【东吴晨报0202】【固收】【宏观】【个股】中炬高新、万兴科技、中集集团、蔚蓝锂芯、恒逸石化
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0202】【固收】【宏观】【个股】中炬高新、万兴科技、中集集团、蔚蓝锂芯、恒逸石化》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 长债收益率接连下探 两角度看后续点位 回顾2013年以来的债券市场，我们按照10Y国债收益率走势，划分出两轮牛市： 第一轮债牛行情始于2013/11，收益率底出现于2016/08，历时较长，约33个月，在此期间，国债收益率最高值为2013年11月20日，收益率高达4.72%，国债收益率最低值为2016年8月15日，收益率低至2.64%，10Y国债收益率共计下行208bp。第二轮债牛行情始于2017/11，收益率底出现于2020/4，在此期间，国债收益率最高值为2017年11月23日，收益率高达3.99%，国债收益率最低值为2020年4月8日，收益率低至2.48%，10Y国债收益率共计下行151bp。 自 2013 年以来，10 年期国债收益率的波动率整体下降，由【均值-2 倍标准差，均值+2 倍标准差】所构成的箱体正在逐渐缩窄。同时，10 年期国债目前收益率在 2.5%附近上下波动，已到较低位置，10 年期国债的收益率变化幅度或不及前两轮。本轮债牛行情收益率最高点为2021年2月18日的3.2831%，2024年1月30日已下行至2.4557%，10Y国债收益率共计下行约80bp。相比之下，第一轮牛市10Y国债收益率共计下行208bp，第二轮牛市10Y国债收益率共计下行151bp。由于目前债市进入“低波动”的新格局，收益率下行幅度或不及此前两轮，但回溯此前两轮牛转熊拐点，均存在资金主动收紧现象，而当前货币仍宽松，因此收益率仍有下行空间。 我国经济基本面处于弱修复环境，央行的货币政策持续发力，1年期MLF利率已经从2019年的3.3%下行至2023年的2.5%，我们预计1年期MLF仍会持续下行，未来两年1年期MLF利率将下降45—50bp。10年期国债目前收益率已下探至2.5%以下，已到较低位置，10年期国债的收益率变化幅度不及前两轮。保守情况下，本轮10年期国债收益率变化与1年期MLF大致保持一致，未来两年10年期国债收益率最低区间在2.00%-2.05%。针对30年期国债收益率的点位，我们从30Y-10Y利差的角度出发，目前利差压缩到了24bp，我们以20bp为利差的极限值，则30年期国债收益率最低区间为2.20%-2.25%。 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） 宏观 美联储：“用嘴降息”到降息的距离 美联储1月预计不会降息，不过我们认为这其实是延续去年12月“用嘴降息”之术。非危机状态下的降息在历史上并不常见，而大多降息都是危机引发的被迫降息。尤其是过去的两次给我们留下了深深的烙印：2020年疫情冲击下美联储迅速将利率降低至0；以及十几年前美国房地产泡沫被刺破后引发了大衰退，随后的大幅降息。可见很多年以来美联储典型的降息要么是因为大危机，要么是经济出现了大幅放缓。然而本次开启降息的辩论将不再是过去“常态化”的情况，反而与90年代降息的原因更为类似—预防式降息。 具体来看，本次会议预计主要有以下三点值得关注： 一是不再进一步加息。声明中可能删除“任何额外的紧缩”的说法，转为使用“政策根据需要采取行动”，暗示政策向正常化转向，接下来更可能的是降息而非加息。 二是并未弱化通胀风险，尤其是核心通胀。本次会议虽然承认了“通胀持续缓解”，但考虑到住房外的核心通胀尚未提供更多放缓证据，至少需要看到薪资通胀拉动更多下行，才能让美联储“有信心”地认为通胀会稳定地回落至2%。 三是对金融条件的“含糊其辞”。美联储承认了近期金融条件的宽松，不过同时仍旧对早期信贷收缩对经济的拖累有所担忧。 由此来看，美联储从“用嘴降息”到降息仍有距离，降息的急迫性并不高。今年降息的关键在于通胀：一个是现实通胀水平，另一个则是对通胀的预期水平。而其背后反映出的实则是对实际利率的控制。那么距离降息还有多远?我们认为有如下三个条件需要同时被满足： 核心PCE（6个月年化）降至2%。从2023年来看，核心PCE环比6个月移动平均维持在0.2%-0.3%良性放缓的趋势上。通过美联储近期更关注的3个月和6个月核心PCE的变化，根据我们的测算（按照良性放缓的环比增速），2024年上半年美国6个月年化核心通胀的很可能小幅反弹，转而在2024年下半年才能回落至美联储合意的水平上。鉴于此，我们认为核心通胀的放缓还需要更多时间才能交出让美联储满意的“成绩单”。 除了基准情形下需要核心通胀的良性放缓之外，薪资和通胀预期也是能否顺畅地打开降息大门的关键： 薪资增速回落至3.5%。鲍威尔2023年10月曾公开表示，3.5% 的薪资增速于2%的通胀目标相符合的。目前来看，就业市场供需失衡的矛盾确实有所缓解，不过衡量劳动力紧张程度的指标仍然处于历史较高水平，新增非农就业人数也持续高增，工资增速回至合意水平难度较大。