【广发宏观吴棋滢】2023年财政特征回顾与2024年展望
（以下内容从广发证券《【广发宏观吴棋滢】2023年财政特征回顾与2024年展望》研报附件原文摘录）
广发证券资深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 2月1日，国新办举行2023年全年财政收支情况新闻发布会。借此，我们对2023年财政收支表现进行复盘与梳理，并结合发布会内容解读2024年财政领域的工作重心。 第一，2023年一般公共预算收入同比增长6.4%；支出同比增长5.4%。收支两端略低于年初目标数（收入增长6.7%；支出增长5.6%），但整体看仍基本达成目标。年度支出大于收入的规模为57790亿元，超出年初目标赤字规模（38800亿元），这部分资金部分由调入资金及使用结转结余资金补足。不过受土地出让收入下行的影响，2023年广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长2.1%，低于年初目标数的4.9%；广义财政支出累计同比1.27%，低于年初目标数5.9%。我们进一步总结下2023年财政的结构特征。 第二，2023年财政特征之一：自然口径下，财政收入保持恢复性增长态势，31省均实现正增长；可比口径下（扣除留抵退税带来的低基数因素）增速要相对低一些，财政收入与经济走势同呈“U”型结构，反映的是经济活动二季度走弱，三季度反弹、四季度回踩。 第三，2023年财政特征之二：低基数前提下，以土地收入为代表的广义财政增速仍始终低位波动，政府性基金收入年累计同比-9.2%，与去年房地产市场的表现息息相关。进一步稳定房地产销售和投资，除有利于稳定总需求之外，也有利于稳定地方广义财政收支。 第四，2023年财政特征之三：财政前置开局，但专项债发行节奏于二季度意外放缓，对当期基建的表现可能存在一定影响；政策性开发性金融工具至7月使用进度为70%，在进度上亦没有太快。四季度增发国债落地、PSL重启，显示广义财政节奏的重新加快，但这部分影响主要落在2024年。 第五，从2023年一般公共支出来看，增速领跑的主要有社保就业（8.9%）、科学技术（7.9%）、农林水事务（6.5%）等，占比较高的主要有教育（15%）、社保就业（14.5%）、农林水事务（8.7%）、卫生健康（8.2%）、城乡社区（7.5%）等。其中基建三项合并占比为20.7%，与2022年基本持平，但显著低于2015年以来的平均水平，反映了近年来狭义财政支出更多投向民生类领域的特征。与年初目标相比，各分项支出基本完成预定目标，其中科技类支出、社保就业类支出、城乡社区类支出占比略高于目标占比，反映出2023年全年财政的工作重心。 第六，12月的边际变化方面，一般公共预算收入当月同比由正转负录得-8.42%，与高基数因素以及四季度经济活跃度放缓均有关。12月一般公共预算支出暂未受到同期收入变化影响，当月同比录得8.27%，延续了四季度以来的韧性。一则可能来自支出端较收入端存在一定滞后性；二则存在年底赶支出进度的翘尾效应，1-12月支出进度恰好达到99.8%，基本完成目标；三则可能有少量的增发国债形成支出，带动12月一般公共预算支出增速上行，但这一支出规模应不会太大，即万亿增发国债预计大部分用于2024年的项目建设。 第七，12月政府性基金收入当月同比6.23%，为2023年最高增速；受此影响，1-12月政府性基金收入同比也从1-11月的-13.80%上升至-9.20%。这一方面可能源自部分土地出让金在年末入库的季节性原因；另一方面，非土地出让收入部分（彩票公益金、城市基础设施配套费收入、可再生能源电价附加收入等）于12月显著上行录得同比40.14%。 第八，财政部对2024年积极财政的“适度加力，提质增效”作出阐释。适度加力主要指保持适当的支出强度；合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应等。提质增效是指落实过紧日子、优化财政支出结构、增强财政可持续性、同样的钱花出更大成效等。这一注脚结合前期中央经济工作会议中提到的“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，2024年财政政策还是希望能够适当“释放积极的信号”，以及在结构上希望用于经济撬动作用更大的部分。 第九，在投资方面，财政部表示拟靠前安排发行国债，“为保障必要的支出强度提供支撑”；“适当增加中央预算内投资规模”。普通国债靠前发行，叠加尚未形成大量支出的万亿增发国债规模，2024年上半年财政支出方面目前看已有专项债提前批额度、万亿元增发国债、2024年新增国债等多项资金的支持。专项债用于资本金也有进一步扩大空间，前期中央经济会议指出“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，财政部也举例2023年专项债用作项目资本金范围也扩展至了15个方面。 第十，2024年财政政策的重要任务之一无疑还包括推动科技自立自强。财政部强调今年首要任务是加快对现代化产业体系建设的支持，聚焦新一代信息技术、集成电路等重点产业链，包括财政补贴、贷款贴息、税收优惠、制造业转型升级基金、先进制造业产业投资基金等政策工具；值得注意的是，财政部还指出有两个比较重要的改革试点，一个是支持推进高校和科研院所薪酬制度改革试点，另一个是加快推进职务科技成果所有权或长期使用权改革试点。 