11月非金融信用债发行量增速回升——信用月报2020年第11期(2020.11)

（以下内容从申万宏源《11月非金融信用债发行量增速回升——信用月报2020年第11期(2020.11)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟 姚洋 武文凯 摘要 热点解析：11月非金融信用债发行量增速回升至20%以上，钢铁需求超预期增长 2020年11月非金融信用债共发行上市1095只，合计金额10382亿元，环比增加1907亿元，同比增长1856亿元，增幅22%，增速较上月回升约10个百分点。11月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为3764亿元，创下半年新高，同比略减少2%。 11月社会库存和钢厂库存环比继续下降，同比仍然高于2019年同期。据Mysteel调研统计，截止11月27日，五大品种钢材社会库存约995万吨，环比10月末减少约315万吨，同比2019年11月末增加约238万吨。钢厂库存约507万吨，环比10月末下降约98万吨，同比增长约97万吨。 11月需求环比超预期增长，受益于赶工及消费和出口持续恢复。11月螺纹钢周平均需求约435万吨，环比10月上升约36万吨。11月热卷周平均需求约340万吨，环比10月上升约10万吨，创年内新高。一方面，今年市场预期今年是冷冬，因此入冬前北方地区赶工较多，刺激建筑用钢需求超预期增长，同时也拉动了产业链上下游的工程设备的用钢。另一方面，国内耐用品消费持续恢复，汽车和家电需求增速较快，出口也持续超预期，对热卷、冷轧等板材需求也构成利好 产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。 城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、螺纹钢现货价格、 BRENT原油、WTI原油、乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯、LLDPE、PTA、、甲醇、乙二醇、PVC、尿素、纯碱、LME铜、LME铝、LME锌、 LME铅、铜铝、锌、铅、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；下行：PX、涤纶长丝、MDI、波罗的海干散货指数。 信用债周度回顾： 产业债——市场与策略：信用利差，不同等级和期限上行8-58BP，短久期和中低等级相对上行幅度较大。等级利差，1年期和3年期的AA – AAA和（AA-）-AAA上行23-27BP，5年期上行13BP。期限利差，各等级3年-1年期利差下行11-15BP，5年-3年期中低等级下行20-24BP；5年-1年期中低等级下行32-38BP。 城投债——市场与策略：11月城投债表现好于产业债， 3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期表现差于产业债，低评级中短久期城投债表现较好。 信用债风险警示：宁夏远高实业集团有限公司首次债券违约 。 正文 1.11月非金融信用债发行量增速回升至20%以上 2020年11月非金融信用债共发行上市1095只，合计金额10382亿元，环比增加1907亿元，同比增长1856亿元，增幅22%，增速较上月回升约10个百分点。11月信用债（剔除金融债和同业存单）净融资额为3764亿元，创下半年新高，同比略减少2%。 分行业来看，10月家用电器和食品饮料行业发行规模占比提升幅度最大，分别较2019年水平提升511%和169%。占比降幅较大的行业包括国防军工、纺织服装、轻工制造、汽车、钢铁、电气设备，降幅均超过50%。总体来看，大部分行业发行规模占比都有不同程度下降，主要原因是建筑和公用事业行业发行金额增长较多，总发行规模增幅大于多数行业增幅。 11月份信用债发行规模增速回升，我们认为一方面是季节性原因，11-12月通常是下半年企业债券发行的旺季。虽然10年期国债平均收益率继续上行约7BP，但ABS单月发行量创历史新高，净融资额环比增长超过2000亿元，使得11月的信用债净融资额明显提升。 从行业景气度来看，10月上游采矿业工业增加值同比增长3.5%，较9月提高1.3个百分点，中游制造业同比增长7.5%，环比微降0.1个百分点，社零同比增长4.3%，较9月提高1.0个百分点。 11月国债和信用债收益率大幅上行，信用利差小幅收窄。信用利差大幅上行，等级利差普遍上行，期限利差普遍下行。信用利差方面，不同等级和期限上行8-58BP，短久期和中低等级相对上行幅度较大。等级利差方面，1年期和3年期的AA – AAA和（AA-）-AAA上行23-27BP，5年期上行13BP。