因此除非员工工资水平大幅走低，否则美联储首次降息的时间将从二季度往后延长。 长期通胀预期被稳定的锚定。这一预期能否被很好的稳定是判断通胀回落是暂时性还是持续性的重要证据。从当前来看，无论是密歇根调查，还是纽约联储对于未来通胀预期的中位数，都在稳步下降。如果未来这一预期持续低于3%，稳步向2%的水平靠拢，这将有助于“安抚”美联储对长期通胀预期失控的担忧，从而顺利的打开对降息的讨论。 由此可见在美联储降息的条件中，只有通胀预期稳定这一条件被满足。美国经济在上半年衰退概率低、核心通胀回落较为缓慢的情况下，达到在2024年3月就条件的概率极低。不过考虑到3月往往发生“意外”，美联储“防风险”需求可能让委员会不得不采取宽松举措。即便是不降息，降低缩表速度也意味着在逐步给通往降息的道路上清扫障碍。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 中炬高新（600872） 2023年业绩预告点评 费用前置拖累23年业绩 24年有望轻装上阵 投资要点 公司发布2023年业绩预告：预计2023年公司归母净利润15.34-18.41亿元，较2022年扭亏为盈。预计2023年公司扣非归母净利润4.72-5.67亿元，同比-15.1%到+1.9%；23Q4公司扣非归母净利润0.1-1.04亿元，同比-94%到-32%。业绩略低于预期。 重大诉讼如期和解，减值冲回增厚23年业绩：23Q4公司与工业联合就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解，依据会计准则相关规定，目前证据表明上述诉讼案件的和解事项在2023年已经存在，且撤诉程序无实质障碍，计提的预计负债可以转回，预计有望增加当期损益，即2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入，而2023H1计提的预计负债17.47亿元将冲回，增厚公司23年归母净利润。 内部改革持续推进，费用前置下24年有望轻装上阵：2023Q4公司反思过往经营问题，总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题，并针对性规划了未来改进路线，我们预计公司调味品主业美味鲜23年收入有望同比持平，但23Q4公司前置了员工安置费用和营销费用，拖累23年业绩。我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰，23年费用前置下24年有望轻装上阵，改革红利有望持续释放。 春节备货有序推进，开门红可期：当前公司春节备货有序推进，我们预计24年1-2月出货端预计同比双位数增长，库存环比回落，开门红下24年收入端加速增长确定性提升。 盈利预测与投资评级：23年公司业绩略低于预期，我们下调公司23-25年收入预期为52/60/69亿元（此前预期为55/63/72亿元），同比-2%/+14%/+15%，调整23-25年归母净利润预期为15.7/7.7/9.8亿元（此前预期为6.7/8.5/10.2亿元），同比+365%/-51%/+27%，其中美味鲜归母净利润分别为5.59/7.6/9.7亿元，同比+2.3%/+36%/+28%。我们预计公司归母净利润对应24-25年PE分别为22/18x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题。 （分析师 孙瑜） 万兴科技（300624） 2023年业绩预告点评 业绩符合预期 天幕大模型开启新增长空间 投资要点 业绩概览：2023年公司预计实现归母净利润0.75-1亿元，同比增长82-142%，符合市场预期。预计实现扣非净利润0.78-1.05亿元，同比增长636-891%。 公司AI功能落地速度快，已在多款产品实现应用。截至2023年，公司已在万兴喵影/Filmora、万兴 PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIG功能;在多媒体云端工具集产品 Media.io上新系列AIGC创意服务。已上线AI功能的应用，活跃用户数和付费用户数同比均有明显提升。此外，公司于2023年推出万兴播爆、Kwicut 等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，2024年也有AI新品在研发中。 专注于多模态领域的「天幕大模型」正式发布，正逐步应用于公司产品。2024年1月30日，万兴科技「天幕大模型」正式发布。“天幕”依托基础大模型及高性能全球网络平台、计算集群算力平台、海量数据平台等多个底层技术资源支撑。模型框架分为底层基础设施、原子能力及组装配件三个层面。其中原子能力为大模型的核心，以视频、图像、音频、语言模型为基础大模型，模型价值在于能够专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋能应用智能。大模型的自研功能包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、数字人播报等，应用于视频剪辑、数字人口播等场景，为创作者提供更专业化的AI创新解决方案，广泛应用于各类商业场景，定义数字创意应用“新范式”。