第十一，对于2024年上半年的广义财政资源来说，预计一是2万亿元左右的新增专项债提前批资金作为支持，且用于资本金的领域也可能会进一步扩大；二是去年四季度的万亿元增发国债，预计大部分尚未在2023年形成支出；三是将安排靠前发行的新增国债；四是可能用于“三大工程”的类财政工具PSL，今年1月央行新增PSL规模1500亿元，叠加去年12月的3500亿元，全年资金投入规模预计将较为可观。至少上半年增量资金还较为充裕。这里面尤其值得注意的是PSL的连续投放，截至目前的新增PSL已超出前期市场预期，它作为一个信号显示出对“三大工程”的重视，对这一线索后续应密切跟踪。前期市场担心新一轮化债对重点省份政府投资的约束，市场定价中集中反映的是约束信号；而PSL的持续落地所代表的政策增量信号可能尚未被充分定价。 正文 2月1日，国新办举行2023年全年财政收支情况新闻发布会。借此，我们对2023年财政收支表现进行复盘与梳理，并结合发布会内容解读2024年财政领域的工作重心。 2023年一般公共预算收入同比增长6.4%；支出同比增长5.4%。收支两端略低于年初目标数（收入增长6.7%；支出增长5.6%），但整体看仍基本达成目标。年度支出大于收入的规模为57790亿元，超出年初目标赤字规模（38800亿元），这部分资金部分由调入资金及使用结转结余资金补足。不过受土地出让收入下行的影响，2023年广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长2.1%，低于年初目标数的4.9%；广义财政支出累计同比1.27%，低于年初目标数5.9%。我们进一步总结下2023年财政的结构特征。 根据财政部数据，2023年1-12月，一般公共预算收入共计216784亿元，一般公共预算支出共计274574亿元。基本完成年初收支目标，收入端与支出端的完成进度均为99.8%。 与此同时，2023年全年支出大于收入的规模为57790亿元，超出年初目标赤字规模38800亿元的部分为18990亿元，这部分由调入资金及使用结转结余资金补足。 需要注意的是，在2023年年初预算时，便计划“调入资金及使用结转结余19030亿元”，由于2023年并未显著超支，因此全年调用存量资金的规模也略小于年初计划数。 2023年财政特征之一：自然口径下，财政收入保持恢复性增长态势，31省均实现正增长；可比口径下（扣除留抵退税带来的低基数因素）增速要相对低一些，财政收入与经济走势同呈“U”型结构，反映的是经济活动二季度走弱，三季度反弹、四季度回踩。 由于2022年实施大规模增值税留抵退税拉低基数等因素影响，2023年财政收入呈现出恢复性增长。全国一般公共预算收入突破21万亿元，增长6.4%。就地方来看，东部、中部、西部、东北地区收入分别增长6.7%、6.9%、10.7%和12%，全国31个省份财政收入全部实现正增长。 扣除因留抵退税带来的低基数因素后，2023年一般公共预算中的财政收入与经济基本同步呈现“U”型反转态势，进一步反映财政收入是经济活动的微观映射。2023年一至四季度，可比口径下（即扣除基数因素后的口径）当季财政收入同比分别为0.50%、-1.47%、-4.54%、-0.95%（图）。这一走势与2023年经济活动的二季度走弱、三季度反弹、四季度回踩基本一致。 四季度财政收入并未出现回踩，与经济活动略有背离，四季度财政收入的好转主要来自国内增值税、企业所得税的拉动，而税收收入具有滞后性，部分反映三季度经济情况；12月税收收入增速再次由正转负也印证了这一情况。 2023年财政特征之二：低基数前提下，以土地收入为代表的广义财政增速仍始终低位波动，政府性基金收入年累计同比-9.2%，与去年房地产市场的表现息息相关。进一步稳定房地产销售和投资，除有利于稳定总需求之外，也有利于稳定地方广义财政收支。 2023年1-12月，政府性基金收入累计同比-9.2%（基数-20.6%）、地方国有土地使用权出让收入累计同比-13.2%（基数-23.3%）。2023年初财政部原本预计政府性基金收入增长0.4%，远高于目前的-9.2%。 受第二本账收入下行的影响，2023年1-12月广义财政（一般公共预算与政府性基金预算）收入累计同比2.10 %，低于年初目标数4.9%；广义财政支出累计同比1.27 %，低于年初目标数5.9%。 2023年财政特征之三：财政前置开局，但专项债发行节奏于二季度意外放缓，对当期基建的表现可能存在一定影响；政策性开发性金融工具至7月使用进度为70%，在进度上亦没有太快。四季度增发国债落地、PSL重启，显示广义财政节奏的重新加快，但这部分影响主要落在2024年。 由于专项债额度下达时间问题，新增专项债发行节奏于2023年5-7月超预期放缓，但在使用节奏同样放缓的政策性开发性金融工具支撑下，基建投资节奏仍有一定韧性。2023年新增专项债提前批额度于2022年11月初下达，为近年最早，且下达规模也达到了上限水平，财政政策积极及财政节奏前置的特征十分明显。 但进入二季度后，由于第二批新增专项债额度下达时间较预期偏晚，各地可供发行额度告罄，新增专项债发行节奏开始放缓（图）。同一时期，税收收入也受到经济表现影响边际下行，对财政支出端形成约束。因此该时期专项债支出及狭广义财政支出的同步放缓，对二季度的经济表现造成了进一步的影响。好在来自2022年的准财政政策政策性开发性金融工具，其使用进度也较预期偏慢，至2023年7月使用进度为70%，对二季度基建投资一定程度上起到支撑作用。 