【朝闻国盛0131】如何把握二永债的信用风险?
(以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0131】如何把握二永债的信用风险?》研报附件原文摘录)
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司(以下简称"国盛证券")客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制,国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户,由此给您造成的不便,烦请谅解!任何接收人使用本订阅号推送信息,建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【海外】关注央国企——2024年2月海外金股推荐-20240131 【固定收益】固定收益专题-如何把握二永债的信用风险?-20240130 研究视点 【汽车】特斯拉新品预期落地,把握供应链布局机会-20240130 【纺织服饰】歌力思(603808.SH)-商誉减值短期拖累利润,期待2024业绩高速增长-20240130 【通信】中际旭创(300308.SZ)-Q4符合预期,800G带动利润率稳步提升-20240130 【汽车】比亚迪(002594.SZ)-预告业绩符合预期,单车盈利维持高位-20240130 【轻工】玖龙纸业(02689.HK)-旺季需求复苏,盈利环比改善-20240130 【轻工】玖龙纸业(02689.HK)-旺季需求复苏,盈利环比改善-20240130 重磅研报 ※【海外】关注央国企——2024年2月海外金股推荐-20240131 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 朱若菲 分析师 S0680522030003 zhuruofei@gszq.com 刘玲 研究助理 S0680122080029 liuling3@gszq.com 当前配置建议: 1)关注受益于基建稳增长、中特估的央企基建龙头,如中国交通建设、中国中铁、中国铁建等; 2) 关注盈利能力有望改善的矿业龙头中国有色矿业、受益于能耗双控的电解铝企业中国宏桥等; 3)关注高股息、具备防御性配置价值的电力标的,如华润电力等。 风险提示:海内外政策和监管环境超预期变化的风险,赛道竞争超预期的风险。 ※【固定收益】固定收益专题-如何把握二永债的信用风险?-20240130 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 研究助理 S0680122110005 wangchunyi@gszq.com 随着债市资产荒的持续,资质下沉成为主流策略之一。而在二永债中,资质下沉意味着要在中小银行中进行更多选择。但相对国股行来说,中小银行往往存在更大信用风险。一方面,中小银行存在更高的概率不赎回风险,这会导致二永债估值大幅攀升;另一方面,中小银行如果真的出现风险事件,兑付也并非完全确定的事情。那么中小银行不赎回风险如何,历史上银行出现风险事件是如何处置的,是否会涉及到二永债的兑付呢,本文将从银行风险处置的角度来分析二永债的信用风险。 风险提示:统计数据存在偏差,主体信用风险超预期。 研究视点 ※【汽车】特斯拉新品预期落地,把握供应链布局机会-20240130 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 新车型、机器人、新产能,强产品周期即将开启。新车方面,Model 3改款和皮卡已开始交付,Model Y改款预计年内上市,下一代车型计划2025年在奥斯汀生产。2023年12月,马斯克发布第二代机器人,与第一代比,行走提速,重量减轻,平衡力及全身控制有提高,可以实现更加精细的操作,有望在2025年实现一些交付。生产方面,现有年化产能接近200万辆,公司已经在北美、欧洲、上海、墨西哥等地规划建设整车工厂,包括4680电池、储能等也在持续扩张,年内预计再敲定一处新工厂。从产能释放及新品规划来看,到2025年,特斯拉预计开启新一轮的强产品周期。 投资建议:特斯拉在技术、成本方面的优势显著,仍将为核心供应商带来充分的成长空间。建议关注产业链标的:1)车端:拓普集团、新泉股份、爱柯迪、双环传动、三花智控、模塑科技、多利科技、岱美股份、旭升集团;2)机器人:拓普集团、三花智控、贝斯特、北特科技、斯菱股份、恒立液压;3)新工厂潜在增量供应商:无锡振华、威唐工业。 风险提示:车型销量不及预期,新工厂、新车型投放进度不及预期,机器人技术变更风险,行业竞争超预期风险。 ※【纺织服饰】歌力思(603808.SH)-商誉减值短期拖累利润,期待2024业绩高速增长-20240130 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 公司发布业绩预告,预计2023年归母净利润1.0~1.3亿元,同比增长389%至536%(若不考虑计提商誉减值影响,2023年归母净利润预计约为2.0~2.3亿元,同比增长878%至1025%,符合市场预期);扣非归母净利润0.76~1.06亿元,同比增长1428%至2032%。 公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经营表现及2023年计提商誉减值0.9~1.0亿元,我们调整盈利预测,预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68亿元,现价对应2024年PE为9.