“天幕”大模型的能力已经在万兴科技 AI 系列产品中得到广泛应用和推广，其中，AI 讲演神器万兴智演、AI 音乐创作引擎、AI 图像生成工具等产品的“智慧”程度已经超越了预期，大大提高了创作者的效率和工作质量。 盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们将公司2023-2025年的收入预测由15.6/19.5/23.7亿元调整至15/18.5/22.5亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI商业化进展不及预期风险，新技术政策风险，市场竞争风险。 （分析师 张良卫） 中集集团（000039） 2023年业绩预告点评 业绩阶段性承压 看好集装箱+海工复苏下困境反转 投资要点 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压 公司披露2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系（1）集装箱周期下行，尽管Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响，（2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约6.1亿元。（3）年底一次性计提减值与费用。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 拟以自有资金2-3亿元回购股份，彰显管理层信心 公司于2023年11月发布公告，拟以不超过人民币3亿元（含），不低于人民币2亿元（含），回购价不超过10.20元/股（含）回购A股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。截止2024年1月16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本0.076%，已使用资金0.35亿元。 盈利预测与投资评级：受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹，调整2023-2025年公司归母净利润为3.1（原值6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。 （分析师 周尔双、罗悦） 蔚蓝锂芯（002245） 2023年业绩预告点评 终端去库存完毕，单颗盈利持续恢复 投资要点 事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润1.3-1.7亿元，同减55-66%；扣非净利润0.85-1.25亿元，同减58-71%，其中Q4归母净利0.27-0.67亿元，同增206-364%，环比-56%~+9%；扣非净利0.11-0.51亿元，同增125-218%，环比-72%~+29%，若加回减值和奖金计提，业绩符合市场预期。 Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面，大客户Q3去库结束，Q4开始恢复采购，我们预计公司Q4出货8500万颗，环增40%，全年出货2.2-2.3亿颗，同降25-30%。随着终端库存消化完毕，我们预计Q1出货超6千万颗，同比近翻倍增长，24年目标出货4亿颗，同增75%。盈利方面，我们预计Q4单颗盈利0.5元，环增25%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利我们预计恢复至0.7元。 金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面，Q4我们预计贡献4千万利润，环增20-30%，23年贡献1.5亿利润，公司保持着3C市场的绝对优势地位，进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，Q4我们预计贡献1千万利润，环比保持稳定，23年基本盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元（原预测2.9/4.7/6.7亿元），同比-60%/+126%/+21%，对应PE为53x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 恒逸石化（000703） 2023年业绩预告点评 长丝盈利中枢修复，芳烃维持高景气运行 投资要点 事件1：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.95~4.15亿元，扣非净利润0.45~0.65亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损1.27~1.47亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 事件2：公司发布第六期员工持股计划，拟筹集资金不超过8亿元，其中2.5亿元拟用于受让上市公司回购股票，价格为6.61元/股，5.5亿元拟用于通过二级市场购买股票。 