【银河证券】2024年2月十大金股

（以下内容从中国银河《【银河证券】2024年2月十大金股》研报附件原文摘录）
　　2022年6月1日-2024年1月30日 金股组合收益率-5.33% 相对沪深300超额收益率15.36% 策略 ◆ 蔡芳媛 ◆ 策略分析师 2024年1月A股下行。截至 1月29日，本月上证指数下跌3.08%，深证成指下跌9.90%，创业板指下跌14.15%。板块方面，银行、煤炭、石油石化、交运板块表现较好，其中银行和煤炭上涨均超7%，其他板块均下跌。本月北向资金净流出199.49亿元，投资者情绪风险偏好较低。 内外部多重因素共振，对A股市场形成支撑。在政策方面，一系列政策的出台对市场预期产生了一定的提振作用，如：全面降准、证监会提出“建设以投资者为本的资本市场”、国资委提出进一步研究“将市值管理纳入央企业绩考核”、以及住建部“充分赋予城市房地产调控自主权”等。这些政策对市场情绪和预期产生了一定的积极影响。随着宏观政策效应持续显现，国内消费逐渐复苏，工业企业利润增长明显加快等，国内经济将企稳复苏。海外方面，虽然美联储未正式结束加息周期，对A股市场形成一定的扰动，但是美联储即将进入降息通道，预计将在2024年下半年迎来首次降息。在预期美联储将降息的大背景下，对全球股市形成利好，对美债收益率、美元指数产生影响从而减小人民币压力，掣肘股市的汇率因素被缓解。内外部的积极因素共振对A股形成支撑。 2月投资者信心有望在波动中重拾。在经过跌宕起伏的2023年后，股市内外利空因素基本已消化完，考虑到当前的A股处于估值底部区域，2024年有望在国内外多方面利好下迎来信心的重拾、吸引资金流入，2024年A股有望迎来震荡向上的修复行情。3月初将召开两会，考虑到通常A股在两会前市场多数呈现积极的表现，政策驱动是聚焦的关键点之一，需耐心等待政策端的催化剂重拾投资者信心。2月配置的投资策略应当聚焦受益于政策助力+有两会政策利好预期板块里的低估值价值股+成长型价值股。2月我们建议均衡性布局航空、银行、科技、煤炭、电力等板块里的价值股。 风险因素：1）海外加息超预期风险；2）国内政策落地不及预期风险；3）市场情绪不稳定风险；4）受地缘政治冲突影响的风险。 十大金股 中煤能源(601898.SH) ◆ 潘玮 ◆ 煤炭分析师 1、行业情况 随着我国对央企国企的政策引导不断释放及加快落地，作为央企国企市值占比超9成的煤炭行业，有望在“建立具有中国特色估值体系”背景下迎来价值重估；主流煤企分红比例逐年提升，行业现金牛属性显著，盈利+高分红双轮驱动，行业景气度持续向好。 2、公司情况 中煤能源是大型能源央企，是中煤集团于2006年独家发起设立的股份制公司，截至2022年底，集团直接持有57.36%的股份，公司实际控制人为国务院国资委；公司煤炭资源丰富，分布在山西、内蒙古及陕西，2022年公司煤炭资源量达268.6亿吨，证实储量达140亿吨，均位列上市公司的第二位；公司长协煤比例高，在煤价波动的背景下，盈利稳定性较好；除煤炭主业，公司重点发展煤化工产业链，产品包括烯烃、尿素、甲醇、硝铵，拥有煤化一体带来的成本优势。 3、驱动因素 公司煤炭资源储量丰富：资源储量位列行业第二，仅次于中国神华，以动力煤为主（占总储量88.9%），产能规模也位于前列，长协煤销售比例达90%，盈利确定性与稳定性较强；公司成长性佳：在建矿井陆续投产释放产能，部分煤矿核增产能同时贡献产量，中煤集团为避免同业竞争，承诺2028 年 5 月中之前将资源发展公司（集团持股 100%） 和华昱公司（集团持股 60%） 的股权注入中煤能源，产能核增及集团资产注入预期为公司打开成长空间；2023年全年公司商品煤产量同比+12.6%，销量同比+8.4%，均实现快速增长；近期国务院国资委将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，进一步推动央企估值重塑。 