【招商电子】生益科技:23年需求低迷致业绩承压,持续关注产品高端化升级新突破

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　点击招商研究小程序查看PDF报告原文 公司公告2023年业绩预告，公司预计23年归母净利10.5-12.5亿元，同比下滑18%-31%；扣非归母净利9.5-11.5亿元，同比下滑 19%-33%。结合公司及行业近况，我们点评如下： 23Q4业绩受PCB业务以及海外投资扩大等因素拖累。23年公司盈利下滑主因：1）23 年 CCL 市场不景气，行业竞争激烈，产品价格降幅较大且高于原材料价格降幅，毛利率同比下降；2）PCB 方面，公司产品主要聚焦于通讯、服务器及汽车电子等领域，数通领域 PCB 总需求下滑，竞争加剧导致价格亦有下降，此外公司PCB 新产能投产爬坡，未能满产导致产品单位成本较高，毛利率下降。单看Q4预计实现归母净利1.5-3.5亿元，中值 2.5 亿同比-24.9%环比-27.0%；扣非归母净利 1.1-3.1亿元，中值 2.1 亿同比-23.9%环比-36.3%。据我们紧密跟踪，公司Q4 CCL主业基本面仍较为稳健，稼动率及毛利率较 Q3 保持相对平稳，Q4归母净利环比下滑，我们分析认为主要：1）PCB 业务亏损拖累；2）公司在海外积极布局新产能，投资持续加大。 展望24年，行业整体处于周期底部并有望回升，公司产品高端化不断取得新进展新突破。短期来看，目前CCL/PCB价格呈现逐步企稳迹象，公司稳健的市场策略将以高产能稼动率为优先，而若未来CCL价格随着需求回暖迎来回升趋势，将给公司盈利端带来较大的改善空间。在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，预计于24H2逐步起量，供应份额未来有望持续提升；ABF 载板基材已配合国内大客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。此外，公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显，有望持续发力，形成额外成长动能。公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线仍有超预期潜力。 投资评级。我们最新预计23-25年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS 为 元，对应当前股价PE为 倍，PB为 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及长线业务发展空间， 评级。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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