长丝盈利中枢修复，PTA整体承压运行：1）2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。向后看，24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有115万吨新产能投放，产能增速有望创下近年新低。2）根据百川盈孚统计，2023年我国PTA新增产能达1310万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346元/吨，较22年下降116元/吨。 海外成品油价差有所回落，芳烃维持高景气：1）2023年东南亚汽油/柴油/航煤裂解价差分别为12/24/22美元/桶，同比分别-2/-15/-8美元/桶。进入24年后，受海外炼厂开工率回落以及出行需求回升影响，海外成品油价差有所回升，截至1月30日，东南亚汽油/柴油/航煤价差分别为15/26/22美元/桶。2）2023年PX/纯苯较原油价差分别为438/311美元/吨，同比分别+38/-36美元/吨，整体处于历史中高位。进入24年后，芳烃价差重新走阔，截至1月30日，PX/纯苯交原油价差分别为436/406美元/吨。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 接连推出多期员工持股计划，彰显长期发展信心：公司于23年7月出台第五期员工持股计划，筹资金额不超过7亿元，控股股东同步成立专项计划，增持金额不超过3亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划，追加筹资金额不超过8亿元，进一步彰显了对于长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4/11/17亿元（此前为3/9/12亿元），按1月31日收盘价计算，对应PE分别55.4/20.2/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行。 （分析师 陈淑娴） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 长债收益率接连下探 两角度看后续点位 回顾2013年以来的债券市场，我们按照10Y国债收益率走势，划分出两轮牛市： 第一轮债牛行情始于2013/11，收益率底出现于2016/08，历时较长，约33个月，在此期间，国债收益率最高值为2013年11月20日，收益率高达4.72%，国债收益率最低值为2016年8月15日，收益率低至2.64%，10Y国债收益率共计下行208bp。第二轮债牛行情始于2017/11，收益率底出现于2020/4，在此期间，国债收益率最高值为2017年11月23日，收益率高达3.99%，国债收益率最低值为2020年4月8日，收益率低至2.48%，10Y国债收益率共计下行151bp。 自 2013 年以来，10 年期国债收益率的波动率整体下降，由【均值-2 倍标准差，均值+2 倍标准差】所构成的箱体正在逐渐缩窄。同时，10 年期国债目前收益率在 2.5%附近上下波动，已到较低位置，10 年期国债的收益率变化幅度或不及前两轮。本轮债牛行情收益率最高点为2021年2月18日的3.2831%，2024年1月30日已下行至2.4557%，10Y国债收益率共计下行约80bp。相比之下，第一轮牛市10Y国债收益率共计下行208bp，第二轮牛市10Y国债收益率共计下行151bp。由于目前债市进入“低波动”的新格局，收益率下行幅度或不及此前两轮，但回溯此前两轮牛转熊拐点，均存在资金主动收紧现象，而当前货币仍宽松，因此收益率仍有下行空间。 我国经济基本面处于弱修复环境，央行的货币政策持续发力，1年期MLF利率已经从2019年的3.3%下行至2023年的2.5%，我们预计1年期MLF仍会持续下行，未来两年1年期MLF利率将下降45—50bp。10年期国债目前收益率已下探至2.5%以下，已到较低位置，10年期国债的收益率变化幅度不及前两轮。保守情况下，本轮10年期国债收益率变化与1年期MLF大致保持一致，未来两年10年期国债收益率最低区间在2.00%-2.05%。针对30年期国债收益率的点位，我们从30Y-10Y利差的角度出发，目前利差压缩到了24bp，我们以20bp为利差的极限值，则30年期国债收益率最低区间为2.20%-2.25%。 风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） 宏观 美联储：“用嘴降息”到降息的距离 美联储1月预计不会降息，不过我们认为这其实是延续去年12月“用嘴降息”之术。非危机状态下的降息在历史上并不常见，而大多降息都是危机引发的被迫降息。尤其是过去的两次给我们留下了深深的烙印：2020年疫情冲击下美联储迅速将利率降低至0；以及十几年前美国房地产泡沫被刺破后引发了大衰退，随后的大幅降息。