4、风险因素 宏观经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。 四川九洲(000801.SZ) ◆ 李良 ◆ 军工首席分析师 1、行业情况 从智能终端领域看，行业内市场竞争激烈，产品更新与技术迭代节奏加快，市场需求内部产品结构发生变化与调整，行业中各具实力与规模的企业不断赋予产品新的功能特点与特征，智能终端高清化、网络化、平台化、生态化已然成为趋势。在信息化时代，网络智能机顶盒作为机顶盒细分产品逐渐成为市场主流，据统计，在国内市场 OTT TV 和 IPTV 市场占有率已超七成。相较于国内对于网络智能机顶盒的高市场占有率，国外对于数字机顶盒却有更高的需求量，其原因既包括了国外的网络广播电视运营和宽带电信是一体化的管理模式，运营商提供数字机顶盒服务往往是更为经济有效的方式，也包括相当一部分国家正处在数字整转阶段，对数字机顶盒的需求更为明显。 空管系统是国家综合交通运输体系、国防体系和应急保障体系的重要组成部分，是军事航空、运输航空和通航发展的重要支撑；空管产业是国家大力发展的高新技术产业和战略性新兴产业，属于高端装备制造业和航空航天重点产业方向。近年来，在国家航空强国、民航强国等战略的引领下，民航装备国产化加快推进，以“四强空管”为总目标的空管改革深入推进，“十四五”民用航空发展规划启动实施，新一代空管装备和系统将迎来新的发展机会。 微波器件、组件： 在军用领域，微波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等国防信息化装备，近年来微波组件市场价值和市场规模迅速攀升，已成为军工行业成长性较好的子领域；在民用领域，微波组件主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面，属于国内中上游基础器件与技术中自主可控且需求强烈的子领域。随着国防信息化加快推进，5G 通信应用落地，半导体技术较快发展，军工行业国产化要求逐渐提高，微波射频关键性技术及市场规模呈现明显增长态势容。 2、公司情况 军品领域，公司是国内空管系统市场和军工电子产品的重要供应商，产品已广泛应用于雷达、航天通信、电子对抗等领域，超宽带接收、多路TR设计、数字相控阵处理等多项技术处于行业领先水平。公司未来有望受益于下游整机放量和装备信息化率提升，分享电子对抗及雷达市场发展红利。2023H1公司空管产品和微波射频产品分别增长10.7%和24.7%，表现均好于预期. 民品领域，公司在智能终端产品市场份额多年位居前列，业务有望在深化与广电、通信运营商等核心客户合作中逐步稳固。此外，公司微波组件产品可应用于无线通信、汽车毫米波雷达等多个方向，未来有望受益于5G和智能驾驶终端的加速落地。值得关注的是，公司已在光网络终端产品方面与H公司展开合作，随着相关产品落地，公司发展如虎添翼。 国企改革持续推进，集团资产证券化率提升依然可期。2021年12月，九洲电器收购志良电子51%股权，成为其控股股东，时隔两年，2023年12月，九洲投资控股集团启动资产证券化，将九洲电器持有的志良电子股权注入上市公司。本次交易是集团贯彻国企深化改革，提高上市公司质量的重要举措，有助于优化和调整产业布局和资产结构。集团资产证券化提升空间尚存。九洲集团2022年收入和净资产规模分别为405.9/130.3亿元，旗下4家上市公司合计收入/净资产为75.4/70.0亿元，对应资产证券化率18.6%/53.7%。九洲集团预计2035年资产证券化率将超过60%，收入端的资产证券化空间巨大。公司有望受益于集团相关板块的资产证券化进程。 3、驱动因素 军民市场驱动、低空经济驱动。 4、风险因素 行业增速不及预期，订单增速不及预期和产能扩张不及预期的风险。 常熟银行(601128.SH) ◆ 张一纬 ◆ 银行业分析师 1、行业情况 稳增长政策措施陆续出台，经济企稳概率增强，银行业经营环境有望优化。PSL重启利好地产、基建投资改善，助力银行扩表和不良风险化解。