从2023年一般公共支出来看，增速领跑的主要有社保就业（8.9%）、科学技术（7.9%）、农林水事务（6.5%）等，占比较高的主要有教育（15%）、社保就业（14.5%）、农林水事务（8.7%）、卫生健康（8.2%）、城乡社区（7.5%）等。其中基建三项合并占比为20.7%，与2022年基本持平，但显著低于2015年以来的平均水平，反映了近年来狭义财政支出更多投向民生类领域的特征。与年初目标相比，各分项支出基本完成预定目标，其中科技类支出、社保就业类支出、城乡社区类支出占比略高于目标占比，反映出2023年全年财政的工作重心。 2023年全年，1-12月累计增速各分项由低到高分别有：社保就业（8.9%）、科学技术（7.9%）、农林水事务（6.5%）、城乡社区事务（5.7%）、教育（4.5%）、债务付息（4.2%）、环境保护（4.1%）、交通运输（1.3%）、文化旅游体育与传媒（1.2%）、卫生健康（-0.6%）。 占比方面，1-12月各分项占比由高到低分别有：教育（15%）、社保就业（14.5%）、农林水事务（8.7%）、卫生健康（8.2%）、城乡社区（7.5%）、交通运输（4.5%）、债务付息（4.3%）、科技（4.0%）、节能环保（2.1%）、文化旅游体育与传媒（1.4%）。其中，基建三项（交通运输、农林水事务、城乡社区）支出占比为20.7%，与去年基本持平，但显著低于2015-2021年的平均占比数23.8%。 财政部表示，“重点领域保障有力，社会保障和就业支出增长8.9%，教育支出增长4.5%，科技支出增长7.9%，农林水支出增长6.5%，城乡社区支出增长5.7%。” 12月的边际变化方面，一般公共预算收入当月同比由正转负录得-8.42%，与高基数因素以及四季度经济活跃度放缓均有关。12月一般公共预算支出暂未受到同期收入变化影响，当月同比录得8.27%，延续了四季度以来的韧性。一则可能来自支出端较收入端存在一定滞后性；二则存在年底赶支出进度的翘尾效应，1-12月支出进度恰好达到99.8%，基本完成目标；三则可能有少量的增发国债形成支出，带动12月一般公共预算支出增速上行，但这一支出规模应不会太大，即万亿增发国债预计大部分用于2024年的项目建设。 2023年12月，一般公共预算收入当月同比-8.42%（前值4.26%）。其中，税收收入同比-7.83%（前值3.24%）、非税收入同比-10.30%（前值9.82%）；中央财政收入同比-13.71%（前值1.16%）、地方财政收入同比-3.10%（前值7.05%）。 2023年12月，一般公共预算支出当月同比8.27%（前值8.64%），延续了四季度以来的支出韧性。去年一至四季度一般公共预算支出当季同比分别为6.80%、1.04%、4.07%、9.20%，与收入端的变化基本一致。 本次新闻发布会中，财政部也表示：“去年前几个月财政支出有所收缩，实际上，去年1-5月，全国一般公共预算支出10.48万亿元，比2022年同期增加了0.58万亿元，增长了5.8%。应该说，去年前5个月财政支出的力度是大的、进度是快的。去年6、7月份全国一般公共预算支出小幅下降，主要是2022年同期存在一次性的大额支出，抬高了基数，使去年6、7月份增幅有所回落，这是在预期之内的，不存在财政支出收缩的情况。” 12月政府性基金收入当月同比6.23%，为2023年最高增速；受此影响，1-12月政府性基金收入同比也从1-11月的-13.80%上升至-9.20%。这一方面可能源自部分土地出让金在年末入库的季节性原因；另一方面，非土地出让收入部分（彩票公益金、城市基础设施配套费收入、可再生能源电价附加收入等）于12月显著上行录得同比40.14%。 2023年12月，政府性基金收入当月同比6.23%（前值1.18%）。其中，国有土地使用权出让收入当月同比1.82%（前值-1.51%）；非土地出让部分（彩票公益金、城市基础设施配套费收入、可再生能源电价附加收入等）当月同比40.14%（前值23.82%）。 2023年12月，政府性基金支出当月同比24.18%。其中，国有土地使用权出让支出当月同比0.65%（前值-2.63%）；非土地出让支出部分当月同比77.25%（前值9.57%）。 财政部对2024年积极财政的“适度加力，提质增效”作出阐释。适度加力主要指保持适当的支出强度；合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应等。提质增效是指落实过紧日子、优化财政支出结构、增强财政可持续性、同样的钱花出更大成效等。这一注脚结合前期中央经济工作会议中提到的“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，2024年财政政策还是希望能够适当“释放积极的信号”，以及在结构上希望用于经济撬动作用更大的部分。 财政部表示，中央经济工作会议作出明确部署，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极的财政政策要适度加力、提质增效。 所谓适度加力，主要是四点：一是保持适当的支出强度，释放积极的信号；二是合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应；三是加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；四是优化调整税费政策，提高政策的精准性、针对性、有效性。 所谓提质增效，就是要在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同这六个方面下功夫，大力推进财政管理的科学化、标准化、规范化、法治化，要把钱用在刀刃上、关键处，同样的钱花出更大成效，实现更高效益。 