可见很多年以来美联储典型的降息要么是因为大危机，要么是经济出现了大幅放缓。然而本次开启降息的辩论将不再是过去“常态化”的情况，反而与90年代降息的原因更为类似—预防式降息。 具体来看，本次会议预计主要有以下三点值得关注： 一是不再进一步加息。声明中可能删除“任何额外的紧缩”的说法，转为使用“政策根据需要采取行动”，暗示政策向正常化转向，接下来更可能的是降息而非加息。 二是并未弱化通胀风险，尤其是核心通胀。本次会议虽然承认了“通胀持续缓解”，但考虑到住房外的核心通胀尚未提供更多放缓证据，至少需要看到薪资通胀拉动更多下行，才能让美联储“有信心”地认为通胀会稳定地回落至2%。 三是对金融条件的“含糊其辞”。美联储承认了近期金融条件的宽松，不过同时仍旧对早期信贷收缩对经济的拖累有所担忧。 由此来看，美联储从“用嘴降息”到降息仍有距离，降息的急迫性并不高。今年降息的关键在于通胀：一个是现实通胀水平，另一个则是对通胀的预期水平。而其背后反映出的实则是对实际利率的控制。那么距离降息还有多远?我们认为有如下三个条件需要同时被满足： 核心PCE（6个月年化）降至2%。从2023年来看，核心PCE环比6个月移动平均维持在0.2%-0.3%良性放缓的趋势上。通过美联储近期更关注的3个月和6个月核心PCE的变化，根据我们的测算（按照良性放缓的环比增速），2024年上半年美国6个月年化核心通胀的很可能小幅反弹，转而在2024年下半年才能回落至美联储合意的水平上。鉴于此，我们认为核心通胀的放缓还需要更多时间才能交出让美联储满意的“成绩单”。 除了基准情形下需要核心通胀的良性放缓之外，薪资和通胀预期也是能否顺畅地打开降息大门的关键： 薪资增速回落至3.5%。鲍威尔2023年10月曾公开表示，3.5% 的薪资增速于2%的通胀目标相符合的。目前来看，就业市场供需失衡的矛盾确实有所缓解，不过衡量劳动力紧张程度的指标仍然处于历史较高水平，新增非农就业人数也持续高增，工资增速回至合意水平难度较大。因此除非员工工资水平大幅走低，否则美联储首次降息的时间将从二季度往后延长。 长期通胀预期被稳定的锚定。这一预期能否被很好的稳定是判断通胀回落是暂时性还是持续性的重要证据。从当前来看，无论是密歇根调查，还是纽约联储对于未来通胀预期的中位数，都在稳步下降。如果未来这一预期持续低于3%，稳步向2%的水平靠拢，这将有助于“安抚”美联储对长期通胀预期失控的担忧，从而顺利的打开对降息的讨论。 由此可见在美联储降息的条件中，只有通胀预期稳定这一条件被满足。美国经济在上半年衰退概率低、核心通胀回落较为缓慢的情况下，达到在2024年3月就条件的概率极低。不过考虑到3月往往发生“意外”，美联储“防风险”需求可能让委员会不得不采取宽松举措。即便是不降息，降低缩表速度也意味着在逐步给通往降息的道路上清扫障碍。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陶川、邵翔） 个股 中炬高新（600872） 2023年业绩预告点评 费用前置拖累23年业绩 24年有望轻装上阵 投资要点 公司发布2023年业绩预告：预计2023年公司归母净利润15.34-18.41亿元，较2022年扭亏为盈。预计2023年公司扣非归母净利润4.72-5.67亿元，同比-15.1%到+1.9%；23Q4公司扣非归母净利润0.1-1.04亿元，同比-94%到-32%。业绩略低于预期。 重大诉讼如期和解，减值冲回增厚23年业绩：23Q4公司与工业联合就三起建设用地使用权转让合同纠纷案的诉讼处理达成意向和解，依据会计准则相关规定，目前证据表明上述诉讼案件的和解事项在2023年已经存在，且撤诉程序无实质障碍，计提的预计负债可以转回，预计有望增加当期损益，即2022年计提的预计负债11.78亿元将计入营业外收入，而2023H1计提的预计负债17.47亿元将冲回，增厚公司23年归母净利润。 内部改革持续推进，费用前置下24年有望轻装上阵：2023Q4公司反思过往经营问题，总结出产品、供应链、内部管理、渠道管理等问题，并针对性规划了未来改进路线，我们预计公司调味品主业美味鲜23年收入有望同比持平，但23Q4公司前置了员工安置费用和营销费用，拖累23年业绩。我们认为公司本次改革信心坚定、路线清晰，23年费用前置下24年有望轻装上阵，改革红利有望持续释放。 春节备货有序推进，开门红可期：当前公司春节备货有序推进，我们预计24年1-2月出货端预计同比双位数增长，库存环比回落，开门红下24年收入端加速增长确定性提升。 盈利预测与投资评级：23年公司业绩略低于预期，我们下调公司23-25年收入预期为52/60/69亿元（此前预期为55/63/72亿元），同比-2%/+14%/+15%，调整23-25年归母净利润预期为15.7/7.7/9.8亿元（此前预期为6.7/8.5/10.2亿元），同比+365%/-51%/+27%，其中美味鲜归母净利润分别为5.59/7.6/9.7亿元，同比+2.3%/+36%/+28%。我们预计公司归母净利润对应24-25年PE分别为22/18x，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题。 （分析师 孙瑜） 万兴科技（300624） 2023年业绩预告点评 业绩符合预期 天幕大模型开启新增长空间 投资要点 业绩概览：2023年公司预计实现归母净利润0.75-1亿元，同比增长82-142%，符合市场预期。预计实现扣非净利润0.78-1.05亿元，同比增长636-891%。 公司AI功能落地速度快，已在多款产品实现应用。截至2023年，公司已在万兴喵影/Filmora、万兴 PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIG功能;在多媒体云端工具集产品 Media.io上新系列AIGC创意服务。已上线AI功能的应用，活跃用户数和付费用户数同比均有明显提升。此外，公司于2023年推出万兴播爆、Kwicut 等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，2024年也有AI新品在研发中。 专注于多模态领域的「天幕大模型」正式发布，正逐步应用于公司产品。2024年1月30日，万兴科技「天幕大模型」正式发布。“天幕”依托基础大模型及高性能全球网络平台、计算集群算力平台、海量数据平台等多个底层技术资源支撑。模型框架分为底层基础设施、原子能力及组装配件三个层面。其中原子能力为大模型的核心，以视频、图像、音频、语言模型为基础大模型，模型价值在于能够专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋能应用智能。大模型的自研功能包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、数字人播报等，应用于视频剪辑、数字人口播等场景，为创作者提供更专业化的AI创新解决方案，广泛应用于各类商业场景，定义数字创意应用“新范式”。“天幕”大模型的能力已经在万兴科技 AI 系列产品中得到广泛应用和推广，其中，AI 讲演神器万兴智演、AI 音乐创作引擎、AI 图像生成工具等产品的“智慧”程度已经超越了预期，大大提高了创作者的效率和工作质量。 盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们将公司2023-2025年的收入预测由15.6/19.5/23.7亿元调整至15/18.5/22.5亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期风险，AI商业化进展不及预期风险，新技术政策风险，市场竞争风险。 （分析师 张良卫） 中集集团（000039） 2023年业绩预告点评 业绩阶段性承压 看好集装箱+海工复苏下困境反转 投资要点 受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压 公司披露2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系（1）集装箱周期下行，尽管Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响，（2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约6.1亿元。（3）年底一次性计提减值与费用。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。 集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转 （1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。 拟以自有资金2-3亿元回购股份，彰显管理层信心 公司于2023年11月发布公告，拟以不超过人民币3亿元（含），不低于人民币2亿元（含），回购价不超过10.20元/股（含）回购A股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。截止2024年1月16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本0.076%，已使用资金0.35亿元。 盈利预测与投资评级：受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹，调整2023-2025年公司归母净利润为3.1（原值6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应PE 139/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等。 （分析师 周尔双、罗悦） 蔚蓝锂芯（002245） 2023年业绩预告点评 终端去库存完毕，单颗盈利持续恢复 投资要点 事件：公司发布业绩预告，23年实现归母净利润1.3-1.7亿元，同减55-66%；扣非净利润0.85-1.25亿元，同减58-71%，其中Q4归母净利0.27-0.67亿元，同增206-364%，环比-56%~+9%；扣非净利0.11-0.51亿元，同增125-218%，环比-72%~+29%，若加回减值和奖金计提，业绩符合市场预期。 Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面，大客户Q3去库结束，Q4开始恢复采购，我们预计公司Q4出货8500万颗，环增40%，全年出货2.2-2.3亿颗，同降25-30%。随着终端库存消化完毕，我们预计Q1出货超6千万颗，同比近翻倍增长，24年目标出货4亿颗，同增75%。盈利方面，我们预计Q4单颗盈利0.5元，环增25%，全年季度持续恢复，24年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利我们预计恢复至0.7元。 金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面，Q4我们预计贡献4千万利润，环增20-30%，23年贡献1.5亿利润，公司保持着3C市场的绝对优势地位，进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额，24年利润预计稳中有升。LED方面，Q4我们预计贡献1千万利润，环比保持稳定，23年基本盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，24年预计开始实现盈利，金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 盈利预测与投资评级：考虑到行业需求不及预期，我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元（原预测2.9/4.7/6.7亿元），同比-60%/+126%/+21%，对应PE为53x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 恒逸石化（000703） 2023年业绩预告点评 长丝盈利中枢修复，芳烃维持高景气运行 投资要点 事件1：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.95~4.15亿元，扣非净利润0.45~0.65亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损1.27~1.47亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 事件2：公司发布第六期员工持股计划，拟筹集资金不超过8亿元，其中2.5亿元拟用于受让上市公司回购股票，价格为6.61元/股，5.5亿元拟用于通过二级市场购买股票。 长丝盈利中枢修复，PTA整体承压运行：1）2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。向后看，24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有115万吨新产能投放，产能增速有望创下近年新低。2）根据百川盈孚统计，2023年我国PTA新增产能达1310万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346元/吨，较22年下降116元/吨。 海外成品油价差有所回落，芳烃维持高景气：1）2023年东南亚汽油/柴油/航煤裂解价差分别为12/24/22美元/桶，同比分别-2/-15/-8美元/桶。进入24年后，受海外炼厂开工率回落以及出行需求回升影响，海外成品油价差有所回升，截至1月30日，东南亚汽油/柴油/航煤价差分别为15/26/22美元/桶。2）2023年PX/纯苯较原油价差分别为438/311美元/吨，同比分别+38/-36美元/吨，整体处于历史中高位。进入24年后，芳烃价差重新走阔，截至1月30日，PX/纯苯交原油价差分别为436/406美元/吨。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 接连推出多期员工持股计划，彰显长期发展信心：公司于23年7月出台第五期员工持股计划，筹资金额不超过7亿元，控股股东同步成立专项计划，增持金额不超过3亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划，追加筹资金额不超过8亿元，进一步彰显了对于长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4/11/17亿元（此前为3/9/12亿元），按1月31日收盘价计算，对应PE分别55.4/20.2/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行。 （分析师 陈淑娴） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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