全面降准+结构性降息释放流动性，提振市场信心，同时进一步降低银行负债端成本，呵护银行息差，提升其服务实体经济的能力。展望未来，财政政策发力、信贷结构优化、稳息差以及房地产和地方债务风险持续化解，将持续为银行的业务扩张和资产质量优化提供有力支撑。 2、公司情况 专注微贷细分市场，受益政策推动，发展前景广阔。公司表内利息净收入贡献度逾8成，坚持三农两小定位，小微业务优势突出。截至2023年9月末，零售贷款占总贷款比重59.65%，中报数据测算零售贷款中有66.35%为个人经营性贷款。与此同时，定价、息差和资产质量均处行业领先。受益政策推动，公司的小微业务前景广阔。2023年10月，中央金融工作会议明确提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。此外，2024年1月25日，央行进一步调降支农支小再贷款、再贴现利率25BP，有助于降低负债端成本，缓解息差压力，促进信贷投放，同时降低小微融资成本。考虑到江苏地区小微信贷需求旺盛叠加政策利好，常熟银行的微贷业务有望维持较快增长，受行业周期扰动预计弱于同业。 ipc+信贷工厂模式构筑护城河且易于向分支机构复制，规模效应突出。ipc技术结合软硬信息+交叉验证解决了小微业务信息不对称、风控难度大、效率不高等问题，而信贷工厂则将审批放贷等流程集中到了中后台，突破了人海战术成本过高短板，实现贷款业务标准化、流水线运作，使得常熟银行的微贷资产兼具低不良+高盈利等特征，同时该类模式已被有效复制到异地分支机构和村镇银行，规模效应不断增强。 持续推动信贷下沉，议价能力突出，并与大行开展错位竞争。为应对大行普惠小微业务竞争和利率下行压力，常熟银行稳步推动业务下沉，做小做散，重点发力100万元以下的贷款项目同时凭借风控优势加大纯信用类贷款配置力度，以拓展业务空间，提升议价能力，获取更高的定价水平。截至2023年6月末，公司的贷款中100万以下和1000万以下贷款规模占比达41.55%和75.58%，信用类贷款比例增至28.02%，资产端平均收益率和NIM分别为5.18%和4.87%，同业领先。 村镇银行业务打破区域经营天花板，为异地扩张预留空间。除了异地分支机构和参股农商行外，公司还持有兴福村镇银行投资管理行牌照，能够在全国范围内新设或收购村镇银行，打破区域经营天花板，实现业务扩张。截至目前，公司和投管行累计控股31家村镇银行，经营范围涵盖江苏、湖北、河南和云南等地，主要开展个人经营贷款业务，省内外村镇银行对集团营业收入的贡献累计达24.42%。 当前估值为0.8XPB，处于2019年以来3%以下的分位，性价比突出。 3、驱动因素 1）区位优势明显，小微融资需求旺盛，驱动资产端扩张，增厚业绩空间； 2）降准释放流动性，叠加结构性降息之下公司小微业务受益程度高，有助稳定息差。 4、风险因素 1）宏观经济增长不及预期导致资产质量恶化的风险； 2）全面降息继续带来息差下行压力； 3）存款增速放缓的风险。 川投能源(600674.SH) ◆ 陶贻功 ◆ 环保公用首席分析师 1、行业情况 大水电开发接近尾声，资产稀缺性日益凸显。根据国家发改委2005年发布的全国水利资源复查结果，我国水力资源理论蕴藏量装机6.94亿千瓦，技术可开发装机5.42亿千瓦，经济可开发装机4.02亿千瓦。截至2023年末，我国水电累计装机4.22亿千瓦，当前各流域水电开发进度均已较高。随着2021年-2022年雅砻江中游两河口、杨房沟，金沙江上游乌东德、白鹤滩电站陆续投产，我国除西藏段外的大水电基本开发完毕。我们认为上市公司装机规模扩张的同时，清洁、廉价且相对稳定的大水电资产稀缺性有望日益凸显。 全年来水显著偏枯，2024年来水有望改善。2023年水电利用小时3133小时（同比-285小时），其中1-11月规模以上水电发电量10636亿千瓦时（同比-6.2%）。根据国家气候中心报道，目前仍处于厄尔尼诺现象影响中，2024年降水有望增加，带动来水改善。 市场化有望推动水电电价上行。