【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济
（以下内容从广发证券《【广发宏观贺骁束】高频数据下的1月经济》研报附件原文摘录）
广发证券资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，1月六大发电集团耗煤量均值为86.15万吨，环比2023年12月回升2.0%，这一环比增速大致在季节性均值下的中性水平，2015-2023年（其中春节落于2月的年份）1月日耗环比增速区间为0.10%-5.74%。由于春节错位，1月日耗同比增速升至15.8%（12月同比4.0%）。 第二，地产销售再度低位徘徊。1月30大中城市日均成交面积26.0万方，11-12月同口径日均成交分别为32.6、41.6万方。1月均值较12月环比为-37.4%，这一环比表现低于季节性，2019-2022年1月环比均值-27.2%，转段期间的2023年1月环比为-40.9%。周度分布来看，1月1日-10日、11-20日、21-31日成交面积均值分别为26.9、25.1、26.1万方。部分城市二手房成交环比回暖。 第三，港口货物吞吐量数据及可比国家出口数据回升。截至1月28日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长19.2%、16.9%，春节错位影响之下，集装箱、货物吞吐量同比录得去年5月以来高点。从环比来看，1月港口完成货物、集装箱吞吐量环比为3.2%、7.7%（2023年1月环比分别为-7.3%、-1.7%）。韩国1月出口增速录得2022下半年以来新高值，电子产品出口增速也有不同程度好转。越南1月出口同比33.9%，同比增速录得2021年下半年以来新高。 第四，居民生活半径大致平稳。1月全国十大城市地铁客运量日均值5913万人，11-12月数据分别为5994、5882万人，1月环比0.5%。春节临近的背景下，1月执行航班数据环比季节性回升，截至1月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升11.1%，这一指标在过去4个月呈连续环比小幅回落态势。值得注意的是，国际航班执行数量继续恢复，1月均值刷新历史新高，环比增速8.6%。 第五，汽车零售数据环比吻合于季节性。1月前28日乘用车零售环比、同比分别为-15%、64%；批发环比略弱于零售，前28日批发销量环比回落28%，同比增长52%。新能源车零售环比回落24%，同比增长92%。零售环比变化幅度大致持平季节性，2016-2022年1月中汽协乘用车销量环比均值为-13.4%，2023年转段期间1月环比-35.2%。关于同比数据较高，乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分”。 第六，工业部门开工率环比涨跌互现，粗钢产量较高。全国247家高炉开工率（期末值，下同）环比、同比分别增长1.7、0.1pct；1月前20日中钢协口径粗钢日均产量269.6万吨，环比、同比分别增长12.2%、11.1%。焦化企业开工率均值录得68.1%，环比、同比分别录得-2.6、-3.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-33.9、31.7pct。PVC开工率均值80.0%，环比、同比分别回升3.0、3.2pct。全国苯乙烯开工率均值为67.9%，高于前月均值的66.8%。山东地炼开工率均值为61.8%，低于前值的63.9%。汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别增长0.4、9.9pct。 第七，整车货运流量环比小幅回升，春节错位下同比走高。1月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为112.2、117.9、114.8，月均值环比上月均值回升0.5%，同比去年1月均值回升55.5%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 第八，水泥沥青等建筑业产品表现偏弱。1月全国水泥发运率均值录得29.9%，相较12月均值环比回落5.3pct，相较去年同期回升5.6%。1月前31日全国石油沥青开工率（周度）分别录得31.0%、27.8%、28.9%、27.4%，相较12月读数仍相对偏弱。这其中可能部分包含季节性因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。 第九，全球定价大宗商品涨跌互现，原油价格涨幅相对显著。1月IPE布油期货价期末值环比回升6.0%，化工品价格指数CCPI回落1.0%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升0.4%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-3.4%、7.0%、3.3%、-1.4%。1月CRB指数月均值环比回落1.0%，同比为-8.2%（前值为-7.4%）。 第十，内需定价商品中，煤炭、钢铁等价格偏弱，原油化工产品价格偏强。1月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-18.7%、-3.8%，螺纹钢期货价环比回落7.3%，玻璃期货价环比回升5.8%，全国水泥价格指数环比回落4.3%。原油下游产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得1.2%（前值-1.1%），南华有色金属指数月均值环比0.1%（前值-0.9%）。