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游消费需求波动;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期新品牌扩张开店进展不顺。 ※【通信】中际旭创(300308.SZ)-Q4符合预期,800G带动利润率稳步提升-20240130 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 赵丕业 分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com 公司发布2023年业绩预告:公司2023年预计归母净利润20-23亿元,同比增长63.4%-87.9%;预计扣非净利润19-23亿元,同比增长83.2%-121.7%。按此测算,Q4单季度预计归母净利润7-10亿元,预计同比增长3%-47%;预计扣非净利润6.6-10.6亿元,预计同比增长-1%-60%。 投资建议:我们认为,AI算力投资应聚焦白马,公司2023年度业绩符合预期,为资本市场带来充分信心。未来,随着1.6T有望加速放量,为公司带来进一步的营收增量,我们上调公司2023-2025年归母净利润至22.6、45.1、59.4亿元,对应PE为37、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:AI发展不及预期,算力需求不及预期,市场竞争风险。 ※【汽车】比亚迪(002594.SZ)-预告业绩符合预期,单车盈利维持高位-20240130 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 公司发布2023年业绩预告,预计归母净利润290-310亿元,同比增加74.46%-86.49%,扣非归母净利润274-297亿元,同比增长75.22%-89.92%。车型加速迭代,全年销量高增。强供应链把控+规模效应,单车盈利保持高位。出海战略进展显著,智能驾驶布局深化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为304/387/489亿元,对应PE分别为17/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,原材料价格、汇率波动风险,海外市场风险,行业竞争风险。 ※【轻工】玖龙纸业(02689.HK)-旺季需求复苏,盈利环比改善-20240130 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024财年上半年业绩预告:FY2024H1公司实现归母净利润2.0-4.0亿元,中值为3.0亿元(2023H1/H2分别亏损-13.9/-9.9亿元),盈利环比改善显著。旺季需求复苏、原材料红利释放,盈利环比修复。产能扩张节奏放缓,资本开支预计自高点回落。我们预计FY2024-2026公司归母净利润分别为9亿元/25亿元/40亿元,对应PE分别为13X/5X/3X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期 ※【轻工】欧派家居(603833.SH)-加速大家居战略,盈利表现靓丽-20240130 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年业绩预告:2023年公司预计实现收入224.8-236.0亿元(同比+0-5%),归母净利润29.6-32.3亿元(同比+10-20%),扣非归母净利润27.2-29.8亿元(同比+5%-15%)。2023Q4预计实现收入59.1-70.4亿元(同比-4.8%~+13.3%),中值为64.8亿元(同比+4.3%);归母净利润预计6.5-9.2亿元(同比-7.2%~31.3%),中值为7.8亿元(同比+12.0%)。2023年公司组织架构优化改革后管理效率提升,降本控费成效显现,盈利表现靓丽。 公司大家居改革稳步推进,管理红利逐步显现,降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为31.3亿元/35.9亿元/40.1亿元,对应PE为13X/11X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的,但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点,均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断,并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考,不构成对任何人的投资建议,任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下,国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号(微信号∶gszqyis)为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的,或含有"国盛证券研究",或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有,未经国盛证券书面授权,任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息,否则,国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司(以下简称"国盛证券")客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制,国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户,由此给您造成的不便,烦请谅解!