目前水电电价普遍大幅折价，四川、云南年均上网电价仅为0.2-0.25元/千瓦时，较当地煤电标杆电价低35%-45%，市场化有望推动电价持续上行。 2、公司情况 全年业绩高增长，来水恢复有望继续释放业绩弹性。公司2023年归母净利润同比增长25.3%至44.03亿元，主要受益于核心参股资产雅砻江公司业绩增长以及国能大渡河公司股权比例增至20%；2023年全年雅砻江流域来水偏枯，雅中新机组尚未完全发挥效力，我们预计后续流域来水恢复正常后雅中机组仍能释放电量及业绩弹性。 坐拥雅砻江、大渡河优质资源。公司坚定“一主两辅”产业发展战略，以水电为核心主业，目前公司控股装机1.41GW（水电1.23GW+光伏0.18GW）；权益装机14.82GW（权益主要为雅砻江水电9.22GW、大渡河水电2.35GW，中核汇能新能源0.92GW）。参股雅砻江、大渡河两家水电企业的投资收益贡献主要利润。 雅砻江水风光蓄一体化发展，打开新成长空间。雅砻江水电推动水风光蓄一体化发展，中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW，在建两河口混合式抽蓄1.2GW；坷垃光伏（1GW）已投产，目前在建风光1.43GW，水风光将成为公司主要业绩增长点。根据雅砻江公司长期规划，2030年以前力争新能源装机达到20GW，抽水蓄能规模达到5GW。2035年以前力争新能源装机达到30GW，抽水蓄能规模达到10GW。 高分红彰显投资价值。近年来，公司逐渐提高年度分红比例，2020年公司公布《股东回报规划（2020-2022）》提出，每年以现金方式分配的利润原则上不少于归母净利润的 50%。2020、2021、2022年公司每股分派现金红利0.38元、0.40元、0.40元，分红比率分别为52.9%、57.1%、50.8%。2022年公司股息率达到2.6%（按照目前收盘价计算），行业内可比公司仅次于长江电力的股息率。高分红、高股息下公司防御属性进一步强化，配置价值凸显。 3、驱动因素 估值有望修复（PB和PE均低于长江电力和华能水电），分红率有望提升；2024年来水改善业绩有提升空间；长期水电电价低位，市场化改革推动电价上行。 4、风险因素 来水量低于预期的风险；上网电价下调的风险；新能源项目建设不及预期的风险。 宝丰能源(600989.SH) ◆ 任文坡 ◆ 化工首席分析师 1、行业情况 聚烯烃行业仍处于产能扩张期，进口依存度趋于下降。2023年，我国聚乙烯、聚丙烯产能分别为3131、3889万吨/年，2018-2023年年均复合增长率分别为11.5%、11.6%；产量分别为2735、3225万吨，开工率分别为87.4%、82.9%；表观消费量分别为3996、3506万吨，2018-2023年年均复合增长率分别为6.2%、6.7%；进口量分别为1344、412万吨，进口依存度分别为31.6%、8.0%，较2018年分别下降15.0、9.5个百分点。据卓创资讯数据，2024-2025年我国PE和PP将分别新增产能705和1295万吨/年，仍处产能扩张周期，产能年均复合增速分别为10.7%、15.5%。 焦化行业准入标准提高，持续化解过剩产能。2023年我国焦炭产能6.65亿吨/年，2018-2023年年均复合增长率0.6%；产量4.93亿吨，开工率74.1%；表观消费量4.84亿吨，2018-2023年年均复合增长率2.5%；出口量879万吨。2020年6月，工信部颁布《焦化行业规范条件》，明确进一步加快焦化行业转型升级，促进焦化行业技术进步，提升资源综合利用率和节能环保水平，进一步提高了行业准入门槛。2021年1月，中国炼焦行业协会发布了《焦化行业“十四五”发展规划纲要》，要求“十四五”期间，根据各地区产业布局优化调整规划，进一步化解过剩产能。“双碳”目标下，焦化行业产能审批趋严，同时在减量置换背景下，未来焦化行业有效产能有望下降。 