南华工业品指数月均值环比录得-0.1%、同比录得3.0%（前值5.4%）。 第十一，1月猪肉价格整体延续弱势，农业部猪肉平均批发价月均值为20.1元/千克，环比回落0.6%；但随着春节临近，1月第四周价格环比上行较快。农业部重点监测28种蔬菜（期末值，下同）平均价格环比上涨4.4%，7种重点水果平均批发价环比前月持平，主粮之中黄玉米价格收跌。 第十二，简单来看，1月高频数据显示供给端相对平稳，发电量、钢产量、货运量，以及汽车钢胎开工率等均指向这一点；从需求端看，较为积极的是港口货物吞吐量等与出口相关的指标出现好转信号。但同时，地产销售偏弱、表征基建实物工作量的沥青、水泥开工率偏低显示经济仍存在约束因素。实际增长环比大致持平的背景下，内需定价商品价格偏弱可能和“供给强于需求”的结构有关，它对应名义GDP预期仍有待改善。 正文 1月六大发电集团耗煤量均值为86.15万吨，环比2023年12月回升2.0%，这一环比增速大致在季节性均值下的中性水平，2015-2023年（其中春节落于2月的年份）1月日耗环比增速区间为0.10%-5.74%。由于春节错位，1月日耗同比增速升至15.8%（12月同比4.0%）。 据同花顺数据，1月六大发电集团日均耗煤量86.15万吨，相较上月环比回升2.0%（2015-2023年春节落于2月年份的1月环比读数区间为0.10%-5.74%，均值为3.14%）；相较去年1月均值回升15.8%，2023年12月全月同比4.0%（若未特别注明，11月、12月均指代2023年）。从周度数据来看，1月2日-9日、10日-17日、18-24日、25日-31日耗量均值分别为86.39、85.81、86.28、86.14万吨，12月最后一周（12月23日-29日）日耗均值87.05万吨。 另据中电联口径数据，1月5日-1月11日、1月12日-1月18日、1月19日-1月25日燃煤企业日均发电量环比增速2.6%、0.5%、2.1%（12月周度发电量环比增速区间为0.4%-12.4%）。同期发电量两年复合增速-1.8%、2.2%、0.5%（12月两年平均增速区间为1.0%-9.1%）。 地产销售再度低位徘徊。1月30大中城市日均成交面积26.0万方，11-12月同口径日均成交分别为32.6、41.6万方。1月均值较12月环比为-37.4%，这一环比表现低于季节性，2019-2022年1月环比均值-27.2%，转段期间的2023年1月环比为-40.9%。周度分布来看，1月1日-10日、11-20日、21-31日成交面积均值分别为26.9、25.1、26.1万方。部分城市二手房成交环比回暖。 据Wind数据（若未特别注明，后文数据均来自Wind），截至1月31日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得26.0万方，月度均值环比回落37.4%，相较去年同期下降5.2%。2019-2022年1月环比读数区间为-42.35%~-13.41%，均值-27.2%，2023年1月环比-40.9%。从周度分布来看，1月1日-10日、11-20日、21-31日成交面积均值分别为26.9、25.1、26.1万方，12月最后一周（12月25日-31日）成交面积56.4万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别录得-6.2%、-2.8%、-9.7%（12月同比分别为-6.2%、-8.7%、-18.6%）。 部分城市二手房成交回暖。截至1月31日，北京二手房日均（签约）成交449套，环比回落4.7%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得0.3%、3.1%、15.7%。1月百城土地溢价率月均值3.9%。 港口货物吞吐量数据及可比国家出口数据回升。截至1月28日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长19.2%、16.9%，春节错位影响之下，集装箱、货物吞吐量同比录得去年5月以来高点。从环比来看，1月港口完成货物、集装箱吞吐量环比为3.2%、7.7%（2023年1月环比分别为-7.3%、-1.7%）。韩国1月出口增速录得2022下半年以来新高值，电子产品出口增速也有不同程度好转。越南1月出口同比33.9%，同比增速录得2021年下半年以来新高。 截至1月28日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得19.2%、16.9%，同比增速为去年5月以来高点，去年12月同比增速分别录得7.4%、5.3%。从环比来看，1月港口完成货物、集装箱吞吐量均值环比分别录得3.2%、7.9%，2023年1月环比读数分别为-7.3%、-1.7%。从运价指数来看，1月中国沿海散货运价指数收于1003.2点，环比-13.1%；中国出口集装箱运价指数收于1403点，环比涨幅录得54.3%。 1月韩国出口增速18.0%（12月全月同比5.0%，11月全月同比7.7%，去年同比-7.5%），其中半导体前20日出口同比19.7%（12月前20日同比19.2%），计算机外围设备前20日出口同比24.0%（12月前20日同比为-9.5%）。1月越南出口增速33.9%（12月同比11.0%，去年同比-4.4%）。 居民生活半径大致平稳。1月全国十大城市地铁客运量日均值5913万人，11-12月数据分别为5994、5882万人，1月环比0.5%。