期限利差方面，各等级3年-1年期利差下行11-15BP，5年-3年期除AAA级下行10BP外，其余等级下行20-24BP；5年-1年期除AAA级下行25BP外，其余等级下行32-38BP。 行业超额利差方面，全部19个行业中6个下行，13个上行。造纸和医药行业下行幅度较大，均超过40BP，分别因为晨鸣和当代相关债券收益率超过10%以上被剔除样本。钢铁行业上行幅度最大，主要因永煤违约事件导致钢铁煤炭主体债券收益率大幅上行，煤炭行业上行幅度不大主要是冀中等相关债券收益率超过10%以上被剔除样本。 11月城投债与国债利差各期限差异较大，1年期、3年期城投债与国债利差上行，一年期上行幅度最大，5年期、7年期、10年期小幅下行，10年期下行最大；评级角度看，短久期低评级上行较大，长久期下行幅度较大。 11月城投债表现好于产业债， 3年期、5年期、7年期、10年期城投债表现好于产业债，1年期表现差于产业债，低评级中短久期城投债表现较好。城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、河南、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 2．11月钢铁需求环比超预期增长 11月社会库存和钢厂库存环比继续下降，同比仍然高于2019年同期。据Mysteel调研统计，截止11月27日，五大品种钢材社会库存约995万吨，环比10月末减少约315万吨，同比2019年11月末增加约238万吨。钢厂库存约507万吨，环比10月末下降约98万吨，同比增长约97万吨。 11月产量整体微增，中厚板增幅相对较大。11月平均周产量约1072万吨，较10月份高出约6万吨，产量水平继续保持同期历史最高。五大品种中，螺纹和线材环比10月略有下降，热卷产量基本持平，而中厚板和冷轧产量环比增长。 11月需求环比超预期增长，受益于赶工及消费和出口持续恢复。11月螺纹钢周平均需求约435万吨，环比10月上升约36万吨，较2019年11月同比上升约41万吨，增幅超过10%。11月热卷周平均需求约340万吨，环比10月上升约10万吨，创年内新高，同比2019年和2018年11月基本持平。通常11月因北方气温下降，建筑用钢需求逐渐转淡，但今年市场预期今年是冷冬，因此在正式入冬前北方地区赶工较多，刺激建筑用钢需求超预期增长，同时也拉动了产业链上下游的工程设备的用钢。另一方面，国内耐用品消费持续恢复，汽车和家电需求增速较快，出口也持续超预期，对热卷、冷轧等板材需求也构成利好。 11月卷螺价差整体震荡，展望12月价差可能再度扩大。11月卷螺价差由150元/吨下降至11月19日的月内低点-50元/吨，但月末因螺纹价格下跌，价差又回到90元/吨水平。整体来看，11月建筑用钢需求环比增幅要强于热卷，卷螺价差的收窄是正产的结果。但展望12月，螺纹钢需求仍然面临季节性下滑，热卷则受影响较小，同时螺纹钢的高库存也将对价格产生向下的压力，因此卷螺价差可能再度扩大。 3．信用债风险警示 4．行业新闻追踪 往期周报月报回顾 三轮违约担忧期信用债取消发行对比——信用周报 2020 年第 34 期（2020.11.22） 国企违约数量与地方政府财政状况相关性较高——信用周报2020年第33期（2020.11.15） 城投债三季报点评：盈利能力继续 下滑，融资改善 ——信用周报 2020 年第 32 期（2020.11.08） 10 月信用债净融资规模全年最低 ——信用月报 2020 年第 10 期（2020.10） 陕西省融资平台整合升级再进一步 ——信用周报 2020 年第 31 期（2020.10.25） “金九”成色不足，“银十”超预期，品种结构强弱与产能供给关系不大 ——信用周报2020年第30期（2020.10.18) 前三季度城投债发行量接近去年全年——信用周报2020年第29期（2020.10.08） “三条红线”新规后房企美元债发行利率并未上行 ——信用月报2020年第9期（2020.09） 茅台边际提升贵州城投信心 ——信用周报2020年第28期（2020.09.20） 湖北省信用主体整体仍然较为安全——信用周报2020年第27期（2020.09.13） 城投债半年报点评：盈利能力显著下滑，融资改善 ——信用周报2020年第26期（2020.09.06） 8月非金融信用债发行规模增速有所反弹——信用月报2020年第08期（2020.08） 湖南设立省级债务化解基金，边际利好城投融资——信用周报2020年第25期（2020.08.23） 警惕母公司对重要并表子公司控制力不足——信用周报2020年第24期（2020.08.16） 7月低等级城投表现差于产业——信用周报2020年第23期（2020.08.09） 短久期票息策略，伴随经济好转可逐渐下沉资质——信用月报2020年第7期（2020.8.2）

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