荣盛石化:磨砺赋龙头,期待花开时!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《荣盛石化:磨砺赋龙头,期待花开时!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 荣盛石化于2024年1月30日发布2023年度业绩预告，2023年全年预计实现归母净利润10~12亿元，同比下降64.07%~70.06%，其中2023Q4预计实现归母净利润8.93~10.93亿元，同比增加142.32%~151.80%，业绩基本符合预期。 经营分析 化工品价差走阔，化工板块业绩有望修复：2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，2023Q4 PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工品终端需求回暖，公司化工品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 成品油裂解价差维持较高水平，炼油板块高景气或持续支撑业绩修复：2023Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%/减少22.40%/增加68.19%，整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，公司炼油板块持续维持强劲势头。与此同时， 2023Q4 PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平，炼油板块高景气或持续支撑公司业绩修复。 高附加值新产能陆续投放&沙特阿美深化合作，未来业绩成长性或较强：近期公司控股子公司永盛科技年产25万吨功能性聚脂薄膜扩产项目第三条拉膜线及配套聚合装置、第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉磨生产线顺利投产；公司控股子公司浙石化ABS装置投料成功，顺利产出合格产品，浙石化38万吨/年聚醚装置中24万吨/年PPG生产线已产出合格产品。与此同时，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，公司或其关联方拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，沙特阿美或其关联方拟对公司子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料项目。荣盛新材料项目预计总投资675亿元，拟建300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/芳烃抽提联合装置等。此外，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，高附加值新产能的逐步投产或持续推动公司未来业绩成长。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖带来的业绩修复以及公司新材料产能投产带来的潜在业绩成长性，但目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，因此我们下调了2024-2025年盈利预测，下调比例为9.90%/34.86%，预计公司2023-2025年归母净利润为11亿元/45亿元/65亿元，对应EPS为0.11元/0.45元/0.64元，对应PE为94.55X/23.12X/16.08X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油价单向大幅波动风险；（2）终端需求恢复不及预期风险；（3）地缘政治风险；（4）项目建设进度不及预期；（5）美元汇率大幅波动风险；（6）其他不可抗力影响。 正文 1、炼化业绩持续修复，高附加值新材料产品陆续投放成长确定性强 荣盛石化于2024年1月30日发布2023年度业绩预告，2023年全年预计实现归母净利润10~12亿元，同比下降64.07%~70.06%，其中2023Q4预计实现归母净利润8.93~10.93亿元，同比增加142.32%~151.80%，业绩基本符合预期。 公司近年来不断完善布局各类化工品以提升产品附加值，因此具有大体量烯烃类化工产品，目前烯烃类化工品需求仍处于恢复初期，2023Q4聚烯烃-原油价差均值2883元/吨，环比走阔4.15%。与此同时，PTA产品价差有所修复，2023Q4 PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。伴随化工品终端需求回暖，公司产品价差有望得到修复，大体量化工产品或将在未来支撑公司业绩恢复。 2023Q4成品油裂解价差持续维持较高水平，Q4柴油/汽油/航空煤油裂解价差分别为834元/875元/3196元/吨，分别环比增加5.00%/减少22.40%/增加68.19%，整体成品油裂解价差仍维持在中高水平，伴随国内成品油消费需求持续旺盛以及海外炼能的出清，成品油裂解价差有望得到修复，公司炼油板块持续维持强劲势头。 与此同时，PX-原油价差持续维持较高水平，2023Q4 PX-原油价差达3064元/吨，环比收窄7.77%，整体仍维持在中高价差水平。 近期公司控股子公司永盛科技年产25万吨功能性聚脂薄膜扩产项目第三条拉膜线及配套聚合装置、第四条德国多尼尔10.6米高速宽幅拉磨生产线顺利投产，截至目前永盛科技年产25万吨功能性聚脂薄膜扩建项目全部顺利投产；公司控股子公司浙石化ABS装置投料成功，顺利产出合格产品，浙石化38万吨/年聚醚装置中24万吨/年PPG生产线已产出合格产品。 2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，公司或其关联方拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，沙特阿美或其关联方拟对公司子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料项目。荣盛新材料项目预计总投资675亿元，拟建300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/芳烃抽提联合装置等。 与此同时，公司浙石化三期年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、盛元化纤二期等项目均在有序推进，伴随公司未来产能投放，光伏级EVA、DMC、PMMA、ABS、α-烯烃、POE聚烯烃弹性体、NMP等产品产能将大幅提升，有助于提高产业链延伸将推动公司产品降本增效，带动产品价差进一步走阔，公司未来业绩有望持续修复。 2、风险提示 1）油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 2）终端需求恢复不及预期风险：涤纶长丝行业产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 3）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口化工产品加税，东南亚国家对中国化工产品进行反倾销调查等； 4）项目建设进度不及预期：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 5）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 6）其他不可抗力影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《磨砺赋龙头，期待花开时！》 对外发布时间：2024年1月30日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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