【国君宏观】降息周期年中到来——美联储1月议息会议点评

（以下内容从国泰君安《【国君宏观】降息周期年中到来——美联储1月议息会议点评》研报附件原文摘录）
　　联系人：汪浩、黄汝南、韩朝辉、郭新宇、刘姜枫 导读 2024年1月美联储FOMC会议连续四次暂停加息，政策转向趋势已定，在通胀未完全达到2%的目标之前，鲍威尔表态谨慎，但“偏鹰”的表述无碍“转鸽”的行动。降息已经提上日程，但美联储要寻求经济与通胀之间的平衡，3月份降息可能性不大。我们预计降息大概率5月份开始，全年调降150BP左右。美国股债市场短期对降息延后但力度更大定价，相对震荡，降息周期开启后，预计美股上、美债利率下的趋势性交易更加明显，下半年10年期美债利率中枢或在3.5%左右。 摘要 1、美联储1月FOMC会议连续四次暂停加息，符合市场预期，政策转向趋势已定，“偏鹰”的表述与“转鸽”的行动同步并进。2024年1月FOMC会议声明显示美联储维持联邦基金利率目标范围在5.25%-5.5%，已经连续四次暂停加息，与市场预期基本一致，近期所公布的经济、就业和通胀数据，显示美国经济依旧韧性较强，通胀控制得当，但是距离2%的通胀目标仍有距离，美联储仍在通过“偏鹰”的表述管理预期，而实际行动已经逐渐“转鸽”，降息进一步提上日程。 2、从1月FOMC会议的利率决议以及鲍威尔的发言中，我们认为有三处边际增量： 一是利率决议的政策基调已经明显转向，不再强调紧缩倾向。利率决议删除了“在确定适当的任何额外政策紧缩程度”、“美国银行体系稳健且富有弹性”等表述，显示了高利率政策对金融体系、经济、通胀等的影响已经显现，额外的政策收紧大概率已无必要且不合适。 二是降息提上日程，但是3月份降息的可能性不大，可能需等到5月份之后。鲍威尔表示2024年某个时候开始降息是合适的，过早降息可能导致通胀进展逆转，而降低政策利率过晚可能会削弱经济，美联储要在二者之间进行平衡。鲍威尔不认为美联储会在3月份降息。 三是美联储继续维持当前的缩表行动，并将在3月会议上深入讨论缩表降速行动。缩表行动按此前计划继续执行，3月会议可能讨论缩表降速问题，没必要等到隔夜逆回购彻底降至0才放慢缩表。 3、预计美联储降息周期2024年中左右到来，全年调降150BP左右。美国当前经济韧性依然较强，这是鲍威尔认为3月份降息可能性不大的主要原因，高利率没有导致经济的明显下行，但是高利率对经济的压制已经有所体现。ADP就业、当周初请失业金人数等数据显示美国经济的“裂缝”，后续高利率的影响会进一步体现，美国经济和就业的下行或将持续，我们预计2024年二季度美国经济相对停滞，从而降息周期开启，结合本次议息会议表述，降息大概率从5月份开始。并从实际利率、泰勒规则和历史规律等角度来看，全年大概率调降150BP左右。 4、美国股债市场对降息延后但力度更大定价，短期震荡，趋势性交易需等到降息开启后。本次议息会议后，美股下跌、美债利率下行，股债市场对降息延后但力度更大定价。后续预计短期内，在降息开启之前，美债利率和美股受经济下行和降息预期波动影响，难有趋势性表现，预计仍将维持震荡态势；待美联储降息开启之后，美股上行、美债下行的趋势性交易进一步延续，预计2024年下半年10年期美债中枢在3.5%左右。 5、风险提示：美国经济下滑超预期；流动性风险事件尤其是小银行风险再次爆发。 完整报告请向对口销售或分析师索取 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人汪浩具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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