春节临近的背景下，1月执行航班数据环比季节性回升，截至1月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升11.1%，这一指标在过去4个月呈连续环比小幅回落态势。值得注意的是，国际航班执行数量继续恢复，1月均值刷新历史新高，环比增速8.6%。 截至1月31日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得985万人（12月日均955万人）、1022万人（12月日均1028万人）、880万人（12月日均905万人）、841万人（12月日均824万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5913万人次，11-12月数据分别为5994、5882万人，12月最后一周6108万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度分布于-1.8%~1.9%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。 截至1月31日，国内执行航班日均值录得12815架次，其中11-12月度日均值分别为11672、11536架次，环比读数回升11.1%。本月执行航班周度日均值分别录得11846、12335、12870、13335架次。1月国际航班、港澳台航班均值分别录得1315、321架次，环比前月分别录得8.4%、-1.1%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。 汽车零售数据环比吻合于季节性。1月前28日乘用车零售环比、同比分别为-15%、64%；批发环比略弱于零售，前28日批发销量环比回落28%，同比增长52%。新能源车零售环比回落24%，同比增长92%。零售环比变化幅度大致持平季节性，2016-2022年1月中汽协乘用车销量环比均值为-13.4%，2023年转段期间1月环比-35.2%。关于同比数据较高，乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分”。 乘联会口径显示：1月前28日乘用车日均零售销量6.1万辆，环比、同比分别为-15%、64%（12月同比9%）；乘用车日均批发销量5.6万辆，环比、同比分别为-28%、52%（12月同比24%）。乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分。今年1月的有效产销时间很长，开门红效果会很突出，因此1月的车市零售形势总体是很好的”。另据中汽协口径数据，2016-2022年1月乘用车销量环比增速区间-27.4%~-7.4%，均值为-13.4%，2023年1月环比读数为-35.2%。 工业部门开工率环比涨跌互现，粗钢产量较高。全国247家高炉开工率（期末值，下同）环比、同比分别增长1.7、0.1pct；1月前20日中钢协口径粗钢日均产量269.6万吨，环比、同比分别增长12.2%、11.1%。焦化企业开工率均值录得68.1%，环比、同比分别录得-2.6、-3.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-33.9、31.7pct。PVC开工率均值80.0%，环比、同比分别回升3.0、3.2pct。全国苯乙烯开工率均值为67.9%，高于前月均值的66.8%。山东地炼开工率均值为61.8%，低于前值的63.9%。汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别增长0.4、9.9pct。 截至1月最后一周，全国247家高炉开工率均值录得76.8%，环比、同比分别增长1.7、0.1pct。1月前20日粗钢日均产量269.6万吨，环比、同比增速分别录得12.2%、11.1%。焦化企业开工率均值录得68.1%，环比、同比分别录得-2.6、-3.7pct。PTA江浙织机负荷率均值录得38.7%，环比、同比分别变动-33.9、31.7pct。全国PVC开工率均值录得80.0%，环比、同比回升3.0、3.2pct；全国苯乙烯开工率均值录得67.9%，高于前月均值的66.8%。山东地炼开工率均值录得61.8%，低于前月读数63.9%。1月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得70.3%、71.9%、72.1%、72.0%，12月最后一周读数71.6%；1月全钢胎开工率（周度）分别录得49.0%、59.6%、60.1%、59.6%，12月最后一周读数49.7%。 整车货运流量环比小幅回升，春节错位下同比走高。1月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为112.2、117.9、114.8，月均值环比上月均值回升0.5%，同比去年1月均值回升55.5%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 G7物流数据显示：截止到1月31日，全国整车货运流量指数月均值录得115.0，相较去年同期均值回升55.5%，相较12月均值回升0.5%。1月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为112.2、117.9、114.8。1月数据整体落于历史高位区间，历史高点为2022年1月14日的147.4。 水泥沥青等建筑业产品表现偏弱。1月全国水泥发运率均值录得29.9%，相较12月均值环比回落5.3pct，相较去年同期回升5.6%。1月前31日全国石油沥青开工率（周度）分别录得31.0%、27.8%、28.9%、27.4%，相较12月读数仍相对偏弱。