2、公司情况 公司主要业务是以煤替代石油生产化工产品，具体包括：1）煤制烯烃，即以煤、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯等；2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。其中，煤制烯烃为公司最主要的业务。长周期来看，公司以煤为原料生产聚烯烃较石油、甲醇路线具有显著成本优势。 新建、扩建项目逐步投产，公司迎新的利润增长点。一方面，公司不断提高煤炭自给能力。2023年上半年，公司共计核增煤炭产能100万吨/年，其中，马莲台煤矿产能核增40万吨/年至400万吨/年、红四煤矿产能核增60万吨/年至300万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820万吨/年，在建丁家梁煤矿产能90万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910万吨/年，公司原料自给能力稳步提升。另一方面，公司化工项目陆续投产。一是20万吨/年苯乙烯项目2023年8月初试生产、9月中上旬基本达到设计生产能力。二是宁东三期烯烃项目（除EVA装置外）建成投产。其中，甲醇装置2023年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已于2023年9月中旬投入试生产，聚乙烯已达设计产能；25万吨/年EVA装置2024年1月完成项目建设。 积极推进内蒙项目建设，持续巩固煤制烯烃龙头地位。公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括3×220万吨/年甲醇、3×100万吨/年甲醇制烯烃、3×50万吨/年聚丙烯、3×55万吨/年聚乙烯等装置，已于2023年3月开工建设。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 3、驱动因素 在建项目投产贡献业绩、煤价大幅下降、聚烯烃价差提升等。 4、风险因素 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。 中国移动(600941.SH) ◆ 赵良毕 ◆ 通信首席分析师 1、行业情况 1）数字经济需求叠加数字要素等政策利好，提速降费政策边际减弱迎来量价齐升，运营商行业景气度有望提升； 2）龙头地位有望进一步提升，高股息率核心资产优势突出。 2、公司情况 1）基本面持续改善，营收有望维持双位数增长； 2）CHBN业务全面增长，数字化转型业务成为增收引擎； 3）资本开支增幅趋缓，新基站占比提升； 4）高分红策略推动估值修复，重回高成长属性； 5）在5G建设期向5G应用期转变过程中，大力发展的云计算和工业互联网正处于蓬勃发展时期。 3、驱动因素 1）2023全年业绩有望维持高增长，创新云业务发展边际改善； 2）5G应用主题催化等； 3）运营商加大成长属性，转向具备长期配置价值，并且稳定的成长性有望带来进一步的估值溢价。 4、风险因素 1）国家相关政策的不确定性的风险； 2）中美技术摩擦带来不确定性风险。 超图软件(300036.SZ) ◆ 吴砚靖 ◆ 计算机首席分析师 1、行业情况 1）万亿国债提振2G业务下游需求，水利相关领域充分受益。 公司面向政府(ToG)的几个行业，包括水利、气象环保、农业、住建局、大数据局等。2023年10月24日晚间消息，中央财政将在四季度增发2023年国债1万亿元，主要与水利建设相关，作为水利行业上游厂商的GIS龙头公司将充分受益本轮财政刺激带来的需求提升，并缓解地方政府资金问题，对以2G为主的超图软件直接有利。 2）遥感应用场景日渐丰富，下游需求处于快速增长期。 伴随遥感应用技术普及与提升，卫星遥感已形成了2G、2B、2C以及特种等多主体、多层次、多行业的应用格局，逐步应用于农业、国土、林业、水利、气象、海洋、环境、减灾、统计、交通、教育以及重大工程建设等领域，下游需求处于快速增长期。