任何接收人使用本订阅号推送信息,建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【海外】关注央国企——2024年2月海外金股推荐-20240131 【固定收益】固定收益专题-如何把握二永债的信用风险?-20240130 研究视点 【汽车】特斯拉新品预期落地,把握供应链布局机会-20240130 【纺织服饰】歌力思(603808.SH)-商誉减值短期拖累利润,期待2024业绩高速增长-20240130 【通信】中际旭创(300308.SZ)-Q4符合预期,800G带动利润率稳步提升-20240130 【汽车】比亚迪(002594.SZ)-预告业绩符合预期,单车盈利维持高位-20240130 【轻工】玖龙纸业(02689.HK)-旺季需求复苏,盈利环比改善-20240130 【轻工】玖龙纸业(02689.HK)-旺季需求复苏,盈利环比改善-20240130 重磅研报 ※【海外】关注央国企——2024年2月海外金股推荐-20240131 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 朱若菲 分析师 S0680522030003 zhuruofei@gszq.com 刘玲 研究助理 S0680122080029 liuling3@gszq.com 当前配置建议: 1)关注受益于基建稳增长、中特估的央企基建龙头,如中国交通建设、中国中铁、中国铁建等; 2) 关注盈利能力有望改善的矿业龙头中国有色矿业、受益于能耗双控的电解铝企业中国宏桥等; 3)关注高股息、具备防御性配置价值的电力标的,如华润电力等。 风险提示:海内外政策和监管环境超预期变化的风险,赛道竞争超预期的风险。 ※【固定收益】固定收益专题-如何把握二永债的信用风险?-20240130 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 研究助理 S0680122110005 wangchunyi@gszq.com 随着债市资产荒的持续,资质下沉成为主流策略之一。而在二永债中,资质下沉意味着要在中小银行中进行更多选择。但相对国股行来说,中小银行往往存在更大信用风险。一方面,中小银行存在更高的概率不赎回风险,这会导致二永债估值大幅攀升;另一方面,中小银行如果真的出现风险事件,兑付也并非完全确定的事情。那么中小银行不赎回风险如何,历史上银行出现风险事件是如何处置的,是否会涉及到二永债的兑付呢,本文将从银行风险处置的角度来分析二永债的信用风险。 风险提示:统计数据存在偏差,主体信用风险超预期。 研究视点 ※【汽车】特斯拉新品预期落地,把握供应链布局机会-20240130 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 新车型、机器人、新产能,强产品周期即将开启。新车方面,Model 3改款和皮卡已开始交付,Model Y改款预计年内上市,下一代车型计划2025年在奥斯汀生产。2023年12月,马斯克发布第二代机器人,与第一代比,行走提速,重量减轻,平衡力及全身控制有提高,可以实现更加精细的操作,有望在2025年实现一些交付。生产方面,现有年化产能接近200万辆,公司已经在北美、欧洲、上海、墨西哥等地规划建设整车工厂,包括4680电池、储能等也在持续扩张,年内预计再敲定一处新工厂。从产能释放及新品规划来看,到2025年,特斯拉预计开启新一轮的强产品周期。 投资建议:特斯拉在技术、成本方面的优势显著,仍将为核心供应商带来充分的成长空间。建议关注产业链标的:1)车端:拓普集团、新泉股份、爱柯迪、双环传动、三花智控、模塑科技、多利科技、岱美股份、旭升集团;2)机器人:拓普集团、三花智控、贝斯特、北特科技、斯菱股份、恒立液压;3)新工厂潜在增量供应商:无锡振华、威唐工业。 风险提示:车型销量不及预期,新工厂、新车型投放进度不及预期,机器人技术变更风险,行业竞争超预期风险。 ※【纺织服饰】歌力思(603808.SH)-商誉减值短期拖累利润,期待2024业绩高速增长-20240130 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 研究助理 S0680122060018 wangjiawei@gszq.com 公司发布业绩预告,预计2023年归母净利润1.0~1.3亿元,同比增长389%至536%(若不考虑计提商誉减值影响,2023年归母净利润预计约为2.0~2.3亿元,同比增长878%至1025%,符合市场预期);扣非归母净利润0.76~1.06亿元,同比增长1428%至2032%。 公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略优化、渠道调整持续。综合考虑公司近期经营表现及2023年计提商誉减值0.9~1.0亿元,我们调整盈利预测,预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.17/3.16/3.68亿元,现价对应2024年PE为9.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游消费需求波动;宏观经济不景气致使消费疲软;加盟业务不及预期新品牌扩张开店进展不顺。 ※【通信】中际旭创(300308.SZ)-Q4符合预期,800G带动利润率稳步提升-20240130 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 赵丕业 分析师 S0680522050002 zhaopiye@gszq.com 公司发布2023年业绩预告:公司2023年预计归母净利润20-23亿元,同比增长63.4%-87.9%;预计扣非净利润19-23亿元,同比增长83.2%-121.7%。按此测算,Q4单季度预计归母净利润7-10亿元,预计同比增长3%-47%;预计扣非净利润6.6-10.6亿元,预计同比增长-1%-60%。 投资建议:我们认为,AI算力投资应聚焦白马,公司2023年度业绩符合预期,为资本市场带来充分信心。未来,随着1.6T有望加速放量,为公司带来进一步的营收增量,我们上调公司2023-2025年归母净利润至22.6、45.1、59.4亿元,对应PE为37、19、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:AI发展不及预期,算力需求不及预期,市场竞争风险。 ※【汽车】比亚迪(002594.SZ)-预告业绩符合预期,单车盈利维持高位-20240130 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 刘伟 分析师 S0680522030004 liuwei@gszq.com 公司发布2023年业绩预告,预计归母净利润290-310亿元,同比增加74.46%-86.49%,扣非归母净利润274-297亿元,同比增长75.22%-89.92%。车型加速迭代,全年销量高增。强供应链把控+规模效应,单车盈利保持高位。出海战略进展显著,智能驾驶布局深化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为304/387/489亿元,对应PE分别为17/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,原材料价格、汇率波动风险,海外市场风险,行业竞争风险。 ※【轻工】玖龙纸业(02689.HK)-旺季需求复苏,盈利环比改善-20240130 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2024财年上半年业绩预告:FY2024H1公司实现归母净利润2.0-4.0亿元,中值为3.0亿元(2023H1/H2分别亏损-13.9/-9.9亿元),盈利环比改善显著。旺季需求复苏、原材料红利释放,盈利环比修复。产能扩张节奏放缓,资本开支预计自高点回落。我们预计FY2024-2026公司归母净利润分别为9亿元/25亿元/40亿元,对应PE分别为13X/5X/3X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期 ※【轻工】欧派家居(603833.SH)-加速大家居战略,盈利表现靓丽-20240130 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 公司发布2023年业绩预告:2023年公司预计实现收入224.8-236.0亿元(同比+0-5%),归母净利润29.6-32.3亿元(同比+10-20%),扣非归母净利润27.2-29.8亿元(同比+5%-15%)。2023Q4预计实现收入59.1-70.4亿元(同比-4.8%~+13.3%),中值为64.8亿元(同比+4.3%);归母净利润预计6.5-9.2亿元(同比-7.2%~31.3%),中值为7.8亿元(同比+12.0%)。2023年公司组织架构优化改革后管理效率提升,降本控费成效显现,盈利表现靓丽。 公司大家居改革稳步推进,管理红利逐步显现,降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计2023-2025年公司归母净利润为31.3亿元/35.9亿元/40.1亿元,对应PE为13X/11X/10X,维持“买入”评级。 风险提示:地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改,本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务,后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的,但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点,均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断,并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考,不构成对任何人的投资建议,任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下,国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号(微信号∶gszqyis)为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的,或含有"国盛证券研究",或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有,未经国盛证券书面授权,任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息,否则,国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
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