这其中可能部分包含季节性因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。 1月前26日，全国水泥发运率均值录得29.9%，12月最后一周读数33.6%。环比12月均值回落5.3pct，相较去年同期回升5.6%。 截至1月31日，全国石油沥青开工率（周度）分别录得31.0%、27.8%、28.9%、27.4%；月均值录得28.9%，环比、同比变动幅度分别为-3.7、2.1pct。 全球定价大宗商品涨跌互现，原油价格涨幅相对显著。1月IPE布油期货价期末值环比回升6.0%，化工品价格指数CCPI回落1.0%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升0.4%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-3.4%、7.0%、3.3%、-1.4%。1月CRB指数月均值环比回落1.0%，同比为-8.2%（前值为-7.4%）。 截至1月31日，IPE布油期货价（期末值，下同）为81.7美元/桶，环比涨幅为6.0%。1月油价整体偏强：需求端美国炼厂开工率受寒潮影响小幅回落，但EIA原油库存去化显著超预期，叠加OPEC+新一轮减产与地缘政治因素催化，IPE布油价回升至81美元上方。截至1月31日，化工品价格指数CCPI为4590点，环比上月末回落1.0%，其中涨幅靠前的品种包括PTA、乙二醇。1月PVC装置开工率符合季节性，天气转冷导致下游开工逐步降低， PVC期货价环比回落2.0%。PTA终端需求季节性下滑，供给端加工装置检修计划增多，供需双弱下PTA期货价环比回升1.7%。天然橡胶期货价格为13480元/吨，环比前月回落2.9%。 截至1月31日，LME现货铜收于8513美元/吨，环比回升0.4%（前值环比1.7%）。1月LME现货铜价低点落于1月18日（8189美元/吨）、1月19日以来逐步回升至8500美元上方。LME现货铝收于2232美元/吨，环比回落4.4%（前值环比8.3%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为-3.4%、7.0%、3.3%、-1.4%。贵金属涨跌互现，Comex金、银期货价收于2067美元/盎司和23.2美元/盎司，环比分别录得-0.2%和-3.8%。 全球主要农产品价格多数收跌，截至1月31日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比上月末分别录得-5.2%、-4.8%、-5.8%。截至1月31日，CRB指数月均值环比为-1.0%（前值-3.2%），同比为-8.2%（前值-7.4%）。 内需定价商品中，煤炭、钢铁等价格偏弱，原油化工产品价格偏强。1月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-18.7%、-3.8%，螺纹钢期货价环比回落7.3%，玻璃期货价环比回升5.8%，全国水泥价格指数环比回落4.3%。原油下游产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得1.2%（前值-1.1%），南华有色金属指数月均值环比0.1%（前值-0.9%）。南华工业品指数月均值环比录得-0.1%、同比录得3.0%（前值5.4%）。 截至1月31日，螺纹钢期货价为3744元/吨，环比前月回落7.3%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为-18.7%、-3.8%。玻璃期货价录得1870元/吨，环比回升5.8%。全国水泥价格指数为108.7点，环比回落4.3%（前值0.2%）。 截至1月31日，南华工业品指数月均值环比录得-0.1%（前值-0.3%）、同比回升3.0%（前值5.4%）。其中南华石油化工指数月均值环比录得1.2%（前值-1.1%），南华有色金属指数月均值环比0.1%（前值-0.9%）。 1月猪肉价格整体延续弱势，农业部猪肉平均批发价月均值为20.1元/千克，环比回落0.6%；但随着春节临近，1月第四周价格环比上行较快。农业部重点监测28种蔬菜（期末值，下同）平均价格环比上涨4.4%，7种重点水果平均批发价环比前月持平，主粮之中黄玉米价格收跌。 截至1月31日，农业部猪肉平均批发价月均值20.1元/千克，环比回落0.6%。其中1月2日-1月9日、1月10日-1月17日、1月18日-1月24日、1月25日-1月31日（周度）均值分别为20.1、19.8、19.9、20.7元/千克。28种重点监测蔬菜平均批发价环比为4.4%（前值9.2%），7种重点监测水果平均批发价环比持平（前值2.9%）。黄玉米期货结算价环比上月末回落2.6%。截至1月31日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数回落，（期末值）环比增速录得-0.8%。 简单来看，1月高频数据显示供给端相对平稳，发电量、钢产量、货运量，以及汽车钢胎开工率等均指向这一点；从需求端看，较为积极的是港口货物吞吐量等与出口相关的指标出现好转信号。但同时，地产销售偏弱、表征基建实物工作量的沥青、水泥开工率偏低显示经济仍存在约束因素。实际增长环比大致持平的背景下，内需定价商品价格偏弱可能和“供给强于需求”的结构有关，它对应名义GDP预期仍有待改善。 核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；财政政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期；地产政策放松力度超预期；国内货币政策宽松力度超预期。 [1]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3360 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 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广发证券资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，1月六大发电集团耗煤量均值为86.15万吨，环比2023年12月回升2.0%，这一环比增速大致在季节性均值下的中性水平，2015-2023年（其中春节落于2月的年份）1月日耗环比增速区间为0.10%-5.74%。由于春节错位，1月日耗同比增速升至15.8%（12月同比4.0%）。 第二，地产销售再度低位徘徊。1月30大中城市日均成交面积26.0万方，11-12月同口径日均成交分别为32.6、41.6万方。1月均值较12月环比为-37.4%，这一环比表现低于季节性，2019-2022年1月环比均值-27.2%，转段期间的2023年1月环比为-40.9%。周度分布来看，1月1日-10日、11-20日、21-31日成交面积均值分别为26.9、25.1、26.1万方。部分城市二手房成交环比回暖。 第三，港口货物吞吐量数据及可比国家出口数据回升。截至1月28日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长19.2%、16.9%，春节错位影响之下，集装箱、货物吞吐量同比录得去年5月以来高点。从环比来看，1月港口完成货物、集装箱吞吐量环比为3.2%、7.7%（2023年1月环比分别为-7.3%、-1.7%）。韩国1月出口增速录得2022下半年以来新高值，电子产品出口增速也有不同程度好转。越南1月出口同比33.9%，同比增速录得2021年下半年以来新高。 第四，居民生活半径大致平稳。1月全国十大城市地铁客运量日均值5913万人，11-12月数据分别为5994、5882万人，1月环比0.5%。春节临近的背景下，1月执行航班数据环比季节性回升，截至1月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升11.1%，这一指标在过去4个月呈连续环比小幅回落态势。值得注意的是，国际航班执行数量继续恢复，1月均值刷新历史新高，环比增速8.6%。 第五，汽车零售数据环比吻合于季节性。1月前28日乘用车零售环比、同比分别为-15%、64%；批发环比略弱于零售，前28日批发销量环比回落28%，同比增长52%。新能源车零售环比回落24%，同比增长92%。零售环比变化幅度大致持平季节性，2016-2022年1月中汽协乘用车销量环比均值为-13.4%，2023年转段期间1月环比-35.2%。关于同比数据较高，乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分”。 第六，工业部门开工率环比涨跌互现，粗钢产量较高。全国247家高炉开工率（期末值，下同）环比、同比分别增长1.7、0.1pct；1月前20日中钢协口径粗钢日均产量269.6万吨，环比、同比分别增长12.2%、11.1%。焦化企业开工率均值录得68.1%，环比、同比分别录得-2.6、-3.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-33.9、31.7pct。PVC开工率均值80.0%，环比、同比分别回升3.0、3.2pct。全国苯乙烯开工率均值为67.9%，高于前月均值的66.8%。山东地炼开工率均值为61.8%，低于前值的63.9%。汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别增长0.4、9.9pct。 第七，整车货运流量环比小幅回升，春节错位下同比走高。1月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为112.2、117.9、114.8，月均值环比上月均值回升0.5%，同比去年1月均值回升55.5%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 第八，水泥沥青等建筑业产品表现偏弱。1月全国水泥发运率均值录得29.9%，相较12月均值环比回落5.3pct，相较去年同期回升5.6%。1月前31日全国石油沥青开工率（周度）分别录得31.0%、27.8%、28.9%、27.4%，相较12月读数仍相对偏弱。这其中可能部分包含季节性因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。 第九，全球定价大宗商品涨跌互现，原油价格涨幅相对显著。1月IPE布油期货价期末值环比回升6.0%，化工品价格指数CCPI回落1.0%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升0.4%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-3.4%、7.0%、3.3%、-1.4%。1月CRB指数月均值环比回落1.0%，同比为-8.2%（前值为-7.4%）。 第十，内需定价商品中，煤炭、钢铁等价格偏弱，原油化工产品价格偏强。