此后，财政部再次强调“2024年我们将持续保持必要的财政支出的强度”。 在投资方面，财政部表示拟靠前安排发行国债，“为保障必要的支出强度提供支撑”；“适当增加中央预算内投资规模”。普通国债靠前发行，叠加尚未形成大量支出的万亿增发国债规模，2024年上半年财政支出方面目前看已有专项债提前批额度、万亿元增发国债、2024年新增国债等多项资金的支持。专项债用于资本金也有进一步扩大空间，前期中央经济会议指出“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，财政部也举例2023年专项债用作项目资本金范围也扩展至了15个方面。 对于专项债，会议表示“专项债政策效能进一步发挥。2023年安排地方政府专项债券规模是3.8万亿元，优先支持成熟度比较高的项目和在建项目，聚焦重点，不“撒胡椒面”，扩大了专项债券的投资领域，2023年专项债投资领域扩大到11个。专项债用作项目资本金范围也扩展扩大，扩展至15个方面，同时加强专项债的发行和使用，有力推动了一批交通、水利、能源等利当前惠长远的重大项目建设。” 其中，2023年专项债用作资本金的范围从原先的铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水等11个领域，扩大至铁路、收费公路、干线和东部地区支线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供排水、新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施这13个领域。而后又增加供气、供热两个领域至15个。 财政部表示“国债方面，我们将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”、“适当增加中央预算内投资规模”，可见2024年中央财政也将对项目投资给予更多支持。 并宣布“2023年12月，财政部依法履行审批程序后，已经向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额，支持重大项目建设”。可见2024年上半年财政支出方面目前看已有专项债提前批额度、万亿元增发国债、2024年新增国债等多项资金的支持。 但需要注意的是，从目前已公布的数据看，2024年1月新增专项债发行规模仅有568亿元，发行进度较慢预计源于专项债提前批额度下达时间较晚。 2024年财政政策的重要任务之一无疑还包括推动科技自立自强。财政部强调今年首要任务是加快对现代化产业体系建设的支持，聚焦新一代信息技术、集成电路等重点产业链，包括财政补贴、贷款贴息、税收优惠、制造业转型升级基金、先进制造业产业投资基金等政策工具；值得注意的是，财政部还指出有两个比较重要的改革试点，一个是支持推进高校和科研院所薪酬制度改革试点，另一个是加快推进职务科技成果所有权或长期使用权改革试点。 会议表示，“重点主要做好七个方面的工作”、“七个‘着力’”。一是着力支持加快现代化产业体系建设。一方面用好财政补贴、贷款贴息、税收优惠等政策工具，聚焦新一代信息技术、集成电路等重点产业链，推动解决好基础产品、核心技术、关键软件等方面的难点堵点问题。另一方面，要充分发挥制造业转型升级基金、先进制造业产业投资基金等政府投资基金的撬动引导作用，以市场化方式引导社会资本投入制造业重点领域，培育产业新赛道。 “在政策的取向上，要做到四个‘注重’”，包括落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展、推动金融资源和社会资本更多投向科技创新。 “在经费使用上，要着力深化财政科技经费分配使用机制改革”，包括加强对科技研究的投入力度等。 对于2024年上半年的广义财政资源来说，预计一是2万亿元左右的新增专项债提前批资金作为支持，且用于资本金的领域也可能会进一步扩大；二是去年四季度的万亿元增发国债，预计大部分尚未在2023年形成支出；三是将安排靠前发行的新增国债；四是可能用于“三大工程”的类财政工具PSL，今年1月央行新增PSL规模1500亿元，叠加去年12月的3500亿元，全年资金投入规模预计将较为可观。至少上半年增量资金还较为充裕。这里面尤其值得注意的是PSL的连续投放，截至目前的新增PSL已超出前期市场预期，它作为一个信号显示出对“三大工程”的重视，对这一线索后续应密切跟踪。前期市场担心新一轮化债对重点省份政府投资的约束，市场定价中集中反映的是约束信号；而PSL的持续落地所代表的政策增量信号可能尚未被充分定价。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 【广发宏观郭磊】9月出口表现及其对宏观面的影响 【广发宏观郭磊】宏观面剪刀差 【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转 【广发宏观郭磊】价格周期完成触底 【广发宏观郭磊】8月出口：海外PMI反弹影响下的初步改善 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广发证券资深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 2月1日，国新办举行2023年全年财政收支情况新闻发布会。