【招商零售&轻工-飞亚达】运营业绩持续向上,错杀估值优势凸显
（以下内容从招商证券《【招商零售&轻工-飞亚达】运营业绩持续向上,错杀估值优势凸显》研报附件原文摘录）
事件： 进入四季度，国内消费持续回暖，海外高端消费回流趋势延续。 评论： 1、 预计2021年消费回流趋势延续，运营优化夯实竞争力 今年以来，海外疫情影响对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务持续快速增长。未来来看，我们认为，在当前海外疫情仍处高发平台期的背景下，2021年境外消费回流有望持续，公司名表业务持续优化品牌结构、加强精细化运营和新零售客户管理，预计明年名表业务仍将持续较好增长水平。同时，今年公司推进自有品牌与网红直播合作，随着国内市场消费持续复苏，带动自有品牌业务亦逐步回到正常发展通道。公司通过打造飞亚达爆款、终端渠道升级调结构，实现自有品牌的档次提升和稳步发展。 2、利润率提升逻辑优化，预计利润弹性仍有释放空间 我们认为，在消费回流带动企业收入高增的背景下，2020年公司利润率提升的逻辑进一步优化：从过去5年来看，公司毛利率的提升主要依靠降低折扣率，即折扣率从85%左右转换至90%左右。而今年来看，受益于消费回流增加收入弹性，同时提升客单值，公司单店商业模型中固定费用占比10%，人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高。Q3单季销售、管理+研发、财务费用率分别同比降4.35pct、1.89pct、0.12pct，而费用端的节约进一步验证我们此前对于公司名表业务弹性的判断。Q3单季，归母、扣非净利分别同比增长148%、134%，利润弹性如期释放。 3、上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级 飞亚达作为国内手表行业龙头，持续看好公司名表业务受益于消费回流延续带来的收入和业绩高弹性，同时自有品牌业务回暖，市场份额提升。疫情提升居民健康意识，公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，费用优化和运营效率仍有提升空间。上调公司盈利预测，预计2020~2021年净利润分别为2.9亿元、4亿元，同比分别增长35%、36%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为18x、13x，PEG仅0.4，估值优势凸显，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 进入四季度，国内消费持续回暖，海外高端消费回流趋势延续。 评论： 1、 预计2021年消费回流趋势延续，运营优化夯实竞争力 今年以来，海外疫情影响对于国人境外消费的压抑，境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务持续快速增长。未来来看，我们认为，在当前海外疫情仍处高发平台期的背景下，2021年境外消费回流有望持续，公司名表业务持续优化品牌结构、加强精细化运营和新零售客户管理，预计明年名表业务仍将持续较好增长水平。同时，今年公司推进自有品牌与网红直播合作，随着国内市场消费持续复苏，带动自有品牌业务亦逐步回到正常发展通道。公司通过打造飞亚达爆款、终端渠道升级调结构，实现自有品牌的档次提升和稳步发展。 2、利润率提升逻辑优化，预计利润弹性仍有释放空间 我们认为，在消费回流带动企业收入高增的背景下，2020年公司利润率提升的逻辑进一步优化：从过去5年来看，公司毛利率的提升主要依靠降低折扣率，即折扣率从85%左右转换至90%左右。而今年来看，受益于消费回流增加收入弹性，同时提升客单值，公司单店商业模型中固定费用占比10%，人工和租金扣点占比最高，属于典型的直营重资产运营模式，经营杠杆较高。Q3单季销售、管理+研发、财务费用率分别同比降4.35pct、1.89pct、0.12pct，而费用端的节约进一步验证我们此前对于公司名表业务弹性的判断。Q3单季，归母、扣非净利分别同比增长148%、134%，利润弹性如期释放。 3、上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级 飞亚达作为国内手表行业龙头，持续看好公司名表业务受益于消费回流延续带来的收入和业绩高弹性，同时自有品牌业务回暖，市场份额提升。疫情提升居民健康意识，公司依托精密科技实力推出智能手表，亦有望新增收入增长点。国企改革预期激发企业活力，费用优化和运营效率仍有提升空间。上调公司盈利预测，预计2020~2021年净利润分别为2.9亿元、4亿元，同比分别增长35%、36%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为18x、13x，PEG仅0.4，估值优势凸显，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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