随着以大模型为首的AI技术不断发展，遥感技术也在向着更加智能化、高效化的方向发展，从而带动单客户价值量的提升。 3）信创及数据要素驶入快车道。 2023Q3以来行业信创招标陆续启动，随着国内上游供应链自主可控程度不断提升，信创产业预计今年有望迎来高速增长。此外，2023年10月25日，国家数据局正式揭牌，标志着数据要素价值释放驶入快车道。随着国家顶层设计加速构建，数据要素领域的各项布局稳步推进，数据业务发展进入“蝶变”新周期。 2、公司情况 公司位国产GIS龙头企业，历经二十余年的技术沉淀，公司已经形成了具有自主知识产权的技术体系，技术处于全球领先地位，SuperMap GIS软件应用于100多个行业。 1）业绩稳中向好，根据公司披露2023年度业绩预告，2023年取得营业收入19-20亿元，同比增长19.07%—25.34%；归母净利润1.8-2.3亿元，较上年同期上升:153.15%—167.92%，实现扭亏。 2）深耕GIS产业链上下游，持续打造护城河，G端为主，有望充分受益万亿国债发放。 下游水利行业发展的充分受益者，水利业务市场持续扩张。2023年以来公司参与承建的水利部数字孪生平台以全国水利一张图为基础有序汇集融合多源数据，可实现对全国物理流域全要素、全过程的数字化映射和智能化模拟，在流域防洪和水资源管理与调配等领域将发挥重要作用。2023年公司中标GIS采购及升级项目，未来有望继续复制推广。 3）进军遥感行业市场，开启第二增长曲线。 超图目前已实现遥感和GIS的处理+发布一体化、处理+管理一体化、处理+解译一体化、处理+应用一体化，可以实现遥感数据的即产即发，即产即用，即产即译，具备较强竞争优势。公司预计将发布遥感影像处理(专业级)正式版，今年还将推出遥感影像处理(企业级)版、遥感GIS一体化，加速从数据到空间智能应用的进程。 4）信创、数据要素有望迎来加速发展，公司与中国电信合作案例即将落地。 公司多年来积极布局信创业务，跨平台GIS是目前信创的重要支撑技术，技术具领先优势。信创业务预期加速，对公司业绩形成愈发显著的影响。数据要素方面，公司在数据要素与中国电信的合作案例即将落地，也是大数据局的数据运营平台的第一个试点，该平台也是数据资源管理和应用的基础设施。本项目的采购内容主要包含综合信息平台建设的数据资源体系、基础能力平台、能力赋能中枢平台、综合信息平台门户、系统对接和接口工程、平台配套、标准规范体系七部分。 5）公司是华为顶级合作伙伴，未来有望受益华为链增长。 华为基于鲲鹏的城市信息模型(CIM)基础平台背后均来自超图的GIS基础软件，公司跟华为HMS构建内置地图能力，全力支撑华为HMS的地图能力构建。 3、驱动因素 1）万亿国债发行利好地方水利基建下游需求； 2）信创及数据要素预期加速； 3）遥感新业务以及大模型带来新增客户； 4）华为产业链事件驱动。 4、风险因素 下游需求及付费能力不及预期；新产品研发不及预期；行业竞争加剧。 中金黄金(600489.SH) ◆ 华立 ◆ 有色首席分析师 1、行业情况 美国12月CPI增速的超预期反弹、12月零售销售环比增速超预期，以及上周初请失业金人数降至近一年半以来新低，强劲的经济数据与韧性的通胀，叠加多位美联储官员的鹰派言论，使市场此前对于美联储乐观降息的预期有所降温，引发美国中长期利率与美元指数的回升，黄金价格出现回调。目前COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓已降至2023年10月下旬市场开始以2024年激进降息预期给予黄金定价前的位置，FedWatch观察工具显示市场对美联储2024年开始降息的时点也已从Q1回复至Q2，激进降息预期与投机因素对金价的影响已基本消退。而A股黄金板块目前的动态市盈率更是已下降至2022年年底美联储宣布放缓加息节奏、2023年3月美国银行业暴雷市场出现加息结束预期、2023年10月巴以冲突与美联储开始展望降息周期这几个近一年来金价波段上涨起点时的关键点位估值以下。