借此，我们对2023年财政收支表现进行复盘与梳理，并结合发布会内容解读2024年财政领域的工作重心。 第一，2023年一般公共预算收入同比增长6.4%；支出同比增长5.4%。收支两端略低于年初目标数（收入增长6.7%；支出增长5.6%），但整体看仍基本达成目标。年度支出大于收入的规模为57790亿元，超出年初目标赤字规模（38800亿元），这部分资金部分由调入资金及使用结转结余资金补足。不过受土地出让收入下行的影响，2023年广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长2.1%，低于年初目标数的4.9%；广义财政支出累计同比1.27%，低于年初目标数5.9%。我们进一步总结下2023年财政的结构特征。 第二，2023年财政特征之一：自然口径下，财政收入保持恢复性增长态势，31省均实现正增长；可比口径下（扣除留抵退税带来的低基数因素）增速要相对低一些，财政收入与经济走势同呈“U”型结构，反映的是经济活动二季度走弱，三季度反弹、四季度回踩。 第三，2023年财政特征之二：低基数前提下，以土地收入为代表的广义财政增速仍始终低位波动，政府性基金收入年累计同比-9.2%，与去年房地产市场的表现息息相关。进一步稳定房地产销售和投资，除有利于稳定总需求之外，也有利于稳定地方广义财政收支。 第四，2023年财政特征之三：财政前置开局，但专项债发行节奏于二季度意外放缓，对当期基建的表现可能存在一定影响；政策性开发性金融工具至7月使用进度为70%，在进度上亦没有太快。四季度增发国债落地、PSL重启，显示广义财政节奏的重新加快，但这部分影响主要落在2024年。 第五，从2023年一般公共支出来看，增速领跑的主要有社保就业（8.9%）、科学技术（7.9%）、农林水事务（6.5%）等，占比较高的主要有教育（15%）、社保就业（14.5%）、农林水事务（8.7%）、卫生健康（8.2%）、城乡社区（7.5%）等。其中基建三项合并占比为20.7%，与2022年基本持平，但显著低于2015年以来的平均水平，反映了近年来狭义财政支出更多投向民生类领域的特征。与年初目标相比，各分项支出基本完成预定目标，其中科技类支出、社保就业类支出、城乡社区类支出占比略高于目标占比，反映出2023年全年财政的工作重心。 第六，12月的边际变化方面，一般公共预算收入当月同比由正转负录得-8.42%，与高基数因素以及四季度经济活跃度放缓均有关。12月一般公共预算支出暂未受到同期收入变化影响，当月同比录得8.27%，延续了四季度以来的韧性。一则可能来自支出端较收入端存在一定滞后性；二则存在年底赶支出进度的翘尾效应，1-12月支出进度恰好达到99.8%，基本完成目标；三则可能有少量的增发国债形成支出，带动12月一般公共预算支出增速上行，但这一支出规模应不会太大，即万亿增发国债预计大部分用于2024年的项目建设。 第七，12月政府性基金收入当月同比6.23%，为2023年最高增速；受此影响，1-12月政府性基金收入同比也从1-11月的-13.80%上升至-9.20%。这一方面可能源自部分土地出让金在年末入库的季节性原因；另一方面，非土地出让收入部分（彩票公益金、城市基础设施配套费收入、可再生能源电价附加收入等）于12月显著上行录得同比40.14%。 第八，财政部对2024年积极财政的“适度加力，提质增效”作出阐释。适度加力主要指保持适当的支出强度；合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应等。提质增效是指落实过紧日子、优化财政支出结构、增强财政可持续性、同样的钱花出更大成效等。这一注脚结合前期中央经济工作会议中提到的“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，2024年财政政策还是希望能够适当“释放积极的信号”，以及在结构上希望用于经济撬动作用更大的部分。 第九，在投资方面，财政部表示拟靠前安排发行国债，“为保障必要的支出强度提供支撑”；“适当增加中央预算内投资规模”。普通国债靠前发行，叠加尚未形成大量支出的万亿增发国债规模，2024年上半年财政支出方面目前看已有专项债提前批额度、万亿元增发国债、2024年新增国债等多项资金的支持。专项债用于资本金也有进一步扩大空间，前期中央经济会议指出“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，财政部也举例2023年专项债用作项目资本金范围也扩展至了15个方面。 第十，2024年财政政策的重要任务之一无疑还包括推动科技自立自强。财政部强调今年首要任务是加快对现代化产业体系建设的支持，聚焦新一代信息技术、集成电路等重点产业链，包括财政补贴、贷款贴息、税收优惠、制造业转型升级基金、先进制造业产业投资基金等政策工具；值得注意的是，财政部还指出有两个比较重要的改革试点，一个是支持推进高校和科研院所薪酬制度改革试点，另一个是加快推进职务科技成果所有权或长期使用权改革试点。 第十一，对于2024年上半年的广义财政资源来说，预计一是2万亿元左右的新增专项债提前批资金作为支持，且用于资本金的领域也可能会进一步扩大；二是去年四季度的万亿元增发国债，预计大部分尚未在2023年形成支出；三是将安排靠前发行的新增国债；四是可能用于“三大工程”的类财政工具PSL，今年1月央行新增PSL规模1500亿元，叠加去年12月的3500亿元，全年资金投入规模预计将较为可观。至少上半年增量资金还较为充裕。