1月PMI低位小升的背后【国盛宏观熊园团队】

（以下内容从国盛证券《1月PMI低位小升的背后【国盛宏观熊园团队】》研报附件原文摘录）
　　国盛证券首席经济学家，熊园 博士 国盛证券宏观分析师，杨涛 事件： 2024年1月制造业PMI49.2%（前值49.0%）；非制造业PMI50.7%（前值50.4%）。 核心观点：当前经济有边际企稳迹象，但持续性待观察、总体下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码。 1、整体看，1月制造业PMI超季节性小升、各分项也多有好转，但PMI仍在收缩区间、1月高频也偏弱。 2、往后看，受春节假期扰动，2月PMI仍有季节性回落压力，预计延续线下低位；受基数提升影响，2月多数经济指标同比增速也将明显回落。 3、分项看，关注5大信号： >供需小幅改善，需求不足问题仍然突出。 >进出口订单均回升，出口反弹更多。 >价格指数回落，预计1月PPI同比-2.5%左右；库存小幅反弹，补库周期有望逐步开启。 >大中小企业景气多数回升、就业指数多数回落。 >服务业景气回升，建筑业回落。 4、政策看，近期央行降准50BP、同时定向降息25BP，地方“两会”也延续积极基调，广州等城市地产继续宽松，政策大方向仍偏扩张；基于各省目标，预计2024年全国GDP目标大概率定为5%左右偏高水平，稳增长主抓手是扩内需、稳地产、扩基建、促消费，“三大工程”是关键；后续大概率会降息（调降MLF利率、LPR），PSL也有望续发、政策性金融工具也可能重启。 正文如下： 1、1月制造业PMI超季节性回升，仍在荣枯线下；非制造业PMI反弹。1月制造业PMI回升0.2个点至49.2%，是连续3个月回落后的首次回升，仍处于收缩区间，基本符合预期、强于季节性（2015-2019年1月PMI平均回落0.2个点），仍处于近年来低位，指向当前制造业压力仍大。1月非制造业PMI为50.7%，较上月回升0.3个点；其中服务业PMI回升0.8个点至50.1%，建筑业PMI回落3个点至53.9%。1月综合PMI产出指数回升0.6个点至50.9%，指向我国经济景气水平有所回升，但恢复基础仍需进一步巩固。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需小幅改善，需求不足问题仍然突出。供给端，1月PMI生产指数51.3%，较上月回升1.1个点，与1月粗钢产量、PTA开工率等生产端高频小幅回升的指向一致；行业看，食品饮料、文体美娱用品、医药等行业景气较高；化学制品、化纤、橡胶塑料、非金属矿物制品等行业景气低于临界点，生产放缓。需求端，1月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.3、1.4个点至49.0%、47.2%，新订单指数连续4个月处于收缩区间，且回升幅度明显小于出口订单，指向内需不足的问题仍然突出。行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品等行业的订单指数均位于临界点以上，高耗能行业需求较差。 2）进出口订单均回升，出口反弹更多。出口端，1月新出口订单回升1.4个点至47.2%，可能与美国经济韧性有关；高频看，1月前20日韩国出口-1%（12月12.6%），出口运价低位反弹，但主要应是和红海局势有关。预计我国1月出口增速在低基数影响下保持正增长，但实际压力仍大；进口端，1月进口订单回升0.3个点至46.7%，侧面验证内需修复。 3）价格指数回落，预计1月PPI同比-2.5%左右；库存小幅反弹，补库周期有望逐步开启。价格端，1月原材料价格、出厂价格指数分别回落1.1、0.7个点；结合高频和基数效应，预计1月PPI同比-2.5%左右（12月-2.7%）。 库存端，1月PMI原材料库存、产成品库存分别变动-0.1、1.6个点，产成品库存指数升至49.4%的高位水平。在经历了2023年下半年以来的持续磨底后，随着价格回升、经济修复，2024年有望逐步开启补库周期。 4）大中小企业景气多数回升、就业指数多数回落。1月大中小型企业PMI分别变动0.4、0.2、-0.1个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，1月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.3、0.1、-1.6个点，均继续处于收缩区间。 5）服务业景气回升，建筑业回落。服务业方面，1月服务业PMI回升0.8个点至50.1%，应是与春节的节日效应有关。从行业看，居民出行消费意愿增强，零售、交通、餐饮景气较高，资本市场服务、房地产景气较低。建筑业方面，1月建筑业PMI回落3个点至53.9%，应是受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响。 3、总体看，1月PMI有所改善，本轮经济回踩出现边际企稳迹象，持续性仍需观察。一方面，1月PMI超季节性小幅改善，供需端、内外需、库存端均有所好转，指向当前经济有边际企稳迹象，可能与前期刺激政策效果逐步显现、海外经济韧性较强有关。另一方面，1月PMI仍在收缩区间，且从高频数据看，1月新房销售再创新低、基建没有明显起色、价格仍在低位震荡，指向经济修复基础尚不牢固；本质还是国内债务去化、信心较弱等导致的内生动力不强、需求不足，后续经济改善的持续性仍需观察。 4、往后看，经济短期压力仍存，新一轮稳增长政策有望继续出台。基本面看，考虑到2024年春节在2月10日，2月PMI仍有季节性回落压力，结合高频走势，预计2月PMI可能仍在线下低位震荡，短期经济压力仍存，3月PMI可能季节性反弹。而受基数提升影响，多数经济指标的1-2月同比增速将有明显回落，3月可能有所回升。政策面看，近期央行降准50BP、同时定向降息25BP，地方“两会”也延续积极基调，广州等城市地产继续宽松，政策大方向仍偏扩张；基于各省目标，预计2024年全国GDP目标大概率定为5%左右偏高水平，稳增长主抓手是扩内需、稳地产、扩基建、促消费，“三大工程”是关键；后续大概率会降息（调降MLF利率、LPR），PSL也有望续发、政策性金融工具也可能重启。 风险提示： 政策力度、外部环境等超预期变化。 联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。 相关文章： [1]《高频半月观—本轮松地产效果尚未显现，再松管用吗？》2024-01-29 [2]《美国四季度GDP大超预期，为何降息预期升温？》2024-01-26 [3]《形势比人强—降准“降息”的5点理解》2024-01-24 [4]《政策半月观—北京上调GDP目标，37城大多高于5.5%》2024-01-22 [5]《PMI全年次低收官，有5大信号》2023-12-31 本文节选自国盛证券研究所已于2024年1月31日发布的报告，《1月PMI低位小升的背后》具体内容请详见相关报告。 熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。 本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 版权所有，未经许可禁止转载或传播。

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