1月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-18.7%、-3.8%，螺纹钢期货价环比回落7.3%，玻璃期货价环比回升5.8%，全国水泥价格指数环比回落4.3%。原油下游产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得1.2%（前值-1.1%），南华有色金属指数月均值环比0.1%（前值-0.9%）。南华工业品指数月均值环比录得-0.1%、同比录得3.0%（前值5.4%）。 第十一，1月猪肉价格整体延续弱势，农业部猪肉平均批发价月均值为20.1元/千克，环比回落0.6%；但随着春节临近，1月第四周价格环比上行较快。农业部重点监测28种蔬菜（期末值，下同）平均价格环比上涨4.4%，7种重点水果平均批发价环比前月持平，主粮之中黄玉米价格收跌。 第十二，简单来看，1月高频数据显示供给端相对平稳，发电量、钢产量、货运量，以及汽车钢胎开工率等均指向这一点；从需求端看，较为积极的是港口货物吞吐量等与出口相关的指标出现好转信号。但同时，地产销售偏弱、表征基建实物工作量的沥青、水泥开工率偏低显示经济仍存在约束因素。实际增长环比大致持平的背景下，内需定价商品价格偏弱可能和“供给强于需求”的结构有关，它对应名义GDP预期仍有待改善。 正文 1月六大发电集团耗煤量均值为86.15万吨，环比2023年12月回升2.0%，这一环比增速大致在季节性均值下的中性水平，2015-2023年（其中春节落于2月的年份）1月日耗环比增速区间为0.10%-5.74%。由于春节错位，1月日耗同比增速升至15.8%（12月同比4.0%）。 据同花顺数据，1月六大发电集团日均耗煤量86.15万吨，相较上月环比回升2.0%（2015-2023年春节落于2月年份的1月环比读数区间为0.10%-5.74%，均值为3.14%）；相较去年1月均值回升15.8%，2023年12月全月同比4.0%（若未特别注明，11月、12月均指代2023年）。从周度数据来看，1月2日-9日、10日-17日、18-24日、25日-31日耗量均值分别为86.39、85.81、86.28、86.14万吨，12月最后一周（12月23日-29日）日耗均值87.05万吨。 另据中电联口径数据，1月5日-1月11日、1月12日-1月18日、1月19日-1月25日燃煤企业日均发电量环比增速2.6%、0.5%、2.1%（12月周度发电量环比增速区间为0.4%-12.4%）。同期发电量两年复合增速-1.8%、2.2%、0.5%（12月两年平均增速区间为1.0%-9.1%）。 地产销售再度低位徘徊。1月30大中城市日均成交面积26.0万方，11-12月同口径日均成交分别为32.6、41.6万方。1月均值较12月环比为-37.4%，这一环比表现低于季节性，2019-2022年1月环比均值-27.2%，转段期间的2023年1月环比为-40.9%。周度分布来看，1月1日-10日、11-20日、21-31日成交面积均值分别为26.9、25.1、26.1万方。部分城市二手房成交环比回暖。 据Wind数据（若未特别注明，后文数据均来自Wind），截至1月31日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得26.0万方，月度均值环比回落37.4%，相较去年同期下降5.2%。2019-2022年1月环比读数区间为-42.35%~-13.41%，均值-27.2%，2023年1月环比-40.9%。从周度分布来看，1月1日-10日、11-20日、21-31日成交面积均值分别为26.9、25.1、26.1万方，12月最后一周（12月25日-31日）成交面积56.4万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别录得-6.2%、-2.8%、-9.7%（12月同比分别为-6.2%、-8.7%、-18.6%）。 部分城市二手房成交回暖。截至1月31日，北京二手房日均（签约）成交449套，环比回落4.7%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得0.3%、3.1%、15.7%。1月百城土地溢价率月均值3.9%。 港口货物吞吐量数据及可比国家出口数据回升。截至1月28日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长19.2%、16.9%，春节错位影响之下，集装箱、货物吞吐量同比录得去年5月以来高点。从环比来看，1月港口完成货物、集装箱吞吐量环比为3.2%、7.7%（2023年1月环比分别为-7.3%、-1.7%）。韩国1月出口增速录得2022下半年以来新高值，电子产品出口增速也有不同程度好转。越南1月出口同比33.9%，同比增速录得2021年下半年以来新高。 截至1月28日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得19.2%、16.9%，同比增速为去年5月以来高点，去年12月同比增速分别录得7.4%、5.3%。从环比来看，1月港口完成货物、集装箱吞吐量均值环比分别录得3.2%、7.9%，2023年1月环比读数分别为-7.3%、-1.7%。从运价指数来看，1月中国沿海散货运价指数收于1003.2点，环比-13.1%；中国出口集装箱运价指数收于1403点，环比涨幅录得54.3%。 1月韩国出口增速18.0%（12月全月同比5.0%，11月全月同比7.7%，去年同比-7.5%），其中半导体前20日出口同比19.7%（12月前20日同比19.2%），计算机外围设备前20日出口同比24.0%（12月前20日同比为-9.5%）。