这里面尤其值得注意的是PSL的连续投放，截至目前的新增PSL已超出前期市场预期，它作为一个信号显示出对“三大工程”的重视，对这一线索后续应密切跟踪。前期市场担心新一轮化债对重点省份政府投资的约束，市场定价中集中反映的是约束信号；而PSL的持续落地所代表的政策增量信号可能尚未被充分定价。 正文 2月1日，国新办举行2023年全年财政收支情况新闻发布会。借此，我们对2023年财政收支表现进行复盘与梳理，并结合发布会内容解读2024年财政领域的工作重心。 2023年一般公共预算收入同比增长6.4%；支出同比增长5.4%。收支两端略低于年初目标数（收入增长6.7%；支出增长5.6%），但整体看仍基本达成目标。年度支出大于收入的规模为57790亿元，超出年初目标赤字规模（38800亿元），这部分资金部分由调入资金及使用结转结余资金补足。不过受土地出让收入下行的影响，2023年广义财政（一般公共预算+政府性基金预算）收入同比增长2.1%，低于年初目标数的4.9%；广义财政支出累计同比1.27%，低于年初目标数5.9%。我们进一步总结下2023年财政的结构特征。 根据财政部数据，2023年1-12月，一般公共预算收入共计216784亿元，一般公共预算支出共计274574亿元。基本完成年初收支目标，收入端与支出端的完成进度均为99.8%。 与此同时，2023年全年支出大于收入的规模为57790亿元，超出年初目标赤字规模38800亿元的部分为18990亿元，这部分由调入资金及使用结转结余资金补足。 需要注意的是，在2023年年初预算时，便计划“调入资金及使用结转结余19030亿元”，由于2023年并未显著超支，因此全年调用存量资金的规模也略小于年初计划数。 2023年财政特征之一：自然口径下，财政收入保持恢复性增长态势，31省均实现正增长；可比口径下（扣除留抵退税带来的低基数因素）增速要相对低一些，财政收入与经济走势同呈“U”型结构，反映的是经济活动二季度走弱，三季度反弹、四季度回踩。 由于2022年实施大规模增值税留抵退税拉低基数等因素影响，2023年财政收入呈现出恢复性增长。全国一般公共预算收入突破21万亿元，增长6.4%。就地方来看，东部、中部、西部、东北地区收入分别增长6.7%、6.9%、10.7%和12%，全国31个省份财政收入全部实现正增长。 扣除因留抵退税带来的低基数因素后，2023年一般公共预算中的财政收入与经济基本同步呈现“U”型反转态势，进一步反映财政收入是经济活动的微观映射。2023年一至四季度，可比口径下（即扣除基数因素后的口径）当季财政收入同比分别为0.50%、-1.47%、-4.54%、-0.95%（图）。这一走势与2023年经济活动的二季度走弱、三季度反弹、四季度回踩基本一致。 四季度财政收入并未出现回踩，与经济活动略有背离，四季度财政收入的好转主要来自国内增值税、企业所得税的拉动，而税收收入具有滞后性，部分反映三季度经济情况；12月税收收入增速再次由正转负也印证了这一情况。 2023年财政特征之二：低基数前提下，以土地收入为代表的广义财政增速仍始终低位波动，政府性基金收入年累计同比-9.2%，与去年房地产市场的表现息息相关。进一步稳定房地产销售和投资，除有利于稳定总需求之外，也有利于稳定地方广义财政收支。 2023年1-12月，政府性基金收入累计同比-9.2%（基数-20.6%）、地方国有土地使用权出让收入累计同比-13.2%（基数-23.3%）。2023年初财政部原本预计政府性基金收入增长0.4%，远高于目前的-9.2%。 受第二本账收入下行的影响，2023年1-12月广义财政（一般公共预算与政府性基金预算）收入累计同比2.10 %，低于年初目标数4.9%；广义财政支出累计同比1.27 %，低于年初目标数5.9%。 2023年财政特征之三：财政前置开局，但专项债发行节奏于二季度意外放缓，对当期基建的表现可能存在一定影响；政策性开发性金融工具至7月使用进度为70%，在进度上亦没有太快。四季度增发国债落地、PSL重启，显示广义财政节奏的重新加快，但这部分影响主要落在2024年。 由于专项债额度下达时间问题，新增专项债发行节奏于2023年5-7月超预期放缓，但在使用节奏同样放缓的政策性开发性金融工具支撑下，基建投资节奏仍有一定韧性。2023年新增专项债提前批额度于2022年11月初下达，为近年最早，且下达规模也达到了上限水平，财政政策积极及财政节奏前置的特征十分明显。 但进入二季度后，由于第二批新增专项债额度下达时间较预期偏晚，各地可供发行额度告罄，新增专项债发行节奏开始放缓（图）。同一时期，税收收入也受到经济表现影响边际下行，对财政支出端形成约束。因此该时期专项债支出及狭广义财政支出的同步放缓，对二季度的经济表现造成了进一步的影响。好在来自2022年的准财政政策政策性开发性金融工具，其使用进度也较预期偏慢，至2023年7月使用进度为70%，对二季度基建投资一定程度上起到支撑作用。 从2023年一般公共支出来看，增速领跑的主要有社保就业（8.9%）、科学技术（7.9%）、农林水事务（6.5%）等，占比较高的主要有教育（15%）、社保就业（14.5%）、农林水事务（8.7%）、卫生健康（8.2%）、城乡社区（7.5%）等。其中基建三项合并占比为20.7%，与2022年基本持平，但显著低于2015年以来的平均水平，反映了近年来狭义财政支出更多投向民生类领域的特征。与年初目标相比，各分项支出基本完成预定目标，其中科技类支出、社保就业类支出、城乡社区类支出占比略高于目标占比，反映出2023年全年财政的工作重心。 