美联储总体将由加息转入降息仍然是2024年较为确定的宏观方向，降息周期下美债利率下行驱动金价上涨的逻辑仍在，短期激进乐观预期消退下金价与A股黄金板块回调至合理估值，甚至是低估位置，将使板块配置窗口再度打开。 2、公司情况 国内唯一金矿央企，黄金资源丰富。公司是我国黄金行业唯一一家央企控股的金矿采选加工企业。截止2022年年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，拥有黄金矿山33座，其中在产黄金矿山27座，年产矿产金20吨左右。此外，公司2020年收购内蒙古矿业90%股权，内蒙古矿业保有铜金属量约233万吨，钼金属量约55万吨，使公司总体保有资源储量铜金属量226万吨，在产铜矿山4座、钼矿山1座，年产铜精矿8万吨，钼精矿6000吨。公司预计2023年实现归母净利润24.83-29.80亿元，同比增长31%-57%。 国企改革加速，集团资产注入预期强，公司成长可期。国企改革公司聚焦重点攻坚，推进制度改革与深化亏损治理，在2020年推出股权激励，明确公司利润、ROE与行业排名的考核目标。公司母公司中国黄金集团此前遵照非同业竞争的有关承诺，按计划分期分批通过各种形式向公司注入企业27家，并还将继续将境内黄金资源逐步注入上市公司平台，以及通过孵化注资。2023年公司内蒙古金陶39%股份，以及收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，间接收购拥有黄金资源量373吨的纱岭金矿。在国企改革加速以及金价上涨提黄金企业盈利能力的情况下，集团对上市公司的黄金资产注入有望加快，将提升公司的成长属性。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现归母净利27.08、32.76、38.99亿元。对应公司2023-2025年PE为17x、14x、12x。在央企市值管理要求与美联储即将开启降息金价进入主升浪的催化下，公司有望迎来价值重估，维持“推荐”评级。 3、驱动因素 黄金价格上涨；集团资产注入。 4、风险因素 美联储加息超预期；金铜价格大幅下跌。 贵州茅台(600519.SH) ◆ 刘来珍 ◆ 食品饮料分析师 1、行业情况 春节是白酒全年最重要的消费窗口期，12月-1月为春节打款备货阶段，2月主要关注春节期间动销。从此前的打款备货阶段来看，渠道商的打款备货较以往更趋谨慎，这源于商家对2024年春节白酒动销预期平淡，以及部分品牌仍承受前期累积的库存压力。我们预计春节期间品牌的动销表现将延续分化趋势，高端酒、部分地产酒安全边际更高。 2、公司情况 贵州茅台是高端白酒龙头，在其核心业绩驱动方面：1) 核心大单品飞天茅台保持批价稳定，收款和供货节奏稳定。2) 春节期间非标茅台配比有所增加。3) 茅台1935随着经销商库存消化和进货成本的上升，预计批价有望企稳回升，产品销售仍将保持较快增长态势。 3、驱动因素 1）平淡的春节动销状况使资金增加安全标的配置； 2）市场情绪边际好转，优质资产迎估值修复。 4、风险因素 1）白酒需求不及预期； 2）茅台1935批价持续下行。 南方航空(600029.SH) ◆ 宁修齐 ◆ 交通运输分析师 1、行业情况 进入2024年，航空业在供需向好基础上，油汇边际改善，几重因素带来业绩超预期增长动力。具体来看：1）收入端—供需：供需格局向好催化高客座率及票价预期，航司收入端增长动力强劲。需求端来看，2024年国际航班确定性加速增班，需求有望强劲释放；供给端来看，航司飞机引进速度放缓，运力供给收紧逻辑明确。供需格局向好推动客座率及票价上行，赋予航司收入端强劲增长动力。2）成本端—油价：2024年国际油价或向下波动，航司燃油成本有望较前有所减轻。2024年布伦特油价或下降至75美元/桶，同时伴随日利用率提升，航司单位燃油成本亦有进一步下行摊薄的潜力。