1月越南出口增速33.9%（12月同比11.0%，去年同比-4.4%）。 居民生活半径大致平稳。1月全国十大城市地铁客运量日均值5913万人，11-12月数据分别为5994、5882万人，1月环比0.5%。春节临近的背景下，1月执行航班数据环比季节性回升，截至1月31日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回升11.1%，这一指标在过去4个月呈连续环比小幅回落态势。值得注意的是，国际航班执行数量继续恢复，1月均值刷新历史新高，环比增速8.6%。 截至1月31日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得985万人（12月日均955万人）、1022万人（12月日均1028万人）、880万人（12月日均905万人）、841万人（12月日均824万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5913万人次，11-12月数据分别为5994、5882万人，12月最后一周6108万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度分布于-1.8%~1.9%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。 截至1月31日，国内执行航班日均值录得12815架次，其中11-12月度日均值分别为11672、11536架次，环比读数回升11.1%。本月执行航班周度日均值分别录得11846、12335、12870、13335架次。1月国际航班、港澳台航班均值分别录得1315、321架次，环比前月分别录得8.4%、-1.1%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在一定相关性。 汽车零售数据环比吻合于季节性。1月前28日乘用车零售环比、同比分别为-15%、64%；批发环比略弱于零售，前28日批发销量环比回落28%，同比增长52%。新能源车零售环比回落24%，同比增长92%。零售环比变化幅度大致持平季节性，2016-2022年1月中汽协乘用车销量环比均值为-13.4%，2023年转段期间1月环比-35.2%。关于同比数据较高，乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分”。 乘联会口径显示：1月前28日乘用车日均零售销量6.1万辆，环比、同比分别为-15%、64%（12月同比9%）；乘用车日均批发销量5.6万辆，环比、同比分别为-28%、52%（12月同比24%）。乘联会表示“今年1月有22个工作日，相对2023年1月份的18个工作日多4天。乘用车是消费品，节前消费时间长，消费拉动就更充分。今年1月的有效产销时间很长，开门红效果会很突出，因此1月的车市零售形势总体是很好的”。另据中汽协口径数据，2016-2022年1月乘用车销量环比增速区间-27.4%~-7.4%，均值为-13.4%，2023年1月环比读数为-35.2%。 工业部门开工率环比涨跌互现，粗钢产量较高。全国247家高炉开工率（期末值，下同）环比、同比分别增长1.7、0.1pct；1月前20日中钢协口径粗钢日均产量269.6万吨，环比、同比分别增长12.2%、11.1%。焦化企业开工率均值录得68.1%，环比、同比分别录得-2.6、-3.7pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别变动-33.9、31.7pct。PVC开工率均值80.0%，环比、同比分别回升3.0、3.2pct。全国苯乙烯开工率均值为67.9%，高于前月均值的66.8%。山东地炼开工率均值为61.8%，低于前值的63.9%。汽车半钢胎、全钢胎开工率环比分别增长0.4、9.9pct。 截至1月最后一周，全国247家高炉开工率均值录得76.8%，环比、同比分别增长1.7、0.1pct。1月前20日粗钢日均产量269.6万吨，环比、同比增速分别录得12.2%、11.1%。焦化企业开工率均值录得68.1%，环比、同比分别录得-2.6、-3.7pct。PTA江浙织机负荷率均值录得38.7%，环比、同比分别变动-33.9、31.7pct。全国PVC开工率均值录得80.0%，环比、同比回升3.0、3.2pct；全国苯乙烯开工率均值录得67.9%，高于前月均值的66.8%。山东地炼开工率均值录得61.8%，低于前月读数63.9%。1月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得70.3%、71.9%、72.1%、72.0%，12月最后一周读数71.6%；1月全钢胎开工率（周度）分别录得49.0%、59.6%、60.1%、59.6%，12月最后一周读数49.7%。 整车货运流量环比小幅回升，春节错位下同比走高。1月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为112.2、117.9、114.8，月均值环比上月均值回升0.5%，同比去年1月均值回升55.5%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。 G7物流数据显示：截止到1月31日，全国整车货运流量指数月均值录得115.0，相较去年同期均值回升55.5%，相较12月均值回升0.5%。1月1日-10日、11日-20日、21日-31日均值分别为112.2、117.9、114.8。1月数据整体落于历史高位区间，历史高点为2022年1月14日的147.4。 水泥沥青等建筑业产品表现偏弱。