2023年全年，1-12月累计增速各分项由低到高分别有：社保就业（8.9%）、科学技术（7.9%）、农林水事务（6.5%）、城乡社区事务（5.7%）、教育（4.5%）、债务付息（4.2%）、环境保护（4.1%）、交通运输（1.3%）、文化旅游体育与传媒（1.2%）、卫生健康（-0.6%）。 占比方面，1-12月各分项占比由高到低分别有：教育（15%）、社保就业（14.5%）、农林水事务（8.7%）、卫生健康（8.2%）、城乡社区（7.5%）、交通运输（4.5%）、债务付息（4.3%）、科技（4.0%）、节能环保（2.1%）、文化旅游体育与传媒（1.4%）。其中，基建三项（交通运输、农林水事务、城乡社区）支出占比为20.7%，与去年基本持平，但显著低于2015-2021年的平均占比数23.8%。 财政部表示，“重点领域保障有力，社会保障和就业支出增长8.9%，教育支出增长4.5%，科技支出增长7.9%，农林水支出增长6.5%，城乡社区支出增长5.7%。” 12月的边际变化方面，一般公共预算收入当月同比由正转负录得-8.42%，与高基数因素以及四季度经济活跃度放缓均有关。12月一般公共预算支出暂未受到同期收入变化影响，当月同比录得8.27%，延续了四季度以来的韧性。一则可能来自支出端较收入端存在一定滞后性；二则存在年底赶支出进度的翘尾效应，1-12月支出进度恰好达到99.8%，基本完成目标；三则可能有少量的增发国债形成支出，带动12月一般公共预算支出增速上行，但这一支出规模应不会太大，即万亿增发国债预计大部分用于2024年的项目建设。 2023年12月，一般公共预算收入当月同比-8.42%（前值4.26%）。其中，税收收入同比-7.83%（前值3.24%）、非税收入同比-10.30%（前值9.82%）；中央财政收入同比-13.71%（前值1.16%）、地方财政收入同比-3.10%（前值7.05%）。 2023年12月，一般公共预算支出当月同比8.27%（前值8.64%），延续了四季度以来的支出韧性。去年一至四季度一般公共预算支出当季同比分别为6.80%、1.04%、4.07%、9.20%，与收入端的变化基本一致。 本次新闻发布会中，财政部也表示：“去年前几个月财政支出有所收缩，实际上，去年1-5月，全国一般公共预算支出10.48万亿元，比2022年同期增加了0.58万亿元，增长了5.8%。应该说，去年前5个月财政支出的力度是大的、进度是快的。去年6、7月份全国一般公共预算支出小幅下降，主要是2022年同期存在一次性的大额支出，抬高了基数，使去年6、7月份增幅有所回落，这是在预期之内的，不存在财政支出收缩的情况。” 12月政府性基金收入当月同比6.23%，为2023年最高增速；受此影响，1-12月政府性基金收入同比也从1-11月的-13.80%上升至-9.20%。这一方面可能源自部分土地出让金在年末入库的季节性原因；另一方面，非土地出让收入部分（彩票公益金、城市基础设施配套费收入、可再生能源电价附加收入等）于12月显著上行录得同比40.14%。 2023年12月，政府性基金收入当月同比6.23%（前值1.18%）。其中，国有土地使用权出让收入当月同比1.82%（前值-1.51%）；非土地出让部分（彩票公益金、城市基础设施配套费收入、可再生能源电价附加收入等）当月同比40.14%（前值23.82%）。 2023年12月，政府性基金支出当月同比24.18%。其中，国有土地使用权出让支出当月同比0.65%（前值-2.63%）；非土地出让支出部分当月同比77.25%（前值9.57%）。 财政部对2024年积极财政的“适度加力，提质增效”作出阐释。适度加力主要指保持适当的支出强度；合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应等。提质增效是指落实过紧日子、优化财政支出结构、增强财政可持续性、同样的钱花出更大成效等。这一注脚结合前期中央经济工作会议中提到的“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，2024年财政政策还是希望能够适当“释放积极的信号”，以及在结构上希望用于经济撬动作用更大的部分。 财政部表示，中央经济工作会议作出明确部署，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，积极的财政政策要适度加力、提质增效。 所谓适度加力，主要是四点：一是保持适当的支出强度，释放积极的信号；二是合理安排政府投资规模，发挥好政府投资的带动放大效应；三是加大均衡性转移支付力度，兜牢基层“三保”底线；四是优化调整税费政策，提高政策的精准性、针对性、有效性。 所谓提质增效，就是要在落实过紧日子要求、优化财政支出结构、强化绩效管理、严肃财经纪律、增强财政可持续性、强化政策协同这六个方面下功夫，大力推进财政管理的科学化、标准化、规范化、法治化，要把钱用在刀刃上、关键处，同样的钱花出更大成效，实现更高效益。 此后，财政部再次强调“2024年我们将持续保持必要的财政支出的强度”。 在投资方面，财政部表示拟靠前安排发行国债，“为保障必要的支出强度提供支撑”；“适当增加中央预算内投资规模”。普通国债靠前发行，叠加尚未形成大量支出的万亿增发国债规模，2024年上半年财政支出方面目前看已有专项债提前批额度、万亿元增发国债、2024年新增国债等多项资金的支持。