3）费用端—汇率：2024年人民币汇率有望企稳向好，航司汇兑损失或进一步缩减。人民币汇率价格经过年内一轮波动调整，当前已位于阶段性底部位置。伴随我国经济加速修复，2024年汇率价格或将企稳向好。 2、公司情况 广州白云基地：南航前身为中国民航局广州管理局，总部枢纽在广州白云机场，由此，公司作为白云机场的基地航司，获得广州出发到达的最多批量优质时刻&航线。由此，国内航线方面，公司在广州-北京、广州-上海等一线互飞干线具有显著的话语权优势；国际航线方面，公司因地处粤港澳大湾区，地理位置靠南，在东南亚航线、“袋鼠航线”新澳航线等国际线路的运营方面，具有天然优势，且因湾区作为南北半球连接点，公司的南北旅客中转业务仍有很大的开拓空间。考虑到2022年底我国“二十大”召开后，防疫及出入境政策或有望进一步松动，恰逢冬季南下旅游旺季，南航有望受益于东南亚及新澳游客需求释放的潜力。 北京大兴基地：伴随2018年北京大兴机场正式投产，2020年10月起，南航在北京的全部航班转场大兴机场运营，成为大兴机场最大主基地航司，从南航开始了“广州+北京”双枢纽经营模式。建立北京大兴枢纽基地，是南航布局北半球市场的关键一步，使其能够获得更多北京出发到达的时刻&航线，特别是有利于未来南航增开更多位置靠北的欧美、日韩国际航线。2022年下半年以来，考虑到我国国际航班逐渐增开，8月中英直航恢复，南航在欧美及日韩线的航线时刻或将进一步放量，特别是南航已在疫情前退出天合联盟、与英航建立代码共享合作，中英航线有望在复航后持续受益。 下沉市场&国内二三线城市：南航在国内市场航线最密集。在国内26个一类（6个）&二类机场（20个）中，南航在二类机场时刻及排班占比高于国航、东航。（考虑到我国14亿人口中，仍有10亿人没做过飞机，即航空公司的潜在客源群体仅占总人口的约30%。而70%没有做过飞机的人群，主要来自于我国二三四线城市。）我们认为，未来南航有望在最大程度受益于国内下沉市场的需求释放。 机队及运量规模领先：公司机队规模亚洲排名第一、全球排名第三（截至2021年，有飞机878架），并同时运营最大型号宽体机A380、B787。叠加南航在国内航线密集，客运量规模也领先于国航、东航。伴随未来全球疫情结束，国际航线恢复正常运营，公司有望受益于运力规模优势带来的更大业绩边际改善的潜力。 3、驱动因素 目的地海外国家签证政策、地面保障能力进一步调整恢复；国际油价进一步回落。 4、风险因素 地缘政治摩擦下，国际原油价格大幅上涨的风险、人民币汇率贬值的风险；航空客运需求释放不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河证券】2024年1月十大金股 【银河证券】2023年12月十大金股 【银河证券】2023年11月十大金股 本文摘自：中国银河证券2024年1月30日发布的研究报告《【银河策略】2024年2月投资组合报告：耐心等催化剂，信心有望重拾》 分析师： 蔡芳媛 分析师登记编号：S0130517110001 潘玮 分析师登记编号：S0130511070002 李良 分析师登记编号：S0130515090001 胡浩淼 分析师登记编号：S0130521100001 张一纬 分析师登记编号：S0130519010001 陶贻功 分析师登记编号：S0130522030001 任文坡 分析师登记编号：S0130520080001 赵良毕 分析师登记编号：S0130522030003 吴砚靖 分析师登记编号：S0130519070001 华立 分析师登记编号：S0130516080004 刘来珍 分析师登记编号：S0130523040001 宁修齐 分析师登记编号：S0130522090001 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 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