1月全国水泥发运率均值录得29.9%，相较12月均值环比回落5.3pct，相较去年同期回升5.6%。1月前31日全国石油沥青开工率（周度）分别录得31.0%、27.8%、28.9%、27.4%，相较12月读数仍相对偏弱。这其中可能部分包含季节性因素；同时，新一轮化债背景下部分省份基建开工会相对更为审慎。 1月前26日，全国水泥发运率均值录得29.9%，12月最后一周读数33.6%。环比12月均值回落5.3pct，相较去年同期回升5.6%。 截至1月31日，全国石油沥青开工率（周度）分别录得31.0%、27.8%、28.9%、27.4%；月均值录得28.9%，环比、同比变动幅度分别为-3.7、2.1pct。 全球定价大宗商品涨跌互现，原油价格涨幅相对显著。1月IPE布油期货价期末值环比回升6.0%，化工品价格指数CCPI回落1.0%。有色金属涨跌互现，LME现货铜环比回升0.4%，LME锌、铅、锡、镍现货价环比录得-3.4%、7.0%、3.3%、-1.4%。1月CRB指数月均值环比回落1.0%，同比为-8.2%（前值为-7.4%）。 截至1月31日，IPE布油期货价（期末值，下同）为81.7美元/桶，环比涨幅为6.0%。1月油价整体偏强：需求端美国炼厂开工率受寒潮影响小幅回落，但EIA原油库存去化显著超预期，叠加OPEC+新一轮减产与地缘政治因素催化，IPE布油价回升至81美元上方。截至1月31日，化工品价格指数CCPI为4590点，环比上月末回落1.0%，其中涨幅靠前的品种包括PTA、乙二醇。1月PVC装置开工率符合季节性，天气转冷导致下游开工逐步降低， PVC期货价环比回落2.0%。PTA终端需求季节性下滑，供给端加工装置检修计划增多，供需双弱下PTA期货价环比回升1.7%。天然橡胶期货价格为13480元/吨，环比前月回落2.9%。 截至1月31日，LME现货铜收于8513美元/吨，环比回升0.4%（前值环比1.7%）。1月LME现货铜价低点落于1月18日（8189美元/吨）、1月19日以来逐步回升至8500美元上方。LME现货铝收于2232美元/吨，环比回落4.4%（前值环比8.3%）。LME锌、铅、锡、镍现货价环比为-3.4%、7.0%、3.3%、-1.4%。贵金属涨跌互现，Comex金、银期货价收于2067美元/盎司和23.2美元/盎司，环比分别录得-0.2%和-3.8%。 全球主要农产品价格多数收跌，截至1月31日，CBOT小麦、玉米、大豆期货价环比上月末分别录得-5.2%、-4.8%、-5.8%。截至1月31日，CRB指数月均值环比为-1.0%（前值-3.2%），同比为-8.2%（前值-7.4%）。 内需定价商品中，煤炭、钢铁等价格偏弱，原油化工产品价格偏强。1月焦煤期货价、环渤海动力煤现货价（期末值，下同）环比分别录得-18.7%、-3.8%，螺纹钢期货价环比回落7.3%，玻璃期货价环比回升5.8%，全国水泥价格指数环比回落4.3%。原油下游产品偏强，南华石油化工指数月均值环比录得1.2%（前值-1.1%），南华有色金属指数月均值环比0.1%（前值-0.9%）。南华工业品指数月均值环比录得-0.1%、同比录得3.0%（前值5.4%）。 截至1月31日，螺纹钢期货价为3744元/吨，环比前月回落7.3%。焦煤期货价、环渤海动力煤现货价环比分别为-18.7%、-3.8%。玻璃期货价录得1870元/吨，环比回升5.8%。全国水泥价格指数为108.7点，环比回落4.3%（前值0.2%）。 截至1月31日，南华工业品指数月均值环比录得-0.1%（前值-0.3%）、同比回升3.0%（前值5.4%）。其中南华石油化工指数月均值环比录得1.2%（前值-1.1%），南华有色金属指数月均值环比0.1%（前值-0.9%）。 1月猪肉价格整体延续弱势，农业部猪肉平均批发价月均值为20.1元/千克，环比回落0.6%；但随着春节临近，1月第四周价格环比上行较快。农业部重点监测28种蔬菜（期末值，下同）平均价格环比上涨4.4%，7种重点水果平均批发价环比前月持平，主粮之中黄玉米价格收跌。 截至1月31日，农业部猪肉平均批发价月均值20.1元/千克，环比回落0.6%。其中1月2日-1月9日、1月10日-1月17日、1月18日-1月24日、1月25日-1月31日（周度）均值分别为20.1、19.8、19.9、20.7元/千克。28种重点监测蔬菜平均批发价环比为4.4%（前值9.2%），7种重点监测水果平均批发价环比持平（前值2.9%）。黄玉米期货结算价环比上月末回落2.6%。截至1月31日，非食品项影子指标义乌小商品价格指数回落，（期末值）环比增速录得-0.8%。 简单来看，1月高频数据显示供给端相对平稳，发电量、钢产量、货运量，以及汽车钢胎开工率等均指向这一点；从需求端看，较为积极的是港口货物吞吐量等与出口相关的指标出现好转信号。但同时，地产销售偏弱、表征基建实物工作量的沥青、水泥开工率偏低显示经济仍存在约束因素。实际增长环比大致持平的背景下，内需定价商品价格偏弱可能和“供给强于需求”的结构有关，它对应名义GDP预期仍有待改善。 核心假设风险：国内宏观经济下行压力超预期；财政政策稳增长力度超预期；海外加息对大宗商品价格影响超预期；海外经济表现对大宗商品价格影响超预期；地产销售高于或低于预期；地产政策放松力度超预期；国内货币政策宽松力度超预期。 [1]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3360 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 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