1月经济:生产强于需求——1月全国PMI数据解读(海通宏观 侯欢、梁中华)

（以下内容从海通证券《1月经济:生产强于需求——1月全国PMI数据解读(海通宏观 侯欢、梁中华)》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 · 概 要 · 2024年1月份，制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。建筑业商务活动指数为53.9%，比上月下降3.0个百分点。 与近年的春节前一个月相比，本月制造业PMI相对偏低，不过涨幅强于季节性。究其原因，除了春节因素提振内需，外需的支撑更为明显。近期欧美经济景气度回升，国内企业生产扩张，生产指数涨幅强于季节性，采购量指数随之回升。此外，价格指数回落，产成品库存明显回升。 在非制造业，服务业景气度季节性回升。1月调查的21个行业中有13个位于扩张区间，比上月增加4个，服务业景气面有所扩大。其中，零售、道路运输、航空运输、餐饮等出行链景气度较高，主要受春节假期临近的影响。下一阶段，春节临近，或进一步提振相关消费活动，对服务业景气度提振会相对明显。 受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。不过，本月建筑业商务活动指数降幅强于季节性。我们认为主要原因或在于房地产需求疲软。近期，广州等地调整地产限购政策，政策效果有待进一步观察。此外，城中村改造、保障房建设等推进或对建筑业景气度有所支撑。 总体而言，接下来积极政策有望继续发力稳增长，重点关注积极政策的力度和规模。 风险提示：外需回落，政策不及预期。 1 制造业PMI：外需支撑，边际回升 制造业PMI边际回升。2024年1月份，制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点。为了缓解春节假期因素的扰动，我们把本月与近年春节前一个月相比。今年除夕在阳历2月9日，2018年、2019年、2021年的除夕分别在2月15日、2月4日、2月11日，这也意味着本月PMI与这些年份同期相对具有可比性。 对比来看，本月PMI不及近年同期水平，不过涨幅强于季节性。究其原因，除了内需边际回升，外需的支撑更为明显。 供需回升是PMI主要贡献。在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，生产指数、新订单指数分别上拉本月PMI 0.27个、0.09个百分点。 从企业规模看，大、中型企业PMI分别为50.4%、48.9%，分别比上月上升0.4个、0.2个百分点。相比之下，小型企业PMI为47.2%，比上月下降0.1个百分点。统计局调查结果显示，超过七成的大型企业产能利用率达到或超过80.0%。 2 生产强于需求 生产扩张加快。2024年1月份，生产指数为51.3%，比上月上升1.1个百分点，涨幅强于季节性。一方面，春节临近，企业备货意愿增加。从行业看，食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、医药等行业生产指数位于53.0%以上。另一方面，外需明显回升，带动企业生产扩张。 需求边际回升。2024年1月份，新订单指数为49.0%，比上月上升0.3个百分点，涨幅强于季节性。从重点行业看，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为50.3%、50.2%和50.3%，均位于临界点以上。这体现春节因素提振内需，不过外需的回升更为明显。 新出口订单指数短期回升。1月新出口订单指数为47.2%，比上月回升1.4个百分点，外需的恢复强于内需。1月美国和欧元区制造业PMI分别为50.3%和46.6%，相比上个月分别回升2.4个、2.2个百分点。其中，前者回到荣枯线上，后者近三个月持续回升。我们认为，短期欧美经济的韧性支撑我国外需回升，推动新出口订单指数回升。 3 价格回落，产成品库存回升 价格指数回落。1月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别为50.4%、47%，相比上个月分别回落1.1个、0.7个百分点。 采购回升，库存分化。原材料价格回落，叠加需求回升，使得企业采购意愿增加。1月采购量指数回升0.2个百分点。同时，原材料库存指数、产成品库存指数分别为47.6%、49.4%，相比上个月，前者回落0.1个百分点，后者回升1.6个百分点。 4 非制造业：服务景气升，建筑淡季落 服务业景气度季节性回升。2024年1月份，服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。统计局表示，调查的21个行业中有13个位于扩张区间，比上月增加4个，服务业景气面有所扩大。剔除之前受疫情扰动的年份，与近年春节前1个月相比，本月服务业商务活动指数涨幅基本符合季节性。 出行链景气度较高。服务业景气度季节性回升，主要受春节假期临近的影响。根据交通运输部数据，今年春运期间全国跨区域人员流动量预计将达到90亿人次，创历史新高。这体现了近期居民出行消费意愿增强。根据统计局数据，本月零售、道路运输、航空运输、餐饮等行业商务活动指数升至扩张区间。但是，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行。下一阶段，春节临近，或进一步提振相关消费活动，对服务业景气度提振相对明显。 建筑业景气度淡季回落。2024年1月份，建筑业商务活动指数为53.9%，比上月下降3.0个百分点。究其原因，受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季。不过，与近年春节的前一个月相比，本月建筑业商务活动指数降幅强于季节性。我们认为主要原因或在于房地产需求疲软。 值得关注的是，1月26日，住建部召开城市房地产融资协调机制部署会。会议指出，针对当前部分房地产项目融资难题，各地要以项目为对象，抓紧研究提出可以给予融资支持的房地产项目名单，协调本行政区域内金融机构发放贷款。充分赋予城市房地产调控自主权，各城市可以因地制宜调整房地产政策。近期，广州等地调整限购政策，政策效果有待进一步观察。此外，城中村改造、保障房建设等推进或对建筑业景气度有所支撑，不过广义财政的支持力度需要持续跟踪。 总结来看，本月制造业PMI回升，除了春节因素提振内需，外需的支撑更为明显。究其原因，欧美经济景气度回升，使得企业生产扩张，产成品库存明显回升。在非制造业，服务业景气度季节性回升。其中，零售、道路运输、航空运输、餐饮等等出行链景气度较高，主要受春节假期临近的影响。同时，伴随冬季低温天气，建筑业进入施工淡季。不过，本月建筑业商务活动指数降幅强于季节性。下一阶段，地产调整政策以及三大工程建设对于建筑业景气度的支撑效果有待进一步观察。 风险提示：外需回落，政策不及预期。 ----------------- 更多报告（点击链接可查看原文）： “出海”竞争：哪些新机遇？（海通宏观 侯欢、梁中华） 中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观） “印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六） 低利率环境：哪些企业盈利更稳定？（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济引擎能持续多久？——2024年海外经济展望（日本篇）（海通宏观 李俊、梁中华） 《房地产研究合集》：经济消费、债务化解、资产配置、汇率表现（海通宏观 梁中华团队） 印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） 迎难而上——2024年海通宏观经济和政策展望（海通宏观研究团队） 5%的美债利率：是否偏高了？（海通宏观 梁中华） 宏观因素：三个“转折”？——2023年四季度宏观展望（海通宏观研究团队） 美国持续加息：消费为何还稳定？（海通宏观 李俊、梁中华） 如何看待“库存周期”？（海通宏观 王宇晴、梁中华） 国际货币如何更迭？——兼论“去美元化”的现状（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）