专项债用于资本金也有进一步扩大空间，前期中央经济会议指出“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，财政部也举例2023年专项债用作项目资本金范围也扩展至了15个方面。 对于专项债，会议表示“专项债政策效能进一步发挥。2023年安排地方政府专项债券规模是3.8万亿元，优先支持成熟度比较高的项目和在建项目，聚焦重点，不“撒胡椒面”，扩大了专项债券的投资领域，2023年专项债投资领域扩大到11个。专项债用作项目资本金范围也扩展扩大，扩展至15个方面，同时加强专项债的发行和使用，有力推动了一批交通、水利、能源等利当前惠长远的重大项目建设。” 其中，2023年专项债用作资本金的范围从原先的铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水等11个领域，扩大至铁路、收费公路、干线和东部地区支线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供排水、新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施这13个领域。而后又增加供气、供热两个领域至15个。 财政部表示“国债方面，我们将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”、“适当增加中央预算内投资规模”，可见2024年中央财政也将对项目投资给予更多支持。 并宣布“2023年12月，财政部依法履行审批程序后，已经向各地提前下达了部分2024年的新增地方政府债务限额，支持重大项目建设”。可见2024年上半年财政支出方面目前看已有专项债提前批额度、万亿元增发国债、2024年新增国债等多项资金的支持。 但需要注意的是，从目前已公布的数据看，2024年1月新增专项债发行规模仅有568亿元，发行进度较慢预计源于专项债提前批额度下达时间较晚。 2024年财政政策的重要任务之一无疑还包括推动科技自立自强。财政部强调今年首要任务是加快对现代化产业体系建设的支持，聚焦新一代信息技术、集成电路等重点产业链，包括财政补贴、贷款贴息、税收优惠、制造业转型升级基金、先进制造业产业投资基金等政策工具；值得注意的是，财政部还指出有两个比较重要的改革试点，一个是支持推进高校和科研院所薪酬制度改革试点，另一个是加快推进职务科技成果所有权或长期使用权改革试点。 会议表示，“重点主要做好七个方面的工作”、“七个‘着力’”。一是着力支持加快现代化产业体系建设。一方面用好财政补贴、贷款贴息、税收优惠等政策工具，聚焦新一代信息技术、集成电路等重点产业链，推动解决好基础产品、核心技术、关键软件等方面的难点堵点问题。另一方面，要充分发挥制造业转型升级基金、先进制造业产业投资基金等政府投资基金的撬动引导作用，以市场化方式引导社会资本投入制造业重点领域，培育产业新赛道。 “在政策的取向上，要做到四个‘注重’”，包括落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展、推动金融资源和社会资本更多投向科技创新。 “在经费使用上，要着力深化财政科技经费分配使用机制改革”，包括加强对科技研究的投入力度等。 对于2024年上半年的广义财政资源来说，预计一是2万亿元左右的新增专项债提前批资金作为支持，且用于资本金的领域也可能会进一步扩大；二是去年四季度的万亿元增发国债，预计大部分尚未在2023年形成支出；三是将安排靠前发行的新增国债；四是可能用于“三大工程”的类财政工具PSL，今年1月央行新增PSL规模1500亿元，叠加去年12月的3500亿元，全年资金投入规模预计将较为可观。至少上半年增量资金还较为充裕。这里面尤其值得注意的是PSL的连续投放，截至目前的新增PSL已超出前期市场预期，它作为一个信号显示出对“三大工程”的重视，对这一线索后续应密切跟踪。前期市场担心新一轮化债对重点省份政府投资的约束，市场定价中集中反映的是约束信号；而PSL的持续落地所代表的政策增量信号可能尚未被充分定价。 风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期。 郭磊篇 【广发宏观郭磊】如何看2024年第一份PMI数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年经济数据 【广发宏观郭磊】如何看2023年最后一份出口数据 【广发宏观郭磊】CPI、PPI与名义增长中枢 【广发宏观郭磊】12月PMI数据与四季度资产走势 【广发宏观郭磊】如何看11月经济数据 【广发宏观郭磊】中央经济工作会议要点解读 【广发宏观郭磊】价格环比下行的驱动线索 【广发宏观郭磊】以进促稳、先立后破 【广发宏观郭磊】如何评价11月出口表现 【广发宏观郭磊】PMI显示需求企稳趋势有待巩固 【广发宏观郭磊】如何评价10月经济数据 【广发宏观郭磊】商品价格小周期调整的影响 【广发宏观郭磊】出口增速小幅回踩，手机出口显著加速 【广发宏观郭磊】原材料库存调整带来PMI短期回踩 【广发宏观郭磊】增发国债的三重意义 【广发宏观郭磊】三季度GDP增速为何超预期 【广发宏观郭磊】平减指数已逐步回升 【广发宏观郭磊】9月出口表现及其对宏观面的影响 【广发宏观郭磊】宏观面剪刀差 【广发宏观郭磊】8月大部分经济指标均有好转 【广发宏观郭磊】价格周期完成触底 【广发宏观郭磊】8月出口：海外PMI反弹影响下的初步改善 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