3月难降息,5月呢?—美联储1月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《3月难降息,5月呢?—美联储1月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA 事件：北京时间2月1日凌晨3点，美联储公布1月议息会议决议。 核心结论：美联储3月降息可能性已大大降低，5月是否降息也不能完全确定，市场降息预期依然偏乐观。 1、美联储如期维持利率不变，政策声明中删掉了“额外紧缩幅度”，暗示不会再加息；但新增了“在更有信心实现2%的通胀目标前不适合降息”，并且鲍威尔明确表示3月不太可能降息，释放了较为鹰派的信号。 2、会议过后，美股大跌、美债收益率大幅下行（避险情绪升温），市场降息预期小幅降温。目前市场预期3月降息概率为35%左右，5月降息概率仍高达100%，全年大概率降息150bp，也即5月开始每次会议各降25bp。 3、本次会议美联储着重强调了“风险平衡”的决策方法，这一概念源于鲍威尔在2018年提出的“风险管理”模式，核心思路是政策调整应当小幅缓步进行，以留出更多空间评估政策双重目标的上行和下行风险，本质上与我们此前反复提示的“保持观望”含义相同。 4、继续提示：历史上看，美联储启动降息需满足两个门槛条件，一是美国CPI和核心CPI同比降至3.5%以下，二是新增非农就业降至15万以下。据我们测算，5月议息会议前（届时只能看到3月通胀数据）通胀可能处在这一水平附近，非农则难以预测。因此，5月美联储也未必一定会降息，而目前市场预期过高，需警惕数据超预期引发降息预期进一步下调。 报告正文： 1、美联储如期“按兵不动”，鲍威尔称3月不太可能降息，整体基调偏鹰。 >会议决议：美联储维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，并继续按照此前的计划实施缩表。会议声明内容与12月相比有三处重大变化：（1）政策指引方面，删除了“额外紧缩幅度”，改称“任何调整”，并新增了“在更有信心实现2%的通胀目标前不适合降息”。（2）政策的考虑因素方面，从此前的“累计紧缩幅度、政策影响的滞后性、经济和金融发展”修改为“最新数据、前景变化、风险平衡”。（3）经济表述方面，对经济活动评估从“有所放缓”改为“稳步扩张”，删除了银行危机和信贷紧缩的相关表述，将其简化为“经济前景不明朗”，并新增了“实现就业和通胀目标的风险正在趋向更好的平衡”。 >鲍威尔讲话：鲍威尔称，今年某个时候开始降息是合适的，本次会议并未积极讨论降息，目前认为3月不太可能降息。若看到劳动力市场意外疲软，将促使更早降息。美联储正处在风险管理模式中，将平衡行动过早与行动过晚的风险，将逐次会议做出决策。对通胀继续回落有信心，但需要更多信心，无法确定需要多少个月的低通胀才能获得足够的信心。经济形势相当不错，不对经济过于强劲感到担忧，仍预计经济将进一步放缓，现在还不能确定已经实现了软着陆。将在3月会议上对缩表计划进行讨论，没有必要等隔夜逆回购降至零再开始放慢缩表。 >会议基调：整体看，本次会议表态偏鹰派。最大的亮点无疑是多次提到“风险平衡”，这表明美联储认为现阶段的最佳策略是维持政策不变，等到某一因素打破平衡再相应调整政策，也即我们前期持续提示的“保持观望”。鲍威尔明确表示3月不太可能降息令市场有些失望，此前我们多次提示市场降息预期过于乐观，也得到了验证。 2、会议过后，美股大跌、美债收益率下行，降息预期小幅降温。 >资产价格表现：本次会议过后，美股和美债收益率下跌，美元指数和黄金小幅上涨。截至2/1收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌1.6%、2.2%、0.8%，10Y美债收益率下行12bp至3.92%，美元指数上涨0.1%至103.5，现货黄金上涨0.2%至2040.6美元/盎司。美债收益率大幅下行与美股大跌引发避险情绪升温有关。 >降息预期变化：利率期货显示，本次会议过后，市场预期3月降息概率从60%左右降至35%左右，5月降息概率仍维持100%，全年降息幅度仍维持大概率降150bp，即5月开始每次会议各降25bp。需要指出的是，1月31日晚9:15公布的1月ADP就业（小非农）低于预期，也在很大程度上影响和资产价格和降息预期。 3、如何理解“风险平衡”？3月如果不降息，5月是否一定会降？ >风险平衡的含义：风险平衡与风险管理含义相同，而“风险管理”的政策决策方法鲍威尔在2018年就已提出，当时是为了应对菲利普斯曲线失效（低通胀+低失业率），内容包括三个方面：监控风险、平衡上行和下行风险、意外事件的应急计划，其核心思路是政策收紧应当小幅缓步进行，从而有更多空间来评估风险状况。现在重新强调风险平衡方法，含义应该反过来，即政策放松应当小幅缓步进行，不急于降息，并且即便开始降息也可能不会降得太快。 >降息路径展望：前期报告中我们多次指出，历史上看，当美国CPI和核心CPI同比降至3.5%以下、同时新增非农就业降至15万以下时，将满足美联储降息的条件。据我们测算，后续CPI同比将始终保持3.5%以下，2月和3月核心CPI同比分别为3.5%、3.4%左右，而5月议息会议召开时只能看到3月通胀数据。此外，近3个月新增非农就业的均值为16.5万，但出现连续反弹，后续走势难以预测。因此，5月会议前的通胀和就业数据依然焦灼，需警惕数据超预期引发降息预期进一步下调。 风险提示： 美国经济、通胀、美联储货币政策等持续超预期。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。 相关文章： [1]美国四季度GDP大超预期，为何降息预期升温？，2024-1-26 [2]美国大选的6个关键问题，2024-1-19 [3]美国12月CPI超预期，市场为何V型反转？，2024-1-12 [4]美联储将保持观望—兼评美国12月PMI和就业，2024-1-6 [5]“肥尾”阶段——2024年海外宏观展望，2023-11-28 本文节选自国盛证券研究所已于2024年2月1日发布的报告《 3月难降息，5月呢？——美联储1月议息会议点评 》，具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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