【长江宏观于博团队】何时开启降息?

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】何时开启降息?》研报附件原文摘录）
　　作者：于博，黄文琛 事件描述 北京时间2024年2月1日凌晨，美联储1月议息会议以12：0的投票结果决定不调整联邦基金利率的目标区间，维持在5.25%-5.5%，同时维持既定缩表路线不变。 核心观点 1. 1月议息会议上美联储如期宣布继续按兵不动，但会议声明中提出了偏主观的降息条件，保留了未来的决策弹性。 2. 新闻发布会上，美联储主席鲍威尔确认今年开启降息，就业市场表现或是未来主导时点的关键。 3. 截至目前美联储缩表进展顺利，鲍威尔表示计划将在3月开始深入讨论是否需要调整缩表节奏。 4. 本次声明公布前最新发布的1月ADP就业数据低于预期，导致降息预期重新升温，但新闻发布会上鲍威尔提及3月或不降息，又使得降息预期再次回调。未来在就业市场没有出现超预期转弱的情况下，美联储表态或依然偏鹰，降息开启的时点也仍需等待。 目录 1. 维持利率不变，提出降息条件 2. 年内降息无疑，就业决定时点 3. 缩表进展顺利，三月或开启讨论 4. 数据鸽表态鹰，降息预期回调 以下是正文 维持利率不变，提出降息条件 美联储在1月议息会议上宣布继续按兵不动，符合市场预期，并表示两大货币政策目标正在趋向更好的平衡，但经济前景并不明朗，美联储仍高度关注通胀风险。 值得注意的是，美联储会议声明中提出了降息的条件：在能够确认通胀已经持续向2%的目标水平迈进前，美联储不会开启降息，这意味着：1）美联储再次确认加息周期已经结束；2）降息的标准仍偏主观，保留了未来的决策弹性。 年内降息无疑，就业决定时点 在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，政策利率已达峰值，并且如果经济按照预期发展，货币政策将在今年年内开始转向，几乎所有美联储委员都认为今年年内开启降息周期是合适的。 但就降息的时点来看，鲍威尔的表态模棱两可。一方面，鲍威尔表示，并不认为美联储可能会在3月降息，如果数据如期回落，美联储最早将在年中开启降息。另一方面，鲍威尔还提到，如果未来观察到就业意外疲软，或促使更早开始降息。虽然鲍威尔立场暧昧，但毫无疑问的是，就业市场表现将是未来主导降息开启的关键。 缩表进展顺利，三月或开启讨论 自2022年1月美联储宣布实施缩表以来，截至目前美联储资产负债表已经有所缩小。近期隔夜逆回购（ON RRP）快速回落引发市场对于流动性的担忧，就此鲍威尔表示，计划将在3月开始深入讨论是否需要调整缩表节奏的问题，不会等到隔夜逆回购规模彻底降到零了才放慢缩表进程。 数据鸽表态鹰，降息预期回调 本次议息会议声明公布前数小时，美国1月ADP就业数据发布，显示就业市场有所降温、薪资增速续降，导致市场对于降息的预期重新升温，美债、美元双双大幅下行。但新闻发布会上鲍威尔提及3月或不降息，又使得降息预期再次回调，美元、美债小幅上行，美股低开。 总的来说，当前美国经济表现仍有韧性，通胀水平仍然偏高，在就业市场没有出现超预期转弱的情况下，美联储表态或依然偏鹰，降息开启的时点也仍需等待。 同时，在降息尚未落地之前，降息预期仍将主导资产价格表现，尤其是10Y美债收益率，受降息预期升温以及发债计划减少的双重影响，未来或趋于下行，配置价值不断凸显。 风险提示 1、美国财政支出规模超预期； 2、全球地缘政治风险加剧。 研究报告信息 证券研究报告：何时开启降息——美联储1月议息会议点评 对外发布时间：2024-2-1 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 黄文琛 SAC编号：S0490523100001邮箱：huangwc1@cjsc.com.cn 相关链接 2023-12-14丨美联储开始讨论降息——美联储12月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-11-2丨预期内的货币，低于预期的财政——美联储11月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-09-21丨未来还有加息可能吗？——美联储9月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-07-27丨终点站到了吗？——美联储7月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-06-15丨加息暂缓，好事多磨——美联储6月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-05-04丨加息终点已经到来？——美联储5月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 2023-03-23丨美联储决策的岔路口——美联储3月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） ?2023-02-02丨从缓到停的距离——美联储2月议息会议点评（长江宏观 于博，黄文琛） 评级说明及声明

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