加入德邦证券。覆盖船舶、海上风电等行业。 重要说明 适当性说明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供德邦证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以德邦证券研究所发布的完整报告为准。若您并非德邦证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此证明。 免责声明 德邦证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，德邦证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 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