桐昆股份:24年或迎来拐点向上!【国金大化工】

（以下内容从国金证券《桐昆股份:24年或迎来拐点向上!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
　　摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 桐昆股份于2024年1月30日发布公司2023年年度业绩预增公告，2023年全年预计实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增加476.92%~669.23%，其中2023Q4预计实现归母净利润-1.53~0.97亿元，同比增加91.52%~105.37%，环比减少87.84%~119.17%，业绩基本符合预期。 2023年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2亿元，同比增加143.47%~166.59%，其中2023Q4预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59亿元，同比增加70.93%~91.18%，环比减少53.44%~196.07%。 经营分析 Q4长丝价差有所收窄，伴随需求回暖价差有望修复：2023Q4 POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄。2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖，长丝价差有望进一步得到修复。 长丝产销持续向好，业绩有望进一步修复：2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，其中Q4开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转，伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。 涤纶长丝行业拐点临近，龙头企业有望获得中长期弹性：当前涤纶长丝行业产能约为4840万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，公司2024年新增产能约为30万吨，产能投放速度已显著放缓，且存在部分产能永久性退出行业，长丝拐点有望临近，伴随涤纶长丝消费需求回暖，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 盈利预测、估值与评级 我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性，因此上调公司2024年盈利预测，上调幅度为32%，预计公司2023-2025年归母净利润为8.77亿元/40亿元/60亿元，对应EPS为0.36元/1.66元/2.49元，对应PE为41.60/9.12X/6.08X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险（2）油价单向大幅波动风险；（3）终端需求恢复不及预期风险；（4）地缘政治风险；（5）聚酯项目建设进度不及预期；（6）美元汇率大幅波动风险；（7）其他不可抗力影响。 正文 1、长丝需求季节性转淡，全年业绩整体符合预期 桐昆股份于2024年1月30日发布公司2023年年度业绩预增公告，2023年全年预计实现归母净利润7.5~10.0亿元，同比增加476.92%~669.23%，其中2023Q4预计实现归母净利润-1.53~0.97亿元，同比增加91.52%~105.37%，环比减少87.84%~119.17%，业绩基本复合预期。 2023年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2亿元，同比增加143.47%~166.59%，其中2023Q4预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59亿元，同比增加70.93%~91.18%，环比减少53.44%~196.07%。 2023年涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有所修复。2023年全年POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1100元/1650元/2306元/吨，分别同比增加3.68%/7.79%/0.07%。其中2023Q4 POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023元/1589元/2219元/吨，分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%，受季节性转淡影响，长丝价差环比有所收窄，伴随终端消费需求持续增长，长丝价差有望进一步得到修复。 2023年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%，同比+7.00pct，全年维持较高开工负荷水平，其中Q4开工负荷均值为88.15%，环比+0.63pct，涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时，2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天，环比增加3.41天/2.14天/3.18天，整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转，伴随行业景气回升，公司未来业绩有望得到进一步修复。 涤纶长丝下游消费需求维持较好水平，2023Q4下游织机开工率均值达到66.73%，同比+12.77pct，环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求旺盛带动涤纶长丝消费回暖，2023年涤纶长丝表观消费量达3804.60万吨，同比增加12.92%，其中2023Q4涤纶长丝表观消费量达1068.52万吨，同比增加41.17%，环比增加1.97%，伴随2024年长丝消费需求有望持续增长，公司业绩有望进一步修复。 在PTA方面，公司现有P7+技术180万吨，P8技术240万吨，P8++600万吨PTA产能设备，合计1020万吨，当前已实现涤纶长丝原料配套自给自足。2023Q4 PTA-PX价差均值为328.16元/吨，环比走阔74.42%。 当前涤纶长丝行业产能约为4840万吨/年，2024年新增产能约为116万吨，其中，公司2024年新增产能约为30万吨，产能投放速度已显著放缓，且存在部分产能永久性退出行业，长丝拐点有望临近，伴随涤纶长丝消费需求回暖，公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。 2、风险提示 1）审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 2）油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 3）终端需求恢复不及预期风险：公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 4）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等； 5）聚酯项目建设进度不及预期：公司未来长丝产能项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对供需平衡测算产生影响； 6）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对涤纶长丝行业产生负面影响； 7）其他不可抗力影响。 往期报告 +石化行业深度 1、2024：大有可为！ 2、页岩油大势已去？ 3、油企迈入历史性稀缺时代！ 4、上游强劲，下游分化！ 5、80美金油价保底？ 6、中国沙特伊朗，天作之合！ 7、上游防守，下游反击 +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《24年或迎来拐点向上！》 对外发布时间：2024年1月30日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

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