【华泰宏观】FOMC前瞻:或将删除高利率“for longer”指引

（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 总结：北京时间2月1日（周四）凌晨美联储将公布1月议息会议决议，我们认为本次会议可能进一步移除对利率higher for longer的指引，尤其是“for longer”部分，为3月决策增加灵活性。3月决策仍可能主要视届时通胀走势而定，但也可能受劳工和零售数据边际影响。我们认为，鉴于近期通胀走势，3月降息可能性并未完全消除，我们维持此前预测，即联储可能今年3月或者4-5月降息。 12月议息会议以来，降息预期有所回落，但主要是修正此前过快实现的大幅降息一致预期。预计1月大概率继续按兵不动，和市场预期一致。在联储表述中 ，可能会删除此前存在加息可能性的表述，并不再强调政策需要长时间偏紧（for some time）；同时，不排除1月会议开始准备讨论减缓缩表（taper）、但距离宣布taper仍有距离。 有关利率：市场对1月降息没有预期，但如果3月有降息的可能，1月可能在表述上有所调整。我们认为，由于目前距3月FOMC还有几次重磅数据发布——如目前联储最为关心的通胀数据、以及劳工、零售数据等。所以，联储大概率在1月会议中主要传递一个“data dependent”（政策随着数据变化灵活调整的）信号。但是，由于此前的表述是利率将长时间维持高位（higher for longer）以及政策需要长时间偏紧确保通胀继续下行（restrictive for some time），所以，1月FOMC大概率会去掉此前“长时间”的限定，为3月决策争取灵活性。 有关缩表：联储近期释放了开始讨论削减缩表（taper）时点的信号（图表1），但也明确指出现在开始就此采取行动为时过早。我们认为，联储可能2季度后更多地讨论taper时点，年中宣布taper，并分多步骤taper，以求在不影响金融稳定的前提下实现资产负债表规模“最小化”。关于这点，我们在近期的专题报告中有更深入的讨论（参见《减缓缩表：联储将如何“摸着石头过河”？》，2024/1/30）。 往前看，对联储政策影响最大的指标是哪些？ 通胀是降息讨论的主要诱导因素、也可能是主要决定因素。联储紧密追踪的核心PCE通胀环比年化已经回落到2% 以下（3个月环比年化为1.5%，6个月环比年化也仅为1.9%，参见《全球通胀下行速度超预期的宏观含义》，2023/12/17），所以，降息有空间，虽然增长数据向好降低了降息的紧迫性，但通胀上行是加息的主要触发因素，我们认为，通胀下行也是降息的最重要驱动因素。 劳工需求是否减速——如果非农就业开始明显减速，则3月降息可能性进一步上升。虽然12月新增非农就业超预期升至21.6万人，但就业市场可能只是“看起来很美”：剔除医疗和政府就业后，其他私人部门新增非农就业维持在相对低位且低于疫情前水平（图表2）；失业率虽然维持低位，但家庭调查的新增非农就业下降68.3万（图表3），创疫情以来最大跌幅，可能因兼职就业占比增加，侧面反映就业市场降温。 零售与增长数据：如果通胀如我们预期继续下行，则增长强劲仅边际减小降息的紧迫性，但不改变降息方向。美国四季度GDP环比录得3.3%，其中消费维持韧性。但和劳工数据一样，增长数据对降息时点的影响是“非对称”的，即增长减速可能提前降息时点，但只要通胀维持下行趋势，增长加速不会大幅推后降息时点。 往前看，3月会议前仍然有两份通胀和就业报告，联储对下一步决策会持开放态度，仍不排除联储3月或者4-5月会议降息的可能性。综上，鉴于核心PCE环比走势已经回落至联储目标之下，目前名义增长对应的利率范围已经明显下移，所以，我们认为联储会相应调整利率水平（recalibrate），以保护企业现金流平稳增长（《联储是否会更快降息，影响几何？》，2024/1/4）。诚然，如果增长数据继续大幅超预期强劲，则降息时点可能边际推后，但不一定会改变联储今年上半年开始向他们认为的“正常化”利率水平移动的方向。 风险提示：通胀下行速度不及预期 文章来源 本文摘自2024年1月30日发布的《FOMC前瞻：或将删除高利率“for longer”指引》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PHD SAC No. S0570122120062 齐博成 联系人 SAC No. S0570122080197 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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